Performance différenciée, correction des valorisations, le secteur CXO connaît-il une tendance structurelle ?

Interrogez l’IA · Divergence des performances du secteur CXO à l’échelle des postes de direction : comment les segments à forte dynamique peuvent-ils propulser la croissance des leaders ?

Journaliste de 21st Century Business Herald Han Liming · Stagiaire Jiang Yutong

Ces derniers jours, plusieurs entreprises CXO (services d’externalisation pharmaceutique et contractuelle) ont successivement publié leurs résultats financiers 2025. Contrairement à 2024, où l’ensemble du secteur a été généralement sous pression et où de nombreuses entreprises ont enregistré à la fois une baisse du chiffre d’affaires et du bénéfice net, le secteur CXO dans son ensemble a, en 2025, affiché une tendance à la diversification des performances.

Plus précisément, d’une part, WuXi AppTec, Tigermed et Jubilant Generics ont inversé la tendance à la baisse observée en 2024, en parvenant à une hausse simultanée du chiffre d’affaires et du bénéfice net. Pour ce qui est du chiffre d’affaires, les taux de croissance同比 de WuXi AppTec et de Jubilant Generics se sont élevés respectivement à 15,84 % et 14,91 % ; en termes de performance bénéficiaire, le bénéfice net attribuable aux actionnaires de Tigermed a fortement augmenté de 119,15 % en同比.

D’autre part, WuXi Chemistry a réalisé un chiffre d’affaires de 14,095 milliards de RMB, en hausse de 14,82 % en同比, mais sur la même période, le bénéfice net attribuable aux actionnaires s’est établi à 1,664 milliard de RMB, en baisse de 7,22 % en同比, ce qui traduit un schéma « augmentation du chiffre d’affaires sans hausse du profit » ; pour Asymchem, le chiffre d’affaires s’est élevé à 1,658 milliard de RMB, en baisse de 17,87 % en同比, tandis que le bénéfice net attribuable aux actionnaires s’est établi à 0,298 milliard de RMB, en hausse de 302,08 % en同比, réalisant un schéma « hausse du profit sans hausse du chiffre d’affaires ».

En bourse A, selon les données de Wind, la valorisation globale du secteur CXO s’est nettement rétablie sur l’année 2025. D’après les variations de performances par intervalle, sur l’ensemble de l’année 2025, les actions Asymchem, Chengda Pharmaceutical et Haoyuan Pharma ont toutes affiché une hausse annuelle de plus de 100 % ; des titres comme Medlink, WuXi AppTec, Sunshine Pharma et Joinn Biologics ont tous enregistré une hausse annuelle de plus de 50 %.

Un analyste de société de courtage a indiqué au journaliste de 21st Century Business Herald que, grâce au concours de plusieurs facteurs favorables — le redressement du sentiment d’investissement dans les médicaments innovants en aval, l’amélioration continue des besoins en commandes du secteur et la concrétisation au-delà des attentes des performances des entreprises leaders — le marché du secteur CXO a continué de se redresser depuis 2025. Avec la performance au-delà des attentes des indicateurs avancés comme les nouvelles commandes signées et les commandes en carnet au cours de 2025, les prévisions de bénéfices du secteur devraient conserver une marge positive à court terme.

Des segments à forte dynamique qui entraînent une dynamique structurelle

À l’heure actuelle, l’industrie CRO (externalisation de la recherche pharmaceutique) de Chine se trouve dans une phase de consolidation du secteur et de reprise de la demande. D’une part, selon les données d’enregistrement des ressources génétiques humaines de la Commission nationale de la santé et de la santé (卫健委), le nombre d’entreprises CRO cliniques enregistrées en 2025 a diminué de 69 % par rapport au pic de 2021 ; la consolidation supplémentaire du secteur de l’externalisation de la recherche clinique rend progressivement la concurrence plus saine.

D’autre part, la reprise progressive de l’industrie chinoise des biopharmaceutiques stimule le redressement régulier de la demande de services d’études cliniques ; en parallèle, avec l’accélération des pas des entreprises pharmaceutiques chinoises vers l’international et l’augmentation de l’activité des transactions d’octroi de licences à l’étranger (License-out), les entreprises CRO cliniques capables de servir à l’échelle mondiale mettent de plus en plus en avant leurs avantages concurrentiels.

