Bénéfice net en hausse de 308 % ! La capitalisation boursière s'évapore de 78 milliards, l'« histoire d'expansion à l'international » de Pop Mart n'est plus aussi séduisante

Le dividende de l’expansion internationale de Pop Mart touche à sa fin par étapes.

L’histoire autour de l’expansion internationale n’est plus aussi séduisante qu’avant ; les préférences du marché ont commencé à changer. À l’avenir, ce qui soutiendra la valorisation de Pop Mart, ce sera uniquement une concrétisation continue des résultats.

Il y a trois ou quatre ans, en raison de la crise sectorielle provoquée par les difficultés de développement de l’industrie des boîtes à surprises, les performances de Pop Mart ont commencé à stagner. De plus, la forte vague de ventes du marché des capitaux a fait chuter le cours de l’action de la société : il est descendu jusqu’à environ 80 %.

Des médias ont déjà fait remarquer que Pop Mart, partie de zéro pour construire un « empire de jouets tendance » de 150 milliards de dollars de Hong Kong, a mis 10 ans. Mais du recul de 150 milliards de dollars de Hong Kong à une valorisation tombant à moins de 30 milliards de dollars de Hong Kong, il n’a fallu qu’1 an et demi.

Face à une situation difficile, entre problèmes internes et pression externe, Wang Ning a alors tenté diverses approches.

Finalement, la solution de rupture qu’il a proposée était — « l’expansion à l’étranger ».

En 2023, lors de la réunion de présentation des résultats, Wang Ning a déclaré avec soulagement : « Cette année, nous prévoyons que le chiffre d’affaires à l’étranger atteindra 1 milliard de yuans. L’année prochaine, nous avons confiance que l’activité à l’étranger dépassera les revenus de l’ensemble du groupe avant 2019 lors de l’introduction en bourse (IPO). Autrement dit, nous recréons un Pop Mart. »

Ainsi, « recréer un Pop Mart à l’international » est devenu la nouvelle histoire que Pop Mart racontait au marché des capitaux, et aussi un nouveau point de croissance largement reconnu par le marché, capable d’aider l’entreprise à « sortir du labyrinthe ».

À l’ère de la grande consommation, le dividende de l’expansion internationale a finalement sauvé Pop Mart. Le concept d’expansion internationale a non seulement renversé la tendance baissière des résultats de l’entreprise, mais a aussi soutenu son cours de bourse. D’autres entreprises, comme Miniso, ont également bénéficié de cette vague.

À l’entrée de 2024, les performances de Pop Mart ont commencé à s’améliorer nettement, voire à afficher une tendance de croissance explosive. Les états financiers indiquent qu’en 2024, le chiffre d’affaires de Pop Mart a dépassé 10 milliards de yuans, atteignant 13,038 milliards ; le bénéfice net a même atteint 3,125 milliards de yuans. Lorsque l’espace d’imagination autour des performances s’est ouvert, l’espace d’imagination du marché sur sa valorisation n’avait plus de limite.

D’après les statistiques, de début 2024 à août 2025, le plus fort taux de hausse du cours de Pop Mart a dépassé 2100 %, et sa capitalisation a temporairement franchi 4500 milliards de dollars de Hong Kong. La flambée du cours a particulièrement profité au contrôleur effectif de Pop Mart, Wang Ning. À son apogée, sa fortune a dépassé 1650 milliards de yuans, ce qui en a fait le nouveau numéro un de la richesse en Henan.

La percée réussie sur le marché international, combinée à la flambée de la capitalisation, a donné au marché des capitaux suffisamment d’espace d’imagination pour l’histoire de la mondialisation de Pop Mart.

Mais la valorisation doit finalement se concrétiser par des résultats pour être justifiée. Le changement dans les préférences d’investissement du marché, ainsi que le basculement des vents favorables des capitaux mondiaux, ont fait entrer cette bataille de valorisation dans sa phase finale. Quand « l’histoire de l’expansion à l’étranger » n’est plus aussi séduisante et que la concrétisation des résultats devient concentrée, les investisseurs accélèrent leur sortie.

Le 25 mars, Pop Mart a publié ses résultats financiers 2025. Les états financiers montrent qu’en 2025, sur l’ensemble de l’année, l’entreprise a réalisé un chiffre d’affaires de 37,12 milliards de yuans, en hausse de 184,7 %. Selon les informations, c’est la première fois que le chiffre d’affaires de cette société franchit le seuil des 30 milliards de yuans ; le bénéfice net ajusté s’élève à 13,08 milliards de yuans, en hausse vertigineuse de 284,5 % ; le bénéfice net attribuable aux actionnaires de la société mère atteint 12,776 milliards de yuans, en hausse de 308,8 % ; la marge brute est de 72,1 %, contre 66,8 % sur la même période de l’année précédente. Plusieurs indicateurs clés ont atteint des records historiques.

