Acheter des plateformes, vendre des pipelines : décomposer la logique d'innovation de la biopharmaceutique chinoise

Le développement des médicaments innovants du groupe Sinopharm Immune a emprunté une trajectoire différente.

Le 26 mars, China Biopharmaceutical (01177.HK) a publié son bilan annuel 2025. Son chiffre d’affaires s’est élevé à 31,83 milliards de RMB, en hausse de 10,3 %. Le bénéfice net attribuable aux actionnaires après ajustements s’est établi à 4,54 milliards de RMB, soit une progression de 31,4 % sur un an. Quatre périodes de reporting consécutives affichent une croissance à deux chiffres, avec un rythme figurant parmi les tout premiers des grands Pharma du pays.

Mais les chiffres ne sont qu’une apparence ; ce qui mérite vraiment l’attention du marché, c’est que Sinopharm est en train de tracer une voie de croissance totalement différente de celle des autres grands groupes pharmaceutiques chinois.

Au cours de la dernière année et demie, Sinopharm a accompli trois grandes choses.

En juillet 2025, acquisition à 100 % de Lixin Pharmaceutical pour 950 millions de dollars, afin de mettre la main sur une plateforme technologique ADC de pointe à l’échelle mondiale, ainsi que plusieurs actifs FIC potentiels tels que l’ADC Claudin 18.2 et le monoclonal CCR8.

En janvier 2026, acquisition de Herjia pour 1,2 milliard de RMB, obtenant la première plateforme mondiale de délivrance d’ARNsi à très longue durée validée cliniquement pour des injections « une fois par an », avec un accès direct au marché gigantesque des maladies chroniques à l’échelle du trillion de dollars.

En février 2026, coopération mondiale avec Sanofi portant sur la rovozocitinib ; un partenariat d’autorisation mondiale de 1,53 milliard de dollars, établissant le record du niveau le plus élevé d’autorisation sortante dans le domaine des greffes en Chine.

D’un côté, racheter des plateformes ; de l’autre, vendre des pipelines.

En complétant rapidement les plateformes technologiques et l’épaisseur du pipeline via des acquisitions, puis en propulsant les résultats de l’innovation autonome vers le marché mondial grâce au BD, la double stratégie « acquisitions + BD » est quasiment introuvable chez un autre grand groupe pharmaceutique chinois.

Le président du conseil, Xie Qirun, l’a dit sans détour lors de la conférence sur les résultats : « Les autorisations à l’international seront le résultat interne le plus central à atteindre pour notre BD à l’avenir. »

Cette phrase est très claire : les revenus internationalisés de Sinopharm, à partir de 2026, doivent devenir des chiffres visibles dans les états financiers.

Des produits innovants dépassant 15 milliards

Commencez par les fondamentaux.

Sur l’ensemble de l’année 2025, les revenus des produits innovants de Sinopharm ont atteint 15,22 milliards de RMB, en hausse de 26,2 %, et la part dans le total des revenus est montée à 47,8 %. Il ne reste qu’un pas pour atteindre 50 %.

Sur les trois dernières années (de 2023 à 2025), la société a cumulé l’obtention d’autorisations pour 16 produits innovants, dont 7 médicaments innovants de catégorie 1. L’effet de montée en puissance induit par ces approbations rapprochées est la force motrice essentielle derrière la croissance à deux chiffres continue des performances.

À noter aussi : la marge brute. En 2025, elle s’est établie à 82,1 %, soit +0,6 point de pourcentage en glissement annuel.

Dans un environnement où les achats groupés (集采) se normalisent et où les négociations avec l’assurance maladie continuent de comprimer les prix, le fait que la marge brute puisse encore progresser indique bien que l’augmentation de la part des revenus issue des produits innovants améliore réellement la structure de rentabilité de la société.

Le ratio des frais de vente et de gestion est également passé de 42,1 % à 41,3 %, tandis que la productivité par employé est passée de 1,5 million en 2019 à 3 millions.

Le directeur général, Xie Chengrun, a révélé un détail clé lors de la conférence sur les résultats : même en excluant l’impact de la distribution des dividendes de Sinocare, le taux de croissance du bénéfice net attribuable aux actionnaires « cœur » en 2025 atteint encore 15 %. Et ce taux ne tient compte d’aucune contribution provenant de license out.

