Huachuang Zhang Yu : La hausse des prix du pétrole entraîne un « nettoyage », la part des acteurs intermédiaires en Chine pourrait « augmenter »

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Source : Yu Zhong Yu — Article de Zhang Yu, économiste en chef de Huachuang Securities

【Série « stratégique : mise en hausse des cours » sur le secteur en aval】

Série 1 : « le secteur en aval » en pleine percée, un cri issu de la puissance de l’offre — 20260303

Série 2 : dix grands secteurs, hausse des commandes — 20260309

Série 3 : Comment rendre concret et suivre le prix de la fabrication du secteur en aval ? — 20260318

Préface

Le présent rapport examine, dans un contexte de prix du pétrole durablement élevés, la possibilité d’une hausse de la part de la fabrication chinoise dans le secteur en aval. Il s’appuie principalement sur quatre logiques : premièrement, au regard du degré de dépendance externe de l’industrie mondiale manufacturière aux importations de pétrole et de gaz, la Chine occupe une position modérée : la Chine dispose d’une plus grande base manufacturière, et sa dépendance aux importations de pétrole et de gaz est supérieure à celle de la Chine. deuxièmement, d’après l’expérience de la pandémie de 2020, les chocs externes entraînent souvent la refonte des chaînes d’approvisionnement et l’augmentation des nouvelles demandes. Du point de vue des nouvelles demandes, les prix du pétrole élevés de ce cycle pourraient générer des nouvelles demandes concentrées dans le domaine de la substitution énergétique, et la Chine devrait en bénéficier. troisièmement, au regard des deux crises pétrolières des années 1970-1980, les pays manufacturiers, tout en étant des pays manufacturiers dont la dépendance aux importations de pétrole et de gaz est relativement faible (les États-Unis), ont effectivement vu la part du secteur en aval se relever nettement pendant la crise pétrolière. En tenant compte du fait qu’à cette époque, les États-Unis menaient une politique monétaire plutôt restrictive pour contenir une inflation élevée, l’inflation actuelle de la Chine ne nécessite pas de politique monétaire plutôt restrictive ; la résistance à une hausse de la part de la fabrication du secteur en aval pourrait donc être plus faible. quatrièmement, d’après l’expérience depuis 2000, à chaque fois que le prix du pétrole augmente fortement, la part des exportations de la fabrication du secteur en aval de la Chine a également tendance à s’accroître, ce qui pourrait être lié au fait que le coût énergétique de la Chine (par exemple, l’électricité industrielle) est moins sensible aux variations du prix du pétrole.

Résumé du rapport

1. Situation actuelle : la dépendance de l’industrie manufacturière mondiale aux importations de pétrole et de gaz

En utilisant les données de 2024, on calcule le montant net des importations de pétrole et de gaz nécessaire pour chaque pays afin de produire la valeur ajoutée manufacturière, afin d’observer le degré de dépendance des industries manufacturières de chaque pays aux importations de pétrole et de gaz. L’échantillon couvre 50 économies et représente 92,5 % de la valeur ajoutée manufacturière mondiale. Parmi les économies représentant 23,9 % de la valeur ajoutée manufacturière mondiale, le pétrole et le gaz sont des exportations nettes : elles n’ont donc pas besoin d’importations de pétrole et de gaz. Cependant, pour les économies représentant 68,6 % de la valeur ajoutée manufacturière mondiale, le pétrole et le gaz sont des importations nettes.

D’un point de vue économique, la Chine : en 2024, le montant des importations de pétrole et de gaz correspondant à 1 unité de valeur ajoutée manufacturière est de 8,6 %. Il existe 25 économies dont la dépendance aux importations de pétrole et de gaz est supérieure à celle de la Chine ; la part cumulée de leur valeur ajoutée manufacturière dans le monde est de 30,1 %, et leur volume manufacturier total dépasse celui de la Chine.

2. Expérience historique : analyse de l’impact des crises pétrolières sur la fabrication du secteur en aval

Après relecture des deux crises pétrolières, les observations principales sont les suivantes : d’abord, lors d’une crise pétrolière, le premier phénomène est une hausse rapide des prix du pétrole, puis une baisse de la consommation de pétrole brut. Deuxièmement, pendant la période de diminution de la consommation mondiale de pétrole brut, l’ampleur des réductions diffère selon les pays. Troisièmement, pendant les deux crises pétrolières, les deux premiers au classement des parts de l’exportation mondiale sont les États-Unis et l’Allemagne (tous deux au-dessus de 10 %, avec un écart relativement faible). Mais les États-Unis ont, lors des deux crises, connu une hausse de la part mondiale de la fabrication du secteur en aval. En Allemagne, pendant la deuxième crise pétrolière, la part du secteur en aval a quelque peu reculé. Compte tenu du fait que l’ampleur de la baisse de la consommation de pétrole brut en Allemagne est supérieure à celle des États-Unis, cela serait peut-être lié au fait que l’Allemagne dépend davantage des importations de pétrole brut.