D’après les données opérationnelles détaillées des entreprises CXO déjà publiées dans leurs rapports annuels, le leader du secteur, WuXi AppTec, se distingue particulièrement : en 2025, son chiffre d’affaires a dépassé 45,456 milliards de RMB et son bénéfice net attribuable aux actionnaires a atteint 19,151 milliards de RMB, conservant solidement la première place du secteur.

Du point de vue des secteurs d’activité, l’activité chimie apporte un volume absolu de chiffre d’affaires : sur l’année, elle a réalisé 36,466 milliards de RMB de revenus, soit une croissance de 25,52 % en同比, représentant plus de 80 % du chiffre d’affaires total. Son moteur de croissance se répartit principalement en trois aspects : la découverte de médicaments à petites molécules qui continue de générer des flux pour l’aval ; la recherche et la production des procédés de petites molécules qui maintiennent une forte croissance ; et l’activité TIDES (oligonucléotides et peptides) qui conserve une croissance à grande vitesse.

Dans son rapport annuel, WuXi AppTec l’affirme clairement : avec l’escalade progressive de la capacité de production nouvellement ajoutée en 2024 trimestre après trimestre, le chiffre d’affaires de l’activité TIDES a atteint 11,37 milliards de RMB en 2025, en hausse de 96,0 % en同比. À la fin 2025, les commandes en carnet de TIDES ont augmenté de 20,2 % en同比. Le nombre de clients des services TIDES D&M a augmenté de 25 % en同比, et le nombre de molécules servies a augmenté de 45 % en同比.

La chimie de laboratoire, point de départ et composante importante de la stratégie de développement de WuXi Chemistry, couvre des projets incluant les médicaments chimiques à petites molécules, les oligonucléotides, les peptides, les anticorps, les médicaments conjugués d’anticorps (ADC) ainsi que les produits de thérapie cellulaire et génique, etc. Au cours de la période couverte par le rapport, le chiffre d’affaires d’exploitation s’est établi à 8,159 milliards de RMB, en hausse de 15,78 % par rapport à la même période de l’année précédente ; en 2025, la marge brute s’est élevée à 45,10 %, soit +0,18 point de pourcentage par rapport à l’année précédente ; les nouvelles commandes du segment ont augmenté d’environ 12 % en同比.

Asymchem a également indiqué dans son rapport annuel 2025 que l’entreprise a fortement augmenté, en同比, le volume de signatures de projets portant sur des anticorps, des nucléosides courts, des ADC et des médicaments de type peptides. Les essais difficiles et de longue durée comme les essais de toxicité reproductive chez les non-humains primates et les essais de cancérogénicité ont aussi conservé une tendance d’augmentation stable.

Concernant la logique de croissance du secteur, un rapport de recherche de Boscai Securities (湘财证券) souligne que la croissance de l’industrie CXO en 2025 ne correspond pas à une reprise « universelle », mais relève d’une dynamique structurelle portée par des segments à forte dynamique comme GLP-1 (médicaments amaigrissants) et ADC.

Un autre rapport de recherche de Wanlian Securities (万联证券) analyse également que depuis 2024, avec l’amélioration marginale de l’environnement mondial d’investissement et de financement, l’explosion des besoins en recherche et développement de cibles populaires comme GLP-1 et de nouvelles technologies comme les ADC, les commandes de CRO précliniques ont nettement rebondi. Cela laisse entendre que l’industrie des CRO précliniques est sortie du creux et est entrée officiellement dans une nouvelle phase de « reprise + concentration ».

L’impact sur les prix s’atténue

Depuis 2023, sous l’effet de l’intensification de la concurrence dans le paysage de l’industrie CXO en Chine, le prix unitaire moyen des nouvelles commandes signées pour l’exploitation clinique domestique a baissé, constituant un défi majeur pour la capacité bénéficiaire des entreprises du secteur. Toutefois, au vu des performances du secteur en 2025, l’impact de la baisse des prix des commandes pourrait progressivement s’atténuer.

Dans son rapport annuel, WuXi AppTec indique clairement que, sur la période, l’activité de tests (WuXi Testing) a réalisé un bénéfice brut de 1,182 milliard de RMB, avec une marge brute en baisse de 6,32 points de pourcentage par rapport à la même période de l’année précédente ; la baisse est principalement due à l’influence du marché, tandis que les facteurs de prix se reflètent graduellement à mesure que les commandes sont converties. Pour l’activité biologie (WuXi Biology), le bénéfice brut s’est élevé à 0,928 milliard de RMB, et la marge brute a reculé de 3,04 points de pourcentage par rapport à l’année précédente, également principalement tirée vers le bas par les facteurs de prix du marché.