En d’autres termes, lorsque les 135 millions de dollars de paiement initial de Sanofi et les paiements d’étapes futurs commenceront à entrer dans les états financiers, le taux de croissance des profits de Sinopharm disposera encore d’un potentiel de hausse supplémentaire.

Un autre chiffre facilement sous-estimé est la réserve de trésorerie.

À la fin de 2025, la trésorerie nette de la société (y compris les produits de gestion de trésorerie) atteignait 16,9 milliards de RMB. Après avoir finalisé de grosses acquisitions, l’argent au bilan ne diminue pas : il augmente au contraire. La marge de sécurité financière est donc suffisamment épaisse, ce qui signifie qu’il y aura encore des munitions pour davantage d’acquisitions ou des opérations license in.

Une stratégie bilatérale : acheter en entrant, vendre en sortant

La logique d’acquisition de Sinopharm est très claire : en plus d’acheter des pipelines, il faut aussi acheter des plateformes.

Lors de l’acquisition de Lixin Pharmaceutical, la société obtient une plateforme de découverte d’anticorps et une plateforme de technologie ADC ; les deux actifs clés de Lixin ont déjà été concédés respectivement à AstraZeneca et Merck (MSD), pour un volume de transactions cumulé proche de 4 milliards de dollars.

Le fondateur de Lixin, Qin Ying, occupe désormais le poste de Chief Scientist dans le domaine de l’oncologie au sein du groupe Sinopharm, responsable des premiers stades de R&D et de l’amorçage des projets de grosses molécules en oncologie. L’intégration de cette acquisition a déjà été finalisée : l’équipe centrale a été entièrement intégrée au système Sinopharm.

L’acquisition de Herjia porte sur une plateforme de délivrance d’ARNsi.

Le principal point fort de cette plateforme réside dans sa capacité de traitement à très longue durée. Le produit d’ARNsi Kylo-11 pour le Lp(a) montre, selon les données de phase I, que chez une dose faible unique, la baisse du Lp(a) dépasse 90 %, et que l’effet peut se maintenir au-delà d’un an à des doses moyennes et élevées. À l’échelle mondiale, il n’existe actuellement aucun médicament spécifiquement approuvé pour réduire le Lp(a). Le créneau est donc encore largement ouvert.

Le président du conseil, Xie Qirun, a particulièrement insisté sur l’extensibilité de cette plateforme lors de la conférence sur les résultats : « Une plateforme de petits acides nucléiques ne peut pas seulement servir à une délivrance intra-hépatique ; elle peut aussi être utilisée pour une délivrance extra-hépatique. Elle peut couvrir le métabolisme, le système cardio-cérébro-vasculaire, les maladies du foie, les reins, la respiration, y compris le CNS. La fenêtre de sécurité est élevée, la fréquence d’administration est faible, et le potentiel est très important à l’avenir. »

Quant à la collaboration avec Sanofi, elle marque l’ouverture officielle de la ligne « vendre à l’international ».

La rovozocitinib est le premier inhibiteur double JAK/ROCK à avoir obtenu une autorisation au niveau mondial. Le paiement initial s’élève à 135 millions de dollars ; la transaction totale peut atteindre 1,53 milliard de dollars, avec en plus des royalties de ventes à deux chiffres.

L’importance de cette transaction réside dans le fait qu’elle prouve que Sinopharm est capable d’autoriser ses produits FIC d’innovation autonome — à un prix compétitif — à des MNC parmi les Top 10 mondiaux.

Le directeur général, Xie Chengrun, a également fourni une explication importante lors de la conférence sur les résultats : en raison de l’impact des normes comptables et du calendrier de closing, le paiement d’étape de 300 millions de dollars reçu par Lixin de la part de Merck n’a pas été comptabilisé dans le bilan consolidé 2025, mais l’argent a déjà été intégralement versé en trésorerie.

Tous les versements futurs de Lixin liés à la coopération seront comptabilisés à 100 % dans les états financiers de la société cotée. Cela signifie qu’à partir de 2026, les revenus du BD deviendront officiellement une source de croissance indépendante dans les états financiers.

