Brèves remarques du Gouverneur Barr sur les stablecoins

Merci de m’avoir permis de faire partie de cette discussion.

L’année dernière, le Congrès a adopté le U.S. Stablecoins Guiding and Establishing National Innovation (GENIUS) Act, qui apporte une clarification nécessaire aux émetteurs de stablecoins quant à la manière dont ils peuvent s’inscrire dans le cadre réglementaire. Même s’il reste beaucoup de travail à accomplir de la part des organismes concernés pour préciser les modalités pendant le processus d’élaboration des règles, une plus grande certitude réglementaire pourrait entraîner un développement plus rapide des stablecoins.

Aujourd’hui, les stablecoins sont principalement utilisés pour faciliter les activités de trading de crypto-monnaies et, dans une moindre mesure, comme réserve de valeur libellée en dollars dans certaines juridictions étrangères. Les stablecoins pourraient aussi être utilisés pour réduire les coûts des transferts de fonds entre certains pays, pour améliorer la rapidité de gestion de la paperasserie et des processus inhérents au commerce mondial et au financement du commerce, ou pour aider les entreprises mondiales à gérer leurs fonctions de trésorerie. D’autres innovations dans les paiements pourraient également se développer en utilisant des stablecoins, des dépôts tokenisés ou d’autres systèmes.

Cependant, un point clé de préoccupation est le risque potentiel d’utilisation des stablecoins dans le blanchiment d’argent ou le financement du terrorisme, puisque des acteurs malveillants peuvent acheter des stablecoins sur des marchés secondaires qui peuvent ne pas exiger l’identification des clients. Des solutions à la fois réglementaires et technologiques devront être mises en place afin de limiter ces risques.

Un second point clé de préoccupation concerne la stabilité financière. Bien que les personnes achetant quelque chose appelé « stablecoin » puissent raisonnablement penser qu’elles peuvent compter sur le rachat au pair à la demande, la qualité et la liquidité des actifs de réserve qui garantissent les stablecoins pourraient les rendre vulnérables. Les stablecoins ne seront stables que s’ils peuvent être rachetés de manière fiable et rapide au pair dans une large gamme de conditions, y compris pendant les tensions sur le marché qui peuvent mettre sous pression la valeur de la dette publique par ailleurs liquide, et lors d’épisodes de fragilité touchant l’émetteur individuel ou ses entités liées.

Il convient de faire preuve de prudence, car nous avons une longue et douloureuse histoire de monnaie privée créée avec des garde-fous insuffisants. Par exemple, au début des années 1800, pendant ce qu’on a appelé l’ère du Free Banking, les États-Unis disposaient de formes concurrentes de monnaie privée sous forme de billets de banque, qui se négociaient souvent en dessous du pair. Il y a eu des ruées bancaires fréquentes et même des paniques financières. Bien que des améliorations aient été apportées dans les années 1860 avec les National Banking Acts, des crises financières ont persisté. La Panic particulièrement sévère de 1907, qui a impliqué une ruée contre des sociétés de fiducie proposant des produits de dépôt adossés à des actifs moins liquides, a finalement conduit à la création du Federal Reserve System en 1913.1

Ces mêmes dynamiques de ruée se sont produites à l’époque moderne concernant les fonds du marché monétaire, qui ont subi des pressions pendant la crise financière mondiale et au début de la pandémie de COVID-19. Les stablecoins eux-mêmes ont fait l’objet de pressions liées à leur valorisation ces dernières années.

La qualité et la liquidité des actifs de réserve des stablecoins sont essentielles à leur viabilité à long terme. En même temps, les émetteurs de stablecoins ont intérêt à maximiser le rendement de leurs actifs de réserve en étendant autant que possible le spectre de risque. Cette incitation peut accroître les profits en période favorable, mais elle risque de miner la confiance en période de tensions sur les marchés.

Pour répondre à ces vulnérabilités, le Congrès a adopté le GENIUS Act, soutenu par les deux partis. Le principal outil de l’acte pour atténuer le risque de ruées consiste à limiter les actifs de réserve autorisés à une liste détaillée d’actifs de haute qualité et hautement liquides. Un contrôle strict des actifs de réserve, associé à la supervision, aux exigences de capital et de liquidité, ainsi qu’à d’autres mesures, pourrait renforcer la stabilité des stablecoins et en faire des instruments de paiement plus viables.

Mais la réussite dans l’accomplissement de ces objectifs dépendra des détails de la mise en œuvre réglementaire. Les questions clés incluent la réglementation des actifs de réserve, le potentiel d’arbitrage réglementaire, le champ des activités autorisées pour les émetteurs de stablecoins au-delà de l’émission de stablecoins, des exigences appropriées en matière de capital et de liquidité, des contrôles de lutte contre le blanchiment d’argent, et des exigences de protection des consommateurs. Bien que le GENIUS Act ait fait des progrès importants dans la création d’un cadre réglementaire pour les stablecoins, une grande partie dépendra de la manière dont les régulateurs fédéraux et étatiques mettront en œuvre la loi.

Merci, et je me réjouis de poursuivre cette discussion.

1. Voir Michael S. Barr (2025), « Exploring the Possibilities and Risks of New Payment Technologies », discours prononcé lors de la 2025 D.C. Fintech Week, Washington, 16 octobre. Retour au texte