Huayi Technology IPO : la réduction de participation des actionnaires suscite l'attention, l'ancien directeur Huang Daqing réalise 120 millions de yuans

（Source : dossier de pré-contrôle pour une IPO）

Par/ Rui Caijing, Sun Subo

Suivant la vague A+H, le fournisseur clé des services de test pour véhicules à énergies nouvelles et de la conduite intelligente, Huayi Technology (688071.SH), cotée au Science and Technology Innovation Board depuis 5 ans, a déposé une demande d’introduction en bourse auprès de la Bourse de Hong Kong.

À l’heure actuelle, Huayi Technology dispose de 130 brevets déjà concédés, et le module de navigation inertielle a obtenu des certifications pertinentes pour la conduite intelligente.

En 2024, Huayi Technology s’est classée n°1 en termes de chiffre d’affaires parmi les entreprises locales chinoises qui opèrent dans le secteur des solutions de tests intelligents pour groupes motopropulseurs de véhicules à énergies nouvelles.

Du côté des clients, la société est étroitement liée à des acteurs majeurs des véhicules à énergies nouvelles comme BYD et NIO, et ses activités de services de test présentent une forte constance de collaboration à long terme.

Au 30 septembre 2025, le solde de trésorerie et équivalents de trésorerie de la société n’est que de 60,643 millions de RMB, alors que ses emprunts à court terme s’élèvent à 712 millions de RMB.

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Des origines non techniques pour ouvrir la porte au Science and Technology Innovation Board

Les réductions de participation des actionnaires suscitent des doutes chez les investisseurs

Dans les années 80 du siècle dernier, Li Yin, diplômé du département d’allemand de l’université Fudan, a ensuite été envoyé en Allemagne pour des besoins professionnels. Ses expériences de travail et de vie en Allemagne lui ont fait ressentir la maturité de l’industrie automobile allemande, ainsi que l’écart existant dans l’industrie automobile nationale, en particulier dans ce créneau spécifique qu’est l’industrie des tests automobiles. Porté par un rêve d’entreprendre, Li Yin a créé Huayi Technology dès son retour en Chine.

Huang Daqing est le partenaire entrepreneurial de Li Yin, lui aussi issu d’une formation en allemand. Avant de co-fonder l’entreprise avec Li Yin, après son diplôme universitaire, il a travaillé en continu au sein de « Bureau n°4 du gouvernement populaire municipal de Shanghai ».

Lors de la création de Huayi Technology en novembre 1998, Li Yin a investi 350 000 RMB, détenant 70 % des parts ; Huang Daqing a investi 150 000 RMB, détenant 30 %.

« Même sans être issu du secteur technique, on peut faire du travail professionnel », en s’appuyant sur cette philosophie, Li Yin n’a cessé de faire grandir l’entreprise. Le 22 juillet 2020, Huayi Technology a officiellement été admise à la négociation sur le Science and Technology Innovation Board.

Avant le dépôt de dossier pour le Science and Technology Innovation Board, Li Yin détenait directement 32,66 % des actions de la société, étant le contrôleur effectif de l’entreprise ; Huang Daqing était un actionnaire agissant de concert avec Li Yin et détenait directement 14,35 % des actions. En tant que partenaires clés de co-entreprise depuis de nombreuses années, ils ont respectivement occupé les postes de président du conseil d’administration, directeur général, administrateur et vice-directeur général, assurant ensemble la gestion opérationnelle de l’entreprise.

Cependant, après deux ans et demi de cotation, la situation a changé. En février 2023, à l’issue de son mandat, Huang Daqing n’a plus exercé les fonctions de directeur de Huayi Technology ni de vice-directeur général. En juillet 2024, l’accord d’actionnaires agissant de concert a expiré sans être renouvelé.

Selon le prospectus déposé par Huayi Technology auprès de la Bourse de Hong Kong, Huang Daqing occupe actuellement le poste de directeur général de sa filiale en propriété exclusive — Shanghai Huayi Powertrain Testing Technology Co., Ltd.

Plus notable encore : à partir de juillet 2025, Huang Daqing a commencé à réduire sa participation dans Huayi Technology. Plus précisément, du 14 juillet 2025 au 23 juillet 2025, il a réduit au cumul sa participation de 1 093 787 actions de Huayi Technology, représentant 1,29 % du capital social total de la société ; le montant total de la réduction s’élève à environ 42,7593 millions de RMB. Du 5 novembre 2025 au 21 janvier 2026, il a réduit au cumul sa participation de 2 507 925 actions, représentant 2,96 % du capital social total ; le montant total de la réduction s’élève à environ 80,4704 millions de RMB.

