CITIC Securities : Prévision de la fin de la correction du secteur de l'assurance, recommandation d'anticiper activement les périodes d'opportunités majeures

Le rapport de recherche de CITIC Securities indique que le secteur de l’assurance a reculé de 15% depuis le début de l’année, principalement sous l’effet de facteurs externes, et que 1x PB constitue un indicateur de placement fiable. Le cycle fondamental est déjà confirmé à la hausse en 2025, et la tendance s’est renforcée depuis le 1er trimestre 2026, notamment avec une poursuite de la baisse du coût des passifs côté passifs, davantage de choix côté actifs, et une réglementation stricte « anti-entassement » favorisant la concentration des parts. Par ailleurs, nous attendons la mise en œuvre des politiques liées au « 15e plan quinquennal » (quinquennat 2025-2029), afin de promouvoir le développement conjoint de l’assurance médicale (publique) et de l’assurance commerciale, et de parvenir à un développement gagnant-gagnant entre les patients, les hôpitaux, les médecins, les médicaments innovants et les compagnies d’assurance. Nous estimons que l’ajustement du secteur de l’assurance est sur le point de s’achever, et qu’il faut saisir activement la période de grandes opportunités.

Texte intégral ci-dessous

Assurance｜Le recul du secteur de l’assurance devrait toucher à sa fin ; recommandation : saisir activement la période de grandes opportunités

Le secteur de l’assurance a reculé de 15% depuis le début de l’année, principalement sous l’effet de facteurs externes, et 1x PB est un indicateur de placement fiable. Le cycle fondamental est déjà confirmé à la hausse en 2025, et la tendance s’est renforcée depuis le 1er trimestre 2026, notamment avec une poursuite de la baisse du coût des passifs côté passifs, davantage de choix côté actifs, et une réglementation stricte anti-entassement favorisant la concentration des parts, etc. Parallèlement, nous attendons la mise en œuvre des politiques liées au « 15e plan quinquennal » (quinquennat 2025-2029), afin de promouvoir le développement conjoint de l’assurance médicale (publique) et de l’assurance commerciale, et de parvenir à un développement gagnant-gagnant entre les patients, les hôpitaux, les médecins, les médicaments innovants et les compagnies d’assurance. Nous estimons que l’ajustement du secteur de l’assurance est sur le point de s’achever, et qu’il faut saisir activement la période de grandes opportunités.

▍ Le secteur de l’assurance a reculé de 15% depuis le début de l’année, principalement sous l’effet de facteurs externes, et 1x PB est un indicateur de placement fiable.

Depuis le début de l’année, les raisons de la baisse du secteur de l’assurance incluent : 1）la réduction de positions par « l’équipe nationale », qui a brisé l’anticipation d’un marché haussier unidirectionnel ; 2）le récit sur l’IA aux États-Unis, qui a heurté les intermédiaires de l’assurance ; 3）la guerre au Moyen-Orient, qui a fait naître des anticipations de stagnation conjoncturelle mondiale ; 4）les positions en actions des compagnies d’assurance étant relativement élevées, ce que la baisse du marché boursier affectera lors des rapports du 1er trimestre 2026. Compte tenu de ces facteurs, l’évaluation est revenue à des niveaux historiquement plus bas ; mesurée par l’indice de l’assurance à la Bourse A, l’intervalle de PB sur les dix dernières années a été de 1 à 3 fois, avec une valeur médiane de 1,75 fois. Actuellement, le PB statique est de 1,26 fois ; par rapport à tout l’intervalle de ROE de 10%-15% du secteur, l’évaluation présente une marge de sécurité relativement importante. Parmi les titres pondérés, le PB statique de Ping An of China est de 1x, correspondant à un ROE de 13%-15%. Historiquement, lorsque l’on a configuré Ping An of China à moins de 1x PB, l’évaluation est revenue à un niveau au-dessus de 1x PB ; cela s’explique principalement par le fait que les bilans des compagnies d’assurance ont déjà recours à une valorisation par la juste valeur, et que l’indicateur des fonds propres nets est un repère fiable pour déterminer le moment d’entrer dans la position.

▍ Le cycle fondamental à la hausse a déjà été établi en 2025 ; la tendance s’est renforcée depuis le 1er trimestre 2026.