Les données clés sont les suivantes : en 1972 (avant la crise), la part du secteur en aval des États-Unis est de 19,0 % ; en 1973-1975, la part du secteur en aval des États-Unis atteint en moyenne 19,8 %, soit une hausse de 0,8 %. En 1978 (avant la crise), la part du secteur en aval des États-Unis est de 17,4 % ; en 1979-1981, la part du secteur en aval des États-Unis atteint en moyenne 18,8 %, soit une hausse de 1,4 %.

3. Perspectives futures : raisonnement des voies par lesquelles un prix du pétrole élevé pourrait faire monter la part du secteur en aval de la Chine

1) Voie 1 : refonte de la chaîne d’approvisionnement, les commandes se déplacent vers la Chine. En référence à la pandémie, la pandémie a eu un impact important sur la structure de l’offre mondiale. Par exemple, dans le domaine des machines et équipements de transport : en 2020, la demande totale mondiale a diminué avec un taux de croissance de -4,8 %, soit l’année au plus faible taux de croissance depuis 2016. Toutefois, le taux de croissance des exportations chinoises de machines et équipements de transport a atteint 5,2 %. En termes de parts, la part des machines et équipements de transport de la Chine est passée de 17,7 % en 2019 à 19,6 % en 2020. Après la fin de la pandémie, malgré des fluctuations de la part, elle a toujours fluctué entre 19 % et 21 %, nettement au-dessus des 17,7 % de 2019. Le prix du pétrole élevé de ce cycle et les conflits militaires pourraient, pour les économies dont la capacité de garantir l’approvisionnement en énergie est insuffisante, provoquer de fortes perturbations de l’offre ; la Chine pourrait en bénéficier grâce à sa capacité relativement solide de garantir l’énergie, et sa part d’exportation pourrait encore augmenter.

2) Voie 2 : augmentation des nouvelles demandes, et la Chine pourrait en bénéficier. En référence à la pandémie : les nouvelles demandes apparues se concentrent principalement dans le domaine de la prévention et du contrôle de l’épidémie ; un exemple typique est celui des produits textiles, ainsi que des produits pharmaceutiques. Bien que le taux de croissance des exportations totales mondiales en 2020 soit de -7,2 %, le taux de croissance des exportations mondiales des produits liés au textile est de 7,2 %, et le taux de croissance des exportations mondiales des produits liés à la pharmacie est de 9,7 %. La Chine bénéficie de l’augmentation de la demande mondiale. Pour les produits textiles : en 2020, le taux de croissance des exportations de la Chine est de 28,9 % ; pour les produits pharmaceutiques : de 2020 à 2021, les taux de croissance des exportations de la Chine sont respectivement de 28 % et 120,6 %. Le prix du pétrole élevé de ce cycle et les conflits militaires pourraient faire naître de nouvelles demandes dans des domaines tels que la sécurité énergétique, la sécurité de la défense et la sécurité des chaînes d’approvisionnement. Les types de produits typiques pourraient se situer dans le secteur des nouvelles énergies, des véhicules électriques, des équipements de réseaux électriques, des navires, et des produits de l’industrie de défense, etc.

3) Voie 3 : augmentation des avantages en coûts, pour favoriser la hausse des parts

La troisième voie est probablement liée aux coûts. La Chine bénéficie du fait que, dans sa structure énergétique, la part du charbon et des énergies non fossiles est relativement élevée : lorsque le prix du pétrole fluctue fortement, l’impact sur le prix de l’électricité est plus faible. En revanche, les prix de l’électricité en Europe et aux États-Unis sont fortement influencés par les fluctuations du prix du pétrole brut. Par exemple, en 2022, sous l’effet du conflit russo-ukrainien, le centre de gravité des prix du pétrole sur l’année a fortement augmenté. En Europe, les prix de l’électricité (selon le périmètre PPI, représentant l’électricité à usage industriel, et de même pour la suite) ont augmenté de 61 % sur l’année ; aux États-Unis, les prix de l’électricité ont augmenté de 90,5 % sur l’année. En Chine, les prix de l’électricité n’ont augmenté que de 5,1 % sur l’année. Depuis 2000, en utilisant les données de prix du pétrole et les données de part de la fabrication du secteur en aval en Chine, on constate que lors des années de forte hausse du prix du pétrole (par exemple, plus de 30 %), la part de la fabrication du secteur en aval de la Chine continue de monter (par rapport à l’année précédente).

