Yao Xin Micro lance son IPO à Hong Kong : revenus en carbure de silicium en hausse de 558 %, mais la marge brute chute à 2,6 % — pertes cumulées de 542 millions en trois ans

Activités principales et modèle commercial : l’épée à double tranchant du modèle virtuel IDM

Yangxin Micro se positionne comme un fournisseur de composants de puissance et de puces audio, opérant selon un modèle virtuel IDM. L’entreprise intègre la conception, le développement des procédés de fabrication et les ventes, et se concentre sur des marchés tels que l’automobile et l’électronique grand public. Ses produits clés comprennent des composants de puissance à base de silicium, des composants de puissance en carbure de silicium et des puces de microphones MEMS. Parmi ceux-ci, les microphones MEMS se classent au 3e rang mondial en termes d’expéditions en 2024, avec une part de marché intérieure de 16,8%. Ce modèle permet à l’entreprise d’obtenir un taux de rendement des procédés en carbure de silicium supérieur à 90%, mais il crée aussi une dépendance approfondie à un fournisseur unique.

Chiffre d’affaires et variations : les contradictions structurelles derrière une croissance de 41,3% en 2025

Au cours des trois dernières années, le chiffre d’affaires de l’entreprise présente une tendance de type « d’abord en baisse, puis en hausse ». De 2023 à 2025, il s’établit respectivement à 4,33 milliards de RMB, 3,83 milliards de RMB et 5,41 milliards de RMB, avec une croissance en glissement annuel de 41,3% en 2025. La croissance provient principalement d’une hausse explosive des revenus des composants de puissance en carbure de silicium, en hausse de 558%. Ceux-ci passent de 21,23 millions de RMB en 2024 à 118 millions de RMB en 2025, représentant une part du chiffre d’affaires total qui passe de 5,5% à 21,7%.

À surveiller de près : la baisse du chiffre d’affaires en 2024 de 11,5% est principalement due à la diminution des revenus des composants de puissance en silicium de 26,2%, ce qui reflète la pression concurrentielle en matière de prix à laquelle font face les produits traditionnels. Bien que le chiffre d’affaires rebondisse en 2025, la marge brute continue de baisser, révélant des contradictions structurelles entre expansion d’échelle et capacité bénéficiaire.

Résultat net et variations : l’augmentation continue des pertes nettes sur trois ans ; pertes cumulées de 5,42 milliards de RMB

La capacité bénéficiaire de l’entreprise se détériore continuellement. De 2023 à 2025, les pertes nettes s’élèvent respectivement à 1,51 milliard de RMB, 1,84 milliard de RMB et 2,07 milliards de RMB ; sur trois ans, les pertes cumulées atteignent 5,42 milliards de RMB. Les pertes nettes ajustées suivent également une tendance à la hausse : elles passent de 84,02 millions de RMB en 2023 à 128 millions de RMB en 2025, reflétant un affaiblissement continu de la capacité de profit du cœur de l’activité.

L’augmentation des pertes est principalement due à la baisse continue de la marge brute et à des dépenses de R&D qui restent élevées. En 2025, les dépenses de R&D atteignent 72,12 millions de RMB, soit 13,3% du chiffre d’affaires ; malgré la croissance des revenus, l’effet d’échelle ne s’est pas encore manifesté. Les flux de trésorerie liés aux activités d’exploitation sont restés négatifs pendant trois années consécutives : en 2025, les sorties nettes s’élèvent à 80,18 millions de RMB, ce qui accroît continuellement la pression sur la chaîne de financement.

Marge brute et variations : de 8,5% à 2,6% ; un espace bénéficiaire presque anéanti

La marge brute se détériore d’année en année : de 8,5% en 2023 à 2,6% en 2025. La baisse provient principalement des changements dans la structure produit et de la concurrence par les prix. La marge brute des composants en carbure de silicium fluctue fortement : en 2024, elle enregistre une perte de -4,6%. En 2025, elle remonte à 0,7% mais demeure à un niveau bas. La marge brute des puces audio reste dans une fourchette de 22% à 24%, mais la part des revenus passe de 26% à 16,4%, ce qui réduit la contribution globale à la marge brute.

Avec une marge brute de 2,6%, l’entreprise est déjà en dessous de la moyenne du secteur. Il devient difficile de couvrir les coûts de R&D et d’exploitation. Cela met en évidence un manque de compétitivité sur le marché des produits haut de gamme, tandis que les produits bas de gamme se retrouvent dans l’impasse d’une guerre des prix.

Structure du chiffre d’affaires et variations : le carbure de silicium comme moteur de croissance ; hausse de la concentration clients

La structure des revenus connaît des changements significatifs : la part des revenus des composants de puissance passe de 88,7% à 74%, puis remonte à 83,6%. Parmi eux, la part des composants en carbure de silicium bondit de 3,5% à 21,7%. Dans le domaine automobile, la part des revenus passe de 33,6% à 15%, puis rebondit à 37,8%. Le problème de concentration des clients s’aggrave : en 2025, les cinq principaux clients contribuent à 48,3% des revenus ; le plus grand client représente 20,9%, contre 15,8% en 2023.

Une concentration clients trop élevée augmente le risque de volatilité du chiffre d’affaires. En particulier, une dépendance envers un client unique peut affaiblir le pouvoir de négociation.

