Dong'e Ejiao approche son pic de performance : 1,739 milliards de yuans de bénéfices presque entièrement distribués en dividendes, ralentissement de la croissance, 1,485 milliards de yuans investis dans la légèreté et la nutrition

Interrogez l’IA · La hausse de cadence de Dong’e Ejiao annonce-t-elle une nouvelle norme pour l’industrie ?

Source de l’image : Vision China

Blue Whale News, 20 mars (journaliste Dai Ziting) Il ne reste presque qu’une étape à Dong’e Ejiao pour atteindre à nouveau son pic de résultats, après sept ans.

Le 20 mars, Dong’e Ejiao (000423.SZ) a publié son rapport annuel 2025. Les états financiers montrent que, sur l’ensemble de l’année, l’entreprise a réalisé un chiffre d’affaires de 6,700 milliards de yuans, après retrait de l’impact des retraitements comptables, en hausse de 13,17 % ; son bénéfice net attribuable aux actionnaires s’élève à 1,739 milliard de yuans, en hausse de 11,67 % ; et le flux de trésorerie net généré par les activités d’exploitation atteint 2,289 milliards de yuans, en hausse de 5,45 % sur un an.

Alors que les résultats progressent régulièrement, l’entreprise poursuit depuis près de deux ans la pratique de dividendes « de liquidation » : elle prévoit de verser à tous les actionnaires 14,31 yuans de dividendes en espèces par 10 actions (incluant les impôts), soit un total de 922 millions de yuans, représentant 53,02 % du bénéfice net attribuable de l’année. Si l’on ajoute les 818 millions de yuans déjà distribués au premier semestre, le total des dividendes de l’année atteint 1,739 milliard de yuans, soit 100 % du bénéfice net annuel.

Le même jour, l’entreprise a également annoncé son intention de réaliser des investissements roulants dans des dépôts structurés garantissant le capital et dans des produits de gestion de trésorerie bancaire présentant des risques relativement faibles, pour un montant ne dépassant pas 4 milliards de yuans ; et, plus d’un mois auparavant, Dong’e Ejiao venait juste de divulguer son projet d’investir 1,485 milliard de yuans pour construire un parc industriel de produits de consommation axés sur la santé. Des dividendes à fort pourcentage, une réserve de trésorerie abondante, et un renforcement de capacités de produits de « soins légers » : tels sont les trois principaux axes les plus suivis de ce rapport annuel.

Toutefois, derrière cette performance, des difficultés comme le ralentissement de la croissance des revenus, des investissements en R&D dont le montant absolu n’est pas élevé et des tensions sur l’approvisionnement des matières premières subsistent devant Dong’e Ejiao, suscitant l’attention du marché.

Les résultats suivent une « remontée en V » grâce à la libération du cycle des stocks, mais des signes d’un changement de cadence de croissance apparaissent déjà

D’après les données financières, en 2025, Dong’e Ejiao se trouve dans l’un des meilleurs états depuis son introduction en Bourse. En élargissant la période, 2018 est le pic historique de Dong’e Ejiao : cette année-là, le chiffre d’affaires atteignait 7,338 milliards de yuans.

À l’époque, Dong’e Ejiao, grâce à l’aura de sa marque de « trésor national tonifiant » et à une stratégie de hausses de prix constantes, était parfois surnommée « le Moutai du secteur pharmaceutique ». Selon des données publiques, de 2006 à septembre 2019, Dong’e Ejiao a relevé 18 fois le prix de certains produits de sa gamme : le prix d’usine des blocs d’Ejiao est passé de 40 yuans/250 g à 1500 yuans/250 g, soit une hausse de 40 fois.

