Pas d'acheteurs pour $600 Million d'actions OpenAI alors que des acheteurs en liquide pour $2 Milliard font la queue chez Anthropic

D’après 1M AI News, OpenAI a récemment finalisé une levée de fonds de 12,2 milliards de dollars, valorisée à 852 milliards de dollars, mais le marché secondaire raconte une histoire différente. Ken Smythe, fondateur de la société de trading sur le marché secondaire Next Round Capital, a déclaré que, ces dernières semaines, environ six investisseurs institutionnels (dont des hedge funds et du capital-risque) l’ont contacté pour vendre un total d’environ 600 millions de dollars d’actions d’OpenAI, qui auraient été absorbées en quelques jours l’an dernier, mais qu’il n’y a désormais plus aucun intérêt. « Nous n’arrivons à trouver aucun des centaines d’investisseurs institutionnels prêts à s’en charger », a-t-il indiqué, précisant que sa société a facilité 2,5 milliards de dollars de transactions. Pendant ce temps, « les acheteurs ont indiqué qu’ils étaient prêts à investir 2 milliards de dollars dans Anthropic ». Les plateformes secondaires Augment et Hiive ont également enregistré une demande record pour Anthropic. Adam Crawley, cofondateur d’Augment, a déclaré que l’écart de valorisation entre OpenAI à 852 milliards de dollars et Anthropic à 380 milliards de dollars pousse les investisseurs à se précipiter sur ce dernier : « Maintenant, le couple risque-rendement est meilleur. Les gens parient sur le fait que la valorisation d’Anthropic rattrapera celle d’OpenAI, mais les rendements à court terme liés à l’achat d’OpenAI sont moins clairs. » Les offres de Next Round et d’Augment ont fait grimper la valorisation d’Anthropic à environ 600 milliards de dollars, soit une prime de plus de 50 % par rapport à la dernière levée de fonds ; le cofondateur de Hiive, Prab Rattan, a noté que la demande pour Anthropic sur la plateforme a dépassé 1,6 milliard de dollars, également avec une prime. Crawley a qualifié cette demande d’« essentiellement illimitée ». Pour OpenAI, les offres d’achat enregistrées par Next Round correspondent à une valorisation d’environ 765 milliards de dollars, soit une décote d’environ 10 % par rapport aux 850 milliards de dollars précédents. Goldman Sachs et Morgan Stanley ont commencé à distribuer des actions d’OpenAI à des clients fortunés sans facturer de frais de carried interest, tandis que Goldman continue de facturer le partage habituel des profits de 15 %-20 % pour Anthropic. La logique du financement sur le marché primaire et du trading sur le marché secondaire diffère : dans le financement primaire, les actionnaires existants sont souvent invités à co-investir pour maintenir leur pourcentage de détention ; plutôt que de refuser (ce que les fondateurs ne voudraient peut-être pas voir), il vaut mieux acheter d’abord, puis réduire son exposition sur le marché secondaire. Certains investisseurs se montrent prudents face aux coûts opérationnels élevés d’OpenAI. Les engagements de la société en matière de dépenses d’infrastructure sur les années à venir dépassent largement ceux d’Anthropic, et les revenus des consommateurs représentent environ 60 %, avec une expansion lente chez les clients entreprise ; Anthropic, de son côté, a capté le marché entreprise à plus forte marge, et Crawley estime donc que sa courbe de croissance est plus solide. Les deux sociétés ne permettent pas aux investisseurs de négocier des actions sur le marché secondaire sans autorisation, mais via des mécanismes comme les sociétés ad hoc (SPV), ces actions restent disponibles sur plusieurs plateformes. Un porte-parole d’OpenAI a répondu que la société « a récemment mis en place des canaux autorisés via des banques pour permettre aux particuliers de participer, avec zéro frais, afin de lutter contre le modèle de courtier à frais élevés », et a rappelé aux investisseurs de « faire preuve d’une vigilance extrême face à toute entreprise prétendant détenir des capitaux propres d’OpenAI (y compris via des SPV) ».