À la fin de cette série de réductions en janvier 2026, Huang Daqing détient 4 239 286 actions de Huayi Technology, ce qui fait tomber sa part à 4,99 % du capital social total ; il n’est donc plus un actionnaire détenant plus de 5 %. En seulement un semestre, Huang Daqing a réalisé environ 123 millions de RMB de liquidités via des réductions.

« Hong Kong Pai IPO » remarque que la sortie de Huang Daqing des équipes de direction de l’entreprise peut être liée à son âge. Lorsqu’il s’est retiré du conseil d’administration et de l’équipe de cadres en 2023, Huang Daqing venait justement de fêter ses 60 ans.

Avant ce dépôt de dossier, d’autres administrateurs, superviseurs ou anciens administrateurs de Huayi Technology avaient également réduit leurs participations dans la société.

Concrètement, le directeur adjoint, vice-directeur général et directeur financier Pan Min a réduit sa participation de 0,26 % du 31 mai 2023 au 20 juillet 2023, réalisant 10,4212 millions de RMB ; puis, du 17 juillet 2025 au 11 août 2025, il a encore réduit de 0,14 %, réalisant environ 5,1267 millions de RMB.

Du 14 juillet 2025 au 31 juillet 2025, le précédent administrateur Qin Liguang a réduit de 1,5 % sa participation dans la société, réalisant environ 50,089 millions de RMB.

Face à la réduction fréquente des participations des actionnaires, un investisseur a posé la question à Huayi Technology sur la plateforme d’échange de la bourse : « Certains actionnaires de la société réduisent leurs participations depuis la cotation. Ne sont-ils pas insatisfaits de leur propre société ? ». À cela, Huayi Technology a répondu que « la réduction des actions par les actionnaires est fondée sur leurs besoins personnels ».

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Le financement en actions A pour 40 % destiné à compléter les flux

Un déficit de 650 millions de RMB avant l’IPO à Hong Kong

En regardant la chronologie, le processus d’IPO en A de Huayi Technology s’est globalement déroulé de manière efficiente. La société a soumis sa demande d’introduction sur le Science and Technology Innovation Board le 14 juillet 2020 et a été acceptée. Le 31 décembre de la même année, elle a déjà été approuvée par le comité d’examen, puis le 8 juin 2021 elle a finalement obtenu la réponse d’enregistrement de la CSRC, et le 29 juillet 2021 elle a officiellement été cotée. L’ensemble du processus a duré environ 12 mois.

Concernant la structure du capital, en décembre 2019, Huayi Technology a introduit comme investisseurs stratégiques externes l’entreprise contrôlée par des actifs d’État, Anhui Anliang Xingye Co., Ltd., ainsi que Anhui Guofuxing Industrial Investment Co., Ltd., entreprise détenue par des actifs d’État en tant qu’actionnaire minoritaire.

Finalement, avant la cotation, le contrôleur effectif de la société, Li Yin, et ses parties agissant de concert détenaient ensemble 57,07 %, conservant la position dominante absolue de l’équipe fondatrice sur la société. En parallèle, avec l’appui des actifs d’État, la société a également renforcé son réseau de ressources, tout en consolidant sa crédibilité commerciale.

Après la cotation, Huayi Technology n’a pas arrêté de chercher des financements. Développer la recherche et le développement, rembourser des prêts, opérer l’entreprise… l’empilement de besoins de fonds multiples a maintenu la société très dépendante des fonds.

Selon les données WIND, depuis la cotation de Huayi Technology, le montant total du financement direct cumulé s’élève à environ 816 millions de RMB. Parmi celui-ci, le financement lors de la première émission s’élève à environ 250 millions de RMB, et le financement par émission additionnelle (placement privé) à environ 566 millions de RMB.

« Hong Kong Pai IPO » note qu’à l’époque, lors de son entrée sur le Science and Technology Innovation Board, les fonds levés de Huayi Technology avaient déjà clairement prévu « le remboursement des prêts bancaires et le complément de fonds de roulement » comme investissements majeurs, correspondant à 150 millions de RMB.

Or, à peine plus d’un mois après sa cotation, la société a ajusté à la baisse l’ampleur des fonds levés prévus pour les projets d’utilisation : pour « Projet de construction d’extension de capacité et de mise à niveau des équipements de test intelligents » et « Projet de construction du centre de recherche et développement », les montants prévus ont été réduits à 0 ; pour « Projet de construction du centre de test », les fonds prévus ont été abaissés de 83,8551 millions de RMB à 43,8971 millions de RMB. Seule la taille de « Fonds pour compléter les liquidités et rembourser les prêts bancaires » est restée inchangée.

