IPO souhaite lever plus de cinq fois le montant pour l'expansion de la production derrière cela, BoMai Medical voit ses frais de réunion quadrupler en deux ans

Demandez à l’IA · Quel est l’impact d’un échec au tirage au sort (« pari »/convention de rachat) en cas de ratio d’endettement élevé ?

Guangdong Bomai Medical Technology Co., Ltd. (ci-après « Bomai Medical ») prévoit de lever 1,7 milliard de yuans, dont plus de 1 milliard de yuans sera utilisé pour l’expansion des capacités de production.

Le journaliste du studio Mingjing de la rubrique Finance du « Dazhong Securities News » a noté que, pendant la période couverte par le rapport, le taux d’utilisation des capacités de production de Bomai Medical s’est amélioré, mais que l’ensemble n’a pas encore atteint la saturation. Les taux d’utilisation des capacités des produits phares — ballonnet coronarien, ballonnet périphérique et guide — sont les plus élevés, respectivement de 84,34 %, 93,04 % (données au 1er semestre 2025 ; 69 % en 2024) et 76,59 %. Toutefois, les capacités nouvelles prévues dans le cadre des projets d’investissement (募投) représentent près de 5,3 fois la capacité totale de ces trois principaux produits en 2024.

Les informations relatives à la situation opérationnelle et financière derrière l’expansion suscitent également l’attention. Les frais de réunion de Bomai Medical ont bondi de plus de quatre fois sur deux ans ; le ratio d’actif-passif (ratio d’endettement) est deux fois supérieur à la moyenne des sociétés comparables ; et le dirigeant effectif de l’entreprise supporte en plus une pression liée au rachat découlant d’un « pari ».

L’expansion vise une capacité non saturée : 1 milliard de yuans

Créée en 2012, Bomai Medical est une entreprise nationale spécialisée dans les dispositifs médicaux d’intervention vasculaire, classée « petit géant » (spécialisée, innovante, spécifique et nouvelle). C’est l’un des leaders dans le domaine des cathéters à ballonnet en Chine.

Pour ce qui est de son introduction en bourse (IPO), Bomai Medical prévoit de lever 1,7 milliard de yuans. Parmi ce montant, plus de 1 milliard de yuans sera investi dans le projet du siège mondial à Songshan Lake et le projet de rénovation technique (phase 1) de la base de production du Hunan.

Plus précisément, le projet du siège mondial à Songshan Lake a un investissement total de 94 568,54 millions de yuans, dont 90 000 millions de yuans devraient provenir des fonds levés. Le projet sera construit en deux phases afin d’établir des lignes de production de dispositifs médicaux d’intervention, en recrutant des talents de haut niveau pour renforcer les capacités de production de dispositifs médicaux d’intervention haut de gamme de l’entreprise.

Le projet de rénovation technique (phase 1) de la base de production du Hunan a un investissement total de 17 755,43 millions de yuans, dont 16 000 millions de yuans devraient être financés par les fonds levés. Le projet consistera à rénover les installations existantes, à créer de nouvelles lignes de production de dispositifs médicaux d’intervention et à recruter des talents de haut niveau, afin d’améliorer les capacités de production de dispositifs médicaux d’intervention haut de gamme et de leurs composants.

D’après le prospectus, le projet du siège mondial à Songshan Lake prévoit la construction de nouvelles lignes de production de dispositifs médicaux d’intervention. Après avoir atteint la capacité nominale, il devrait permettre une capacité annuelle de production d’environ 14,05 millions d’ensembles de ballonnets, cathéters et guides de différents types ; le projet de rénovation technique (phase 1) de la base de production du Hunan se concentre sur la production de matières premières clés et de composants essentiels. Après avoir atteint la capacité nominale, il devrait permettre une capacité annuelle de 15 millions de pièces de composants de tubes Haibo et de 2,5 millions d’ensembles de cathéters et accessoires de différents types.

Bomai Medical indique que la mise en œuvre des deux projets permettra de lever efficacement le goulot d’étranglement des capacités de production de l’entreprise, de répondre en temps opportun aux commandes des marchés nationaux et internationaux, et d’apporter un soutien en capacités à une croissance continue de la performance de l’entreprise.