Cependant, en plus de hisser des résultats au sommet pendant de nombreuses années, cette stratégie de hausses de prix a aussi semé des risques. Selon un article antérieur du China Securities Journal, l’Ejiao a une durée de conservation de 5 ans ; et comme l’entreprise a augmenté ses prix année après année, les distributeurs ont pris une inertie de « stockage en attendant une nouvelle hausse ». Ainsi, des pratiques de stockage de dizaines ou de centaines de milliers, voire de millions d’unités, étaient répandues dans le circuit. En 2019, lorsque les attentes de hausse des prix ont commencé à redescendre, la motivation de stockage des canaux a diminué : les distributeurs ont réduit leurs stocks de leur propre initiative, et certains ont même revendu à bas prix des lots de produits anciens, ce qui a entraîné un désordre dans le système de prix au niveau des terminaux.

Par ailleurs, à ce moment-là, le secteur de l’Ejiao manquait de normes industrielles : une multitude de concurrents à bas prix a afflué sur le marché. En outre, les consommateurs ont commencé à douter de l’efficacité de l’Ejiao. Sous l’effet conjugué de plusieurs facteurs, le chiffre d’affaires de Dong’e Ejiao a chuté de près de 60 %, et le bénéfice net, après avoir été bénéficiaire à hauteur de 2,085 milliards de yuans, s’est transformé brutalement en perte de 444 millions de yuans : ce fut l’un des moments les plus sombres depuis son introduction en Bourse.

Après cela, Dong’e Ejiao a traversé une période prolongée, de plusieurs années, de douleurs liées à la réduction des stocks : l’équipe de direction a connu de fréquents changements. Une fois redevenue bénéficiaire en 2020, l’entreprise a poursuivi une réparation de 2021 à 2025 ; en 2025, son chiffre d’affaires a repris jusqu’à 6,7 milliards de yuans, à seulement une étape du sommet de 2018. Le bénéfice net attribuable a aussi retrouvé 1,739 milliard de yuans.

La reprise de la performance de Dong’e Ejiao est indissociable de la « thérapie à vif » de réduction des stocks ces dernières années. Dès 2019, alors même que l’entreprise était en perte, la direction avait indiqué sa position : afin d’éviter que la bonne santé financière à long terme ne soit affectée de manière défavorable, l’entreprise s’est principalement concentrée sur le nettoyage des stocks dans les canaux, avec un contrôle strict des expéditions et une réduction complète du nombre de stocks dans les canaux.

Aujourd’hui, il semble que « la thérapie à vif » ait été efficace. On peut le constater à partir du taux de rotation des stocks qui augmente d’année en année et des jours de rotation des stocks qui ont nettement diminué. D’après les statistiques de Wind, le taux de rotation des stocks de Dong’e Ejiao est passé d’un niveau bas en 2020 à 2,02 fois en 2025 de façon significative ; le nombre de jours de rotation, qui reflète la vitesse de conversion des stocks en cash, a également fortement chuté : de plus de 700 jours en 2020 à environ 178 jours en 2025.

En outre, à la fin de 2025, la valeur comptable des stocks de l’entreprise s’élève à 836 millions de yuans, contre 926 millions de yuans à la fin de l’exercice précédent, soit une baisse d’environ 9,8 % ; la part des stocks dans l’actif total a reculé de 0,83 % par rapport au début de période. Dans son rapport annuel, Dong’e Ejiao indique que l’amélioration des flux de trésorerie liés aux activités d’exploitation est liée à l’accélération du cycle du fonds de roulement et à la réduction de l’immobilisation du fonds de roulement. Cela signifie que la liquidité des produits de l’entreprise et l’efficacité du recouvrement des ventes se sont nettement améliorées.

« À dire vrai, Dong’e Ejiao devrait être sortie de la période de creux. » a déclaré Zhu Danpeng, analyste de l’industrie des aliments en Chine, en indiquant que la reprise de Dong’e Ejiao tient d’une part à l’innovation des produits de l’entreprise et à la réduction des coûts et à l’amélioration de l’efficacité ; d’autre part, elle bénéficie aussi du redressement global de l’industrie chinoise des produits de soins traditionnels.

