Shenwan Hongyuan Stratégie discute à nouveau de la stabilité du marché des capitaux chinois : ce n'est pour l'instant qu'une période de correction après la « première phase de hausse » du marché A.

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Source :【申万宏源 stratégie | Bilan et perspectives sur une semaine】nouveau regard sur la stabilité du marché des capitaux en Chine

（Source :申万宏源 stratégie）

I. La valorisation du marché n’est-elle pas insuffisante pour la stagflation persistante à moyen terme ? Reconfirmons : la stagflation elle-même présente des incertitudes ; les politiques monétaires restrictives simultanées en Chine et aux États-Unis ne sont pas l’hypothèse de base. De plus, les indices de hausse potentiels pour la cote A n’ont pas non plus été valorisés de manière suffisante. Forte dynamique du secteur des énergies nouvelles + validation de l’Alpha sur les chaînes d’exportation et de la capacité à répercuter les hausses de prix par la suite → Valorisation des capitaux du Moyen-Orient + résonance du retour des investisseurs étrangers → La cote A reflète l’impact de la sécurité énergétique et de la sécurité des chaînes d’approvisionnement. Cela pourrait constituer un signal de retour plus rapide de la cote A à un état de force. Les risques à la hausse comme à la baisse n’ont pas été valorisés de façon suffisante : à court terme, la cote A n’est pas un équilibre stable, mais c’est aussi une tarification neutre. À court terme, les marchés mondiaux des capitaux continuent encore de se concentrer sur la valorisation d’accélérateurs événementiels autour du conflit Iran-Arabie, et ce n’est pas encore le moment de miser lourdement.

Dans les projections actuelles du marché concernant l’impact du conflit Iran-Arabie, cela suit encore principalement la chaîne logique : « le trafic à travers le détroit d’Hormuz est faible → les prix du pétrole augmentent → les anticipations d’inflation montent → les craintes de hausses de taux de la Fed s’intensifient → les inquiétudes de stagflation persistante augmentent ». Certains investisseurs craignent que la stagflation persistante à moyen terme existe objectivement ; toutefois, comme la valorisation du marché n’est pas suffisante, ils en déduisent que le marché est excessivement optimiste. De notre point de vue, la tarification à court terme de la cote A n’est pas un état stationnaire, mais elle se trouve aussi en situation neutre : premièrement, les projections de la stagflation persistante elles-mêmes comportent des variations. Face à l’inflation importée, le choix optimal des politiques monétaires de la Chine et des États-Unis pourrait, dans les faits, ne pas être un resserrement. La base de l’inflation en Chine est faible + le cadre de régulation structurelle est mûr ; l’absence de resserrement de la Chine est, en probabilité, absolument élevée. Le marché de l’emploi aux États-Unis est plutôt faible, et les États-Unis sont déjà devenus un pays exportateur de pétrole brut ; la force d’un mécanisme inflationniste en boucle est donc limitée. Le soutien de Wosh à l’industrie manufacturière de retour nécessite un dollar faible, des taux bas et des coûts faibles. Pour faire face à une inflation dont le centre remonte une fois, augmenter les taux n’est manifestement pas le choix optimal. S’il subsiste un doute sur le resserrement monétaire, la pression d’un ralentissement économique demeure aussi contrôlable.

Dans le même temps, nous signalons que les indices de hausse potentiels de la cote A n’ont pas non plus été suffisamment valorisés. Quand le centre de gravité des prix de l’énergie remonte, les secteurs des énergies nouvelles / des véhicules à énergies nouvelles pourraient être des directions de dynamisme à moyen terme. La sécurité énergétique de la Chine + la sécurité des chaînes d’approvisionnement : une partie des chaînes d’exportation déclenche une logique d’Alpha ; face à la hausse des coûts, la capacité à répercuter les hausses de prix est efficace, ce qui constitue aussi une nouvelle direction de tendance fondamentale. Une fois cette structure mise en œuvre, elle pourrait s’enflammer dans le sens de l’optimisme relatif sur la valorisation des capitaux du Moyen-Orient + la résonance du retour des investisseurs étrangers. Dans l’hypothèse de base, pour que la cote A revienne à un état de force, il faut une validation du « progrès de type saut qualitatif » de la nouvelle économie / d’une amélioration cyclique des fondamentaux. Et en se réévaluant le long des opportunités liées à l’investissement dans la fabrication, cela pourrait constituer un signal de retour rapide de la cote A à un état de force. Les risques à la hausse comme à la baisse n’ont pas été valorisés de manière suffisante : le scénario des perspectives à moyen terme n’est pas encore convergé. À court terme, la cote A n’est pas un équilibre stable, mais c’est aussi une forme d’état neutre.

