Point de vue | Xinhuan Insurance présente le meilleur bilan de son histoire, mais le taux de dividendes a néanmoins diminué

观点网 Récemment, l’assureur-vie Xinhua a publié son bilan de résultats pour l’exercice 2025 et a tenu, le 30 mars, une conférence de présentation de ses performances annuelles 2025.

Sur la période considérée, l’actif total de Xinhua Insurance a frôlé les 19 000 milliards pour atteindre 18 994,84 milliards de RMB, en hausse de 12,2 % ; le montant des primes d’assurance non-vie (assurance directe) sur l’année s’est établi à 1958,71 milliards de RMB, en hausse de 14,9 % ; le bénéfice net attribuable aux actionnaires de la société mère a atteint 362,84 milliards de RMB, en hausse de 38,3 % ; et la valeur des nouvelles affaires sur un an a atteint 98,42 milliards de RMB, en hausse de 57,4 %.

Lors de la conférence, le président du groupe, Yang Yucheng, a déclaré : « Nos actifs totaux, nos primes totales, la valeur implicite, notre bénéfice net attribuable aux actionnaires de la société mère, le montant total des dividendes et des distributions proposés, etc., ont tous atteint des records historiques, offrant le dossier de résultats le plus éclatant depuis la création de l’entreprise. »

Mais le marché secondaire n’a pas réagi : dès le premier jour de cotation après l’annonce des résultats, Xinhua Insurance a ouvert en baisse à 62,81 RMB, puis a oscillé toute la journée en descendant, clôturant à 61,93 RMB, soit une baisse de 1,39 RMB par rapport à la séance précédente, représentant un recul de 2,20 %. Le plus haut en séance a été de 63,87 RMB et le plus bas de 61,41 RMB.

Pendant la fenêtre de publication des rapports annuels de mars, les analyses des institutions à propos de Xinhua Insurance ont montré une division clairement marquée.

GF Securities a maintenu une recommandation « Acheter » pour les actions A/H, estimant que la sensibilité (élasticité) des actifs actions est importante ; Dongwu Securities a maintenu une recommandation « Acheter », indiquant que la réduction des allocations de l’investissement en obligations et la part significativement plus élevée des actions « cœur de portefeuille » par rapport aux pairs, la croissance élevée du NBV via le canal bancassurance, ainsi que le maintien d’une taille de personnel stable et une forte hausse des capacités par employé (productivité) d’une année sur l’autre ; Guojin Securities a aussi maintenu une recommandation « Acheter », précisant que le taux de rendement de l’investissement global a été remarquable, tout en notant en parallèle que le bénéfice net du T4 a reculé de 38,2 % en glissement annuel, impacté par le repli du marché actions.

À noter : à la fin du mois de mars, UBS a encore abaissé son objectif de cours pour l’action H de Xinhua Insurance, passant de 50,50 HKD à 48,50 HKD, tout en maintenant une recommandation « Neutre », afin de refléter le repli du marché boursier survenu jusqu’ici au cours du T4.

Dans son rapport antérieur, UBS avait insisté sur le fait que Xinhua Insurance « est le principal bénéficiaire de la tendance favorable du marché boursier », avec la proportion la plus élevée, parmi les assureurs cotés, d’actions et de fonds actions dans son allocation. Cette stratégie à forte élasticité amplifie les gains lorsque le marché monte, mais lorsque le marché se replie, la pression sur le portefeuille d’investissement est également amplifiée en même temps.

Investissement, cap du millier de milliards franchi

Yang Yucheng a résumé les résultats d’exploitation 2025 de Xinhua Insurance par : « Des performances solides, une structure optimisée, une hausse de la valeur, des rendements stables, de la vitalité, et une forte résilience. »

Du côté des passifs, sur l’ensemble de l’année, les primes de première année des assurances-vie à long terme de Xinhua Insurance ont atteint 577,82 milliards de RMB, en hausse de 48,9 % ; dont les primes versées au terme intermédiaire (paiement périodique) ont été de 372 milliards de RMB, en hausse de 36,7 %, représentant 64,4 % des primes de première année des assurances à long terme.