Cependant, retrouver le sommet des résultats ne signifie pas qu’il n’y ait aucun risque. Le changement le plus direct est que la croissance des revenus de Dong’e Ejiao a déjà commencé à ralentir. En 2023, la croissance du chiffre d’affaires a été de 16,66 % d’une année sur l’autre ; en 2024, de 25,57 % ; mais en 2025, après retrait de l’impact des retraitements, le rythme de croissance est retombé à 13,17 % ; et si l’on se base sur l’indicateur comparable après retraitements, il n’est que de 8,83 %.

Concernant le ralentissement actuel de Dong’e Ejiao, Shen Meng, administrateur de Xiangchun Capital, a déclaré lors d’un entretien avec les journalistes de Blue Whale News que Dong’e Ejiao avait connu auparavant une période d’ajustements opérationnels relativement marquée, et que les taux de croissance élevés ces dernières années étaient davantage un rebond de récupération après la contraction des performances. À mesure que l’exploitation de l’entreprise revient progressivement à une trajectoire normale, le ralentissement de la pente de croissance est conforme aux lois du commerce ; cela signifie aussi que l’entreprise passe de l’étape de réparation à celle d’une croissance plus normalisée.

Ainsi, il semble que Dong’e Ejiao devra encore « tenir bon et attendre » pour atteindre à nouveau son pic de performance.

Dividendes de type « remise à zéro » combinés à des placements de 4 milliards : miser sur la santé

D’un autre côté, alors que la performance continue de se redresser, Dong’e Ejiao « distribue de l’argent » sans s’arrêter. En 2025, l’entreprise a reconduit un style de distribution de cash presque de type « liquidation » à la manière des deux dernières années.

Selon le rapport annuel, l’entreprise prévoit, en prenant comme base le nombre total d’actions en circulation à la fin de 2025, de verser à tous les actionnaires 14,31 yuans de dividendes en espèces par 10 actions, pour une distribution totale d’environ 922 millions de yuans. Et au premier semestre 2025, l’entreprise a déjà appliqué un versement de 12,69 yuans par 10 actions, ce qui représente environ 817 millions de yuans de dividendes en cash à mi-parcours. Si la proposition annuelle est finalement approuvée, le total des dividendes en espèces pour l’ensemble de 2025 atteindra environ 1,739 milliard de yuans, quasiment égal au bénéfice net attribuable de l’année.

En fait, cette politique de dividendes à fort pourcentage n’est pas une première. D’après les statistiques de Blue Whale News, au cours des cinq derniers exercices financiers, le taux de distribution des dividendes de Dong’e Ejiao est resté au-dessus de 96 %. En 2023, 2024 et 2025, sur l’ensemble de l’année, il a été proche de 100 % : autrement dit, l’argent gagné a été utilisé presque entièrement pour distribuer des dividendes. Dong’e Ejiao avait déjà divulgué que depuis le premier versement de dividendes en 1999, après le versement du dividende à mi-parcours jusqu’au 3 septembre 2025, le montant cumulé de dividendes avait déjà dépassé 10 milliards de yuans, atteignant 10,104 milliards de yuans. On peut donc s’attendre à ce que, après le versement des dividendes au cours de la nouvelle année, ce chiffre soit à nouveau mis à jour.

Du point de vue du retour en cash, la distribution de type « liquidation » signifie que Dong’e Ejiao offre aux investisseurs un retour immédiat plus substantiel. Mais le calcul de Dong’e Ejiao se fait ailleurs. L’expert Yuan Shuai de l’Académie chinoise de recherche sur le développement urbain a déclaré à Blue Whale News que des dividendes élevés montrent la bonne santé financière de l’entreprise et sa capacité bénéficiaire, afin d’attirer des investisseurs de long terme. Dans le même temps, cela contraint aussi dans une certaine mesure les comportements de la direction : cela l’incite à être plus prudente dans ses décisions d’investissement, pour éviter une expansion aveugle et des investissements excessifs, et pour améliorer l’efficacité d’utilisation des fonds.

En outre, le même jour que la publication du plan de dividendes, Dong’e Ejiao a aussi publié en parallèle l’« annonce concernant l’investissement dans des produits financiers de gestion de trésorerie ». L’entreprise prévoit d’utiliser des fonds propres n’excédant pas 4 milliards de yuans pour investir dans des dépôts structurés bancaires ou des produits de gestion de trésorerie à risque plus faible, avec une échéance par opération ne dépassant pas 6 mois.

