Les vaccins vedettes en difficulté lors de l'augmentation de capital à prix réduit, les géants de l’immobilier investissent 2 milliards de yuans, Watson Bio peut-il inverser la tendance ?

Le journaliste (@E1@) du site chinatimes.net.cn rapporte depuis Pékin, @E2@

Quelles histoires cette prise de contrôle par des patrons de l’immobilier d’une entreprise vedette des vaccins pourrait-elle apporter au marché des capitaux ?

Récemment, le leader national des vaccins Watson Biotech (300142.SZ) a publié soudainement une série d’annonces, actant une opération de placement privé (augmentation de capital) très suivie par le marché : la société émettra, au prix de 9,63 yuans par action, un nombre maximal de 208 millions d’actions à Beijing Tengyun Xinwo Biotechnology Partnership (Limited Partnership), afin de lever au total au plus 20,03 milliards de yuans. Tous ces fonds serviront à compléter le fonds de roulement de la société. Par rapport au cours de clôture avant la suspension de cotation de 12,28 yuans par action, le placement privé est assorti d’une décote de 21,6 % ; cette opération de « remise » a immédiatement déclenché un vif débat sur le marché des capitaux.

Ce qui est encore plus frappant, c’est que le seul souscripteur de ce placement privé est Tengyun Xinwo, dont l’identité derrière est celle du capital privé de tout premier plan au pays : Huang Tao, à la tête du groupe Century GinYuan. Dans le classement Hurun 2025 des riches, la fortune d’Huang RuLun et de la famille Huang Tao s’élève à 35,5 milliards de yuans. Ce promoteur immobilier deviendra, grâce à ce placement privé, le contrôle effectif de Watson Biotech, mettant fin à la situation de longue date de cette entreprise leader des vaccins, qui est cotée depuis 16 ans sans actionnaire contrôlant ni contrôleur effectif. Après la reprise de la cotation le 19 mars, le cours de Watson Biotech a connu une flambée avec augmentation des volumes puis un repli ; les divergences entre acheteurs et vendeurs se sont complètement révélées. Le marché des capitaux s’interroge et nourrit des attentes quant à ce mariage de « promoteur immobilier + vaccins ».

Cependant, du point de vue de l’industrie des vaccins, en tant que première entreprise nationale qui a développé en propre le vaccin antipneumococcique 13-valent et première à avoir réalisé une commercialisation à grande échelle des vaccins à ARNm, pourquoi Watson Biotech accepterait-elle volontairement un placement privé avec décote, et céderait-elle le contrôle ? L’entrée de ce grand patron immobilier injectera-t-elle une nouvelle dynamique de développement dans ce géant des vaccins en proie à un creux de résultats, ou bien l’existence de barrières liées au cross-over déclenchera-t-elle de nouveaux risques ?

Impasse ou choix inévitable

Sur le marché des capitaux, les placements privés avec décote ne sont pas rares, mais dans le cas de Watson Biotech, une décote supérieure à 20 % a tout de même surpris bon nombre d’investisseurs.

En tant que leader historique de l’industrie des vaccins, Watson Biotech avait réussi à enregistrer une croissance rapide grâce à ses produits clés comme le vaccin antipneumococcique 13-valent et le vaccin HPV bivalent. Entre 2019 et 2022, le chiffre d’affaires de la société est passé de 1,121 milliard de yuans à 5,086 milliards de yuans, et le bénéfice net attribuable aux actionnaires (faisant partie des états consolidés) est monté de 142 millions de yuans à 729 millions de yuans, faisant de la société pendant un temps une « vedette des vaccins » sur le marché des capitaux. Mais depuis 2023, les performances de la société subissent continuellement une pression, et elle est entrée dans une impasse de croissance.

（Source : rapport annuel 2024 de Watson Biotech）

D’après les données des états financiers, en 2023 le chiffre d’affaires de Watson Biotech a reculé à 4,114 milliards de yuans, tandis que le bénéfice net attribuable aux actionnaires s’est établi à 419 millions de yuans. En 2024, le chiffre d’affaires a encore chuté à 2,821 milliards de yuans, et le bénéfice net attribuable aux actionnaires n’était que de 142 millions de yuans, en baisse annuelle de plus de 66 %. Les prévisions de performance pour 2025 montrent que la société s’attend à réaliser un chiffre d’affaires de 2,4 milliards à 2,43 milliards de yuans, en baisse par rapport aux 2,821 milliards de yuans de la même période de l’année précédente ; le bénéfice net attribuable aux actionnaires est estimé entre 160 millions et 190 millions de yuans, en hausse de 13 % à 34 %. Le bénéfice net ajusté non récurrent attribuable aux actionnaires est prévu en baisse de 9 % à 22 %, à 85 millions à 99 millions de yuans. La hausse du bénéfice net attribuable aux actionnaires provient principalement des profits et pertes non récurrents et de la croissance des revenus de vaccins à l’étranger, mais la tendance globale défavorable des performances de la société ne s’améliore pas nettement pour l’instant.