« Sur les trois dernières années, la valeur des nouvelles affaires de Xinhua Insurance a respectivement atteint environ 3 000 millions, 6 300 millions et 9 800 millions de RMB, avec des taux de croissance d’environ 25 %, 107 % et 57 %. » Lors de la conférence sur les performances, le président directeur général (CEO) et responsable financier de Xinhua Insurance, Gong Xingfeng, a déclaré : « Un tel rythme de croissance est vraiment rare », tout en soulignant : « L’entreprise met toujours en œuvre l’idée de développement de haute qualité axé sur le contenu interne ; elle a mis en place une série de mesures de réforme visant à consolider les bases, à se projeter sur le long terme et à renforcer l’élan. »

À noter : le taux de maintien à 13 mois pour les assurances vie individuelles de Xinhua Insurance s’est maintenu à 97,1 %, en hausse de 1,4 % en glissement annuel ; le taux de maintien à 25 mois s’établit à 93,3 %, en hausse de 7,1 % ; et le taux de rachats n’est que de 1,5 %, en baisse de 0,4 % en glissement annuel, le meilleur niveau des cinq dernières années.

Face aux défis d’un environnement de taux d’intérêt bas, Xinhua Insurance considère la transformation des produits d’assurance avec dividendes comme une tâche stratégique importante. Lors de la conférence, Yang Yucheng a particulièrement indiqué : « Nous avons remporté la bataille de la transformation des assurances à dividendes. » Sur l’ensemble de l’année, les primes de première année des assurances à long terme avec dividendes ont atteint 119 milliards de RMB, soit près de 12 fois plus en glissement annuel ; et au T4, la part des assurances à dividendes dans l’activité globale de primes versées au terme intermédiaire a atteint 77 %.

Gong Xingfeng a ajouté : « 2025 n’est qu’un point de départ ; en 2026, nous continuerons à approfondir le travail de transformation des assurances à dividendes. Les priorités seront d’élargir la gamme de produits, d’intensifier la vente de rentes à dividendes et de renforcer l’innovation produits. »

Auparavant, les canaux bancassurance étaient souvent considérés comme une « vitrine de l’importance accordée à la taille », mais en 2025, l’activité bancassurance de Xinhua Insurance a connu une transformation. Dans le contexte de la mise en œuvre de la politique « unifier les rapports et les ventes » (« bao xing he yi »), l’entreprise l’a élevée au rang de stratégie, a optimisé la configuration des canaux et renforcé la gestion fine des réseaux au niveau des bases.

Les primes du canal bancassurance ont atteint 721 milliards de RMB, en hausse de 39,5 % ; les primes de première année d’assurances à long terme d’environ 379 milliards de RMB, en hausse de 52,3 % ; la valeur des nouvelles affaires sur un an (NBV) de près de 53 milliards de RMB, en hausse de 110,2 % ; la contribution de valeur a pour la première fois dépassé celle du canal individuel (environ 45,42 milliards de RMB), formant le « demi-mur » de l’activité de l’entreprise.

Les primes du canal des assurances individuelles ont atteint 1206 milliards de RMB ; les primes au terme intermédiaire de première année pour les assurances à long terme d’environ 190 milliards de RMB, en hausse de 43,8 % ; la productivité par employé a augmenté de 43 % en glissement annuel ; et les effectifs d’agents dépassent 130 000 personnes.

La performance du côté investissement est le plus grand point fort de ce rapport annuel. En 2025, le revenu total des investissements de Xinhua Insurance a atteint 1 043 milliards de RMB, en hausse de 30,9 %, dépassant pour la première fois la barre des 1 000 milliards. Le taux de rendement total sur les investissements s’est établi à 6,6 %, en hausse de 0,8 point de pourcentage en glissement annuel ; après exclusion des effets des variations de juste valeur des autres investissements en créances, le taux de rendement de l’investissement global atteint 6,9 %. La taille des actifs d’investissement a dépassé 1,84 billion de RMB, soit une hausse de 13 % par rapport à la fin de l’exercice précédent.

À noter : cette fois-ci, Xinhua Insurance a fortement augmenté sa pondération en actions et en fonds. Pendant la période considérée, les augmentations de pondération (en glissement annuel) des actifs en actions et des actifs en fonds s’élèvent respectivement à 19,7 % et 36,6 %, avec des montants additionnels respectifs de 356,57 milliards de RMB et 462,5 milliards de RMB.

En outre, Xinhua Insurance a également répondu activement aux politiques d’entrée sur les marchés des fonds à moyen et long terme. L’entreprise a créé conjointement trois fonds pilotes « 鸿鹄 » (privés), avec des investissements cumulés de 462,5 milliards de RMB.