En 2025, la logique derrière l’établissement d’un cycle haussier pour le secteur de l’assurance est la suivante : la migration des dépôts d’épargne vers l’assurance, la transformation des produits d’assurance des polices traditionnelles vers des polices avec participation aux bénéfices, la concentration des parts de marché vers les compagnies d’assurance de taille moyenne et grande, la stabilisation des taux d’intérêt au fond et l’accentuation de la pente de la courbe de rendement des obligations, combinées à l’entrée active des compagnies d’assurance sur le marché et au partage du « festin » d’un marché haussier. Par rapport à 2025, depuis 2026, nous estimons que la tendance de long terme à la hausse des fondamentaux s’est encore consolidée, y compris :

1）Côté passifs, la structure est plus concentrée et le coût des passifs continue de baisser. Les prix des différents types d’actifs connaissent de fortes fluctuations : l’anticipation d’un marché haussier unidirectionnel en Bourse et pour l’or est brisée, et les produits à revenu de type « quasi-obligataire » dominés par les polices à participation (dividendes) deviennent le meilleur choix pour des capitaux ayant une aversion au risque faible. Les compagnies d’assurance réduisent davantage le coût des passifs ; certaines sociétés lancent des polices avec taux garantis de 1,5% et 1,25% de participation, tandis que la réglementation oriente aussi les compagnies d’assurance vers une baisse supplémentaire du taux d’illustration des rendements. La réglementation a mené des enquêtes sur les frais des compagnies d’assurance via les canaux bancassurance/assurance-banque (银保), et a publié des documents de supervision plus stricts ; cela signifie que la concurrence future sera plus équitable, et que les dépenses de frais devraient encore diminuer. Les parts de marché seront davantage « frontalisées » au profit des têtes de liste. À long terme, nous pensons que le marché évoluera vers un schéma concurrentiel dominé par 3 à 5 grandes compagnies.

2）Côté investissement, les ajustements en Bourse et sur le marché obligataire offrent de bonnes opportunités pour l’allocation d’actifs des compagnies d’assurance. Depuis le second semestre 2025, le marché des obligations a été dans une tendance baissière ; les rendements des obligations du Trésor d’État à 30 ans, des obligations des collectivités locales et des obligations d’État à très longue échéance, une fois déduits les impôts sur les intérêts (免利息所得税后), présentent un avantage relatif en termes de configuration. Les compagnies d’assurance ont donc la possibilité d’obtenir un différentiel de durée à long terme sans risque. Avec l’ajustement de la Bourse cette année, le marché a déjà brisé l’anticipation d’un marché haussier unidirectionnel : les entreprises de qualité, avec des bénéfices stables et une croissance stable des dividendes, redeveniront attrayantes. Dans l’ensemble, les capitaux d’assurance (险资) sont en train de passer des actions FVTPL vers les actions FVOCI. Bien que la volatilité du marché boursier puisse, dans une certaine mesure, affecter le bénéfice net des compagnies d’assurance dans leurs résultats du 1er trimestre 2026, cela n’est pas le facteur qui détermine principalement la valeur d’investissement des compagnies : sur une base trimestrielle, le fait d’acheter et vendre des actions d’assurance sur la variation de profit présente une probabilité de réussite plus faible. À l’inverse, si le profit baisse sous l’effet de facteurs à court terme, cela apportera de bonnes opportunités de placement à long terme.

3）Parallèlement, en tant qu’investisseurs stratégiques, participer aux émissions à placement privé (attributions) d’actions d’entreprises cotées sera une voie importante pour que les capitaux d’assurance élargissent leurs rendements de long terme. Au 1er trimestre 2026, la CSRC (Commission de réglementation des valeurs mobilières de Chine) a publié « Décision relative à la modification de 《Avis sur l’application du droit en matière de valeurs mobilières et de contrats à terme — n°18》 (projet à fins de consultation) », élargissant la catégorie des investisseurs stratégiques. Il est précisé que les investisseurs institutionnels tels que le fonds national de la sécurité sociale, les fonds d’assurance retraite de base des entreprises, les fonds de pension d’entreprise (professionnels), les fonds d’assurance commerciale spécifiques, les fonds publics (公募基金), la gestion de patrimoine bancaire (bank wealth management) et d’autres peuvent être considérés comme des investisseurs stratégiques, en s’appuyant sur le capital patient comme ressource stratégique pour les entreprises cotées. Au niveau des règles, ce type d’investisseurs est défini comme « investisseurs en capital », et les autres investisseurs dans l’« investissement en industrie » (réel/sectoriel) sont définis comme « investisseurs industriels ». Par ailleurs, la CSRC envisage aussi de préciser des exigences minimales de proportion de détention. En maintenant que l’investisseur stratégique doit détenir une proportion relativement importante des actions de l’entreprise cotée, on clarifie davantage que, en principe, la souscription par l’investisseur stratégique à la présente émission d’actions de l’entreprise cotée ne sera pas inférieure à 5%, et qu’il sera possible de participer à la gouvernance de l’entreprise cotée selon la proportion détenue. Cela augmentera fortement l’enthousiasme des compagnies d’assurance pour accroître leurs investissements en actions ; comptablement, cela peut être comptabilisé selon la méthode de la mise en équivalence (equity method), sans être affecté par la volatilité du cours des actions. Dans le même temps, cela favorisera activement la synergie des activités entre les entreprises cotées et les compagnies d’assurance, par exemple dans les domaines de la « santé et du bien-être », de la retraite, de la technologie, des infrastructures, etc.