Pour Tigermed, l’entreprise a déclaré que, sur la période, les revenus des services de technologies pour essais cliniques ont atteint 3,267 milliards de RMB, soit une hausse légèrement positive de 2,79 % en同比. Parmi eux, les revenus de l’exploitation clinique des médicaments innovants nationaux ont diminué en同比, principalement en raison des changements cycliques et structurels du secteur. Fin 2024, le montant des commandes en portefeuille pour l’exploitation clinique de médicaments innovants nationaux existants était inférieur à celui des années précédentes, ce qui a entraîné une baisse globale du volume de travail exécuté en essais cliniques de médicaments innovants nationaux par l’entreprise en 2025. « Toutefois, en 2025, le prix unitaire moyen des nouvelles commandes pour l’exploitation clinique domestique s’est stabilisé. »

Le rapport de recherche de Wanlian Securities indique aussi que, avec l’assainissement des capacités en bout de chaîne (nettoyage du “tail capacity”) et la concentration des commandes vers les entreprises de tête, le précédent scénario néfaste de « guerre des prix » dans l’industrie s’est atténué. Grâce à ses verrous technologiques et à la qualité de ses services, l’entreprise de tête peut maintenir, voire augmenter, les prix de ses services, favorisant ainsi la restauration des marges bénéficiaires et réalisant un « retour à la valeur ».

Du point de vue du carnet de commandes, plusieurs entreprises CXO ont affiché en 2025 des performances remarquables en matière de commandes en carnet et de nouvelles commandes signées, ce qui offre un soutien solide à la croissance des performances en 2026 et au-delà.

Au 31 décembre 2025, les commandes en carnet pour les activités en continuité d’exploitation de WuXi AppTec se sont élevées à 58 milliards de RMB, soit +28,8 % en同比. En tenant compte des commandes en carnet et autres éléments actuels, la société prévoit que son chiffre d’affaires global en 2026 atteindra 51,3 à 53 milliards de RMB, et que les revenus des activités en continuité d’exploitation augmenteront de 18 % à 22 % en同比.

Dans son rapport annuel, Tigermed indique que le prix unitaire moyen des nouvelles commandes signées en 2025 s’est stabilisé et que la société est en mesure de retrouver une trajectoire de croissance en 2026 ; à la fin de la période couverte par le rapport, le montant cumulé des contrats en attente d’exécution s’élève à 18,20 milliards de RMB, soit +15,3 % en同比.

En 2025, le montant des nouvelles commandes signées de WuXi Chemistry a augmenté de plus de 14 % en同比 ; compte tenu des nouvelles commandes et des tendances de développement de l’activité, la société prévoit que son chiffre d’affaires annuel en 2026 augmentera de 12 % à 18 % en同比. Pour Jubilant Generics, le total des commandes en carnet s’élève à 1,385 milliard de USD, soit +31,65 % par rapport à la même période de l’année précédente ; les commandes des activités de macromolécules chimiques et de macromolécules biologiques ont connu une croissance particulièrement rapide, ce qui devrait poser une base solide pour accélérer davantage la croissance des performances futures.

Vers quoi l’avenir se dirige-t-il ?

Concernant les perspectives de développement à long terme du secteur, la croissance continue des investissements mondiaux en recherche et développement pharmaceutique offre un vaste espace de marché au secteur CXO. D’après les prévisions du rapport de Frost & Sullivan, les dépenses mondiales de R&D dans l’industrie pharmaceutique passeront de 277,6 milliards USD en 2024 à 476,1 milliards USD en 2034. La taille du marché mondial du CDMO devrait atteindre 231 milliards USD en 2030.

Dans ce contexte, même si les risques géopolitiques restent une épée suspendue au-dessus de la tête, l’internationalisation demeure une direction importante pour les entreprises CXO locales afin de renforcer leurs efforts. Sur la période couverte par le rapport, plusieurs entreprises de premier plan ont vu leurs revenus à l’étranger croître régulièrement.

En 2025, le chiffre d’affaires des activités en continuité d’exploitation de WuXi AppTec a atteint 43,42 milliards de RMB, dont 31,25 milliards provenant de clients américains, soit +34,3 % en同比 ; 4,82 milliards provenant de clients européens, soit -4,0 % en同比 ; les revenus de WuXi Chemistry provenant de clients nord-américains se sont élevés à 8,714 milliards de RMB, soit +10,97 % en同比, représentant 61,82 % du chiffre d’affaires d’exploitation de la société ; les revenus provenant de clients européens (y compris le Royaume-Uni) s’élèvent à 2,895 milliards de RMB, soit +27,42 % en同比, représentant 20,54 % du chiffre d’affaires d’exploitation.

