Passant d'une perte importante à un bénéfice, Enjie Co. : jusqu'où peut aller la « reprise en V » ?

Source : Fengyun du capitalisation boursière

Un combat décisif en 2026.

Auteur | beyond

Rédacteur en chef | Xiaobai

Avez-vous déjà prêté attention à un domaine spécifique de la chaîne de l’industrie des nouvelles énergies—les séparateurs de batteries lithium-ion ? C’est comme le « mur d’isolement » de la batterie : il doit empêcher les courts-circuits entre les électrodes positive et négative, tout en laissant les ions lithium passer correctement, avec une technicité non négligeable.

Et dans ce domaine, la Chine dispose d’un leader mondial—Enjie Co., Ltd. (002812.SZ, société).

Ces deux dernières années, la situation de la société n’a pas été très favorable. En 2024, la guerre des prix dans l’industrie a été poussée jusqu’au point de la casse, si bien que même les leaders ont enregistré des pertes. Mais à partir de la seconde moitié de 2025, l’histoire a soudainement pris un tournant : la tension offre-demande s’est renforcée, les prix ont augmenté, et l’industrie a commencé à retrouver un peu d’air ; la performance d’Enjie a également basculé vers le bénéfice en 2025.

Aujourd’hui, nous allons parler de cette société : comment a-t-elle traversé la période froide ? En 2026, pourra-t-elle connaître une véritable inversion ?

Contexte macro : de « la concurrence acharnée sur les prix » à « une respiration »

D’abord, le contexte général. En 2025, l’industrie des séparateurs de batteries lithium-ion a connu une inversion spectaculaire. Au premier semestre, la guerre des prix faisait encore rage : le prix des séparateurs humides de 9μm (micromètres) était ramené à un niveau presque sans marge bénéficiaire, et même les entreprises de tête n’arrivaient pas à tenir. Mais à partir du second semestre, la situation a brusquement changé.

Côté demande, les marchés des véhicules à nouvelles énergies et du stockage d’énergie ont tous deux accéléré. En 2025, le volume d’expéditions de séparateurs de batteries lithium-ion en Chine a progressé de 44 % en glissement annuel, atteignant 32,9 milliards de mètres carrés. En particulier dans le domaine du stockage d’énergie, le gros cylindre 314Ah est devenu la norme, représentant plus de 70 %.

(Source : EVTank)

Ces gros modules augmentent les exigences en matière de stabilité et d’uniformité du séparateur, ce qui pousse les clients en aval à accélérer le passage des séparateurs secs vers les séparateurs humides. La part de marché des séparateurs humides est passée de 78 % en 2024 à près de 83 % en 2025.

Côté offre, la guerre des prix du premier semestre 2025 a comprimé à l’extrême la marge des séparateurs secs ; l’écart de prix entre séparateurs humides et séparateurs secs s’est même réduit à moins de 0,15 yuan/m², et de nombreuses petites usines n’ont pas pu tenir.

En parallèle, les entreprises de tête ont aussi appris : tout le monde a atteint un consensus de « contre-la-surconcurrence interne », et ne s’est plus lancé dans des plans d’expansion de capacité aveugles.

Le résultat : le rythme de libération de l’offre effective a nettement ralenti.

Grâce à la synergie des deux côtés—offre et demande—la capacité utilisée des séparateurs humides au quatrième trimestre 2025 a dépassé 80 %, s’approchant du plus haut de 2022 : le sommet du cycle de prospérité précédent. L’industrie est officiellement entrée dans une nouvelle phase d’équilibre serré entre l’offre et la demande.

Les prix ont naturellement commencé à se redresser. À partir d’août 2025, le prix moyen des séparateurs humides de 9μm a augmenté de 0,07 yuan/m², et celui des films enduits a augmenté de 0,1 yuan/m². En tenant compte du fait que les cycles d’expansion des séparateurs durent généralement de 1,5 à 2 ans, l’offre additionnelle de 2026-2027 restera limitée.

Un autre changement structurel mérite aussi d’être noté : les produits haut de gamme sont plus rares que les produits standard. Par exemple, les séparateurs humides ultraminces de 5μm, avec un seuil technologique élevé, ne sont fabriqués que par peu d’entreprises ; le déficit offre-demande pourrait persister jusqu’à la seconde moitié de 2026. Pour les leaders technologiques, cela signifie une opportunité de gains excédentaires.

Bien sûr, l’industrie n’est pas un long fleuve tranquille. Il faut surveiller plusieurs indicateurs clés :

Le taux d’utilisation des capacités peut-il rester au-dessus de 80 % ? Les plans de hausse des prix peuvent-ils être acceptés par l’aval ? La rareté des produits haut de gamme peut-elle durer ? La libération de nouvelles capacités sera-t-elle supérieure aux attentes ?

Si, en 2026, le taux de croissance des ventes de véhicules à nouvelles énergies est inférieur à 15 %, ou si le taux de croissance des capacités installées de stockage d’énergie est inférieur à 30 %, l’équilibre serré du secteur des séparateurs pourrait être rompu.