Avertissement sur les risques : la durée de maintien de prix du pétrole élevés est longue et l’impact sur la demande mondiale est important ; la politique monétaire mondiale se resserre fortement.

Table des matières du rapport

Corps du rapport

1. Situation actuelle : la dépendance de l’industrie manufacturière mondiale aux importations de pétrole et de gaz

L’industrie manufacturière mondiale dépend généralement des importations de pétrole et de gaz. Nous utilisons les données de 2024 pour calculer le montant net des importations de pétrole et de gaz nécessaire à la production de la valeur ajoutée manufacturière de chaque pays ; l’échantillon couvre 50 économies et représente 92,5 % de la valeur ajoutée manufacturière mondiale.

Nous constatons que pour les économies représentant 23,9 % de la valeur ajoutée manufacturière mondiale, le pétrole et le gaz sont des exportations nettes, donc elles n’ont pas besoin d’importations de pétrole et de gaz. Toutefois, pour les économies représentant 68,6 % de la valeur ajoutée manufacturière mondiale, le pétrole et le gaz sont des importations nettes.

En ce qui concerne les économies : la Chine — en 2024, les importations de pétrole et de gaz correspondant à 1 unité de valeur ajoutée manufacturière s’élèvent à 8,6 %. Il y a 25 économies dont la dépendance aux importations de pétrole et de gaz dépasse celle de la Chine, y compris au sein de l’Asie de l’Est : le Japon (14,7 %), la Corée (18,6 %) ; en Asie du Sud-Est : le Vietnam (12,2 %), la Thaïlande (29,3 %), Singapour (14,9 %), les Philippines (22,8 %) ; en Asie du Sud : l’Inde (20,8 %), le Pakistan (33,6 %) ; en Europe : l’Allemagne, la France, le Royaume-Uni, l’Italie, l’Espagne, le Portugal, la Belgique, la Finlande, la Roumanie, l’Autriche, la République tchèque, la Pologne, la Hongrie ; en Afrique : l’Afrique du Sud, l’Égypte ; en Amérique du Sud : le Chili et le Pérou. La part cumulée de leur valeur ajoutée manufacturière dans le monde est de 30,1 %.

2. Expérience historique : analyse de l’impact des crises pétrolières sur la fabrication du secteur en aval

(1) Relecture de la première crise pétrolière : 1973-1975

La première crise pétrolière, du point de vue des prix du pétrole et de la consommation de pétrole brut, a principalement affecté la période 1973-1975. Parmi elles, au 1er trimestre 1973-1974, le prix du pétrole a fortement augmenté ; selon les statistiques de la Banque mondiale sur le prix mensuel moyen mondial du pétrole brut, le prix du pétrole brut en janvier 1973 est de 2,08 dollars/baril, passant à 4,1 dollars/baril en décembre 1973 ; en janvier 1974, il monte encore à 13 dollars/baril ; en avril 1974, il recule légèrement à 10,6 dollars/baril ; puis, jusqu’en décembre 1976, il se maintient dans une fourchette de 10 à 12 dollars/baril en oscillations.

Entre 1974 et 1975, la consommation mondiale de pétrole brut a fortement chuté. D’après les statistiques de BP (British Petroleum), le taux de croissance de la consommation mondiale de pétrole brut en 1973 est de 7,92 % ; en 1974 et 1975, il tombe respectivement à -1,54 % et -0,85 %. En 1976, la consommation de pétrole brut revient à la normale, avec un taux de croissance de 6,46 %.

Du point de vue des exportations mondiales du secteur en aval (SITC, catégorie 7) pour 1973-1975 : d’après les données d’échantillon de 68 économies (les économies de l’échantillon représentent environ 82,4 % du total des exportations mondiales). En 1973-1975, les exportations du secteur en aval maintiennent une croissance élevée, avec un taux de croissance annuel moyen de 25,5 %, supérieur à 19,7 % de 1972, et aux données de 1976-1977.