En mai 2023, après avoir finalisé pour la première fois l’émission additionnelle de titres (pendant le semestre suivant), Huayi Technology a de nouveau ajusté le montant des fonds prévus pour les projets liés à l’émission additionnelle. « Projet de construction d’un centre de R&D de tests de piles à combustible à hydrogène » a été réduit à 0 ; « Projet de construction de base de test pour véhicules à énergies nouvelles et conduite intelligente » et « Projet de R&D et de production d’orientation inertielle combinée » ont été respectivement réduits de 93,3728 millions de RMB et 2,9954 millions de RMB. Toutefois, dans cette émission additionnelle, les 200 millions de RMB destinés à « Projet de complément de fonds de roulement » sont restés à l’échelle initiale sans changement.

En observant le flux des fonds levés par Huayi Technology, depuis sa cotation, plus de 40 % du financement direct a été orienté vers le complément de liquidité et le remboursement de la dette.

Au 30 septembre 2025, les liquidités et équivalents de liquidités de Huayi Technology s’élèvent à environ 60,643 millions de RMB. Sur la même période, ses emprunts à court terme (y compris les intérêts à payer) s’élèvent à environ 712 millions de RMB. Autrement dit, au 30 septembre 2025, Huayi Technology fait face à un déficit de fonds d’environ 650 millions de RMB.

En plus, il faut aussi noter qu’en 2024, Huayi Technology a encore tenté de soulager la pression de trésorerie via une émission additionnelle ; elle prévoyait de lever des fonds pour compléter le fonds de roulement de la société, mais ce plan d’émission additionnelle a finalement été annulé.

Plus précisément, le montant total des fonds que la société prévoyait de lever ne dépasserait pas 381 millions de RMB (incluant ce chiffre). Après déduction des frais d’émission pertinents, le montant net serait entièrement utilisé pour compléter le fonds de roulement, et l’objet de l’émission serait Shanghai Xizejia Intelligent Technology Co., Ltd., détenue à 100 % par le contrôleur effectif de Huayi Technology, Li Yin, et son épouse, Li Chuanwen, c’est-à-dire une entreprise liée à Huayi Technology.

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Après la cotation, plus de revenus mais pas plus de profits

En trois ans, les dépenses de R&D cumulées dépassent 100 millions de RMB

Concrètement, l’activité de Huayi Technology se compose principalement de trois segments : « Services de test de groupes motopropulseurs de véhicules à énergies nouvelles », « Activité de conduite intelligente » et « Équipements de test intelligents de groupes motopropulseurs ». Du point de vue de la structure des revenus, « Services de test de groupes motopropulseurs de véhicules à énergies nouvelles » est l’axe principal des revenus de la société. En 2023, 2024 et au cours des neuf premiers mois de 2025, il a respectivement contribué 46,2 %, 54,8 % et 51,1 % des revenus de la société.

Sur la base des données cumulées, le chiffre d’affaires d’exploitation de Huayi Technology a maintenu une croissance continue après sa cotation jusqu’aux trois premiers trimestres de 2025. En 2021, 2022, 2023, 2024 et pendant les neuf premiers mois de 2025, la société a réalisé respectivement 321 millions de RMB, 337 millions de RMB, 352 millions de RMB, 423 millions de RMB et 386 millions de RMB de revenus totaux.

Cependant, le contraste avec la croissance des revenus est net : la capacité bénéficiaire a fluctué. D’abord, le bénéfice net attribuable aux actionnaires a diminué de 37,32 % en glissement annuel en 2022, à 36,3634 millions de RMB. Ensuite, en 2023, 2024 et pendant les neuf premiers mois de 2025, Huayi Technology a respectivement enregistré des pertes nettes de 15,91 millions de RMB, 45,753 millions de RMB et 29,256 millions de RMB, soit un total de pertes cumulées d’environ 90,91 millions de RMB.

En 2022, 2023, 2024, et pendant les neuf premiers mois de 2024 et de 2025, la marge brute de Huayi Technology s’est établie respectivement à 49,47 %, 39,5 %, 26,7 % et 31 %, puis 21,7 %, montrant une tendance à la baisse progressive. Autrement dit, même si la taille des activités s’agrandit, les profits générés par les revenus de chaque segment et la structure des coûts qu’ils couvrent s’affaiblissent continuellement.