Concentration des fournisseurs : dépendance à un fournisseur unique dépassant 90% ; risque de chaîne d’approvisionnement particulièrement marqué

L’entreprise présente un risque de dépendance sévère au niveau de sa chaîne d’approvisionnement. De 2023 à 2025, la part des achats auprès des cinq principaux fournisseurs est respectivement de 99,7%, 98,8% et 98,4%. Parmi eux, le plus grand fournisseur, Xinhyann Integrated, représente 94,9%, 93,5% et 92,9% respectivement. Bien que l’entreprise ait signé un accord de coopération stratégique avec Xinhyann pour sécuriser la capacité de production, une dépendance excessive à un fournisseur unique expose l’entreprise à plusieurs risques : faiblesse du pouvoir de négociation, priorité basse dans la répartition des capacités, contraintes sur les voies technologiques, etc.

Défis financiers : inquiétude de liquidité sous l’apparence d’un passage de la dette nette aux capitaux propres

À la fin de 2025, les capitaux propres nets comptables de l’entreprise s’élèvent à 534 millions de RMB. Par rapport à une dette nette de 299 millions de RMB en 2024, l’amélioration est significative, principalement due à l’arrêt du reclassement des passifs consécutif à la terminaison de dettes remboursables. Toutefois, une analyse approfondie révèle que : le ratio de liquidité passe de 0,7 à 2,6, ce qui dépend principalement de la trésorerie et des équivalents de trésorerie de 329 millions de RMB. Les jours de rotation des comptes clients passent de 123 jours à 83 jours, et les jours de rotation des stocks passent de 213 jours à 170 jours. En revanche, les jours de rotation des comptes fournisseurs passent de 84 jours à 103 jours, ce qui montre que les conditions de paiement avec les fournisseurs sont allongées.

L’entreprise prévoit d’utiliser principalement les fonds levés via l’IPO pour la R&D (40%), l’expansion stratégique (30%), les fusions et acquisitions (15%) et le fonds de roulement (15%). Cependant, en raison de pertes continues et de flux de trésorerie liés aux activités d’exploitation négatifs, la chaîne de financement reste mise à l’épreuve.

Comparaison avec les pairs : double recul en termes d’échelle et de rentabilité

Par rapport à ses homologues nationaux, en 2024 l’entreprise affiche des revenus de composants de puissance de 283 millions de RMB, se classant à la 6e place parmi les fournisseurs non-IDM, avec une part de marché de seulement 0,3%. Une marge brute de 2,6% est très inférieure à la moyenne du secteur de 15%-20%. La part des investissements en R&D, à 13,3%, est également inférieure au niveau des entreprises de tête (15%-20%).

Dans le contexte de l’accélération du remplacement domestique, l’entreprise doit trouver un équilibre entre R&D technologique et contrôle des coûts.

Facteurs de risque : double pression liée à l’évolution technologique et à la réglementation des politiques

L’entreprise fait face à plusieurs risques, notamment : l’itération rapide des procédés de semi-conducteurs ; si elle ne parvient pas à suivre les tendances technologiques telles que le carbure de silicium de 8 pouces, elle perdra sa compétitivité. Les frictions commerciales internationales et les contrôles des exportations peuvent affecter l’achat d’équipements et de matériaux. Les cycles de certification des clients automobiles sont longs : si l’entreprise perd ses clients de premier plan, elle devra reconstruire ses performances. Les pertes continues peuvent entraîner une rupture des flux de trésorerie, rendant nécessaire le recours à un financement externe. Certains biens immobiliers loués n’ont pas encore été enregistrés, ce qui crée un risque de sanctions administratives.

Équipe de direction centrale et structure du capital : capacité de conversion de la rentabilité à valider par une équipe au profil professionnel

Le prospectus indique que l’équipe de direction centrale de l’entreprise dispose d’une expérience moyenne de plus de 15 ans dans l’industrie des semi-conducteurs. Le président a déjà occupé des fonctions dans des entreprises de semi-conducteurs renommées telles que SMIC. Les équipes techniques proviennent majoritairement de sociétés de puces internationales comme TI et ADI. En 2025, la rémunération totale des dirigeants atteint 12,8 millions de RMB, soit 6,2% du montant des pertes de bénéfice net. Le niveau de rémunération est essentiellement aligné sur le niveau de base du secteur. L’entreprise met en œuvre un plan d’unités d’actions restreintes, attribuant aux dirigeants et aux employés clés au total 20 millions d’actions, soit 10% du capital total. Le mécanisme d’incitation est relativement complet.

Concernant la structure du capital, l’équipe des fondateurs contrôle, via des plateformes de détention, 42,3% des actions au total, ce qui en fait le bénéficiaire effectif. Les investisseurs stratégiques comprennent des institutions telles que ShenChuangTou et Sequoia Capital, avec une détention totale de 18,7%. Les plateformes de participation des employés détiennent 12,5%. La structure du capital est relativement concentrée : cela favorise la stabilité stratégique, mais peut également comporter un risque de concentration décisionnelle.

Conclusion : une croissance élevée peut-elle inverser les pertes ? C’est douteux

Yangxin Micro a réalisé des percées dans les domaines du carbure de silicium et des MEMS grâce au modèle virtuel IDM. En 2025, la croissance du chiffre d’affaires de 41,3% montre le potentiel de l’activité. Toutefois, des problèmes tels que la baisse continue de la marge brute à 2,6%, la concentration double clients-fournisseurs, et l’augmentation des pertes nettes sur trois années consécutives ne peuvent pas être ignorés. Si l’IPO parvient à accroître efficacement la part des produits à forte marge brute et l’effet d’échelle, elle pourrait renverser la situation de pertes. Sinon, l’inquiétude concernant la rentabilité derrière la croissance élevée pourrait continuer à s’intensifier. Les investisseurs doivent surveiller de près sa capacité de transformation technologique et l’amélioration de la gestion de la chaîne d’approvisionnement.

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