Derrière la baisse des performances de Watson Biotech se trouvent des pressions multiples : intensification de la concurrence dans l’industrie, faiblesse de la croissance des produits clés et niveau élevé des dépenses de R&D. Depuis la mise sur le marché en 2020, le vaccin antipneumococcique 13-valent de Watson Biotech a rapidement conquis des parts de marché : au début, sa marge brute était de 93,6 %. Mais avec la mise sur le marché progressive de produits similaires par des concurrents comme Zhifei Biological et CanTai Biological, la concurrence est entrée dans une phase très intense, une guerre des prix particulièrement brutale s’est engagée, entraînant directement une baisse annuelle de la marge brute du produit. En 2022, lorsque le vaccin HPV bivalent de Watson Biotech (Woze Hui) a été pour la première fois intégré aux achats financés par fonds publics en Jiangsu, à Nanjing, il a remporté l’appel d’offres à un prix de 246 yuans par dose, soit seulement 75 % du prix de 329 yuans par dose du produit comparable de WanTai Biological sur la même période. En 2024, lors du regroupement des achats nationaux dans le cadre du plan d’immunisation dans la province du Shandong, le prix unitaire de ce produit a encore été ramené à 27,5 yuans par dose, soit une baisse de plus de 88 % par rapport au prix de 329 yuans par dose au moment de sa mise sur le marché. Parallèle à cela, Watson Biotech maintient chaque année des dépenses de recherche et développement élevées sur son vaccin HPV 9-valent et son vaccin ARNm contre le zona, ce qui accentue encore les tensions sur les liquidités.

Du point de vue des flux de trésorerie, la situation de trésorerie de Watson Biotech n’est pas non plus réjouissante. Le rapport semestriel de 2025 montre que Watson Biotech a un total d’actifs de 14,003 milliards de yuans et un total de passifs de 3,236 milliards de yuans ; le ratio actif-passif est tombé à 23,11 %. Même si ce ratio n’est pas très élevé, le flux net de trésorerie provenant des activités opérationnelles n’est que de 117 millions de yuans, tandis que le flux net de trésorerie provenant des activités de financement s’élève à -1,202 milliard de yuans, ce qui indique une pression importante sur le retour des fonds. Les 2 milliards de yuans levés lors de ce placement privé étant entièrement destinés au renforcement du fonds de roulement, cela peut soulager efficacement la contrainte de liquidités de la société, garantir l’avancement des activités de R&D des pipelines centraux, soutenir également la production et la promotion commerciale des produits existants, et fournir une garantie de financement pour la reprise des performances.

Par ailleurs, depuis son introduction en bourse en 2010, Watson Biotech se trouve en permanence dans un état d’absence d’actionnaire contrôlant et d’absence de contrôleur effectif, avec une structure de propriété très dispersée. À la fin du troisième trimestre 2025, le plus grand actionnaire de Watson Biotech était alors l’ETF d’E Fund pour le marché des actions de croissance (ChiNext), avec une participation de seulement 2,16 %. La participation directe du fondateur et président Li YunChun n’était que de 1,70 %. Celle d’un autre fondateur Liu JunHui, en participation directe, s’élevait à 1,81 %. La participation directe + indirecte de Li YunChun n’a pas été divulguée de manière explicite, et la dispersion du capital est particulièrement marquée.

Des cadres dirigeants antérieurs de la société cotée et expert du marché pharmaceutique, Zhang Biao, a déclaré au journaliste du « 华夏时报 » que la dispersion du capital conduit à ce que Watson Biotech subisse depuis longtemps des problèmes comme une faible efficacité de décision, des hésitations stratégiques et des frictions entre actionnaires. Selon lui, en introduisant Huang Tao comme contrôleur effectif via ce placement privé, on peut complètement changer la situation.

Quant à la raison du placement privé avec décote, un investisseur qui suit depuis longtemps les actions du secteur pharmaceutique a indiqué au journaliste du « 华夏时报 » qu’il s’agit d’une opération standard de placement privé à prix verrouillé : conformément à l’« Administrative Measures for the Registration of Securities Issuance by Listed Companies » de la CSRC, le prix plancher d’un placement privé à prix verrouillé ne peut être inférieur à 80 % de la moyenne des prix sur 20 jours de bourse précédant la date de référence du prix. Le prix de placement privé de Watson Biotech à 9,63 yuans par action a précisément été calculé conformément à cette règle. Ce placement privé adopte un modèle de « prix verrouillé » et la période de verrouillage dure 18 mois : le souscripteur Tengyun Xinwo doit, pendant 18 mois, ne pas céder les actions souscrites. Pour les investisseurs de long terme, la décote constitue une compensation raisonnable pour l’argent immobilisé et le risque assumé : après tout, pendant une période de verrouillage de 18 mois, il existe de nombreuses incertitudes sur le marché ; le cours peut fluctuer ; la part correspondant à la décote joue un rôle de couverture du risque pour les investisseurs.

