600 millions de dollars d'actions OpenAI sans preneur, un acheteur avec 2 milliards de dollars en liquide fait la queue pour acheter Anthropic

Selon le suivi de 1M AI News, OpenAI vient d’achever une levée de fonds de 1220 milliards de dollars à une valorisation de 8520 milliards de dollars, mais le marché secondaire raconte une autre histoire. Ken Smythe, fondateur de la société de transactions sur le marché secondaire Next Round Capital, affirme qu’au cours des dernières semaines, environ six investisseurs institutionnels (y compris des hedge funds et des VC) ont trouvé son interlocuteur pour lui proposer de vendre des parts d’OpenAI représentant au total environ 6 milliards de dollars ; l’an dernier, ces mêmes parts étaient écoulées en quelques jours, et aujourd’hui personne n’en veut. « Nous ne trouvons pas une seule institution parmi des centaines d’investisseurs institutionnels disposée à les reprendre », dit-il, ajoutant que la société a déjà mis en relation des transactions totalisant 25 milliards de dollars. Dans le même temps, « les acheteurs ont indiqué disposer de 20 milliards de dollars en cash prêts à investir dans Anthropic. »

Les plateformes secondaires Augment et Hiive enregistrent elles aussi une demande record pour Anthropic. Adam Crawley, cofondateur d’Augment, affirme que l’écart de valorisation entre OpenAI (8520 milliards) et Anthropic (3800 milliards) pousse les investisseurs à rafler la mise sur ce dernier : « Aujourd’hui, c’est une meilleure espérance de rendement ajusté au risque. Les gens parient que la valorisation d’Anthropic va rattraper celle d’OpenAI, mais les retours à court terme pour acheter OpenAI sont moins clairs. » Les offres de Next Round et d’Augment font toutes deux monter la valorisation d’Anthropic à environ 6000 milliards de dollars, soit une prime de plus de 50 % par rapport à la précédente levée ; Prab Rattan, cofondateur de Hiive, affirme que la demande pour Anthropic sur la plateforme a déjà dépassé 16 milliards de dollars, là encore avec une prime. Crawley dit que cette demande « est, fondamentalement, sans plafond ».

Du côté d’OpenAI, les offres d’achat enregistrées par Next Round correspondent à une valorisation d’environ 7650 milliards de dollars, soit une décote d’environ 10 % par rapport aux 8500 milliards précédents. Goldman Sachs et Morgan Stanley ont commencé à distribuer des parts d’OpenAI à leurs clients fortunés sans facturer de frais de participation aux plus-values (carry), tandis que Goldman Sachs continue de facturer pour Anthropic une part des bénéfices classique d’environ 15 %-20 %. La logique entre le financement du marché primaire et les transactions sur le marché secondaire n’est pas la même : sur le marché primaire, les actionnaires existants sont souvent invités à participer aux tours de table afin de maintenir leur proportion de détention ; plutôt que de refuser (ce que le fondateur pourrait ne pas vouloir voir), il vaut mieux acheter d’abord, puis vendre une partie de l’exposition sur le marché secondaire.

Certains investisseurs se montrent prudents face aux coûts d’exploitation élevés d’OpenAI. Pour les prochaines années, ses engagements de dépenses en infrastructures seront bien supérieurs à ceux d’Anthropic, et les revenus côté consommation représentent environ 60 % ; le développement des clients entreprises avance lentement. Anthropic, de son côté, s’est déjà emparé du marché des entreprises avec des marges plus élevées ; Crawley estime donc que sa courbe de croissance est plus solide. Les deux sociétés n’autorisent pas les investisseurs à négocier des parts sur le marché secondaire sans autorisation, mais via des mécanismes comme les véhicules ad hoc (SPV), ces parts peuvent tout de même être obtenues sur plusieurs plateformes. Un porte-parole d’OpenAI répond que la société « a récemment mis en place via des banques des canaux d’autorisation permettant aux particuliers de participer, avec zéro commission, afin de contrer le modèle des courtiers aux frais élevés », et rappelle « de rester très vigilant face à toute entreprise qui prétend détenir des actions d’OpenAI (y compris via des SPV) ».