Cependant, pendant la période couverte par le rapport, le taux d’utilisation des capacités des produits phares de Bomai Medical n’a pas encore atteint un niveau de saturation. Les données du prospectus montrent que, sur une année complète, de 2022 à 2024, le taux d’utilisation des capacités du ballonnet coronarien de Bomai Medical est respectivement de 71,01 %, 68,15 % et 84,34 % ; pour le ballonnet périphérique, respectivement de 40,51 %, 58,03 % et 69 % ; et pour les guides, le taux d’utilisation des capacités évolue aussi autour de 70 %, le maximum en 2024 étant seulement de 76,59 %.

En 2024, l’année où les capacités et les ventes de l’entreprise ont atteint leur maximum, les ventes de ballonnets coronariens représentent environ 1,69 million de cathéters, celles de ballonnets périphériques environ 230 000 unités et celles des guides environ 150 000 unités. La capacité totale de production atteint 2,654 millions d’unités, mais, une fois la capacité nominale atteinte, la production prévue devrait atteindre 14,05 millions d’ensembles (capacité globale), soit près de 7 fois les ventes et environ 5,3 fois la capacité de production actuelle.

En termes de croissance du volume de ventes, le ballonnet coronarien — qui est le produit dont les ventes sont les plus élevées et dont le chiffre d’affaires représente toujours environ 70 % du revenu d’exploitation principal — est passé d’environ 850 000 unités en 2022 à environ 1,69 million d’unités en 2024. Le taux de croissance annuel composé sur deux ans est d’environ 41 %. Même en maintenant un tel taux de croissance élevé, il faudrait environ six ans pour que les ventes atteignent une échelle de 14,05 millions d’ensembles par an.

Concernant les stocks, les stocks de Bomai Medical sont principalement composés de matières premières, de produits semi-finis et de marchandises en stock, etc. Les valeurs comptables des stocks à la fin de chaque période sont respectivement de 84,7250 millions de yuans, 94,7862 millions de yuans, 112,4416 millions de yuans et 144,0227 millions de yuans. Elles représentent respectivement 28,10 %, 24,70 %, 22,33 % et 31,27 % du total des actifs courants à la fin de chaque période. Les montants des provisions pour dépréciation des stocks comptabilisées sur la période couverte par le rapport sont respectivement de 3,2168 millions de yuans, 6,0486 millions de yuans, 2,8605 millions de yuans et 4,9181 millions de yuans.

Dans un contexte où le taux d’utilisation des capacités de production actuelles n’est pas encore saturé et où le taux de croissance des ventes est d’environ 41 %, la nécessité d’une expansion à si grande échelle et la capacité à absorber la production méritent d’être examinées. Tant que les capacités existantes ne sont pas pleinement utilisées, sur quelles commandes en portefeuille ou quelles promesses clients Bomai Medical s’appuie-t-elle pour soutenir cette logique d’investissement à grande échelle ? Si, à l’avenir, l’expansion du marché n’atteint pas les objectifs, le gigantesque surplus de capacités nouvellement ajouté ne risquerait-il pas d’aggraver davantage le risque d’inutilisation des capacités, entraînant de lourdes amortissements qui engloutiraient les bénéfices, et finiraient par léser les intérêts des investisseurs ?

Les frais de réunion ont bondi de plus de quatre fois sur deux ans

Outre l’expansion, l’évolution de la structure des frais de vente de Bomai Medical attire également l’attention. Bien que son ratio de frais de vente soit légèrement inférieur à la moyenne du secteur, les frais de réunion y ont connu une croissance en « bonds ».

Le prospectus indique que, sur les périodes couvertes par le rapport, les frais de vente de Bomai Medical s’élèvent respectivement à 41,7832 millions de yuans, 62,7993 millions de yuans, 86,6944 millions de yuans et 53,0660 millions de yuans, et que la part des frais de vente dans le revenu d’exploitation est respectivement de 20,18 %, 18,74 %, 18,86 % et 17,54 %.

Les frais de vente de l’entreprise sont principalement constitués de rémunérations du personnel et paiements fondés sur des actions, frais de transport et de déplacement, frais de réunion, frais de promotion, etc. La somme de ces postes représente respectivement 85,14 %, 85,39 %, 89,11 % et 86,18 % de l’ensemble des frais de vente, ce qui est une proportion relativement élevée.

