3 Moats dégradés causés par la disruption de l'IA — et 1 Moat large qui est resté inchangé

Dans l’épisode du 16 mars de The Morning Filter, David Sekeraand Susan Dziubinski discutent des changements récents de Morningstar concernant les notes des fossés (moats) des entreprises, causés par l’IA, ainsi que des valeurs qui restent intéressantes aujourd’hui. Voici un extrait de l’émission.

Comment l’IA menace les fossés économiques des entreprises

**Susan Dziubinski: **Alors, Dave, parlons de certains de tes choix antérieurs dont le fossé économique a été abaissé de large à étroit en raison de la menace de l’IA. Et ces choix, ce sont Adobe ADBE, Salesforce CRM et ServiceNow NOW. Donc, parlons-en.

**David Sekera: **Oui. Donc, ces trois actions sont toujours notées 4 étoiles. En parcourant la liste ici, Adobe a été la plus négativement impactée des trois. Nous avons abaissé notre note de fossé à étroit au lieu de large. Cela a entraîné une baisse assez substantielle de notre estimation de la juste valeur de 32 %. Cette juste valeur est désormais à 380 $ par action, mais l’action se négocie avec une décote de 28 % par rapport à cette juste valeur abaissée. Pour ServiceNow, nous avons abaissé notre fossé à étroit, au lieu de large. Cela a entraîné une baisse de 18 % de notre juste valeur. Notre estimation de juste valeur par action est actuellement de 165 $. Elle se négocie actuellement avec une décote de 30 % par rapport à cette juste valeur. Et puis, parmi ces trois, Salesforce a été celle qui a été le moins impactée : nous avons abaissé le fossé de large à étroit, mais nous n’avons diminué notre juste valeur que de 7 %, à 280 $ par action. Celle-ci affiche une décote de 31 %.

Parmi les trois, je pense que c’est celle qui est probablement la plus attrayante dans notre esprit. Je pense que c’est celle que Dan Romanoff, l’analyste actions qui couvre ces sociétés, a encore la plus grande confiance en termes de long terme. De manière générale, et je pense que nous en avons parlé à quelques reprises, la thèse d’investissement pour les logiciels, c’est qu’ils feront évoluer leurs modèles économiques avec le temps. Ils intégreront davantage d’usage de l’IA, seront en mesure d’apporter davantage de valeur économique à leurs clients, et finiront par évoluer vers davantage un modèle fondé sur la consommation plutôt qu’un modèle basé sur le nombre de postes (seat-based). Au cours des prochaines années, nous pensons que les entreprises finiront par adopter davantage de solutions agentiques au sein de ce logiciel tiers, et que les entreprises et leurs clients ne vont pas vraiment essayer de faire du « vibe-code » de leurs propres systèmes logiciels. Nous voyons toujours une place pour les logiciels tiers à long terme, même dans un contexte de recours croissant à l’intelligence artificielle.

Ce que l’IA signifie pour les fossés des entreprises de logiciels

Nous ne sommes plus certains que les sociétés de logiciels surperformeront au cours de la prochaine décennie, mais des résultats positifs restent possibles pour des noms comme Salesforce.

Pourquoi le fossé de Microsoft reste large

Dziubinski: Maintenant, en parlant de Dan Romanoff, c’est l’analyste logiciels de Morningstar, et nous fournissons un lien dans les notes de l’émission vers un article que Dan a écrit, qui parle un peu de ces changements de fossé.

Maintenant, il y a un récent choix d’actions de logiciels de votre part dont le fossé n’a pas été déclassé, et c’était Microsoft MSFT. Donc, parlez un peu de pourquoi le fossé économique large de Microsoft reste intact face à l’IA, puis dites-nous si Microsoft reste un choix pour vous aujourd’hui.

**Sekera: **Bien sûr. Le fossé économique large de Microsoft repose vraiment sur quatre des cinq sources de fossé économique. Nous pensons que le fossé économique est renforcé par les coûts de changement, les effets de réseau, les avantages en coûts et, dans une certaine mesure et à un certain degré également, par les actifs incorporels. Je veux dire, juste quelques exemples rapides ici concernant les coûts de changement : ils ont une intégration produit très poussée entre leurs différents clients et clients. Ils ont un portefeuille très large. Nous pensons qu’au total, cela renforce le niveau d’attachement de la clientèle qu’ils ont au fil du temps, c’est-à-dire le fait que c’est plus coûteux pour les entreprises d’essayer de passer à d’autres types de produits que les leurs, plutôt que de simplement continuer à utiliser les produits Microsoft. En regardant certains de leurs produits individuels comme Azure et Office, nous pensons que ces écosystèmes génèrent de très puissants effets de réseau. L’effet de réseau, c’est-à-dire que plus il y a de personnes qui utilisent réellement un système, plus il devient précieux pour toutes les personnes utilisant ce produit.

Et puis, dans une certaine mesure, je pense que le fossé large et le fait de maintenir une note de fossé large découlent aussi du fait qu’ils ont un portefeuille de produits très diversifié, constitué de différents types d’activités. Oui, certains d’entre eux pourraient être négativement impactés avec le temps par l’IA, comme les produits Office, mais je pense que cela serait plus que compensé par des impacts positifs sur des éléments comme Azure et Copilot, ainsi que certaines de leurs autres activités liées à l’IA. Dans l’ensemble, l’action se négocie avec une décote de 33 % par rapport à la juste valeur, ce qui la place dans la catégorie 5 étoiles. Et, globalement, je pense que c’est encore le choix numéro un de Dan.

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			45m 26s
		 Mar 16, 2026

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