À la veille de l’explosion du pipeline

Lors de la conférence sur les résultats, Xie Qirun a donné une série d’anticipations chiffrées : de 2026 à 2028, près de 20 médicaments innovants de catégorie 1 devraient être approuvés pour une mise sur le marché. D’ici la fin 2028, le nombre total de produits innovants mis sur le marché atteindra près de 40.

Du point de vue de la structure du pipeline, le plus dense en catalyseurs se trouve dans le secteur de l’oncologie.

L’ADC Claudin 18.2 (LM-302) : la phase III du cancer gastrique de troisième ligne a déjà terminé tout le recrutement ; il s’agit du premier ADC au monde ayant achevé le recrutement clinique pour l’inscription sur une même cible. L’anticorps monoclonal CCR8 (LM-108) : le cancer gastrique de deuxième ligne est entré en phase III ; cette année, ESMO annoncera les données de la phase II pour le cancer gastrique de première ligne et le cancer du pancréas de première ligne.

Ces deux produits proviennent de l’acquisition de Lixin ; ils présentent tous les deux un potentiel FIC mondial et constituent les réserves clés destinées au BD à l’export pour la prochaine étape.

Lors de la conférence sur les résultats, Qin Ying a aussi présenté de manière approfondie l’anticorps bispécifique EGFR/c-Met. Les données de phase I montrent qu’en réponse chez des patients résistants à l’EGFR de troisième génération, l’ORR atteint 64,7 %, avec un taux de survie sans progression (PFS) à 6 mois de 79 %. Le taux d’événements indésirables de grade 3 ou plus est de 52,6 %, bien inférieur à 87 % des compétiteurs sur la même cible. Les données seront publiées officiellement lors du congrès européen du cancer du poumon fin de ce mois. Le lancement de la phase III est planifié dans l’année.

L’accélération du plan pour le secteur des maladies chroniques est également en cours.

En plus de Kylo-11 (Lp(a) siRNA mentionné plus tôt, il existe un plan APOC3 siRNA, dont l’entrée en phase II est prévue au second semestre de cette année, et des siRNA à double cible PCSK9 devraient entrer en clinique cette année.

Le domaine de la perte de poids forme une matrice diversifiée : administration orale (petites molécules GLP-1, THR-β) et injection (bispécifiques GIP/GLP-1, ActRIIA/B, siRNA INHBE).

Xie Qirun a utilisé une formulation très imagée : « Du point de vue des voies d’administration, de la fréquence, de la conservation musculaire, de l’efficacité de la perte de poids et de la sécurité, amélioration complète de l’expérience de la perte de poids. »

Dans l’immunité respiratoire (auto-immunité) et l’immunologie, trois produits progressent en phase III, dont des inhibiteurs PDE3/4 (COPD), des anticorps monoclonaux TSLP (asthme) et des inhibiteurs ROCK2 (fibrose pulmonaire). Les données de phase II sur le psoriasis pour les inhibiteurs TYK2 doivent être publiées cette année à l’EADV ; Xie Qirun indique que leur efficacité est « nettement supérieure aux autres inhibiteurs TYK2/JAK, voire comparable à des biomédicaments ».

En fin de conférence sur les résultats, Xie Qirun a résumé le rythme depuis 2026 : en janvier, acquisition de Herjia ; en février, accord d’autorisation avec Sanofi ; en mars, publication des performances annuelles. Chaque mois, il y a un mouvement. Elle a dit : « Nous espérons que, à l’avenir, nous aurons chaque mois de bonnes nouvelles à partager avec tout le monde. »

Lors de l’appel aux résultats, Xie Qirun a également annoncé une nouvelle : le code boursier de Sinopharm a officiellement été renommé de Sino Biopharm à SBP Group, afin d’en faire un nouveau point de départ, et de se concentrer davantage sur la stratégie d’innovation et d’internationalisation.

Pour se concentrer davantage sur l’innovation, il est évident que le seul marché chinois ne suffit pas. La trajectoire choisie par Sinopharm est très claire : utiliser les acquisitions pour épaissir le pipeline et constituer les plateformes technologiques de base, puis utiliser le BD pour projeter les produits innovants vers le monde.

Le fait que cette voie soit ou non réalisable sera validé par le calendrier de déploiement du BD en 2026 et en 2027, qui constituera la fenêtre de validation la plus critique.