Les revenus ont diminué de 3 milliards, mais le bénéfice a augmenté de 8,3 milliards, le « mystère du retournement » de Tianqi Lithium

Demandez à l’IA · Comment Jiang Anqi peut-elle atténuer le ralentissement de l’activité principale tout en surmontant le dilemme de dépendance aux bénéfices de SQM ?

Les revenus diminuent, mais le bénéfice net revient à l’équilibre ? Premier exercice fiscal complet après la prise de pouvoir de « l’héritière du lithium » Jiang Anqi, qui remet un bilan apparemment contradictoire.

Rapport annuel 2025 de Tianqi Lithium récemment publié : chiffre d’affaires de 10,346 milliards de yuans, en baisse de 20,8 % sur un an, soit une diminution de 3 milliards de yuans ; tandis que le bénéfice net attribuable aux actionnaires atteint 463 millions de yuans, « un retour complet » après la méga-perte de 7,9 milliards de yuans en 2024, soit 8,3 milliards de yuans de plus que l’année précédente.

En avril 2024, la « génération 85 » Jiang Anqi, âgée de 85 ans, a repris la couronne de son père Jiang Weiping et est devenue la nouvelle présidente du conseil d’administration de ce géant du lithium. À l’époque, les prix du lithium chutaient depuis leur sommet, l’entreprise enchaînait les pertes et tout le monde observait cette « héritière du lithium », dans l’espoir qu’elle puisse guider ce grand navire à travers la tempête.

Cependant, les états financiers de 2025 révèlent une réalité : l’activité principale de Tianqi Lithium continue de saigner, le flux de trésorerie a fortement chuté, et les 463 millions de yuans de bénéfice proviennent entièrement de l’aide de la société détenue en participation, « SQM ». Le bilan de Jiang Anqi n’est donc pas aussi éclatant qu’il n’en a l’air.

Activité principale faible, bénéfices reposant sur les sociétés détenues en participation

En 2025, le chiffre d’affaires de Tianqi Lithium, que ce soit par secteur ou par produit, a reculé.

Du côté des produits, les revenus des composés de lithium et dérivés s’élèvent à 5,697 milliards de yuans, en baisse de 29,45 % en glissement annuel ; les revenus des mines de lithium atteignent 4,629 milliards de yuans, en baisse de 7,01 % en glissement annuel. Le volume en hausse, le prix en baisse est le principal facteur : les ventes de composés de lithium augmentent de 24,35 %, mais la baisse du prix est bien supérieure à la hausse du volume.

Du point de vue géographique, l’activité à l’étranger n’est pas rassurante. En 2025, la marge brute de l’activité à l’étranger de Tianqi Lithium n’est que de 3,21 %, contre une baisse spectaculaire de 38,23 points de pourcentage par rapport à 2024. Cela signifie qu’une fois tous les coûts directs déduits, sur 100 yuans de revenus à l’étranger, il ne reste que 3,21 yuans de marge brute. Ces profits suffisent-ils à couvrir les dépenses de vente, d’administration, de finance, etc. liées à l’activité à l’étranger ? Si ce n’est pas le cas, l’activité à l’étranger de Tianqi Lithium en 2025 revient à « gagner de l’argent en perdant de l’argent et faire parler de soi ».

La capacité de génération de revenus de Tianqi Lithium s’est dégradée, pourtant le bénéfice net attribuable aux actionnaires a bondi, passant de -7,9 milliards de yuans en 2024 à 463 millions de yuans en 2025. D’où vient l’argent ? La réponse : la société détenue en participation SQM (société chilienne de produits chimiques et de mines).

En 2025, le bénéfice net de SQM converti en renminbi est d’environ 4,181 milliards de yuans, en forte hausse. Tianqi Lithium détient environ 21,90 % du capital de SQM et comptabilise, selon la méthode de la mise en équivalence, un résultat sur investissement de 665 millions de yuans. Ce montant dépasse déjà largement le bénéfice net annuel de Tianqi Lithium.

Autrement dit, si Tianqi Lithium a pu afficher un bénéfice sur ses comptes en 2025, ce n’est pas grâce à l’amélioration de l’activité principale, mais grâce au résultat sur investissement de 665 millions de yuans apporté par la société détenue en participation SQM. Sans cet « apport extérieur », et uniquement avec l’activité principale, l’entreprise resterait plongée dans la tourbière des pertes.