Parmi eux, sur chaque période couverte par le rapport, les frais de réunion s’élèvent respectivement à 2,3368 millions de yuans, 5,0943 millions de yuans, 11,8045 millions de yuans et 4,8582 millions de yuans. En 2023, les frais de réunion ont doublé en glissement annuel ; en 2024, ils ont même bondi de plus de quatre fois par rapport à 2022. Au total sur trois ans et demi, l’entreprise a dépensé près de 24 millions de yuans. Bomai Medical indique que les frais de réunion de l’entreprise concernent principalement des conférences universitaires organisées par des organismes externes tels que des associations, des hôpitaux et des alliances de médecins.

Concernant l’augmentation importante des frais de réunion, l’entreprise explique que c’est « pour le lancement et la promotion de nouveaux produits ». La raison principale est que, au fur et à mesure que plusieurs produits et technologies innovantes de l’entreprise sont lancés et promus, il faut faire connaître, populariser et éduquer le marché autour des nouveaux produits et technologies via des conférences universitaires spécialisées ; ainsi, le nombre de conférences universitaires externes organisées par des associations industrielles auxquelles l’entreprise participe à l’échelle mondiale a davantage augmenté en glissement annuel.

En même temps, le ratio des frais de gestion de l’entreprise présente une trajectoire contraire à la tendance du secteur. Sur les périodes couvertes par le rapport, le ratio des frais de gestion de Bomai Medical est respectivement de 27,78 %, 16,82 %, 14,09 % et 23,94 %. Tandis que, sur la même période, la moyenne du ratio des frais de gestion des entreprises comparables dans le secteur diminue progressivement d’année en année, passant respectivement à 18,23 %, 14,07 %, 12,38 % et 11,01 %. Au 1er semestre 2025, lorsque la moyenne du secteur est déjà redescendue à 11,01 %, le ratio des frais de gestion de Bomai Medical remonte au contraire à 23,94 %, bien au-delà de la moyenne des pairs.

Dans le contexte de la lutte contre la corruption dans le secteur médical, la conformité des conférences universitaires fait partie des points clés de l’examen réglementaire. Pour quelles raisons les frais de réunion de Bomai Medical en 2023 et 2024 ont-ils fortement augmenté ? Comment l’entreprise s’assure-t-elle que chaque dépense liée aux frais de réunion est entièrement conforme aux exigences réglementaires nationales et internationales relatives à la promotion académique dans le secteur médical, tout en empêchant efficacement tout comportement susceptible d’être considéré comme un pot-de-vin commercial ?

Le ratio d’endettement est nettement supérieur à la moyenne des pairs

La situation financière de Bomai Medical mérite également d’être examinée, et la performance la plus marquante est son niveau d’endettement nettement supérieur à celui de ses pairs.

Le prospectus indique qu’au cours de la période couverte par le rapport, le ratio d’actif-passif (ratio d’endettement) de Bomai Medical a atteint au maximum 55,04 %. Pendant la même période, la moyenne des entreprises comparables du secteur n’est qu’autour de 26 %, ce qui montre que le ratio d’actif-passif de Bomai Medical est presque le double de la moyenne des pairs.

Ce qui attire encore davantage l’attention, c’est que Bomai Medical a fortement augmenté ses dettes à long terme : de 33 millions de yuans en 2022 à 215 millions de yuans au 1er semestre 2025. Le prospectus indique en outre que, à la fin de chaque période couverte par le rapport, les dettes à long terme de l’entreprise s’élèvent respectivement à 33,00 millions de yuans, 116,5313 millions de yuans, 212,5054 millions de yuans et 215,2438 millions de yuans, représentant respectivement 23,02 %, 49,61 %, 88,30 % et 86,71 % des dettes non courantes. Elles servent principalement à des emprunts garantis par gage et caution (ou cautionnement), des emprunts garantis par hypothèque, etc.