Cependant, Blue Whale News a remarqué que les « frais financiers » de l’entreprise en 2025 se sont élevés à -51,9686 millions de yuans, en baisse de 54,90 % sur un an. Dong’e Ejiao explique que la raison est que « les taux d’intérêt du marché ont globalement baissé, entraînant une forte diminution des revenus d’intérêts ». Autrement dit, l’entreprise détient une grande quantité de cash, mais les revenus d’intérêts des dépôts diminuent. Plutôt que de laisser l’argent sur un compte « se déprécier », il vaut mieux procéder activement à des placements pour compenser la perte de revenus liée à la baisse des taux.

Ne vous y trompez pas : le maintien de dividendes à fort pourcentage ne signifie pas que Dong’e Ejiao n’a « pas d’argent disponible ». D’après les états financiers, au 31 décembre 2025, l’entreprise dispose de 9,082 milliards de yuans de trésorerie et d’actifs financiers de transaction au total, et son ratio d’endettement n’est que de 22,55 %. Même en tenant compte des besoins de fonds liés au dividende prévu et aux investissements pour construire un parc de produits de consommation axés sur la santé, les réserves de trésorerie restent relativement abondantes.

Quant au maintien de dividendes à fort pourcentage tout en réalisant des investissements de gestion de trésorerie, Shen Meng indique que cela s’explique par les besoins relativement faibles du produit phare en dépenses d’investissement en capital, par la stabilité des revenus une fois que l’activité principale est revenue sur la bonne trajectoire, et par la forte trésorerie. En garantissant le retour aux investisseurs, l’utilisation des fonds disponibles pour des placements à faible risque est plus prudent que de procéder à une expansion aveugle ou à des investissements arbitraires ; cela reflète aussi une certaine responsabilité opérationnelle.

Néanmoins, Shen Meng a également souligné que la direction doit continuer à sélectionner des projets mieux adaptés à l’entreprise, avec un risque plus maîtrisable et capables d’apporter un meilleur retour aux investisseurs, et ne pas rester durablement coincée dans une logique de gestion de trésorerie. La gestion de trésorerie peut être une organisation de gestion de fonds par étapes, mais ne peut pas remplacer le fait de cultiver des points de croissance pour l’avenir.

Miser 1,485 milliard sur la santé des produits de consommation : résoudre les goulots de production et les difficultés d’approvisionnement en matières premières

Après avoir traversé la douleur du nettoyage des stocks, Dong’e Ejiao, reprenant son souffle, a mis son avenir dans le « Grand secteur de la santé ».

Cette année, en février, l’entreprise a annoncé son intention d’investir 1,485 milliard de yuans pour construire un parc industriel de produits de consommation axés sur la santé. La superficie totale du terrain est de 406 800 m², et la durée de construction est de 22 mois. Il est à noter que, selon les informations divulguées dans l’annonce, ce nouveau parc industriel ne vise pas l’augmentation de la capacité de production des blocs d’Ejiao traditionnels, mais se concentre sur des produits de consommation axés sur la santé tels que des aliments médicaux et alimentaires de même origine (yao shi tong yuan), des produits de santé et des aliments fonctionnels. Il comprend des ateliers de production, notamment pour le gâteau d’Ejiao, les dattes d’Ejiao, et la poudre d’Ejiao.

En fait, avant même d’avoir planifié la construction du parc, Dong’e Ejiao testait déjà une transformation de produits. Afin de briser l’idée préconçue que « l’Ejiao est un produit de soins tonifiants réservé aux femmes », l’entreprise avait déjà prévu de chercher un deuxième moteur de croissance dans le segment du tonus masculin.

