La capitalisation boursière dépasse 400 milliards ! La « première action du grand modèle » Zhipu a vu ses revenus augmenter de 132 % l'année dernière. La direction : malgré une hausse de 83 % des prix API, la demande reste forte.

Source de l’image : Fig. (Touxiang)

« La première société cotée » de modèles de grande taille, Zhipu (02513.HK), livre ses premiers résultats après son introduction en bourse.

Le 31 mars au soir, Zhipu a publié ses résultats 2025. Sur l’année, son chiffre d’affaires dépasse 724 millions de yuans, en hausse de 132 %, ce qui en fait l’entreprise de modèles de grande taille dont l’échelle de chiffre d’affaires est la plus importante sur le marché intérieur à l’heure actuelle. « (Sur l’année) le chiffre d’affaires a dépassé l’objectif fixé au début de l’année par la société », a déclaré directement la direction lors de la conférence téléphonique.

Avec le halo de « la première société de modèles de grande taille au monde », Zhipu a fait son entrée à la Bourse de Hong Kong le 8 janvier de cette année. Son prix d’émission est de 116,2 HKD ; dès le premier jour de cotation, sa capitalisation boursière atteignait 57,89 milliards de HKD. Le premier jour de bourse après la publication du rapport financier (le 1er avril), le cours de Zhipu s’est fortement envolé en séance : à la clôture du jour, il a bondi de 31,94 %, à 915 HKD par action, et sa capitalisation boursière a dépassé 400 milliards de HKD. Environ près de 3 mois après son introduction, la hausse cumulée du cours dépasse plus de 6 fois.

Cependant, derrière la forte croissance des revenus et l’affermissement du cours, le problème du modèle de rentabilité des actions de modèles de grande taille est passé d’un sujet lointain à une problématique réelle qui doit être résolue de toute urgence.

Sur cette filière qui « brûle du cash », les investissements élevés en R&D, etc., maintiennent actuellement Zhipu en situation de pertes. En 2025, Zhipu a enregistré une perte nette de 4,718 milliards de yuans, soit une perte aggravée de 1,76 milliard de yuans par rapport à 2024.

Selon Times Finance and Economics, lors de la conférence téléphonique du soir, la direction a répondu aux questions clés, notamment à savoir si la vague de hausse des prix de l’API déclenchée au premier trimestre de cette année est soutenable, à l’avancement de la commercialisation de l’Agent (agents intelligents) et aux pressions concurrentielles dans un contexte de « chasseurs en meute » de la part des grandes sociétés et écosystèmes.

Rapport financier 2025 de Zhipu

Explosion des revenus API : pas encore de rentabilité

D’après les données du rapport financier, le modèle « heavy deliveries » (déploiement local, livraisons lourdes) qui privilégie la mise en production locale reste le socle de Zhipu.

En 2025, les revenus liés aux services de déploiement local de Zhipu se sont élevés à 534 millions de yuans, en hausse de 102,3 %. Ce qui a encore davantage surpris le marché, c’est que son activité de déploiement cloud (plateforme MaaS, c.-à-d. plateforme ouverte et activité API) a réalisé, sur la période, un chiffre d’affaires de 190 millions de yuans, avec une croissance annuelle de 292,6 %.

Le PDG de Zhipu, Zhang Peng, a révélé lors de la conférence téléphonique que l’explosion complète de la plateforme MaaS constitue le point central de croissance de Zhipu.

Selon les explications, l’ARR (annual recurring revenue, revenu annuel récurrent) de la plateforme MaaS est d’environ 1,7 milliard de yuans. Sur les 12 derniers mois, il a connu une croissance rapide de 60 fois. Dans le même temps, grâce à l’optimisation d’ingénierie côté inférence, le coût unitaire des Token consommés par Zhipu a été considérablement réduit, ce qui a fait progresser près de 5 fois la marge brute de la plateforme MaaS, jusqu’à 18,9 %.

La direction de Zhipu a indiqué clairement que, dans les deux à trois prochaines années, la plateforme ouverte et l’activité API deviendront le support central pour la taille des revenus de la société et la libération de la marge bénéficiaire, tandis que la solution Agent sera un complément pour l’acquisition de clients ou la validation de cas d’usage.

Cela signifie que Zhipu est en train de faire évoluer le récit de sa croissance : d’un positionnement davantage axé sur le déploiement local, vers une inclinaison vers les API cloud, autrement dit MaaS.

Or, le secteur des modèles de grande taille étant actuellement très encombré, le public s’intéresse davantage aux remparts fondamentaux de Zhipu. Lors de la conférence téléphonique, Zhang Peng a répondu qu’un point de vue technique : à ce stade, Zhipu se concentre principalement sur le Coding (programmation) et le déploiement d’Agent.