Les cartes maîtresses d’Enjie : comment devenir le leader mondial

Enjie Co., Ltd. est le leader incontesté dans le domaine des séparateurs humides. En 2025, sa part de marché mondiale dépasse 30 %, et elle reste solidement numéro un du secteur. En Chine, ce chiffre est encore plus élevé—en 2024, la part de marché était d’environ 45 %.

En matière de planification des capacités, la société ne cherche pas seulement l’échelle, mais fait preuve d’une vision stratégique. Des bases à l’étranger en Hongrie, aux États-Unis et en Malaisie ont déjà été mises en place ; elles servent des clients mondiaux de tout premier rang tels que CATL, LG New Energy, Panasonic, BYD, afin de répondre à leurs exigences de localisation de la chaîne d’approvisionnement.

Mais sa concurrence tire sa force de l’ensemble de son système de compétition « quatre-en-un » : autonomisation des équipements, haut degré technologique, attachement profond aux clients, globalisation de l’échelle. Cet ensemble est conçu comme une chaîne de maillons qui s’emboîtent ; pour un concurrent, le reproduire est difficile.

D’abord, les équipements. Pendant le cycle d’expansion 2019-2022, la société a saisi un avantage de premier arrivé. En s’appuyant sur une montée en volume rapide pour répartir les coûts, sa marge brute a dépassé un temps les 50 %. Fin 2025, la société prévoit encore d’acquérir Qingdao Zhongke Hualian ; cela signifie que la stratégie équipements passe de « verrouiller l’extérieur » à « contrôle interne autonome et maîtrisable ».

Ensuite, la technique. La société a déjà atteint une production à grande échelle du film de base à haute résistance de 5μm. Ce matériau, à la fois fin et solide, résout le dilemme de l’industrie : concilier « amincissement » et « haute résistance ». La société avance aussi des lignes de production à grande vitesse avec une largeur de 9 mètres et une vitesse de 150 mètres par minute, tout en lançant des lignes pilotes et de production pour des électrolytes solides. Ces accumulations technologiques lui permettent de maintenir une capacité de fixation de prix solide sur le marché haut de gamme.

Puis, les clients. La liste de ses clients couvre presque tous les fabricants mondiaux de batteries de première ligne : CATL, EVE (ou protection des droits), Sinonovation, BYD, Panasonic, LGES. Et ce n’est pas une simple relation d’achat et de vente : c’est un attachement stratégique approfondi.

En 2025-2026, la société a signé avec LGES et EVE des accords de fourniture pluriannuels d’un montant considérable, permettant d’assurer des commandes portant sur des dizaines de milliards de mètres carrés dans le futur.

En participant aux efforts de R&D de ses clients en amont, la société peut garantir que sa feuille de route technologique évolue en parallèle avec les besoins des clients en matière de batteries de nouvelle génération. Pour un nouvel entrant, briser ce réseau de clients relève du défi majeur.

(Source : site officiel de la société)

Point bas des finances : les jours les plus difficiles sont-ils derrière ?

2024 a été l’année la plus difficile pour Enjie. Sur l’ensemble de l’année, le chiffre d’affaires a atteint 10,16 milliards de yuans, en baisse de 15,6 % en glissement annuel ; le bénéfice net attribuable aux actionnaires s’est soldé par une perte de 600 millions de yuans. La marge brute, qui était proche de 50 % en 2021, a chuté jusqu’à 11 % en 2024. En particulier au quatrième trimestre, la perte sur un seul trimestre a atteint 1,1 milliard de yuans, et la marge brute a même été négative (-16,3 %).

Cela est lié au fait que la société, au point bas du secteur, a comptabilisé des pertes de valeur sur des actifs et a procédé au nettoyage des stocks.

(Source : application de Fengyun du capitalisation boursière)

Mais au premier trimestre 2025, la situation a commencé à s’améliorer : chiffre d’affaires 2,7 milliards de yuans, bénéfice net redevenu positif à 139 millions de yuans, marge brute remontant à plus de 17 %. Les prévisions de performance pour l’ensemble de 2025 indiquent que le bénéfice net attribuable aux actionnaires reviendrait à 110 millions à 160 millions de yuans.

(Source : prévision de performance 2025 de la société)

En ce qui concerne les flux de trésorerie, en 2024, même si la société a subi une perte, le flux net de trésorerie provenant des activités opérationnelles a néanmoins enregistré une entrée positive de 1,16 milliard de yuans, ce qui montre que la capacité de génération de trésorerie du cœur de métier n’était pas totalement asséchée.

Fin 2024, le ratio actif-passif de la société était de 44,5 % ; fin du troisième trimestre 2025, il était de 44,8 % ; le ratio des dettes portant intérêt était de 32,5 %—le levier financier est plus élevé, mais il ne s’est pas davantage accru.