À ce sujet, Bomai Medical explique : « Sur chacune des périodes couvertes par le rapport, le ratio de liquidité courante et le ratio de liquidité immédiate sont inférieurs à la moyenne des entreprises comparables, le ratio d’actif-passif est supérieur à la moyenne des entreprises comparables. La principale raison est que, en tant qu’entreprise non cotée, l’entreprise dispose de canaux de financement limités, tandis que les entreprises comparables du même secteur sont cotées, donc disposent de canaux de financement plus variés et de capacités de remboursement plus fortes. »

« Plus précisément, le ratio de liquidité courante et le ratio de liquidité immédiate sont inférieurs à ceux des entreprises comparables telles que Juy Medical, G&Z Access et Heya Medical, et le ratio d’actif-passif est supérieur à celui de ces entreprises. Il est proche de celui de Lepu Medical et de MicroPort Medical. La raison principale est que Juy Medical, G&Z Access et Heya Medical ont toutes complété leur cotation à partir de l’exercice 2021 et après, ont obtenu davantage de fonds levés, ce qui a amélioré la structure d’actifs-passifs ; tandis que Lepu Medical et MicroPort Medical avaient une date de cotation plus précoce, et que la taille des opérations de refinancement ces dernières années est relativement faible, de sorte que l’impact des fonds levés de l’entreprise sur son ratio d’actif-passif s’est relativement atténué et que le ratio d’actif-passif s’est progressivement redressé. »

Par ailleurs, l’entreprise a aussi toute une série d’arrangements de garantie atypiques. Le prospectus révèle que le directeur des ventes Tian Wanshan, ainsi que des personnes physiques nommées « Zhou Song » et « Liu Fenglan », fournissent tous une garantie personnelle de responsabilité solidaire pour les emprunts des filiales de l’entreprise.

Le fait que l’on exige que le directeur des ventes, qui n’est ni l’actionnaire de contrôle effectif, ni un actionnaire, ni un cadre dirigeant (ni membre du directoire/surveillance), fournisse une garantie personnelle conjointe de responsabilité pour la dette des filiales de l’entreprise soulève des interrogations : s’agit-il de conditions de financement courantes ou bien de clauses spéciales dues à un manque de crédit de l’entreprise ? Si, en cas de fluctuation de l’activité de l’entreprise, celle-ci ne peut pas rembourser les dettes, les cadres dirigeants clés feront-ils face au risque de dégradation de leurs actifs personnels ? Est-ce que cela pourrait ébranler la stabilité de l’équipe de direction ? Et quel est exactement le lien entre « Zhou Song » et « Liu Fenglan » avec l’entreprise et le dirigeant effectif ? Existe-t-il d’autres arrangements potentiels de dettes qui n’ont pas été divulgués ?

À noter également : Bomai Medical a déjà signé, avec plusieurs institutions bien connues telles que Chuang Tong (?), Tencent Venture Capital, et le Fonds de la Social Security Long Triangle, des accords de droits spéciaux incluant des clauses de « tirage au sort » (« pari ») sur l’introduction en bourse. Ces accords stipulent que si l’entreprise ne parvient pas à finaliser l’introduction en bourse avant la fin 2024, une obligation de rachat se déclenchera. Selon des informations publiées dans la presse, comme cet objectif n’a pas été atteint, en mars 2025, He Ying et Bomai Medical ont racheté des actions aux investisseurs. Les objets du rachat incluent notamment Junhe Tongxin, le groupe Dongguan Toukong, etc.

À l’heure actuelle, les clauses de tirage au sort (« pari ») entre l’entreprise et la majorité des investisseurs cessent automatiquement à la date de dépôt de la demande d’introduction en bourse. Si l’IPO échoue, ces clauses redeviendront effectives. À ce moment-là, le dirigeant effectif risque de faire face à des demandes de rachat d’une ampleur encore plus grande.

D’où proviennent principalement les fonds de rachat en mars 2025 ? Est-ce que cela aura un impact sur la trésorerie de l’entreprise liée aux opérations ? Si la présente IPO n’aboutit pas, quelle pourrait être l’ampleur totale potentielle du rachat auquel le dirigeant effectif serait confronté ? L’entreprise a-t-elle un plan d’urgence ? Cela menacerait-il la stabilité du contrôle du dirigeant effectif sur l’entreprise ?

Concernant ces questions, le journaliste du studio Mingjing de « Dazhong Securities News » a déjà adressé une lettre à l’entreprise. Au moment de la publication du présent article, l’entreprise n’avait pas répondu.

Journaliste : He Yuxiao

Bomai Medical : capacités de production, volumes de production, taux d’utilisation des capacités et ventes/volumes

Comparaison des indicateurs de solvabilité avec des entreprises de référence du même secteur

Détail de la composition des dettes à long terme de Bomai Medical