Sur le segment de la programmation, Zhipu a commencé à se positionner en avance dès la fin 2020. En septembre 2025, elle a lancé un plan d’abonnement pour des outils de codage propulsés par l’IA, GLM Coding Plan. Au 3/2026, le nombre d’utilisateurs développeurs payants dépassait 242 000. Depuis le lancement il y a 6 mois, l’appel aux Token de Coding Plan a progressé de 15 fois.

Concernant le déploiement d’Agent, l’an dernier, Zhipu a open-sourcé le tout premier modèle d’IA « capable d’opérer un téléphone » au monde, AutoGLM ; en mars de cette année, elle a lancé AutoClaw, pour offrir aux utilisateurs une version locale d’OpenClaw pouvant être installée et déployée en un clic, et a mis en ligne un « pack homard » (Claw Plan) destiné aux utilisateurs individuels et aux utilisateurs de niveau entreprise. En deux jours après la mise en ligne, le nombre d’abonnés a dépassé 100 000 ; après 20 jours, il a franchi 400 000.

D’après la direction, au 3/2026, Zhipu comptait plus de 4 millions d’entreprises et d’utilisateurs enregistrés, et a servi plus de 218 pays et régions à travers le monde.

Cependant, des données de croissance aussi flatteuses n’ont pas encore suffi à stopper les pertes de Zhipu.

En raison notamment de l’importance des investissements en R&D, en 2025, la perte nette de Zhipu atteint 4,718 milliards de yuans. Les dépenses de R&D sur l’année s’élèvent à 3,18 milliards de yuans, soit 4,39 fois les revenus de la période. Cela signifie que, sur la dernière année, pour chaque 1 yuan de revenus obtenu, Zhipu doit investir 4,39 yuans de dépenses de R&D.

En regardant le passé, Zhipu maintient depuis longtemps un niveau élevé d’investissements en R&D. D’après le prospectus, entre 2022 et 2024, les dépenses de R&D de Zhipu sont passées de 84,40 millions de yuans à 2,195 milliards de yuans ; sur la même période, les pertes nettes ont été respectivement de 143 millions de yuans, 788 millions de yuans et 2,958 milliards de yuans.

Derrière ce « carnet de pertes », se trouve la difficulté non résolue de l’ensemble de l’industrie des modèles de base.

Sous la « Scaling Law » (loi d’échelle) que suivent les modèles de grande taille, les itérations du modèle de base ne peuvent pas se passer du soutien de vastes clusters de calcul et de la consommation de quantités massives de données : c’est donc inévitablement une course de type intensif en capitaux.

Comme Zhang Peng l’a admis lors d’une interview accordée aux médias en avril dernier : « Le parcours pour atteindre l’AGI est encore très long ; il faut beaucoup d’explorations techniques et d’investissements en recherche, et le coût de ce processus est extrêmement élevé. Le coût des essais-erreurs liés à l’exploration de l’innovation augmentera relativement, ce qui est inévitable. Peu importe combien d’argent Zhipu a levé, et combien de rendements elle a obtenus, au fond, tout cela constitue la provision pour le chemin vers l’AGI. »

Faire face aux ambitions des géants de la Silicon Valley

La rentabilité, l’épée de Damoclès, demeure suspendue au-dessus de tous les acteurs des modèles de grande taille.

À l’échelle de l’ensemble de l’industrie, Zhipu, dont le pôle de croissance central semble être l’activité MaaS, cherche apparemment à reproduire la voie commerciale des géants de l’IA en vogue en Silicon Valley, comme Anthropic : fournir un service d’API et de facturation au Token via des modèles fermés (closed-source).

Lors de la conférence téléphonique, la direction de Zhipu n’a pas caché sa volonté de se mesurer à Anthropic, et a même lâché : « Zhipu continuera à emprunter une voie commerciale similaire à celle d’Anthropic » ; « en améliorant continuellement le plafond d’intelligence des modèles, elle établira un pouvoir de tarification dans des scénarios à forte valeur, plutôt que de suivre une route simple de concurrence par les bas prix du type “volume important, prix modéré” ».

Zhipu estime que, à l’avenir, l’industrie va progressivement se diviser : les Token bas de gamme, orientés « volume », iront vers une compétition en fonction de l’échelle et des coûts ; tandis que les Token haut de gamme, de haute qualité, iront vers une compétition en fonction des capacités et de la valeur. Zhipu mise fermement sur cette dernière voie. Néanmoins, Zhang Peng a aussi mentionné que Zhipu continuera, comme toujours, à avancer avec « deux jambes » : l’open-source et la commercialisation.

