Recherche internationale | Goldman Sachs : le prix de l'aluminium est soutenu à court terme, mais les conflits ne peuvent pas modifier la logique de baisse à moyen et long terme

Demandez à l’IA · Comment le conflit au Moyen-Orient reconfigure-t-il la logique de la prime de risque à court terme des prix de l’aluminium ?

Rapport de Caixin/证券时报, 30 mars (rédaction : 夏军雄) Dans une récente note de recherche, Goldman Sachs indique que le marché mondial de l’aluminium subit, cette année, un manque d’offre sévère dû aux chocs au Moyen-Orient. À mesure que la demande s’affaiblit, l’impact de la couverture contre la pénurie d’approvisionnement maintiendra les prix de l’aluminium à court terme, mais ceux-ci retomberont à moyen et long terme.

Le 24 mars, les analystes en matières premières de Goldman Sachs, dont Aurelia Waltham, ont publié un rapport analysant l’entrelacement entre les interruptions d’approvisionnement et le ralentissement de la demande sur le marché mondial de l’aluminium.

Il faut préciser que, après que l’Iran a attaqué, le week-end dernier, deux principaux sites de production d’aluminium au Moyen-Orient, Goldman Sachs a rapidement publié un nouveau rapport sur le choc d’approvisionnement en aluminium.

Deux grandes usines d’aluminium situées à Bahreïn et aux Émirats arabes unis ont récemment confirmé, respectivement, avoir été la cible d’attaques de la part de l’Iran. Ces deux usines appartiennent à Bahrein Aluminium Company et à Emirates Global Aluminium Company.

Dans ce nouveau rapport, Goldman Sachs n’a pas modifié son jugement selon lequel, globalement, l’offre et la demande sur l’ensemble de l’année resteront en équilibre, et que le centre de gravité des prix reculera à moyen terme. Toutefois, dans le contexte d’une escalade du conflit au Moyen-Orient et de dommages causés à la capacité réelle de production, l’établissement a nettement relevé la logique de tarification de la prime de risque à court terme : autrement dit, le choc d’offre dominera la tendance des prix à court terme ; l’élasticité des prix de l’aluminium aux pertes de production augmente de façon significative ; et le marché est entré dans une phase typique tirée par les événements.

Dans un scénario extrême, la moyenne du prix du LME de l’aluminium cette année pourrait atteindre 3400 dollars

Goldman Sachs indique que la région du Moyen-Orient représente environ 9 % de la production mondiale d’aluminium. Parmi cette offre, le Moyen-Orient fournit principalement des marchés en dehors de la Chine. En particulier, les parts de production d’aluminium de l’EAU, de Bahreïn et du Qatar dans la production mondiale sont respectivement de 4 %, 2 % et 1 %.

（Capacités de production d’aluminium de chaque pays du Moyen-Orient, de gauche à droite : Émirats arabes unis, Bahreïn, Arabie saoudite, Iran, Oman et Qatar）

En raison du blocus du détroit d’Ormuz et des problèmes d’approvisionnement en gaz naturel, le taux d’utilisation de la capacité d’aluminium du Qatar est actuellement de 60 % ; il devrait reprendre à partir de juin, puis revenir à 100 % d’ici la fin de l’année.

Côté Iran, en raison de dommages causés aux infrastructures énergétiques et du blocage de la logistique via le détroit d’Ormuz, il est prévu une baisse de production de 30 % (environ 200 000 tonnes).

Même sans tenir compte de l’impact direct d’attaques visant les installations énergétiques, si le blocus du détroit d’Ormuz se prolonge au-delà de la mi-mai, les capacités des Émirats arabes unis et de Bahreïn feront face à un risque d’arrêt de production par manque de matières premières.

En raison des caractéristiques des aciéries de réduction (fonderies), après un arrêt à froid (cold idled), le redémarrage nécessite plus de 6 mois. Cela signifie que le choc d’approvisionnement aura un caractère durable.