Plus précisément, en 2025, Pop Mart comptait 17 licences IP d’artistes dont les revenus dépassaient 100 millions de yuans. Parmi elles, la série THE MONSTERS appartenant à Labubu, avec 14,16 milliards de yuans de revenus, est devenue le cœur absolu, en hausse de 365,7 %, et représentant jusqu’à 38,1 % du chiffre d’affaires total. En plus, SKULLPANDA, CRYBABY, MOLLY, DIMOO, « l’Homme aux étoiles » et HIRONO ont réalisé respectivement 3,54 milliards, 2,929 milliards, 2,897 milliards, 2,777 milliards, 2,056 milliards et 1,735 milliard de yuans de revenus sur la période couverte par le rapport.

Sur le plan des marchés régionaux, en 2025, le marché des Amériques a affiché la meilleure performance : les revenus y ont explosé, en hausse de 748,4 % ; l’Europe et les autres régions ont augmenté de 506,3 % ; l’Asie-Pacifique et la Chine continentale ont augmenté respectivement de 157,6 % et 134,6 %.

À la fin de 2025, Pop Mart disposait d’au total 630 magasins dans le monde, avec un gain net de 109 magasins sur l’année. Les magasins robots exploitaient 2637 unités, avec un gain net de 165 magasins robots sur l’année. Et la société a ouvert les premiers magasins physiques en Allemagne, au Danemark, au Canada et aux Philippines.

Cependant, malgré ces résultats très explosifs, le marché n’a pas donné de réponse positive : il a plutôt versé un seau d’eau froide.

Lors de la séance de bourse le 25 mars après-midi à l’ouverture, le cours de Pop Mart a chuté fortement, avec une baisse intrajournalière de 22,51 %. Le 26 mars, le cours de Pop Mart ne s’est pas arrêté, mais a poursuivi sa descente et sa forte baisse, pour finir avec une baisse de plus de 10 % à la clôture. En cumul sur deux jours, le cours a baissé de plus de 30 % au total, le montant total des transactions s’élevant à 39,8 milliards de dollars de Hong Kong, et la capitalisation a fondu de plus de 891 milliards de dollars de Hong Kong, soit environ 78,6 milliards de yuans.

Alors, pourquoi lorsque les performances de Pop Mart ont été concrétisées de façon explosive, le marché des capitaux n’a-t-il pas donné son adhésion ?

Selon certains analystes, la principale raison est que la série Labubu est devenue trop populaire, si populaire que toutes les autres IP sont passées au second plan. Le marché s’inquiète qu’en cas de baisse de l’engouement pour Labubu, la société puisse faire face à un énorme manque de croissance. Après tout, le cycle de popularité des IP de jouets tendance est généralement de trois à cinq ans. Même une IP classique comme MOLLY, chez Pop Mart, nécessite des itérations continues pour conserver sa vitalité.

Selon Kanjian Finance, la raison principale est que la vague de capitaux liés à l’expansion à l’étranger est passée : « l’histoire de l’expansion à l’étranger » n’est donc plus aussi séduisante, et son pouvoir d’attraction pour le marché des capitaux diminue naturellement. De plus, avec l’IA comme nouvelle vague mondiale de niveau « épique », l’attention des capitaux envers le secteur des jouets tendance baissera naturellement aussi.

En outre, depuis 2024, le cours de Pop Mart a déjà accumulé une hausse énorme. À ce stade, la valorisation entre dans la phase de concrétisation par les capitaux. Le signal le plus typique est que fin avril 2025 au début mai 2025, l’investisseur important de Pop Mart, Fengqiao Capital (#泡泡玛特股份被创始股东高位清仓#), a effectué une réduction de position de type « sortie complète ». D’après les informations, à ce moment-là, Fengqiao Capital a vendu au total environ 11,91 millions d’actions de Pop Mart, encaissant au total 2,264 milliards de dollars de Hong Kong, soit environ 2,11 milliards de yuans.

Après l’achèvement de la réduction de position, Zhe Zheng de Fengqiao Capital a également publié un texte pour exprimer sa gratitude. Dans le même temps, le sujet #泡泡玛特股份被创始股东高位清仓# est également monté sur la liste des tendances (hot search).

En revenant en arrière, toutes les histoires racontées par le marché des capitaux finissent, au bout du compte, par entrer dans la phase de concrétisation des résultats.