En tant que produit emblématique de l’entrée des assureurs sur le marché, le fonds 鸿鹄 est devenu le « puissant aimant » des fonds d’assurance en Chine. D’après le rapport annuel 2025 de China Life, le gestionnaire du fonds 鸿鹄, Guofeng Xinghua, dont l’encours total a officiellement franchi la barre des 100 milliards de RMB à la fin 2025.

Chen Yijiang, directeur général de Xinhua Asset, a présenté lors de la conférence sur les performances que : « Le fonds pilote a été calculé à partir de mars 2024, et jusqu’à aujourd’hui il s’agit exactement de deux ans. D’après l’analyse des deux dernières années, les trois tranches du fonds pilote ont obtenu un double résultat : des bénéfices sociaux et économiques. »

D’après les informations obtenues par Guan Dian New Media, en termes d’opérations concrètes, la tranche 1 du fonds 鸿鹄 cible les blue chips du grand marché et les actifs à fort dividende ; à la fin juin 2025, les actifs totaux ont atteint 57,112 milliards de RMB, et au premier semestre le bénéfice net s’est élevé à 9,68 milliards de RMB ; la tranche 2 est déjà entrée en tant que nouvel actionnaire parmi les dix premiers d’actionnaires de PetroChina et China Shenhua, etc. ; et la tranche 3 a verrouillé l’univers d’investissement sur les sociétés cotées de grande taille répondant aux conditions parmi les composants de l’indice CSI A500. Les critères de sélection des sociétés cibles incluent des indicateurs « d’une bonne gouvernance, d’une exploitation stable et prudente, d’un dividende relativement stable, et d’une bonne liquidité », etc., comme exigences strictes.

Le rapport annuel montre qu’à la fin 2024, l’encours d’actifs du fonds 鸿鹄 Zhiyuan s’établissait à 53,376 milliards de RMB, et qu’à la fin 2025 il a encore augmenté pour atteindre 58,906 milliards de RMB ; le taux de rendement de l’investissement du fonds sur l’exercice 2025 est proche de 9 %.

Dans le domaine des investissements alternatifs immobiliers, Xinhua Insurance, via sa plateforme de fonds immobilier de niveau « cent milliards », l’entreprise de partenariat d’investissement en actions « 坤华（天津） », est apparue dans au moins 14 projets de Wanda Plaza, à Pékin, Nanjing, Yangzhou, Chengdu, etc.

Depuis le début de l’année 2025, Xinhua Insurance a successivement repris l’acquisition de cinq Wanda Plazas : Xuancheng, Tongling, Anyang, Siping et Yangzhou. D’après des statistiques incomplètes, depuis 2023, le nombre de Wanda Plazas vendues cumulativement par le groupe Wanda a dépassé 80 sites ; parmi eux, des institutions d’actifs d’assurance, dont Xinhua Insurance et Sunlight Life, ainsi que d’autres comme la Great Assurance, ont acquis 24 sites, soit près d’un tiers.

Des acteurs du secteur estiment que le cycle des investissements immobiliers est relativement long, ce qui correspond à la durée (décennie/teneur) des actifs des assureurs, permettant d’assortir les engagements à long terme et d’optimiser l’allocation d’actifs. Xinhua Insurance a également alloué des actifs immobiliers par de multiples canaux, tels que les REITs et des plans de créances, et a ainsi verrouillé des rendements longs et stables dans le contexte de « rareté des actifs » (« 资产荒 »).

Alternance entre périodes froides et chaudes

L’alternance entre périodes froides et chaudes du côté investissement est l’explication la plus directe des fluctuations des performances sur l’année.

Xinhua Insurance a maintenu une exposition élevée sur le marché des actions. À la fin de l’année, la part combinée des actions et des fonds dans ses actifs d’investissement s’élevait à 21,2 %, restant en tête par rapport à ses pairs. Cela a certes entraîné des rendements d’investissement solides au premier semestre, mais au quatrième trimestre, le repli par étapes du marché actions a frappé directement le résultat sur un trimestre : le bénéfice net attribuable aux actionnaires a chuté de 38,3 % en glissement annuel, ce qui a freiné la croissance des bénéfices sur toute l’année.