Goldman Sachs avertit qu’en situation extrême, c’est-à-dire si Bahreïn, les Émirats arabes unis et le Qatar arrêtent totalement leur production, l’écart d’approvisionnement mondial en aluminium au deuxième trimestre de cette année s’élargira à 2 millions de tonnes, et que le prix moyen annuel de l’aluminium LME en 2026 atteindra 3400 dollars/tonne. En outre, l’estimation de référence de Goldman Sachs, dans son rapport de la semaine dernière concernant le prix du LME de cette année, était de 3100 dollars/tonne (avant les attaques contre les deux grandes usines d’aluminium du Moyen-Orient).

Le ralentissement de la demande compense le choc d’offre

Dans le rapport du 24 mars, Goldman Sachs a mis l’accent sur l’effet de couverture (compensation) exercé par l’affaiblissement de la demande d’aluminium sur les pénuries d’approvisionnement.

Dans ce rapport, Goldman Sachs affirme qu’en raison d’une croissance molle du PIB mondial et de prix élevés de l’énergie, la demande mondiale de métal d’aluminium en 2026 diminuera de 600 000 tonnes.

Selon une règle empirique, lorsque le PIB mondial baisse de 1 point de pourcentage, la croissance de la demande d’aluminium diminue de 1,9 point de pourcentage.

Goldman Sachs prévoit que la demande mondiale de métal d’aluminium en 2026 n’augmentera que de 0,1 % en glissement annuel, très en dessous des 2,7 % de l’année dernière. L’établissement estime que le marché mondial de l’aluminium présentera un excédent de 550 000 tonnes en 2026.

Les analystes ont également noté un affaiblissement de l’effet de substitution : le cuivre a récemment baissé. Le ratio cuivre/aluminium est passé de 4,3 à 3,8, ce qui pourrait réduire la rotation des flux en aval du cuivre vers l’aluminium, et ainsi comprimer davantage la croissance de la demande d’aluminium.

Dans le secteur de l’électricité, grâce à ses avantages comme un prix plus bas et un poids plus léger, l’aluminium peut parfois être un choix de substitution au cuivre, en particulier lorsque le prix du cuivre est à un niveau élevé.

Outre l’affaiblissement de la demande, Goldman Sachs indique d’autres facteurs limitants. Le marché est déjà en train d’acheter massivement de l’aluminium ; les positions nettes spéculatives acheteuses se situent au 95e percentile de ces 5 dernières années (très acheteur), ce qui limite la marge pour une nouvelle hausse.

Perspective à moyen et long terme (2027-2028)

Goldman Sachs estime que le prochain cycle de fourniture commencera à partir de la seconde moitié de 2026.

Le rapport indique que la production indonésienne devrait augmenter de 725 000 tonnes en 2026, puis de nouveau de 900 000 tonnes en 2027.

Goldman Sachs prévoit que la production d’aluminium en Chine en 2026 augmentera de 670 000 tonnes, pour se rapprocher de la limite de capacité annuelle d’environ 45 millions de tonnes ; à l’étranger, les investissements menés, sous la direction de la Chine, en Angola, au Vietnam, au Kazakhstan et en Arabie saoudite stimuleront une nouvelle vague d’approvisionnement.

（Prédiction de capacité de Goldman Sachs : en bleu foncé, la Chine ; en bleu clair, l’Indonésie ; en gris, le reste du monde）

Selon les analystes, l’excès d’offre mondial en aluminium s’aggravera encore davantage. Il est prévu que l’excédent du marché mondial atteindra 1,5 million de tonnes en 2027, puis montera à 1,8 million de tonnes en 2028.

Concernant la structure de la demande, les réseaux électriques et les infrastructures, ainsi que les véhicules électriques et les énergies renouvelables, seront les principaux secteurs de consommation.

En ce qui concerne les prévisions de prix, Goldman Sachs estime que le prix moyen du LME de l’aluminium baissera à 2700 dollars en 2027 et à 2600 dollars en 2028.

（财联社 夏军雄）