Le script de l'or en tant que valeur refuge change de cap alors que le pétrole et les taux prennent le contrôle du cycle macroéconomique

(MENAFN- Khaleej Times) L’or était censé repartir à la hausse. Au lieu de cela, il a chuté. Alors que les tensions s’intensifiaient au Moyen-Orient, les marchés ont bougé fortement, mais pas comme les investisseurs l’avaient anticipé. Au lieu de monter, l’or s’est inversé brutalement, reculant de plus de 10% par rapport à des plus hauts au-delà de $5,500 pour retomber vers environ $4,600 l’once, même si le risque géopolitique s’intensifiait, tandis que le pétrole bondissait et commençait à imposer le récit macro plus large.

Ce qui se dessine est une dynamique de marché plus complexe, où le comportement traditionnel de valeur refuge n’est plus fiable. L’or, le pétrole, les devises et les taux évoluent désormais en réponse les uns aux autres, plutôt qu’en vase clos, obligeant les investisseurs à revoir la manière dont la protection fonctionne dans un environnement mondial volatil.

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** Pourquoi l’or a baissé quand il aurait dû monter

À première vue, la baisse de l’or semble contre-intuitive. Historiquement, l’instabilité géopolitique a poussé les investisseurs vers l’or comme réserve de valeur. Toutefois, le contexte actuel a mis en évidence une réalité plus nuancée.

La hausse des prix du pétrole, alimentée par la crainte de perturbations de l’approvisionnement par le détroit d’Ormuz, a fait grimper les anticipations d’inflation sur les marchés mondiaux. Cela a retardé les attentes concernant des baisses de taux d’intérêt, en particulier aux États-Unis, où les banques centrales restent prudentes quant à un assouplissement trop rapide de la politique.

Lorsque les rendements montent et que la politique monétaire demeure restrictive, l’or, qui ne rapporte aucun rendement, devient moins attrayant à court terme.

Comme l’explique Nigel Green, PDG de deVere Group :“Les prix ont fortement reculé par rapport aux récents plus hauts, car les marchés de l’énergie font monter les anticipations d’inflation et retardent la trajectoire de baisse des taux. L’or, un actif sans rendement, réagit à ce changement à court terme.”

Cela reflète un changement fondamental. L’or ne réagit plus uniquement au risque géopolitique. Désormais, il est de plus en plus lié aux conditions monétaires façonnées par les marchés de l’énergie. En pratique, c’est le pétrole qui dicte la direction à court terme de l’or.

** Le pétrole comme moteur macro dominant**

Le pétrole est devenu la variable centrale du cycle de marché actuel. Les prix ont franchi $100 le baril, et certaines projections suggèrent un possible mouvement vers $150, même si des avancées diplomatiques conduisent à un cessez-le-feu, car les chaînes d’approvisionnement mettraient du temps à se rétablir.

Ce changement a des conséquences considérables. Des prix de l’énergie plus élevés alimentent directement l’inflation, augmentent les coûts de production pour les entreprises, accroissent les dépenses de transport et réduisent le pouvoir d’achat des consommateurs. L’impact est généralisé, touchant tout, de la production industrielle aux dépenses des ménages.

Comme le souligne Vijay Valecha, directeur des investissements (Chief Investment Officer) chez Century Financial, le pétrole est effectivement devenu le moteur macro dominant : la hausse des prix fait grimper les anticipations d’inflation et limite la marge de manœuvre pour des baisses de taux à court terme.

Cela crée une boucle de rétroaction difficile pour les marchés à briser. Des prix du pétrole élevés renforcent l’inflation, qui retarde l’assouplissement monétaire, ce qui resserre à son tour les conditions financières. En conséquence, les actifs risqués peinent, et la logique des valeurs refuges est déformée. Dans cet environnement, le pétrole n’est plus seulement une autre commodité. C’est l’ancre autour de laquelle les anticipations macro se forment.

** Le soutien structurel de l’or reste intact**

Malgré le repli récent, la perspective de long terme de l’or demeure soutenue par une forte demande structurelle, notamment de la part des banques centrales. Pendant trois années consécutives, les banques centrales ont acheté plus de 1,000 tonnes d’or chaque année, marquant l’accumulation durable la plus forte depuis les années 1960. Cela reflète un changement délibéré des stratégies de gestion des réserves, particulièrement parmi les économies émergentes.