Mariage intersectoriel : peut-il être gagnant-gagnant

Il ne fait aucun doute que l’entrée de Huang Tao peut apporter à court terme des catalyseurs favorables comme un soulagement de liquidités à Watson Biotech en difficulté. Mais ce mariage intersectoriel « promoteur immobilier + vaccins », derrière lequel se cachent de multiples risques, mérite davantage de vigilance.

Le risque le plus central du cross-over réside dans le « décalage » induit par les barrières sectorielles. L’industrie des vaccins est un secteur typiquement intensif en technologie et fortement réglementé : cycles de R&D longs, barrières techniques élevées, exigences strictes en matière de contrôle qualité. Depuis le développement des vaccins candidats, jusqu’aux essais cliniques puis à l’approbation de mise sur le marché, chaque étape nécessite des équipes techniques professionnelles, une riche expérience du secteur et un système d’exploitation mature. Il ne s’agit absolument pas de franchir rapidement les obstacles en s’appuyant uniquement sur le capital.

Zhang Biao estime que même si Huang Tao et son équipe principale ont longtemps investi et approfondi le domaine de l’immobilier, et que même si Century GinYuan a une stratégie dans le secteur de la « santé » (grande santé), cela ne touche pas à la R&D centrale et à l’exploitation des vaccins. Il leur manque des réserves de technologies clés et une expérience de gestion professionnelle propres à l’industrie des vaccins, ce qui rend probablement difficile de fournir une orientation efficace aux étapes critiques comme la R&D, la production et le contrôle qualité de Watson Biotech. Si Watson Biotech a pu se maintenir dans le secteur des vaccins, c’est avant tout grâce à son équipe de R&D patiemment construite au fil des années. Si l’équipe de Huang Tao intervient trop rapidement dans l’exploitation quotidienne de la société, voire influence la prise de décision sur l’orientation de la R&D, et si des talents clés venaient à partir, cela affecterait directement l’avancement de pipelines majeurs comme le vaccin HPV 9-valent et le vaccin ARNm contre le zona, ce qui pèserait davantage sur la reprise des performances.

Pour un investisseur qui se spécialise dans la gestion du capital, il est également légitime de se demander si Huang Tao peut devenir un « pompier ». Huang Tao est le fils aîné du célèbre homme d’affaires du Fujian, Huang RuLun. En 2018, il a repris la succession de son père et est devenu le contrôleur effectif du groupe. Auparavant, il contrôlait déjà deux sociétés cotées, Wontong Technology et Anneir. Mais après sa prise de contrôle, les performances des deux sociétés n’ont pas été améliorées substantiellement et elles sont au contraire entrées dans une tendance durablement morose. Parmi elles, Anneir a subi des pertes de façon continue pendant cinq années consécutives à partir de 2020, ce qui n’a pas manqué d’inquiéter les investisseurs : Watson Biotech deviendrait-elle son « nouveau support » pour des opérations de gestion du capital, plutôt que de réaliser véritablement une montée en gamme de l’activité ?

La perte d’équilibre des intérêts des actionnaires et les risques de gouvernance constituent, eux, une zone à risque potentielle de ce mariage intersectoriel. Après ce placement privé, Huang Tao, via Tengyun Xinwo et des parties agissant de concert, détient 14,46 % des droits de vote, et devient l’actionnaire contrôlant absolu de Watson Biotech, tandis que le fondateur Li YunChun ne détient que 1,70 % directement, avec une participation très faible. Bien que les deux parties aient convenu que Li YunChun est chargé de l’exploitation quotidienne, dans un contexte de différence considérable de capital, si des désaccords surviennent entre Huang Tao et l’équipe de Li YunChun sur des questions clés comme la stratégie de l’entreprise, les investissements en R&D et la configuration du marché, l’équipe de Li YunChun aura du mal à exercer une contrainte effective. Cela pourrait facilement entraîner de nouvelles frictions entre actionnaires, et reproduire la difficulté de gouvernance liée à la dispersion passée de la structure de propriété de Watson Biotech.

En outre, la faisabilité de la synergie industrielle comporte aussi de nombreuses incertitudes. Même si Century GinYuan a positionné son développement sur le secteur de la « grande santé », il se concentre principalement sur des domaines comme les dispositifs médicaux et les services de soins et de santé, avec une synergie relativement faible avec la R&D et la production des vaccins. Quant aux soi-disant « avantages géographiques » et « avantages liés à la gestion du capital », pourront-ils réellement être convertis en compétences concurrentielles centrales de Watson Biotech ? Cela doit encore être validé par le temps.

Zhang Biao a déclaré que pour savoir si ce mariage intersectoriel peut éviter les risques et atteindre un scénario gagnant-gagnant, cela dépend non seulement de la capacité de l’équipe de Huang Tao à s’adapter au cross-over, mais aussi de sa capacité à respecter les règles de l’industrie des vaccins et à maintenir le seuil d’une gestion professionnelle. Et tout cela, reste à vérifier par le marché des capitaux.

Responsable éditorial : Jiang Yuqing ; Directeur de rédaction : Chen Yanpeng

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