Ce qui est encore plus préoccupant, c’est combien de temps encore les « bons jours » de SQM pourront-ils durer ? En mai 2024, SQM et la société nationale chilienne du cuivre (Codelco) ont signé un « accord de partenariat » prévoyant qu’à partir de 2031, SQM ne détiendra plus le contrôle des activités clés de lithium dans le cœur du Salar d’Atacama au Chili. Tianqi Lithium a engagé des poursuites à ce sujet, mais en janvier 2026, la Cour suprême du Chili a rejeté définitivement l’appel. Cela signifie que l’élément le plus important assurant la stabilité des profits de SQM fait désormais face à une incertitude majeure.

Trésorerie sous tension, encore un investissement massif de 6,2 milliards

Si l’activité principale ne va pas bien, la trésorerie sera forcément sous pression. En 2025, le flux net de trésorerie provenant des activités d’exploitation de Tianqi Lithium s’élève à 2,961 milliards de yuans, en baisse brutale de 46,70 % sur un an. L’explication donnée par l’entreprise est : « la collecte des paiements et le montant des marges brutes correspondant au chiffre d’affaires ont diminué par rapport à l’année précédente ». En d’autres termes, non seulement l’entreprise gagne moins, mais même la trésorerie effectivement encaissée en baisse fortement. Dans le même temps, les disponibilités en monnaie figurant au bilan passent de 5,767 milliards de yuans au début de 2025 à 4,382 milliards de yuans à la fin de l’année : près de 1,4 milliard de yuans qui s’évapore en un an.

Pour les investisseurs qui détiennent Tianqi Lithium, la phrase la plus scrutée dans le rapport annuel 2025 est la suivante : « la société prévoit de ne pas distribuer de dividendes en espèces, de ne pas attribuer d’actions gratuites, et de ne pas augmenter le capital social par capitalisation du fonds de réserve ».

L’entreprise justifie cela en tenant compte « de manière exhaustive de la situation réelle du développement à l’étape actuelle, des besoins de financement des investissements de projets et des plans stratégiques à moyen et long terme ». Alors, où l’argent est-il allé ? Les données des « travaux en cours » et des « dépenses d’investissement » figurant dans le rapport financier de Tianqi Lithium donnent la réponse.

Le plus gros investissement concerne la troisième usine de minerais de spodumène de qualité chimique Greenbush en Australie. Les montants cumulés investis sur ce projet atteignent déjà près de 5 milliards de yuans. Bien que le projet soit achevé en décembre 2025 et qu’il produise le premier lot de produits qualifiés le 30 janvier 2026, il reste encore un long processus de montée en puissance des capacités avant une production stable à plein régime.

Le deuxième investissement est le projet d’une capacité annuelle de 30 000 tonnes d’hydroxyde de lithium à Zhangjiagang, province du Jiangsu. Le montant cumulé investi est d’environ 1,18 milliard de yuans ; le projet est achevé en juillet 2025 et, la même année, en octobre, les paramètres des produits sont confirmés comme atteignant les exigences. Là encore, il se trouve dans une phase de montée en puissance des capacités et n’a pas encore atteint un plein régime. Le troisième investissement correspond au déploiement des ressources en Chine : la mine de spodumène de la zone de Yajiang, Sichuan, « Cuoz La ». Ce projet se trouve encore au stade d’exploration et de construction préliminaire ; à ce jour, le montant cumulé investi est d’environ 20,71 millions de yuans.

Ces trois projets, au total, ont déjà mobilisé plus de 6,2 milliards de yuans.

Pour Jiang Anqi, qui a repris pleinement le poste de présidente du conseil d’administration, cela constitue sans aucun doute un dilemme : d’un côté, trois grands projets dans lesquels 6,2 milliards de yuans ont déjà été engloutis — l’usine n°3 de Greenbush vient tout juste de démarrer, le projet de Zhangjiagang est encore en phase de montée en puissance, et la mine de Yajiang au Sichuan est encore sous terre — ces coûts irrécupérables nécessitent des investissements continus pour générer de futurs retours ; de l’autre, les prix du lithium continuent de stagner à bas niveau, le flux de trésorerie opérationnel a été tranché en deux, et la trésorerie figurant au bilan s’est évaporée de 1,4 milliard de yuans sur un an.

Continuer à brûler du cash pourrait encore aggraver la trésorerie ; s’arrêter maintenant signifie que le lourd investissement initial risque de ne pas être récupéré. Tianqi Lithium fait face à de nombreux défis à venir.

Journal « Xin Jing Bao », journaliste de la section finance financière Beike, Lin Zi

Rédaction Yang Juanjuan

Relecture Jia Ning