Fonds GF dérape dans la création de stars ! Zheng Chengran, la star des années 90, quitte la scène, plusieurs produits enregistrant d'énormes pertes

Interrogez l’IA · Zheng Chengran démissionne : quelles impasses du secteur des fonds publics cela reflète-t-il ?

Rédigé par丨YiShi Finance · Dongyang

Édité par | Gao Shan

Le 18 mars, GF Fund a publié une annonce indiquant qu’en raison de ses aménagements de travail, le gestionnaire de fonds star né dans les années 90 Zheng Chengran a cessé ses fonctions de gestionnaire du fonds hybride à détention de trois ans GF Chéngcèng Dònglì (Gufa Growth Momentum), un fonds géré par Su Wenjie seul.

Après cette démission, le nombre de fonds publics sous gestion de Zheng Chengran est passé de 8 à 7 ; selon le rapport annuel 2025 de GF Fund et les données de la plateforme Wind Financial Terminal, sa taille de gestion actuelle reste de 12,86 milliards CNY, en baisse de plus de 73 % par rapport au pic historique de 48,235 milliards CNY à la fin du 1er trimestre 2021. De ce « génie » devenu célèbre lors du boom des actions liées aux nouvelles énergies, à des produits subissant des pertes profondes multiples et au départ de produits phares, la trajectoire professionnelle de Zheng Chengran est un cas typique de « réussite grâce à la trajectoire, échec aussi grâce à la trajectoire », tout en reflétant plus profondément les impasses du modèle du secteur des fonds publics de « création de stars + investissement sur une seule filière ».

I. Le cœur de la démission : une feuille de résultats ternes qu’on ne peut pas éviter

GF Croissance Motrice est le premier produit à détention de trois ans émis pendant la phase de sommet de la carrière de Zheng Chengran. Il a été créé le 26 juillet 2022. Grâce à l’effet de star-topique de l’époque, sa collecte initiale a atteint 3,578 milliards CNY. Zheng Chengran a occupé le poste de gestionnaire dès la création du produit jusqu’à sa démission le 18 mars 2026 ; durée de mandat : 3 ans et 236 jours, période pendant laquelle, à partir du 2 juillet 2025, il a uniquement géré conjointement avec Su Wenjie.

Mais ce produit, espéré au plus haut point, a finalement eu des performances bien en deçà des attentes. Les données de Wind montrent qu’au 17 mars 2026, le jour de bourse précédent la démission, pendant la période où Zheng Chengran a été gestionnaire, le rendement cumulé des parts A du GF Croissance Motrice était de -39,11 %, celui des parts C de -40,21 %. Sur la même période, l’indice de référence des performances (rendement de l’indice CSI 300 × 60 % + rendement de l’indice Hang Seng coté en RMB × 25 % + rendement de l’indice China Bond - New Comprehensive Wealth (Total Value) × 15 %) affichait un rendement cumulé de 17,21 %. Le produit a donc nettement sous-performé l’indice de référence de 56,32 points de pourcentage ; parmi plus de 6 000 fonds de même type sur tout le marché, il se situait dans la tranche de fin de 1 %.

Durant le mandat, la perte maximale (drawdown maximum) du fonds a atteint 49,54 %, très au-dessus du niveau moyen de 34,25 % de la catégorie ; la valeur liquidative était presque divisée par deux. Et la configuration de « détention de trois ans » empêche les porteurs de stopper les pertes via le rachat ; ils ne peuvent que subir passivement la perte.

Les variations de taille reflètent encore plus directement l’attitude des porteurs. En novembre 2024, après l’arrivée à échéance de la période de détention de trois ans et l’ouverture des rachats, au 31 décembre 2024, la taille est passée de 2,044 milliards CNY à la fin du 3e trimestre 2024 à 1,308 milliard CNY, le volume de rachat sur un seul trimestre dépassant 36 %. À la fin de 2025, la taille du fonds restait à 1,308 milliard CNY, en baisse de plus de 63 % par rapport aux 3,578 milliards CNY au moment de la création. La grande majorité des porteurs a choisi de vendre à perte pour quitter le navire. Même avec des pertes énormes et une taille qui continue de diminuer, ce produit a quand même généré des revenus de frais de gestion stables pour la société de fonds. D’après le rapport périodique, le taux des frais de gestion de ce fonds est de 1,2 %/an. De sa création en juillet 2022 à la fin 2025, les frais de gestion cumulés provisionnés s’élèvent à environ 120 millions CNY. Sur cette période, de la 2e moitié de 2022 à la 1re moitié de 2025, les frais de gestion cumulés provisionnés atteignent 91,4857 millions CNY. Pendant la même période, les pertes cumulées de l’ensemble des parts du produit s’élèvent à 1,954 milliard CNY. Le contraste entre « des frais de gestion payés quel que soit le climat » et la perte massive des investisseurs est aussi devenu le point focal central de controverse dans l’industrie.