▍ Le document-cadre du « 15e plan quinquennal » (quinquennat 2025-2029) met l’accent sur la position de l’assurance commerciale ; il est prévu que l’assurance maladie commerciale, l’assurance des soins de longue durée et les pensions personnelles auront chacune un soutien de politiques correspondant, et qu’elles pourraient aussi favoriser la coordination entre l’assurance maladie publique et l’assurance commerciale, ainsi que promouvoir la construction de l’écosystème des compagnies d’assurance.

Dans le document-cadre du « 15e plan quinquennal » (quinquennat 2025-2029), il est proposé : d’accélérer le développement d’un système d’assurance retraite à plusieurs niveaux et multi-codages (multi-colonnes), d’élargir la couverture des fonds de pension d’entreprise (年金), de perfectionner les politiques de pension personnelle, et de développer vigoureusement l’assurance retraite commerciale. Améliorer le système d’assurance maladie à plusieurs niveaux, perfectionner la liquidation des dépenses en cas de soins hors du lieu habituel de résidence, et donner pleinement effet au rôle de garantie complémentaire de l’assurance maladie commerciale. Encourager l’assurance commerciale à élargir les mécanismes de développement des médicaments innovants et des dispositifs médicaux, et encourager l’assurance commerciale à élargir le périmètre des paiements des médicaments innovants. Mettre en œuvre l’assurance des soins de longue durée et perfectionner un système unifié d’évaluation des capacités des personnes âgées. D’après « Opinions sur l’accélération de la mise en place d’un système d’assurance des soins de longue durée » publié en mars 2026, l’objectif est qu’environ 3 ans, le système d’assurance des soins de longue durée soit essentiellement établi ; le taux global de prime de l’assurance des soins de longue durée doit être contrôlé autour de 0,3% (0,15% pour l’employeur et 0,15% pour l’individu). Ce dispositif fournit un soutien aux frais de subsistance de base et le remboursement des frais de soins médicaux pour les assurés qui ont perdu la capacité d’effectuer des activités normales. Cela marque le passage de l’assurance soins de longue durée (long-care) depuis la phase pilote locale qui a commencé en 2016 vers la phase d’un système de base national.

▍ Facteurs de risque :

Volatilité importante du marché boursier ; baisse à moyen et long terme des taux d’intérêt ; croissance des ventes de polices inférieure aux prévisions.

▍ Stratégie d’investissement : on s’attend à ce que l’ajustement du secteur de l’assurance se termine ; saisir activement la période des grandes opportunités de développement du secteur, et prêter davantage attention aux sociétés leaders dans un contexte de tendance aux « oligopoles ».

Le secteur de l’assurance a reculé de 15% depuis le début de l’année, principalement sous l’effet de facteurs externes, et 1x PB est un indicateur de placement fiable. Le cycle fondamental à la hausse a déjà été établi en 2025 ; la tendance s’est renforcée depuis le 1er trimestre 2026, notamment avec une poursuite de la baisse du coût des passifs côté passifs, davantage de choix côté actifs, et une réglementation stricte en银保等 (bancassurance/assurance-banque) anti-entassement favorisant la concentration des parts, etc. Parallèlement, nous attendons la mise en œuvre des politiques liées au « 15e plan quinquennal » (quinquennat 2025-2029), afin de promouvoir le développement conjoint de l’assurance maladie publique et de l’assurance commerciale, et de parvenir à un développement gagnant-gagnant entre les patients, les hôpitaux, les médecins, les médicaments innovants et les compagnies d’assurance. Nous estimons que l’ajustement du secteur de l’assurance est sur le point de s’achever ; saisir activement la période des grandes opportunités de développement du secteur, et maintenir une évaluation « supérieure à celle du marché » (forte par rapport au marché). Mettre l’accent sur les compagnies d’assurance leaders dans un environnement où la structure de marché continue de se concentrer davantage. Surveiller aussi les sociétés susceptibles de bénéficier des politiques relatives à l’assurance santé commerciale.

（Source : site web de Securities Times）