La baisse continue du taux de rendement net sur les investissements reflète les inquiétudes concernant la capacité de rendement de base. Bien que le taux de rendement total sur les investissements de 6,6 % soit très impressionnant, le taux de rendement net sur les investissements est passé de 3,2 % en 2024 à 2,8 %, soit une baisse de 0,4 % en glissement annuel, se situant à un niveau plutôt bas parmi les principaux assureurs cotés.

À mesure que les actifs à haut rendement existants arrivent progressivement à échéance, les nouveaux fonds devront faire face à des taux de rendement de marché plus faibles. Cette tendance continuera donc de comprimer l’espace des profits.

L’encours des actifs non standards détenus par Xinhua Insurance est passé de 95,128 milliards de RMB à 65,541 milliards de RMB par rapport à la fin de l’année précédente, et leur part est tombée à 3,6 % : l’offre d’actifs traditionnels à haut rendement se rétrécit rapidement.

Lors de la conférence, Yang Yucheng a déclaré : « Le rendement des obligations d’État à 10 ans reste à un niveau bas. L’attribut d’investissement financier dans des domaines tels que les anciens produits non standards, les produits de types “定类”, l’immobilier, etc., s’est clairement affaibli. Après l’afflux massif de primes, la question de savoir comment les convertir en rendements à long terme qui traversent les cycles et qui battent la volatilité, et comment les concrétiser pour les clients, impose des exigences plus élevées aux capacités d’exploitation des assureurs-vie et aux capacités d’investissement. »

À noter : cette fois, la distribution de dividendes de Xinhua Insurance n’a pas atteint les attentes. Pour l’ensemble de l’année 2025, il est prévu de verser des dividendes en espèces de 8,516 milliards de RMB ; le taux de distribution n’est que de 23,5 %, en baisse de 6,6 points par rapport aux 30,1 % de 2024 ; dividende par action de 2,73 RMB, en hausse de 7,9 % en glissement annuel.

Dans un contexte de forte hausse des bénéfices, le taux de distribution baisse au contraire. Les investisseurs n’obtiennent pas un retour effectif proportionnel à la croissance des performances, ce qui ne manquera pas de susciter des questions du marché au sujet du retour aux actionnaires.

L’effet « double tranchant » de la transformation des assurances à dividendes mérite également l’attention : les assurances à dividendes, en tant qu’outil important pour prévenir le risque de pertes de marge de taux, ont un ratio de valeur inférieur à celui des assurances traditionnelles. Lors de la conférence, Gong Xingfeng a indiqué clairement : « En termes de ratio de valeur, effectivement, c’est légèrement plus bas que les assurances traditionnelles. »

Le rapport de recherche de Huachuang Securities souligne aussi que le taux de croissance de la valeur des nouvelles affaires du canal individuel est bien inférieur à celui de la croissance des nouvelles affaires. « Cela pourrait refléter une baisse du taux de valeur des nouvelles affaires, ou être influencé par l’augmentation de la part des assurances à dividendes. »

Cela signifie qu’avec une hausse rapide de la part des assurances à dividendes, pour atteindre une croissance de la valeur du même ordre, il faut une croissance plus importante des primes afin de soutenir le tout.

Parallèlement, la vente d’assurances à dividendes impose aussi des standards plus élevés aux compétences professionnelles des équipes. Gong Xingfeng a déclaré : « En 2026, il faudra élargir la gamme de produits, renforcer la gestion de l’adéquation des produits, et s’assurer de vendre les produits appropriés aux clients appropriés, en évitant résolument les orientations trompeuses en matière de vente. »

Concernant la solvabilité, le taux de solvabilité combinée de Xinhua Insurance est passé de 217,55 % à la fin 2024 à 210,47 %. Face aux préoccupations des investisseurs particuliers et de petite/moyenne taille, la direction a expliqué : « En raison de la pression objective liée à la baisse continue de la courbe des rendements des obligations d’État sur moyenne mobile des 750 jours, le taux de solvabilité a subi une pression par phases. »

Pour cela, Xinhua Insurance prévoit de faire avancer l’émission d’obligations de capital sans durée fixe ne dépassant pas 10 milliards de RMB afin de compléter les fonds propres. En même temps, « renforcer le complément de capital endogène via un contrôle fin des frais et l’amélioration de l’efficacité opérationnelle, et continuer d’augmenter la capacité bénéficiaire globale. »

Avertissement : Le contenu et les données de cet article sont compilés par Guan Dian en fonction d’informations publiques et ne constituent pas une recommandation en matière d’investissement. Veuillez vérifier avant utilisation.

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