“Les banques centrales… achètent à un rythme que nous n’avions pas vu depuis des décennies. Il s’agit d’une allocation stratégique à long terme à l’échelle mondiale”, déclare Green.

Cette demande n’est pas spéculative. Elle traduit un effort plus large visant à diversifier en s’éloignant du dollar américain et à réduire l’exposition aux risques géopolitiques et financiers. L’absence de risque de contrepartie de l’or le place de manière unique dans cette stratégie.

Dans le même temps, la demande institutionnelle et privée reste solide, avec des attentes selon lesquelles les achats combinés pourraient atteindre en moyenne plusieurs centaines de tonnes par trimestre jusqu’en 2026.

Cela crée un solide plancher structurel pour l’or. Même si les mouvements à court terme peuvent être volatils, la trajectoire de long terme continue d’être soutenue par une accumulation régulière et stratégique.

** L’argent : coincé entre les cycles**

L’argent présente un cas plus complexe. Contrairement à l’or, il est influencé non seulement par la demande d’investissement, mais aussi par l’activité industrielle.

Dans l’environnement actuel, l’argent subit des pressions. Une demande industrielle faible, en particulier en provenance de Chine, pèse sur les prix. Dans le même temps, la hausse des rendements et un dollar plus fort réduisent l’attrait des actifs sans rendement. Toutefois, ce double rôle crée aussi une asymétrie.

Dans un scénario de reprise, où la croissance se stabilise et où l’activité industrielle repart, l’argent pourrait surperformer l’or grâce à son exposition aux secteurs de la fabrication, de l’électronique et des énergies renouvelables. Il s’agit donc moins d’une simple couverture et davantage d’un actif cyclique doté de caractéristiques défensives. Cette configuration rend l’argent particulièrement sensible aux évolutions des anticipations macro, surtout autour de la croissance et des taux d’intérêt.

** La discrète solidité du dollar**

Alors que l’attention s’est portée sur les matières premières, le dollar américain a renforcé silencieusement sa position en tant qu’actif refuge. L’indice du dollar a pris de l’ampleur, soutenu par la hausse des rendements des bons du Trésor et par l’aversion au risque mondiale. À mesure que les actifs américains sous-performent, le rééquilibrage des portefeuilles a alimenté la demande pour le greenback, renforçant ainsi son rôle de principale devise de réserve au monde.

Cela crée un vent défavorable pour l’or et l’argent. Un dollar plus fort rend les matières premières plus coûteuses dans les autres devises, réduisant la demande mondiale. Dans le même temps, des rendements plus élevés augmentent le coût d’opportunité de détenir des actifs sans rendement.

Pourtant, cette solidité pourrait ne pas être durable. Les tendances structurelles suggèrent que les banques centrales se diversifient progressivement en s’éloignant du dollar, motivées par des inquiétudes concernant les niveaux d’endettement, la politique commerciale et l’alignement géopolitique. Pour l’instant, cependant, le dollar demeure dominant, en grande partie à cause de l’absence d’alternatives viables.

** Un marché porté par la volatilité**

L’une des caractéristiques déterminantes de l’environnement actuel est la vitesse à laquelle le sentiment change. Les marchés réagissent fortement aux gros titres géopolitiques, en particulier à ceux liés à l’Iran. Les prix du pétrole évoluent selon les signaux d’escalade ou de désescalade. Les actions répondent aux anticipations changeantes concernant l’inflation et les taux d’intérêt. L’or, lui, bouge en réponse aux deux.

Comme le souligne l’analyste de Swissquote Ipek Ozkardeskaya, les investisseurs cherchent de plus en plus à intégrer dans les prix à la fois des scénarios d’escalade et des scénarios de désescalade prématurée, ce qui entraîne des mouvements marqués et souvent contradictoires entre les classes d’actifs.

Cela crée un marché fragmenté où le positionnement à court terme finit souvent par primer sur les fondamentaux à long terme. Pour les investisseurs, cela représente à la fois une opportunité et un risque, car des mouvements rapides peuvent créer des points d’entrée, tout en rendant plus difficile d’exécuter efficacement le timing des décisions.

** Les banques centrales et le dilemme de politique**

Une question clé pour les marchés est de savoir comment les banques centrales réagiront au choc d’inflation, alimenté par l’énergie. Les cadres économiques traditionnels suggèrent que les chocs d’offre devraient“être pris en compte”, car un resserrement de la politique en réponse risque de ralentir davantage la croissance. Cependant, le contexte actuel est plus complexe : l’inflation reste élevée et les risques géopolitiques ajoutent de l’incertitude.