En dehors de GF Croissance Motrice, plusieurs produits gérés par Zheng Chengran, créés entre 2020 et 2021 au plus haut des nouvelles énergies, ont également tous connu des pertes profondes. Au 17 mars 2026, le rendement de son mandat du GF Xingcheng A créé en janvier 2021 était de -50,82 %. Le rendement de son mandat du GF Chengxiang A créé la même période était de -48,11 %. Le rendement de son mandat du GF Croissance Nouvelle Dynamique A créé en décembre 2021 était de -19,52 %.

En contraste frappant, ses produits émis à faible valorisation dans les nouvelles énergies ont eu de meilleures performances : le GF Thème Carbone Neutre A, créé le 12 juin 2024, que Zheng Chengran a géré depuis sa création, affichait un rendement de 76,26 % à la date de mars 2026, mais sa taille n’était que de 0,33 milliard CNY, donc un produit de petite taille. Cette scission extrême des performances est, en essence, le résultat de la convergence entre un investissement de filière à l’extrême et le cycle du marché, plutôt qu’un changement soudain de la capacité d’investissement du gestionnaire de fonds.

II. De la création de stars à la chute : la prospérité et le déclin de la foi dans la filière

La carrière de Zheng Chengran dans les fonds publics est une « histoire condensée de création de stars par filières ». Né en 1991, il a un diplôme de licence en microélectronique de l’Université de Pékin, deux diplômes (économie), et un master en finance. Il a rejoint GF Fund en 2015 et s’est spécialisé dans la recherche sur les équipements électriques et l’industrie des nouvelles énergies. En mai 2020, à l’âge de 29 ans, Zheng Chengran a officiellement pris le poste de gestionnaire de fonds ; cette même année, il est devenu célèbre du jour au lendemain grâce à un pari précis sur la filière des nouvelles énergies : le GF Haute Technologie Fabriquée A qu’il gérait a affiché un rendement annuel de 133,83 %, se classant parmi les 3 premiers dans l’ensemble des fonds hybrides à orientation actions ; le GF Xinxiang Hybrid affichait aussi un rendement annuel supérieur à 100 %.

En 2020, c’était précisément l’année d’explosion du secteur des nouvelles énergies : la mise en œuvre de la politique « carbone neutre » a déclenché un double coup de « DAVIS » en termes de performances et d’évaluations pour des segments tels que le photovoltaïque et les batteries au lithium. Grâce à une recherche approfondie sur la dynamique offre-demande de la chaîne industrielle des nouvelles énergies, Zheng Chengran a saisi avec précision ce cycle de marché, et il est rapidement devenu l’« émissaire du photovoltaïque » que le marché s’arrachait.

L’engouement du marché a directement fait monter sa taille sous gestion : fin 2020, sa taille sous gestion n’était que de 3,546 milliards CNY ; puis, au terme du 1er trimestre 2021, en seulement 9 mois, elle a dépassé 48 milliards CNY. Il est ainsi devenu l’un des gestionnaires de fonds débutants les plus suivis par tout le marché. Et GF Croissance Motrice, précisément au sommet de sa taille et au moment où l’enthousiasme du marché pour les nouvelles énergies était le plus élevé, a été émis ; cela a aussi préparé les prémices de la déroute future des performances.

Le cadre d’investissement de Zheng Chengran dépend fortement de l’investissement dans des filières à forte visibilité : ses positions sont très concentrées dans la chaîne des nouvelles énergies, et son style est figé avec une forte rigidité. Les rapports périodiques de GF Croissance Motrice après sa création montrent que ses dix principales positions restent toujours dominées par des actifs liés aux nouvelles énergies tels que le photovoltaïque, le stockage d’énergie et le lithium-batterie. La part de l’exposition aux nouvelles énergies se maintient durablement à plus de 70 % ; parmi les dix principales positions avant 2023, les actions liées aux équipements photovoltaïques représentent 7 à 8 lignes, avec une part de détention proche de 85 %, formant ainsi une configuration de filière à l’extrême.

Cette détention extrême amplifie rapidement les rendements lorsque la filière monte, mais elle fait totalement perdre la capacité de résister aux risques lorsque la filière baisse. Après 2022, le secteur des nouvelles énergies est entré dans une période d’ajustement longue de trois ans : problèmes d’excès de capacité, guerre des prix, barrières commerciales à l’import/export, etc., ont éclaté de manière concentrée. Les prix des maillons centraux de la chaîne de l’industrie photovoltaïque ont été divisés par deux par rapport au pic de 2021, voire plus bas encore. L’indice CSI des nouvelles énergies a enregistré une baisse cumulée de plus de 45 % entre juillet 2022 et mars 2026, ce qui correspond fortement à l’ampleur de la chute des performances de GF Croissance Motrice.

Face à une pression persistante sur les performances, Zheng Chengran a commencé une transformation difficile en 2025. La structure de ses positions dans GF Croissance Motrice a subi des changements significatifs : les actions d’équipements photovoltaïques sont descendues à 2 lignes. Les dix principales positions se sont étendues à plusieurs secteurs tels que les services médicaux, l’équipement de réseau électrique, la communication et les métaux non ferreux. La concentration des positions est passée à 48,05 %.