En revenant sur 2018, 2019 et 2020, c’est-à-dire avant la cotation de Huayi Technology en A, la société se trouvait toujours dans une tendance de croissance conjointe des revenus et du bénéfice net. En 2021, qui a été l’année de cotation de Huayi Technology, ses performances financières ont encore présenté les caractéristiques d’une « croissance élevée et d’une rentabilité élevée ». Cette année-là, la société a réalisé des revenus d’exploitation de 321 millions de RMB, en hausse de 6,22 % ; le bénéfice net attribuable aux actionnaires a atteint 60,78 millions de RMB, en hausse de 45,14 %.

« Hong Kong Pai IPO » remarque que le taux de croissance des coûts fixes et des dépenses de période dépasse largement celui de la croissance des revenus sur la même période, ce qui constitue l’une des raisons pour lesquelles l’espace bénéficiaire de Huayi Technology a été comprimé de manière rigide.

Pour saisir les opportunités de croissance du marché des tests de véhicules à énergies nouvelles, Huayi Technology a, ces dernières années, continué d’étendre sa capacité, notamment en mettant en service de nouveaux laboratoires de tests et en construisant un centre de test à Munich, en Allemagne. Or, ces investissements en immobilisations ont entraîné des coûts élevés d’amortissement et de dépréciation.

Les données montrent qu’en 2024, les frais de fabrication de Huayi Technology ont atteint 166 millions de RMB, représentant 53,97 % du coût total d’exploitation de la période, soit une hausse de 62,98 % en glissement annuel par rapport aux 102 millions de RMB de 2023, principalement due à l’augmentation des frais d’amortissement et de dépréciation. Dans le même temps, en 2024, les revenus de la société ont progressé de 20,36 % en glissement annuel, tandis que le rythme de hausse des coûts est deux fois plus élevé que celui des revenus.

En plus de l’amortissement, l’ensemble des dépenses opérationnelles de Huayi Technology s’est également étendu de façon globale. En 2022, 2023 et 2024, les frais de vente de la société se sont élevés à 13,994 millions de RMB, 16,028 millions de RMB et 21,653 millions de RMB ; les dépenses de R&D se sont élevées respectivement à 31,886 millions de RMB, 42,358 millions de RMB et 49,904 millions de RMB.

Le plus préoccupant est la pression sur les charges financières : en 2024, celles-ci ont bondi de 51,46 % en glissement annuel, ce qui est principalement lié à la tension de trésorerie de l’entreprise et à l’augmentation des emprunts à court terme. Cette hausse rigide des dépenses sur période, dans un contexte de baisse de la marge brute, a encore amplifié le niveau des pertes nettes.

Malheureusement, Huayi Technology prévoit que le bénéfice net attribuable aux actionnaires de la société mère en 2025 se situera entre -53,5 millions de RMB et -64,0 millions de RMB, et que la perte continuera de s’aggraver par rapport à 2024.

À ce propos, Huayi Technology indique que les laboratoires de tests et autres installations ont été mis progressivement en service, que les coûts fixes (comme l’amortissement) ont augmenté, et que la libération de la nouvelle capacité de production nécessite un processus, de sorte que la contribution aux revenus de la période est limitée, entraînant une baisse de la marge brute en glissement annuel. Sous l’effet d’une concurrence accrue dans l’industrie automobile, une partie des paiements de cette période n’a pas été recouvrée comme prévu.

Il faut toutefois saluer le fait que Huayi Technology n’a pas sacrifié l’investissement technologique malgré la pression de court terme sur la rentabilité. Au cours des trois premiers trimestres de 2025, les dépenses de R&D de Huayi Technology se sont élevées à 34,907 millions de RMB ; dans le contexte d’un contrôle global des coûts de la société, elles n’ont baissé que de 4 % en glissement annuel. Sur la même période, les charges financières et les frais de vente de la société ont respectivement diminué de 56,2 % et 14,73 % en glissement annuel.

Si l’introduction en bourse des H s’effectuait avec succès, elle permettra à Huayi Technology de gagner des fonds et du temps précieux pour améliorer l’utilisation de la capacité de production, afin de diluer les coûts fixes et de réparer la marge brute.

Annexe : liste des intermédiaires concernés par l’émission lors de l’introduction en bourse de Huayi Technology

Sponsor exclusif : Agricultural Bank of China International Financing Co., Ltd.

Commissaire aux comptes déposant et auditeur indépendant : PricewaterhouseCoopers Certified Public Accountants (special general partnership)

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