Pour les grands pays manufacturiers de l’époque (les États-Unis et l’Allemagne, les deux premiers au classement des parts des exportations mondiales, avec un écart réduit), les deux pays ont bénéficié de la fabrication du secteur en aval, mais les États-Unis en ont bénéficié davantage que l’Allemagne. En 1972 (avant la crise), la part du secteur en aval des États-Unis est de 19,0 % ; en 1973-1975, la part moyenne du secteur en aval des États-Unis atteint 19,8 %, soit une hausse de 0,8 %. Pour l’Allemagne, la part du secteur en aval en 1972 est de 19,5 %, en moyenne 19,8 % sur 1973-1975, soit une hausse de 0,3 %. En termes de consommation de pétrole brut, l’Allemagne a subi un choc plus fort : pendant les années où la consommation mondiale de pétrole brut affiche une croissance négative en 1974-1975, le taux moyen de croissance de la consommation de pétrole brut en Allemagne est inférieur de 2,62 points de pourcentage à celui des États-Unis.

(2) Relecture de la deuxième crise pétrolière : 1979-1981

Pour la deuxième crise pétrolière, du point de vue des prix du pétrole et de la consommation de pétrole brut, l’impact principal se situe en 1979-1983. Mais en tenant compte du fait que la politique monétaire des États-Unis a été fortement restrictive en 1980-1982, l’impact sur la consommation de pétrole brut dans la période ultérieure pourrait provenir d’un resserrement monétaire aux États-Unis. Nous nous concentrons principalement sur les trois premières années, soit 1979-1981.

Parmi elles, en 1979 le prix du pétrole a fortement augmenté : selon les statistiques de la Banque mondiale sur le prix mensuel moyen mondial du pétrole brut, le prix du pétrole brut de décembre 1978 est de 14,5 dollars/baril, passant à 39,75 dollars/baril en décembre 1979 ; en décembre 1980, il reste à un niveau élevé de 39,75 dollars/baril, puis après 1981 il tend à redescendre. Entre 1980 et 1983, la croissance de la consommation mondiale de pétrole brut ralentit. D’après BP (British Petroleum), le taux de croissance de la consommation mondiale de pétrole brut en 1979 est de 1,26 % ; en 1980-1983, les taux sont respectivement de -4,33 %, -3,67 %, -3,08 % et -0,55 %. Sur quatre années consécutives, le taux de croissance de la consommation mondiale de pétrole brut est négatif.

Du point de vue des exportations mondiales du secteur en aval (SITC, catégorie 7) de 1979-1981 : d’après les données d’échantillon de 68 économies (les économies de l’échantillon représentent environ 82,4 % du total des exportations mondiales). En 1979-1981, la croissance des exportations mondiales du secteur en aval ralentit légèrement, avec un taux de croissance annuel moyen de 11,7 %, un peu inférieur au niveau de 1977-1978. Le principal facteur est que, à partir de 1981, la croissance des exportations mondiales du secteur en aval a nettement ralenti, pour atteindre 3,1 % ; en 1980, elle était de 16,4 %.

À l’époque, les États manufacturiers forts ont vu la part des États-Unis pour la fabrication du secteur en aval augmenter, tandis que l’Allemagne a subi des pertes. En 1978 (avant la crise), la part du secteur en aval des États-Unis est de 17,4 % ; en 1979-1981, la part moyenne du secteur en aval des États-Unis atteint 18,8 %, soit une hausse de 1,4 %. Pour l’Allemagne, la part du secteur en aval en 1978 est de 19,2 %, et la moyenne sur 1979-1981 atteint 17,9 %, avec un recul de la part. En termes de consommation de pétrole brut, pendant les années 1979-1980 où la consommation mondiale de pétrole brut a été en croissance négative, le taux moyen de croissance de la consommation de pétrole brut de l’Allemagne est inférieur à celui des États-Unis de 1,75 point de pourcentage.

3. Perspectives futures : raisonnement des voies par lesquelles un prix du pétrole élevé pourrait faire monter la part du secteur en aval de la Chine

(1) Voie 1 : refonte de la chaîne d’approvisionnement, transfert des commandes vers la Chine

En référence à la pandémie, celle-ci a eu un impact important sur la structure de l’offre mondiale. Par exemple, dans le domaine des machines et équipements de transport : en 2020, la demande totale mondiale diminue, avec un taux de croissance de -4,8 %, soit l’année avec le taux de croissance le plus faible depuis 2016. Mais le taux de croissance des exportations chinoises de machines et équipements de transport atteint 5,2 %. En termes de parts, la part des machines et équipements de transport de la Chine passe de 17,7 % en 2019 à 19,6 % en 2020. Après la fin de la pandémie, même si la part a fluctué, elle est restée en permanence entre 19 % et 21 %, nettement au-dessus des 17,7 % de 2019.

Le prix du pétrole élevé de ce cycle et les conflits militaires pourraient, pour les économies dont la capacité de garantir l’approvisionnement en énergie est insuffisante, apporter un choc d’offre important. La Chine pourrait en bénéficier du fait de sa capacité plus solide à garantir l’énergie ; sa part d’exportation pourrait donc augmenter encore.