À la fin août 2025, le cours de Pop Mart a commencé à baisser. À cette époque, en raison d’une baisse importante, Pop Mart est aussi apparu dans les tendances. Face à l’attitude de prise de positions à la baisse (lookings) des capitaux étrangers, denses à ce moment-là, Pop Mart a répondu avec des performances remarquables.

Mais il faut noter que la forte valorisation de Pop Mart auparavant reposait sur le fait que « l’histoire à l’international » conservait encore son pouvoir d’attraction. Selon Kanjian Finance, à mesure que la complexité de la gestion sur les marchés internationaux augmente, la stratégie d’expansion à l’étranger n’est plus une solution universelle pour sortir du blocage.

Par conséquent, le dégagement progressif de la bulle de valorisation est un choix inévitable du marché. Kanjian Finance estime que, à mesure que la croissance explosive sur les marchés internationaux deviendra progressivement plus stable, le rythme de croissance des performances de Pop Mart diminuera aussi.

Lors de cette réunion de présentation des résultats, le président du conseil d’administration et directeur général (CEO) de Pop Mart, Wang Ning, a déclaré que pour 2026, l’objectif est de parvenir à un taux de croissance des performances d’au moins 20 %.

En comparaison avec le taux de croissance des performances de type « double » en 2025, les perspectives de performances données par Wang Ning entraînent effectivement des anticipations pessimistes du marché.

Morgan Stanley a déjà publié un rapport de recherche indiquant que Pop Mart est en train de passer de la phase de « croissance explosive » des deux dernières années à la phase future de « croissance durable ».

D’après la situation actuelle du marché, une baisse du rythme de croissance des performances sur les marchés internationaux est un scénario probable. Certaines institutions étrangères ont même prédit que le chiffre d’affaires de Pop Mart sur les marchés domestiques et internationaux connaîtrait une baisse en 2026.

Le directeur principal de la croissance (Chief Growth Officer) Wen De Yi de Pop Mart a déclaré lors de la réunion de présentation des résultats que les activités de régions à l’étranger représentaient en 2025 près de 50 % de la part du chiffre d’affaires de l’entreprise. À l’avenir, la société se concentrera sur la mise en place de points touristiques et de projets de magasins phares. Pop Mart renforcera une gestion plus raffinée et mettra en œuvre, en parallèle, une stratégie de mondialisation et de groupe à deux voies centrée sur l’IP, tout en ciblant en priorité les marchés d’Asie du Sud, d’Europe et d’Amérique du Sud.

Selon Kanjian Finance, en 2025, la part du chiffre d’affaires des produits de la famille Labubu atteint 38,1 %. Avec une concentration aussi élevée du chiffre d’affaires, si les performances de cette série commencent à ralentir, l’impact sur l’ensemble des performances de l’entreprise sera énorme. Par conséquent, les inquiétudes du marché ne sont pas dénuées de raison.

Lors de la réunion de présentation des résultats, Wang Ning a également indiqué que l’engouement de Labubu a effectivement stimulé le développement global de l’entreprise, mais que Pop Mart ne se limite pas à Labubu comme unique IP centrale. Même en retirant toutes les performances de Labubu, la société parvient encore à réaliser une croissance rapide. Il espère que le public voie davantage la capacité de Pop Mart à exploiter ses IP, et il croit que l’expérience de gestion d’IP de la société deviendra de plus en plus mature.

À cet égard, Kanjian Finance estime que, une fois que la popularité de Labubu diminue et que le rythme de croissance des activités à l’étranger ralentit, le marché réévaluera la valorisation de Pop Mart. D’après la réaction actuelle du marché, la réponse est déjà très claire.

Un rapport de recherche publié par CITIC Securities (Caitai Securities) indique que, en raison de l’incertitude élevée des IP à succès (blockbusters), s’appuyer simplement sur une seule IP à succès pour ajouter des performances de manière additive est difficile à réaliser afin d’obtenir une valorisation plus élevée. La certitude des investissements dans les IP réside dans les utilisateurs. La taille des utilisateurs est la base de la monétisation commerciale pour les entreprises de plateforme, et aussi le point de départ clé pour la valorisation des entreprises de plateforme.

Sous cet angle, lorsque les dividendes de valorisation du « récit d’expansion à l’étranger » s’éteignent, la bulle de valorisation doit être progressivement absorbée par les performances. À l’avenir, à mesure que le processus de mondialisation de Pop Mart s’approfondira, s’appuyer sur des performances solides pour soutenir la valorisation sera plus sûr que de s’en tenir à « raconter une histoire de capitaux » de manière pure. Par conséquent, la forte chute du cours des actions de cette fois-ci constitue, pour Pop Mart, à la fois un défi et aussi un passage obligé pour qu’une entreprise consolide ses bases de développement.

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