Dans ce cas, à court terme, les marchés mondiaux des capitaux continuent encore d’être guidés par la valorisation d’accélérateurs événementiels liés au conflit Iran-Arabie. En l’absence de consensus à moyen terme, le processus d’apaisement du conflit Iran-Arabie s’effectuera forcément avec des péripéties. La sensibilité du marché aux catalyseurs événementiels à court terme signifie qu’à ce stade, ce n’est pas encore le moment de miser à nouveau sur la base des perspectives à moyen terme.

II. Revoir la stabilité du marché des capitaux en Chine : un taux élevé d’autosuffisance énergétique + une offre énergétique externe fragmentée construisent la sécurité énergétique ; les avantages des énergies nouvelles doivent être réévalués à nouveau. La résonance entre la sécurité des chaînes d’approvisionnement et la sécurité énergétique : l’exportation chinoise pourrait de nouveau ouvrir une fenêtre pour l’Alpha et la capacité à répercuter les hausses de prix. Le socle du développement sain du marché de la cote A n’a pas changé : les politiques de protection des attentes du marché des capitaux stabilisent l’ensemble. La cote A est toujours dans un cycle haussier de moyen et long terme : l’effet de gains s’accumule en rencontrant des perturbations, mais il ne fait que prolonger le temps de consolidation après la « première phase de hausse » ; la cote A a encore, très probablement, une « deuxième phase de hausse ». Après un ajustement à court terme, la distance par rapport au point médian des valorisations historiques ajustées dynamiquement (dans les projections du « scénario de hausse en deux phases », le niveau cible de l’ajustement des valorisations pendant la phase d’ajustement et de consolidation) n’est plus très loin ; la stabilité intrinsèque de la cote A pourrait se réparer progressivement.

La stabilité du marché des capitaux en Chine est l’objectif que les politiques visant à « avancer avec stabilité, pour atteindre le long terme » protégeront. Nous menons à ce sujet une discussion en trois niveaux :

1. La sécurité énergétique et la sécurité des chaînes d’approvisionnement sont la base qui permet au marché des capitaux chinois de maintenir globalement une stabilité. Le taux d’autosuffisance énergétique de la Chine est élevé et les approvisionnements énergétiques externes sont diversifiés. Quand le centre de gravité des prix de l’énergie remonte, les avantages des énergies nouvelles en Chine sont réévalués. En outre, sur la base de la sécurité énergétique et de la sécurité des chaînes d’approvisionnement, la logique d’Alpha de l’exportation chinoise — et la direction capable de répercuter efficacement les hausses de prix à l’international — s’ajoute.

2. Le socle d’un développement sain du marché de la cote A n’a pas changé. L’équilibre des fonctions d’investissement et de financement du marché de la cote A a déjà été nettement amélioré. Le point clé réside dans l’optimisation de la qualité des entreprises cotées, qui rend les sources de rendements d’investissement plus diversifiées. Par ailleurs, dans une fenêtre où la stabilité du marché des capitaux chinois fait face à de grands défis, la mise en œuvre des politiques « avancer avec stabilité, pour atteindre le long terme » est une évidence. Le marché a déjà formé des attentes relativement stables et positives ; cela rend les politiques « avancer avec stabilité, pour atteindre le long terme » deux fois plus efficaces, et il en est de même pour le présent cycle.