En réalité, presque toutes les grandes entreprises de modèles de grande taille en Chine tentent de « traverser la rivière en tâtonnant les pierres de la Silicon Valley ». Toutefois, en raison des différences comme le sol propice au paiement du marché et les habitudes d’utilisation du SaaS au niveau entreprise, il reste encore un long chemin à parcourir pour véritablement rivaliser avec les géants étrangers en termes de volume commercial et de capacité de monétisation.

Du point de vue de la structure des revenus, environ 80 % des revenus d’Anthropic proviennent des appels API des entreprises et des développeurs, alors que le « socle » de performances actuel de Zhipu reste encore un service de déploiement local (en 2025, la part est de 73,7 %) ; en termes d’échelle, l’ARR d’Anthropic a atteint 9 milliards de dollars fin 2025, et a approché 19 milliards de dollars au 3/2026 ; tandis que l’ARR de l’activité MaaS de Zhipu est d’environ 250 millions de dollars, l’écart étant encore assez manifeste.

À l’heure actuelle, les grandes entreprises Internet nationales sont des clients de service importants de l’activité MaaS de Zhipu. D’après la divulgation de Zhipu, parmi les 10 premières entreprises Internet en Chine, 9 d’entre elles utilisent déjà en profondeur les modèles GLM.

Mais face à un déploiement complet des géants Internet comme Alibaba et Tencent sur leurs modèles de grande taille en R&D (self-developed), l’espace de survie des fabricants de modèles indépendants demeure une inquiétude pour le marché des capitaux.

À ce sujet, Zhang Peng a répondu lors de la conférence téléphonique : « Du point de vue de la concurrence, les grandes entreprises auront certainement des modèles développés en interne. Mais, limitées par les ressources, elles ne peuvent pas forcément maintenir une avance concurrentielle dans tous les scénarios. Les grandes entreprises sont en elles-mêmes un écosystème complexe ; elles ne peuvent pas dépendre entièrement de leurs propres ressources à tous les nœuds, et elles font aussi appel à des fournisseurs techniques externes de qualité pour garantir du sang neuf à l’écosystème et s’assurer que l’activité ne perd pas son avance. À l’heure actuelle, où l’itération technique est rapide et où la capacité des modèles domine, les fabricants indépendants de modèles de grande taille ont un avantage très naturellement acquis. Voilà la raison même pour laquelle Zhipu se positionne. »

À noter également : cette année, avec l’explosion de la demande du marché déclenchée par les applications d’Agent représentées par OpenClaw, Zhipu a également été la première à goûter aux retombées commerciales apportées par le « homard ».

À la veille du Nouvel An chinois, des fabricants de modèles de premier plan menés par Zhipu ont déclenché une vague de hausses de prix. D’après les informations de la direction, au premier trimestre, la tarification des appels API de Zhipu a augmenté cumulativement de 83 %. Même ainsi, le marché continue de présenter une situation de demande supérieure à l’offre, avec une croissance de 400 % du volume d’appels.

Mais cette frénésie où « volume et prix augmentent tous les deux » est-elle soutenable ?

La direction de Zhipu a répondu sans détour que, pendant cette période, l’explosion du volume d’appels « homard » suscite l’inquiétude générale : s’agit-il d’une prospérité temporaire ou d’un processus durable sur le long terme. « De notre point de vue, la croissance de cette vague de produits Agent représentés par Claw Plan n’est pas un phénomène temporaire de “faire monter les prix pour obtenir plus de volume” ; c’est un déploiement naturel après que des modèles de haute qualité ont établi de la valeur dans des scénarios réels. Nous avons une grande confiance dans la poursuite de cette tendance. »

Par ailleurs, en parlant des goulets d’étranglement en calcul de l’industrie qui se cachent derrière l’explosion de la demande, la direction a indiqué qu’il existe effectivement des contraintes sur l’offre de calcul et des goulots d’étranglement à l’heure actuelle. Elle considère que c’est un problème commun à toute l’industrie. « À l’heure actuelle, les besoins réels des grandes plateformes et des utilisateurs sont d’environ 1 à 2 fois le volume d’appels réels que nous pouvons actuellement prendre en charge. »

Sur le plan de la stratégie à court terme, d’un côté, Zhipu complète l’offre des maillons clés via l’achat de capacités de calcul externes ou la réallocation de ressources internes ; de l’autre, elle va davantage se concentrer sur les scénarios à forte valeur et sur les clients clés, et prioriser la fourniture d’une efficacité en matière d’approvisionnement des Token de haute qualité. De plus, sur le marché outre-mer, elle explorera des coopérations avec des plateformes locales d’inférence : en avançant par un modèle de déploiement de modèles afin d’obtenir une répartition des revenus.

(Rédacteur : Guo Jiandong)

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