En 2023, l’entreprise a officiellement lancé la marque « Royal Hunting Grounds 1619 », avec une stratégie de déploiement dans le domaine de la santé masculine. Dans son rapport financier, « Royal Hunting Grounds 1619 » est aussi positionné comme « créer la première marque de vitalité pour la santé masculine », et « Zhuangben » comme « construire une deuxième courbe de croissance dans le domaine des soins tonifiants pour hommes ».

Il convient de noter que la « voie de la longévité » de Dong’e Ejiao est aussi prête à entrer dans le monde du vin. Selon des rapports de plusieurs médias tels que Xinhua News, l’entreprise a annoncé son entrée dans le segment du vin à faible teneur en alcool ; son nouveau produit, le vin à l’Ejiao, pourrait être présenté au China Chengdu Spring Trade Fair, qui doit ouvrir le 26 mars, aux côtés d’autres marques phares du secteur comme Moutai et Wuliangye dans le même hall.

Du point de vue de la structure des revenus, cette transformation répond effectivement à une urgence. Le rapport annuel 2025 indique que les revenus d’Ejiao et de ses produits associés s’élèvent à 6,198 milliards de yuans, représentant 92,50 % du chiffre d’affaires, soit une hausse de 11,80 % ; les revenus d’autres médicaments et de produits de santé s’établissent à 386 millions de yuans, représentant 5,76 % du chiffre d’affaires, soit une hausse de 63,65 %. Bien que la croissance des produits de santé soit impressionnante, leur part absolue reste encore insuffisante à 6 % : l’activité principale d’Ejiao reste le poids lourd incontesté.

Dans son rapport financier, Dong’e Ejiao reconnaît : « Avec l’augmentation de la mécanisation des moyens de transport agricoles et l’accélération de l’urbanisation, la valeur d’utilisation des ânes (âne,毛驴) pour le travail décline progressivement ; le nombre d’élevage en liberté continue de baisser. Parallèlement, des travaux de recherche technologique tels que l’élevage scientifique et la prévention des maladies nécessitent encore une période de temps ; de ce fait, l’approvisionnement en matières premières est confronté à une tendance de relative tension. » Ainsi, la dépendance excessive à une activité unique, combinée à la crise d’approvisionnement de la matière première centrale, constitue une double pression pour Dong’e Ejiao, qui doit chercher une « deuxième courbe de croissance ».

Bien que l’entreprise augmente continuellement la taille de ses actifs biologiques productifs (ânes d’élevage) grâce à l’acquisition externe et à l’élevage autonome — la valeur comptable en fin d’exercice 2025 atteint 20,5852 millions de yuans, en hausse de 44,66 % par rapport au début de la période — les ânes sont effectivement plus nombreux, mais les peaux d’âne restent insuffisantes.

Derrière cela se trouve la « crise de discontinuité » de la chaîne d’approvisionnement en amont de l’élevage. D’après le « Rapport sur la situation du développement de l’industrie de l’âne en 2025 et les perspectives pour 2026 » publié par le Bureau des affaires d’élevage et de médecine vétérinaire de la province du Shandong, la demande nationale annuelle dépasse 1,5 million de peaux d’âne ; le taux de production domestique est inférieur à deux dixièmes, et le manque d’approvisionnement atteint plus de 60 %. Dans le même temps, en 2025, le prix des ânes engraissés a atteint un niveau allant jusqu’à 90 yuans/kg, un record historique. Il est rapporté que, en raison de la flambée des prix de la viande d’âne, les entreprises de l’abattage ont davantage tendance à vendre de la viande d’âne avec la peau, ce qui fait que la peau des matières premières n’est pas récupérée efficacement jusqu’au segment de transformation des entreprises d’Ejiao, aggravant encore la tension sur l’approvisionnement de peaux domestiques.

Le plus crucial est que l’élevage d’ânes n’est pas une « bonne affaire ». D’après les informations disponibles, par rapport aux porcs et aux moutons qui peuvent être mis sur le marché en quelques mois, le cycle d’élevage des ânes s’étend à 2 à 3 ans. En outre, l’âne est un animal à une seule naissance (un seul petit par portée) et avec un faible taux de reproduction. Même si le prix des peaux augmente, les éleveurs continuent d’investir pendant deux ou trois ans sans retour, ce qui entraîne un retrait continu des petits éleveurs en liberté : le cheptel national d’ânes est passé de 12,7 millions en 1954 à moins de 1,3 million en 2024.