Les analystes de Payden & Rygel avertissent que de tels chocs énergétiques ne doivent pas automatiquement déclencher un resserrement agressif, notant que l’impact est plus susceptible d’atténuer la croissance que d’alimenter une inflation durable.

Cela crée un dilemme de politique. Si les banques centrales restent restrictives, l’or pourrait continuer à subir une pression à court terme. Si la croissance faiblit davantage, les anticipations de baisses de taux pourraient revenir, soutenant les métaux précieux. Le calendrier et l’orientation de la politique seront essentiels pour façonner la prochaine phase des mouvements de marché.

** Que se passe-t-il si le pétrole recule**

La trajectoire des prix du pétrole demeure la variable la plus importante. Si les tensions géopolitiques s’apaisent et que le brut commence à baisser, les implications pourraient être significatives. Des prix de l’énergie plus bas réduiraient la pression inflationniste, ce qui donnerait aux banques centrales davantage de marge de manœuvre et pourrait soutenir une reprise des actifs risqués.

Dans le même temps, les secteurs exposés aux coûts énergétiques, notamment le transport, l’industrie et les entreprises orientées vers les consommateurs, bénéficieraient de marges améliorées et d’une demande accrue. Dans un tel scénario, le capital est susceptible de revenir vers l’or, en particulier lorsque les anticipations de taux commencent à évoluer.

** Du repli vers un possible éclatement (breakout)**

La faiblesse actuelle de l’or s’explique mieux par un ajustement de positionnement que par un changement structurel. Comme le note Green,“la faiblesse à court terme liée à la tension géopolitique et aux anticipations d’inflation ne modifie pas la trajectoire. Elle reflète le positionnement, pas la direction.”

Une fois que les pressions macro s’atténuent, les moteurs sous-jacents de la demande, en particulier l’accumulation des banques centrales et les achats institutionnels, sont susceptibles de se réaffirmer. Cela crée les conditions d’un rebond marqué, pouvant pousser l’or vers de nouveaux sommets.

** Redéfinir la stratégie de valeur refuge**

Le cycle actuel redessine la manière dont les actifs de valeur refuge sont définis et utilisés. L’or reste central, mais sa performance est de plus en plus influencée par les taux d’intérêt et les marchés de l’énergie. Le pétrole a émergé comme un moteur clé des conditions macro, façonnant l’inflation et les anticipations de politique. Le dollar continue d’apporter liquidité et stabilité, tandis que l’argent offre une exposition à la fois aux dynamiques défensives et de croissance.

Pour les investisseurs, cela signifie que l’allocation en valeur refuge n’est désormais plus aussi simple. Elle exige une compréhension plus nuancée de la façon dont ces actifs interagissent au sein d’un cadre macro plus large.

** L’isolation relative des Émirats arabes unis**

Pour les Émirats arabes unis, l’impact de la hausse des prix du pétrole est structurellement différent de celui que subissent les économies importatrices de pétrole. En tant qu’exportateur net de pétrole, le pays bénéficie de prix de l’énergie plus élevés, ce qui constitue un coussin naturel face aux chocs externes.

Bien que les marchés mondiaux continuent de réagir fortement à la volatilité liée à l’énergie, l’environnement économique des Émirats reste comparativement à l’abri. Les prix domestiques des carburants demeurent relativement stables, et l’impact économique global est soutenu par une solide position budgétaire et des flux de revenus diversifiés. Cela permet aux entreprises de fonctionner avec davantage de stabilité, même si l’incertitude mondiale persiste.

** Naviguer dans une nouvelle réalité de marché**

Les marchés ne réagissent plus comme auparavant. L’or ne monte pas toujours quand le risque augmente. Le pétrole n’est plus seulement une commodité, mais un moteur de la politique et de l’inflation. Le dollar continue de tenir sa position, même si sa domination de long terme est discrètement remise en question.

Pour les investisseurs, le changement ne consiste pas à choisir une seule valeur refuge, mais à comprendre comment ces actifs évoluent désormais ensemble. La protection n’est plus définie par un seul instrument, mais par la manière dont les portefeuilles sont positionnés dans un paysage macro en mutation.

La suite dépendra moins de l’actif considéré comme refuge, et davantage de la rapidité avec laquelle les marchés s’ajustent à une réalité où aucun d’entre eux ne se comporte comme avant.

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