Les portefeuilles institutionnels ont besoin de nouvelles sources de rendement - et le Bitcoin répond à cette demande

**Fabian Dori, **responsable des investissements chez Sygnum Bank, dirige l’équipe chargée d’élaborer les stratégies d’investissement institutionnelles de Sygnum et de développer le portefeuille de produits de gestion d’actifs passifs et actifs.

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Depuis des décennies, la construction de portefeuilles institutionnels reposait sur l’hypothèse selon laquelle les bons du Trésor américain représentent le taux mondial sans risque, mais cette hypothèse devrait désormais être remise en question, car le risque souverain devient concret et réel, que des rendements réels se rapprochent partiellement de valeurs négatives, et que des actifs alternatifs générateurs de rendement arrivent à maturité. Parmi ces alternatives, le Bitcoin en particulier s’est révélé prometteur en tant qu’instrument générateur de rendement ainsi que comme réserve de valeur qui a pris de la valeur au fil du temps, et les institutions devraient en tenir compte dans leur construction de portefeuille.

L’évolution des actifs sans risque

La notion d’actif « sans risque » a toujours été plus théorique que pratique. Les bons du Trésor américains ont acquis cette désignation grâce à une combinaison unique de facteurs : la solidité de l’économie américaine, une liquidité de marché profonde et le rôle du dollar en tant que monnaie de réserve mondiale. Mais des évolutions récentes remettent en cause ce cadre.

Des dégradations de la note de crédit, des débats récurrents sur le plafond de la dette et des déficits budgétaires persistants ont introduit de nouvelles considérations de risque souverain, autrefois impensables. Dans le même temps, une fois ajustés à la dépréciation monétaire totale, les rendements réels des Treasuries restent souvent négatifs. Le modèle classique de portefeuille 60/40 a fonctionné efficacement dans un environnement de politique monétaire stable et de monnaies fiduciaires crédibles. Cet environnement n’existe plus.

Le Bitcoin est devenu un capital productif

Le parcours du Bitcoin, passé d’une technologie expérimentale à un actif détenu par des institutions, a été remarquable, mais son évolution récente vers une garantie génératrice de rendement marque un tout nouveau chapitre. Cette transformation répond à l’une des principales critiques adressées au Bitcoin en tant que détention institutionnelle : contrairement aux obligations ou aux actions, il ne générait aucun revenu.

Grâce à des plateformes de prêt réglementées et à des stratégies d’arbitrage, les institutions peuvent désormais générer des rendements sur leurs avoirs en Bitcoin tout en conservant une exposition à l’actif sous-jacent. Cette évolution transforme le Bitcoin, d’une simple réserve de valeur (à l’instar de l’or), en un capital productif pouvant contribuer aux rendements du portefeuille par plusieurs canaux.

À la différence de l’or, qui nécessite un stockage physique et génère des coûts plutôt que du revenu, le Bitcoin peut désormais servir de garantie dans diverses stratégies génératrices de rendement. Des prêts sur-garantis et l’arbitrage du taux de financement permettent aux institutions d’obtenir des rendements qui dépassent souvent les références classiques des titres à revenu fixe tout en conservant une exposition au Bitcoin.

Un cadre d’adoption institutionnelle élargi

L’adoption institutionnelle du Bitcoin n’est pas monolithique et sa structure de demande continue d’évoluer. Différents profils d’investisseurs sont attirés par le Bitcoin pour des raisons distinctes. Les considérations de réserve de valeur ont d’abord motivé l’intérêt institutionnel, en particulier à mesure que les inquiétudes concernant la dépréciation monétaire et la protection contre l’inflation se renforçaient ; et les arguments en faveur de cette approche restent convaincants, notamment pour les investisseurs allouant à long terme qui cherchent des alternatives aux couvertures classiques contre l’inflation.

La reconnaissance croissante du Bitcoin comme garantie productive a naturellement attiré un segment différent : des investisseurs tolérants au risque recherchant des rendements bonifiés. Ces investisseurs considèrent la volatilité du Bitcoin comme une opportunité grâce au potentiel de forte appréciation du prix, combiné à des stratégies de rendement capables de générer des rendements ajustés du risque attractifs.

Plus récemment encore, le développement de stratégies de rendement USD en delta-neutre garanties par du Bitcoin a ouvert la porte à une toute nouvelle catégorie d’investisseurs. Les investisseurs orientés vers la neutralité au marché et la gestion de trésorerie, qui évitaient auparavant le Bitcoin en raison de sa volatilité, peuvent désormais accéder à des rendements intéressants tout en se couvrant contre le risque de prix. Les trésoriers institutionnels et les investisseurs prudents, prenez note : le Bitcoin peut offrir la préservation du capital en plus de la génération de rendement.

Le fondement du rendement

Tout cela ne serait pas possible sans la maturation de l’infrastructure de marché. Des solutions de conservation réglementées, telles que celles fournies par des banques établies et des dépositaires spécialisés d’actifs numériques, des plateformes de trading de niveau institutionnel avec une liquidité profonde et des opérations 24/7, ainsi que des cadres de reporting complets s’intégrant aux systèmes traditionnels de gestion de portefeuille ont levé de nombreux obstacles opérationnels qui, au début des monnaies numériques, empêchaient la participation des institutions.

La clarté réglementaire qui émerge dans les grands centres financiers apporte la certitude juridique dont les institutions ont besoin. Combinée au développement de produits financiers traditionnels comme les ETF et les produits structurés offrant une exposition au Bitcoin, l’accès nécessaire existe désormais pour permettre aux institutions de bénéficier de stratégies de rendement Bitcoin dans le cadre de leurs processus opérationnels existants.

Où le Bitcoin s’inscrit dans les portefeuilles institutionnels

À mesure que les stratégies de rendement sur le Bitcoin deviennent plus accessibles, leur rôle dans les portefeuilles institutionnels ne devrait pas être considéré simplement comme un investissement de remplacement. Elles sont viables en tant que position centrale. Le caractère non corrélé des rendements du Bitcoin apporte des bénéfices précieux en matière de diversification et sa capacité de génération de rendement répond aux besoins de revenus.

Non, le Bitcoin n’est pas un substitut aux Treasuries. Mais cet actif numérique de premier plan devrait certainement être considéré comme complémentaire. Les Treasuries offrent liquidité et stabilité, tandis que le Bitcoin apporte également une exposition à un système monétaire non souverain, avec des caractéristiques de risque et des moteurs de rendement différents.

Il est tout à fait raisonnable de s’attendre à ce que l’émergence du rendement du Bitcoin finisse par établir un taux de référence parallèle à côté de la courbe des Treasuries. Cela donnerait aux institutions des outils supplémentaires pour la construction de portefeuilles dans un environnement financier mondial de plus en plus varié.

La réalité est que la maturation du Bitcoin en tant qu’actif institutionnel générateur de rendement suggère que les institutions font évoluer la manière dont elles abordent la construction de portefeuille et la gestion du risque, car il existe un potentiel de capter une valeur significative lorsque le marché réévalue le Bitcoin, passant d’un actif risqué à un actif de réserve potentiel.

Pour les investisseurs institutionnels, le Bitcoin peut désormais contribuer aux portefeuilles grâce à une génération régulière de revenus, en plus de son potentiel d’appréciation du prix. À mesure que nous avançons, le développement continu de l’écosystème financier du Bitcoin produira probablement des produits et des stratégies encore plus sophistiqués, dignes d’avoir leur place dans les portefeuilles institutionnels.

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