Par ailleurs, les revenus des activités principales à l’étranger de Tigermed ont atteint 3,107 milliards de RMB, soit +2,75 % en同比 ; la croissance des revenus à l’étranger provient principalement des activités cliniques outre-mer. Pour Jubilant Generics, les revenus des clients des marchés à l’étranger se sont élevés à 4,921 milliards de RMB, soit +14,85 % en同比.

Tout en avançant l’implantation à l’international, et à mesure que les avancées technologiques en intelligence artificielle (AI) progressent de manière décisive, l’innovation scientifique et technologique est devenue une force clé pour propulser la transformation et la montée en gamme du secteur CXO et renforcer sa compétitivité centrale. Dans le domaine de la R&D pharmaceutique, l’application de l’AI passe progressivement du stade conceptuel à celui de la valorisation effective.

À ce sujet, Medlink a aussi indiqué lors d’une récente enquête auprès d’investisseurs qu’elle a déjà construit une plateforme de services technologiques innovants en « trois piliers » : modèle de cellules humaines — prédiction par AI — organoïdes. Elle a complété la construction d’une série de plateformes importantes, dont une plateforme complète de R&D préclinique pour médicaments innovants basée sur l’AI « de bout en bout ». En parallèle, elle a développé des modèles de prédiction AIADMET afin d’améliorer l’efficacité et le taux de réussite de la recherche et du développement de médicaments.

Tigermed a également souligné dans son rapport annuel que la convergence entre la digitalisation et l’intelligence, ainsi que la recherche clinique, s’est approfondie ; l’amélioration de l’efficacité des essais cliniques est devenue un consensus du secteur. Les actifs de données de haute qualité conformes mettent particulièrement en évidence leur valeur. Le fait que l’AI habilite les activités (AI赋能) est devenu une capacité importante pour renforcer la compétitivité du secteur. La société considère la digitalisation et l’intelligence comme sa stratégie de développement centrale : l’Institute of Intelligent Research coordonne la mise en œuvre. Sur l’année, l’entreprise a déployé de manière stable les différents travaux, visant à réaliser une intégration profonde entre la technologie et le business.

En fait, à l’heure actuelle, plusieurs entreprises de « pharma via l’AI » se sont déjà associées aux entreprises de médicaments innovants afin de promouvoir le déploiement de l’AI dans la recherche et le développement pharmaceutiques. Par exemple, depuis le début de l’année, Isingh (英矽智能) et Crystallic (晶泰科技) ont successivement conclu des accords de coopération en R&D avec de nombreuses entreprises pharmaceutiques nationales et étrangères ; la valeur de la commercialisation de la pharma via l’AI devient progressivement visible.

Isingh (英矽智能) a également mentionné clairement dans son rapport annuel que grâce à la plateforme Pharma.AI, le temps moyen nécessaire pour ses candidats médicaments, depuis la découverte des cibles jusqu’à la confirmation des PCC (pré-candidats composés précliniques), n’est que de 12 à 18 mois, nettement plus court que la moyenne de 4,5 ans des méthodes traditionnelles de développement, ce qui met en évidence un avantage significatif en efficience R&D. Avec l’entrée continue d’acteurs de la pharma via l’AI, le paysage concurrentiel du secteur CXO connaîtra aussi de nouveaux changements.

Aujourd’hui, le secteur CXO, porté par sa demande mondiale d’externalisation stable et par la dynamique de segments « best-sellers » comme GLP-1, a de bonnes chances de devenir un avant-garde du retournement du secteur des services médicaux. Mais en même temps, un rapport de recherche de 湘财证券 indique que le secteur interne traverse une forte diversification : les ressources et les commandes s’accélèrent et se concentrent vers des leaders comme WuXi AppTec, ce qui reflète un schéma « CDMO supérieur à CRO, les grandes entreprises supérieures aux petites et moyennes ». Dans ce processus, les pas de fusion-acquisition et de consolidation du secteur sont clairement accélérés, et les entreprises leaders étendent leur périmètre en rachetant des entreprises plus petites. À l’avenir, la performance du secteur CXO pourrait continuer à se différencier de celle du sous-secteur des médicaments innovants, en raison de la certitude de ses activités à l’étranger et du redressement progressif de la demande domestique.