Face à cette impasse « du goulot » au niveau des matières premières, Dong’e Ejiao veut renforcer ses efforts sur le plan technique. En 2025, l’entreprise a investi 272 millions de yuans dans la R&D, en hausse de 56,80 %, atteignant un niveau record ces dernières années. Cette somme est allouée à deux directions : d’abord, des recherches approfondies sur l’Ejiao et ses préparations ; ensuite, des efforts continus pour attaquer des problèmes techniques au niveau de l’élevage en amont.

Mais le problème réside dans le montant absolu de 272 millions de yuans. Pour une entreprise avec un chiffre d’affaires annuel de 6,7 milliards de yuans et 9 milliards de yuans de cash immobilisés sur son bilan, ce chiffre ne peut pas être qualifié de « dépense extravagante ». Les dépenses de R&D ne représentent qu’environ 12,7 % des frais de vente et à peu près 15,6 % des dividendes. En outre, selon le rapport financier, en 2025, parmi les dépenses de R&D, les frais de R&D sous-traitée atteignent 130 millions de yuans, soit environ 48 % du total des investissements en R&D. Cela signifie qu’une grande partie des travaux de R&D est réalisée via la collaboration avec des universités et des instituts de recherche, sous une forme « externalisée », plutôt que via des laboratoires massifs internes et des investissements lourds en capital.

Concernant la part relativement faible des investissements de Dong’e Ejiao dans la R&D, Shen Meng estime que la compétitivité des produits phares de Dong’e Ejiao repose davantage sur l’accumulation de marque à long terme, la compréhension des produits et l’héritage historique, plutôt que sur la dépendance à des investissements en R&D à court terme pour faire naître rapidement des best-sellers ; par conséquent, la demande en dépenses massives de R&D pour les produits phares est relativement limitée.

Jiang Han, chercheur senior au sein de PanGu Think Tank, a déclaré à Blue Whale News que l’insuffisance des dépenses en R&D pourrait limiter la capacité de Dong’e Ejiao à développer de nouveaux produits et de nouveaux marchés, et donc affecter sa compétitivité à long terme. À l’avenir, l’entreprise devra continuer de renforcer ses investissements dans l’innovation et le développement de nouveaux produits afin de faire face aux défis auxquels se heurte le secteur principal traditionnel de l’Ejiao arrivé à saturation.

Cependant, au moins au vu des résultats de 2025, la pression sur les matières premières n’a pas encore entamé de manière évidente la capacité bénéficiaire de l’entreprise. Les données du rapport financier montrent que, pour l’ensemble de 2025, le taux de marge brute de Dong’e Ejiao s’élève à 73,47 %, en hausse de 1,05 point de pourcentage sur un an ; la marge nette atteint 25,95 %, en baisse légère de 0,35 point de pourcentage sur un an. Par produit, le taux de marge brute de l’Ejiao et des produits associés reste à 74,84 % : le « Moutai du secteur pharmaceutique » n’est pas une simple formule.

Concernant les points évoqués ci-dessus tels que la performance, les dividendes, la gestion de trésorerie et la stratégie de vin à faible teneur en alcool, le 20 mars, Blue Whale News a appelé et envoyé une lettre au service des valeurs mobilières et au service de la marque de Dong’e Ejiao ; au moment de la rédaction, aucune réponse n’avait été obtenue.

Sous l’effet possible de l’amélioration de la performance, le 20 mars, le cours de Dong’e Ejiao a ouvert en hausse et a continué de grimper. À la clôture, il s’établissait à 56,02 yuans par action, en hausse de 6,14 %, avec un volume de transactions de 1,326 milliard de yuans, un taux de rotation de 3,66 % ; la capitalisation boursière la plus récente s’élève à 36,076 milliards de yuans.