3. La cote A se trouve encore dans un cycle haussier de moyen et long terme : pour l’instant, il ne s’agit que de la phase d’ajustement qui suit la « première phase de hausse » ; la « deuxième phase de hausse » est une question de temps, pas de savoir s’il y en aura ou non. Maintenons notre jugement sur le scénario de « hausse en deux phases » de la cote A. À l’heure actuelle, nous sommes dans une vague de consolidation et d’ajustement après la « première phase de hausse ». D’après l’expérience historique, s’il n’y a pas de grands facteurs négatifs macroéconomiques et sectoriels, la consolidation et l’ajustement peuvent durer un trimestre ; mais si des facteurs négatifs de niveau trimestriel, liés à l’industrie/la macroéconomie, surviennent, la durée d’ajustement pourrait s’étendre à deux trimestres ; et si les facteurs négatifs persistent, l’ajustement de plus haut niveau après la première phase de hausse peut s’inspirer de 2018. Mais à ce stade, même si l’environnement externe est plutôt faible, l’environnement interne est nettement meilleur que celui de 2018. Et dès que les facteurs négatifs se calment, la cote A reviendra sur la trajectoire d’une accumulation de l’effet de gains. À terme, la quantité se transforme en qualité : l’amorçage de capitaux incrémentaux entraîne un cycle haussier vertueux.

Le niveau cible de l’ajustement des valorisations pendant la phase de consolidation correspond à l’absorption des valorisations par les résultats, plus l’absorption des valorisations par le repli ; au final, la valorisation statique revient près de la médiane historique. Après un ajustement rapide à court terme, la distance par rapport à l’objectif n’est pas loin ; en combinaison avec les politiques « avancer avec stabilité, pour atteindre le long terme », la stabilité intrinsèque de la cote A pourrait se réparer progressivement.

III. Entre les deux phases de hausse, la phase de consolidation et de repos oscillatoire : prolongement de la ligne directrice technologique + élargissement du récit macroéconomique — reste la principale source d’opportunités d’investissement à forte élasticité. À ce stade, les opportunités indépendantes dans les secteurs détaillés conservent encore de l’élasticité ; cependant, la corrélation entre secteurs est plutôt faible, ce qui rend difficile la diffusion large de l’effet de gains. Dans les directions « réalité réinventée » en technologie qui étaient fortes avant le conflit Iran-Arabie, il reste encore une opportunité à court terme : mettez l’accent sur CPO, le stockage d’énergie et l’« électricité IA ». À la phase suivante, les énergies nouvelles et les véhicules à énergies nouvelles pourraient devenir la nouvelle direction de tête de la tendance haussière. C’est une direction susceptible de créer une résonance avec le récit macroéconomique, avec de l’élasticité à la hausse et une diffusion de l’effet de gains.

Pendant la phase de consolidation et de repos oscillatoire, les opportunités d’investissement à forte élasticité proviennent encore principalement du prolongement de la ligne directrice technologique + de l’élargissement du récit macroéconomique. La caractéristique centrale de cette phase est la suivante : les performances indépendantes des secteurs détaillés continuent de s’enchaîner ; le secteur menant la tendance illustre à tour de rôle le processus « catalyse industrielle → narration de la réévaluation des valorisations → valorisations au plus haut de l’historique, les cours sont freinés ». Mais la corrélation entre secteurs est plutôt faible, ce qui rend difficile la diffusion large de l’effet de gains.

Récemment, au stade où l’aversion au risque face au conflit Iran-Arabie s’est manifestée, les opportunités d’investissement à forte élasticité ont été généralement freinées. Or, dès que des signaux d’apaisement du conflit Iran-Arabie apparaissent, la rotation des secteurs à forte élasticité reste efficace. Sur le plan concret, dans les directions « réalité réinventée » en technologie qui étaient fortes avant le conflit Iran-Arabie, il y a encore de l’élasticité à court terme. Mettez l’accent sur CPO, le stockage d’énergie, l’électricité IA. Pour les directions de rotation à venir, nous mettons l’accent sur les opportunités d’investissement dans les énergies nouvelles et les véhicules à énergies nouvelles. Les énergies nouvelles bénéficient de la diversification énergétique et de la tendance à une moindre fragilité de l’approvisionnement en énergie ; elles pourraient, avec les énergies traditionnelles, devenir des ressources stratégiques importantes. En même temps, les énergies nouvelles pourraient attirer le retour des investisseurs étrangers : c’est une base structurelle pour une réévaluation de la force relative des pays, une direction avec de l’élasticité à la hausse et une diffusion de l’effet de gains.

Avis sur les risques : récession économique à l’étranger au-delà des attentes ; reprise économique intérieure inférieure aux attentes