(2) Voie 2 : augmentation des nouvelles demandes, et la Chine pourrait en bénéficier

En référence à la pandémie : les nouvelles demandes apparues se situent principalement dans le domaine de la prévention épidémique ; un exemple typique est celui des produits textiles (comme les masques, etc.), des produits pharmaceutiques (comme les médicaments contre la fièvre, etc.). Bien que le taux de croissance des exportations totales mondiales en 2020 soit de -7,2 %, le taux de croissance des exportations mondiales des produits liés au textile est de 7,2 % et le taux de croissance des exportations mondiales des produits liés à la pharmacie est de 9,7 %.

La Chine bénéficie de l’augmentation de la demande mondiale. Pour les produits textiles : en 2020, le taux de croissance des exportations de la Chine est de 28,9 % ; la part mondiale passe de 38,4 % en 2019 à 46,1 % en 2020. Pour les produits pharmaceutiques : de 2020 à 2021, les taux de croissance des exportations de la Chine sont respectivement de 28 % et 120,6 %. La part mondiale passe de 2,7 % en 2019 à 5,8 % en 2021.

Le prix du pétrole élevé de ce cycle et les conflits militaires pourraient faire naître de nouvelles demandes dans des domaines tels que la sécurité énergétique, la sécurité de la défense et la sécurité des chaînes d’approvisionnement. Les types de produits typiques pourraient se situer dans des secteurs tels que les nouvelles énergies, les véhicules à nouvelles énergies, les équipements de réseaux électriques, les navires, et les produits de l’industrie de défense, etc.

(3) Voie 3 : augmentation des avantages en coûts, pour favoriser la hausse des parts

La troisième voie est probablement liée aux coûts. La Chine bénéficie du fait que, dans sa structure énergétique, la part du charbon et des énergies non fossiles est élevée ; lorsque le prix du pétrole fluctue fortement, l’impact sur les prix de l’électricité est plus faible. En revanche, les prix de l’électricité en Europe et aux États-Unis sont fortement influencés par les fluctuations du prix du pétrole brut. Par exemple, en 2022, sous l’effet du conflit russo-ukrainien, le centre de gravité des prix du pétrole sur l’année a nettement augmenté. En Europe, les prix de l’électricité (selon le périmètre PPI, représentant l’électricité à usage industriel, et de même pour la suite) ont augmenté de 61 % sur l’année ; aux États-Unis, les prix de l’électricité ont augmenté de 90,5 % sur l’année. En Chine, les prix de l’électricité n’ont augmenté que de 5,1 % sur l’année.

Depuis 2000, en utilisant les données de prix du pétrole et les données de part de la Chine dans la fabrication du secteur en aval, on constate que lors des années de forte hausse du prix du pétrole (par exemple, plus de 30 %), la part de la fabrication du secteur en aval de la Chine continue de monter (comparée à l’année précédente). Une année typique est 2022 : selon le périmètre de la Banque mondiale, le centre de gravité des prix du pétrole a augmenté de 40,6 % sur l’année ; la part des exportations du secteur en aval de la Chine continue de s’accroître de 0,1 %. En tenant compte du fait que les années 2020-2021, sous l’effet de la pandémie, avaient déjà entraîné une hausse relativement importante de la part des exportations du secteur en aval, il est plus difficile de maintenir une nouvelle hausse en 2022. D’autres années où le centre de gravité des prix du pétrole augmente de plus de 30 % sur l’année incluent 2021, 2011, 2008, 2005, 2004 et 2000. Dans toutes ces années, la part mondiale des exportations de la fabrication du secteur en aval de la Chine est montée.

En outre, étant donné que les marges brutes à l’étranger des entreprises de fabrication du secteur en aval sont nettement plus élevées que celles du marché domestique, et que les entreprises de fabrication du secteur en aval disposent à l’étranger d’un avantage de coûts de capacité de production encore plus important (avec la hausse des prix du pétrole), la hausse des parts pourrait être encore plus fluide (à la fois par la motivation à exporter de manière active et par l’avantage des coûts pour conquérir des marchés).

Pour le contenu détaillé, voir le rapport publié par l’Institut de recherche de Huachuang Securities le 26 mars : « 【Huachuang Macro】 Les prix du pétrole élevés entraînent “l’assainissement du marché”, la part du secteur en aval chinois pourrait aussi “monter” — série 4 : stratégique optimiste sur la fabrication du secteur en aval ».

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Responsable : Ling Chen