Dans son rapport du 4e trimestre 2025, il indique avoir mis en place une « stratégie de configuration relativement diversifiée », et il se déclare optimiste à propos d’opportunités de retournement du stockage d’énergie à l’étranger, des ressources en amont et du cycle d’élevage. Cette transformation est à la fois une réponse aux performances passées et conforme aux exigences du Plan d’action pour promouvoir le développement de haute qualité des fonds publics publié par la CSRC en mai 2025. Le plan précise que pour les gestionnaires dont la performance des produits sur plus de 3 ans est inférieure à l’indice de référence de plus de 10 points, la rémunération de performance doit baisser de manière significative.

III. L’« affaire » Zheng Chengran : impasse du modèle de fabrication de stars et transition dans les fonds publics

Le départ de Zheng Chengran n’est absolument pas un événement isolé. Il s’agit de l’explosion concentrée des inconvénients du modèle de « création de stars » dans l’industrie des fonds publics au cours des dernières années.

Ces dernières années, l’industrie des fonds publics a formé une logique mûre de création de stars : au moment des vents porteurs de marché haussier, on « conditionne » un jeune gestionnaire de fonds misant sur une seule filière, on construit une « IP star ». En s’appuyant sur la chaleur médiatique, on émet densément de nouveaux produits au plus haut de la filière pour rapidement accroître la taille sous gestion et obtenir des revenus de frais de gestion stables. Mais lorsque le vent s’est arrêté et que la filière est entrée en phase baissière, les performances du gestionnaire vedette s’effondrent ; au final, tous les risques sont assumés par les porteurs.

La contradiction centrale de ce modèle réside dans l’opposition des intérêts entre la société de fonds et les porteurs. Pour la société de fonds, la taille est la source principale des revenus de frais de gestion, et la création de stars est la manière la plus efficace de grossir rapidement la taille. Mais pour les porteurs, acheter à un niveau élevé, au sommet de la filière, un nouveau produit du gestionnaire vedette implique souvent d’avoir à supporter les risques de baisse de cycle à venir. Dans le cas de Zheng Chengran, plusieurs produits émis à un niveau élevé ont accusé des pertes de plus de 40 %, mais la société de fonds a quand même perçu des frais de gestion de plus de 100 millions CNY : c’est une expression concentrée de cette contradiction.

En plus de cela, le « sortilège de la taille » est aussi devenu un goulot d’étranglement difficile à dépasser pour les gestionnaires de fonds vedettes. Une filière unique a un marché d’une capacité limitée. Lorsque la taille sous gestion passe de quelques dizaines de milliards à plusieurs centaines de milliards, la flexibilité des opérations du gestionnaire de fonds chute fortement. Celui-ci ne peut alors que détenir lourdement les actions leaders de la filière, ce qui crée une situation où « le grand navire ne peut pas virer ». Dès que la filière entre dans un cycle baissier, il devient impossible d’éviter le risque via un ajustement de portefeuille. Les performances des produits de petite taille gérés par Zheng Chengran étaient nettement meilleures que celles des produits de grande taille : c’est une manifestation directe du sortilège de la taille.

Le cas de Zheng Chengran reflète aussi une transition profonde que l’industrie des fonds publics est en train de traverser. De février 2025 à mars 2026, GF Fund compte déjà 5 gestionnaires de fonds ayant quitté leurs postes. Parmi eux, on note Fu Youxing, un vétéran ayant plus de 24 ans d’expérience, qui a « vidé le portefeuille » et quitté en fonction le 13 mars 2026 ; la tendance à l’accélération du renouvellement des talents dans l’industrie des fonds publics devient de plus en plus évidente. Parallèlement, les autorités de régulation guident continuellement le secteur pour qu’il revienne à la source : « agir sur la confiance donnée, gérer pour le compte d’autrui ». Grâce à des politiques telles que les contraintes sur la rémunération et le renforcement du système de recherche-investissement (投研), on atténue la dépendance à titre individuel envers les gestionnaires de fonds vedettes, on renforce la coopération en équipe, et on encourage des investissements stables sur le long terme.

Pour les investisseurs, le cas de Zheng Chengran fournit aussi des leçons profondes : il faut rester rationnel en poursuivant les gestionnaires de fonds vedettes, surtout lorsque leur succès dépend fortement d’une seule filière. L’investissement dans les fonds doit davantage se concentrer sur la stabilité des performances à long terme, la capacité de contrôle du risque et la rationalité de l’allocation d’actifs, plutôt que sur le classement à court terme et l’effet star.

En mars 2026, Zheng Chengran gère encore 7 produits de fonds publics ; derrière une taille de 12,86 milliards CNY, il y a la confiance de plusieurs dizaines de milliers de porteurs. Cette démission est un tournant important dans sa carrière, et aussi une image réduite du reflux de la campagne de création de stars dans l’industrie des fonds publics. Sur le marché des capitaux, il n’y a pas de mythe de filière éternel ; il n’y a que des cycles qui se succèdent sans cesse. Pour l’industrie des fonds publics, seul le fait de placer véritablement les intérêts des porteurs au premier plan, de se détacher de la dépendance au modèle de création de stars, permettra un développement sain et durable.

Déclaration de l’auteur : points de vue personnels, uniquement à titre de référence