(Source : application de Fengyun du capitalisation boursière)

La prochaine réparation financière de la société dépend de plusieurs indicateurs clés : la marge brute peut-elle continuer à remonter au-dessus de 20 % ? Le flux de trésorerie opérationnel peut-il revenir au niveau de 2,6 milliards de yuans en 2023 ? Le ratio actif-passif peut-il baisser ? Si les résultats de la reprise de la rentabilité sont entièrement consacrés au remboursement de la dette, les dividendes pour les actionnaires seront limités.

(Source : application de Fengyun du capitalisation boursière)

Même si la société a de bonnes bases, elle n’est pas sans risques cachés. Il y en a principalement trois :

Premièrement, le risque de substitution technologique. Les batteries à l’état solide sont l’« épée de Damoclès » suspendue au-dessus des séparateurs traditionnels. L’industrie considère généralement 2027 comme la fenêtre clé de la commercialisation des batteries à l’état solide ; d’ici 2030, la taille du marché mondial pourrait atteindre 113,8 milliards.

Même si la société a déjà pris des dispositions pour des électrolytes semi-solides et solides, par exemple via sa filiale控股江苏三合qui fabrique des séparateurs semi-solides, et via 湖南恩捷前沿新材料qui a construit une ligne de production d’électrolytes solides de niveau 10 tonnes, pour une substitution à grande échelle, tout dépend encore de la façon dont la feuille de route technologique évolue. Si le mauvais choix de direction est fait, l’activité existante pourrait être renversée.

Deuxièmement, la concurrence sur le marché ne s’arrête pas. Le secteur affiche un CR4 supérieur à 70 %, mais la concurrence entre les entreprises de tête est au contraire plus intense. Xingyuan Material est un concurrent direct : technologie complète, couverture clients incluant CATL et BYD, avec une capitalisation boursière proche de 20 milliards de yuans. Après l’acquisition de Jinli New Energy par Foosoplast Technology, sa force dans le domaine des séparateurs humides s’est aussi considérablement renforcée.

Plus important encore : la différenciation de la structure des produits. Les films ultraminces haut de gamme de 5μm sont rares, mais pour les produits standard de 7μm/9μm, l’offre et la demande sont relativement plus équilibrées, et la pression sur les prix demeure. Au deuxième trimestre 2025, le prix des séparateurs humides de 7μm a encore baissé de 25 % en glissement annuel, à 0,73 yuan/m². Si Enjie ne peut pas continuer à augmenter la part de ses produits haut de gamme, la reprise de la marge brute globale sera limitée.

Troisièmement, les problèmes de gouvernance et de finances. En avril 2025, en raison de manquements au contrôle de la gestion des fonds levés, la société a été enjointe de procéder à des corrections par la Commission chinoise de régulation des valeurs mobilières du Yunnan, et l’incident a été inscrit dans son dossier de crédit. Cette affaire reflète directement des failles du contrôle interne.

Par ailleurs, au premier semestre 2025, les transactions opérationnelles entre le actionnaire majoritaire et ses parties liées ont dépassé 120 millions de yuans, et les montants des prêts de fonds accordés par la société à ses filiales s’élevaient à 8,96 milliards. Des flux de fonds internes de grande ampleur, s’ils ne sont pas suffisamment transparents, peuvent facilement susciter des préoccupations du marché concernant l’efficacité d’utilisation des fonds.

Le point d’inflexion est là, mais la route est encore longue

2025 est le point de départ pour la société, sortie du creux. En 2026, savoir si elle pourra avancer de manière plus stable et plus haut dépend de trois choses : les prix peuvent-ils continuer à augmenter, l’endettement peut-il diminuer, et l’impact des batteries à l’état solide peut-il être compensé.

Pour les investisseurs qui acceptent de suivre le cycle et de supporter la volatilité, il peut maintenant être une fenêtre d’observation—après tout, les signaux d’inversion du secteur sont déjà apparus, et les fondamentaux de l’entreprise leader restent solides. Mais pour ceux qui recherchent la stabilité, il est aussi utile de vérifier si elle peut produire des états financiers plus solides, si le levier peut baisser et s’il y a des percées substantielles dans la transition technologique.

Car après tout, l’inversion n’est qu’une première étape ; la question décisive est de savoir si elle peut durer dans le temps.

Avertissement : Le présent rapport (article) est une étude indépendante de tiers, fondée principalement sur la nature de société cotée des entreprises concernées, et sur les informations divulguées publiquement par la société cotée conformément à ses obligations légales (y compris, mais sans s’y limiter, les annonces temporaires, les rapports périodiques et les plateformes d’interaction officielles, etc.) ; Fengyun du capitalisation boursière s’efforce d’être objectif et équitable concernant le contenu et les points de vue contenus dans ce rapport (article), mais ne garantit pas l’exactitude, l’exhaustivité, l’actualité, etc. des informations ; les informations ou opinions exprimées dans le présent rapport (article) ne constituent pas une recommandation d’investissement ; Fengyun du capitalisation boursière n’assume aucune responsabilité pour toute action prise à la suite de l’utilisation de ce rapport.

Un flot massif d’informations, une analyse précise : tout est sur l’application Sina Finance

Responsable : Yang Hongbo