Brève du marché : Jusqu'où l'incertitude peut-elle encore durer sur les marchés ?

Alors que le monde est maintenant dans la troisième semaine de la guerre avec l’Iran, la seule chose qui soit claire au sujet du conflit est le manque de clarté concernant sa durée et son déroulement. Sur Wall Street, on a fait preuve d’un degré de certitude remarquable quant au fait que la guerre ne durerait pas longtemps et que les perturbations du transport du pétrole et du gaz naturel seraient de courte durée. Même si cela pourrait encore être le cas, disent les analystes, la fenêtre se referme.

Le marché boursier américain a traversé l’incertitude jusqu’à présent avec des pertes modérées. Depuis le début de la guerre, l’indice Morningstar US Market Index est en baisse de plus de 4 %, mais il reste en hausse de près de 20 % sur les 12 derniers mois. Le tout alors même qu’il y a des inquiétudes, non seulement au sujet de fissures dans le marché du crédit privé, mais aussi au sujet des effets de l’intelligence artificielle sur les modèles économiques d’un large éventail d’industries. Et ce n’est pas tout : les embauches sont au point mort et l’inflation est bien au-dessus de la cible de la Réserve fédérale.

Pour les investisseurs, petits et grands, l’environnement actuel est synonyme d’une incertitude considérable. « C’est une situation très difficile, parce que dès que vous avez quelque chose de politique ou de militaire, c’est beaucoup plus difficile à analyser », déclare Tim Murray, stratège des marchés de capitaux au sein de la division multi-actifs chez T. Rowe Price. « Nous essayons simplement d’évaluer à quel point nous sommes proches d un scénario potentiel. »

Pourquoi le marché boursier est resté résilient pendant la guerre en Iran

Qu’y a-t-il de prévu pour les prix du pétrole ?

Comme nous l’avons noté au moment du déclenchement de la guerre, tous les regards se tournent vers un seul plan d’eau sur la carte du monde. « Tout se joue sur le détroit d’Hormuz », dit Murray. Le degré auquel les expéditions de pétrole et de gaz naturel peuvent passer par ce détroit, qui, en temps normal, représente 20 % de ce type de livraisons dans le monde, déterminera combien de temps les prix du pétrole resteront élevés et l’ampleur de tout dommage causé aux économies.

Sur ce point, les nouvelles ne semblent pas bonnes. Le Brent, la référence mondiale pour les prix du pétrole, a clôturé la semaine dernière au-dessus de 100 $ le baril, en hausse de près de 40 % depuis le début de la guerre. La référence américaine, le pétrole West Texas Intermediate (WTI), progresse encore davantage — environ 45 % — pour finir la semaine dernière autour de 97 $.

« Le principal canal de transmission de la guerre avec l’Iran vers l’économie américaine, c’est le prix du pétrole », ont écrit la semaine dernière les analystes de Goldman Sachs. « Nos stratégistes matières premières s’attendent désormais à ce que le Brent moyenne 98 $ en mars et avril — en hausse de 40 % par rapport à la moyenne 2025 — avant de retomber à 71 $ d’ici [le quatrième trimestre]. »

Surveillez la consommation des ménages et les demandes d’allocation chômage

À ce stade, la plupart des analystes semblent encore du côté de l’idée que ni le marché boursier ni l’économie américaine ne subiront un coup significatif, même avec des perspectives pour les prix du pétrole et du gaz qui restent plus élevées que ce qui était supposé il y a deux semaines.

Donald Rissmiller, économiste en chef chez Strategas Research Partners, souligne qu’à l’ère post-covid, l’économie américaine a traversé plusieurs chocs sans tomber en récession. Il y a eu la hausse des prix du pétrole après l’invasion de l’Ukraine par la Russie, puis l’envolée de l’inflation qui a entraîné des taux d’intérêt nettement plus élevés et des défaillances de banques régionales en 2023. Pour Rissmiller, il y a eu un élément clé tout au long de cette période : « Le consommateur est resté plutôt stable. »

« Cela ne veut pas dire [que les consommateurs] se sentent bien », dit-il, en notant les baisses de confiance. « Mais si vous regardez la consommation des ménages ajustée de l’inflation, elle est restée assez stable depuis 2021, donc nous avons survécu aux chocs. »

Pour Rissmiller, tout « canari » dans la mine de charbon en cas de choc économique commencerait probablement à apparaître dans les données hebdomadaires des premières demandes d’allocation chômage, qui sortent jeudi matin. Les demandes sont restées relativement stables pendant de nombreux mois, avec une moyenne comprise entre 200 000 et 240 000 par semaine. « Si on enregistre plus de 260 000, alors l’histoire économique commence à se fissurer », dit-il.

Y a-t-il une contagion à craindre en provenance du crédit privé ?

En attendant, les gros titres financiers continuent aussi à foisonner d’informations sur les difficultés qui frappent les prêteurs du marché du crédit privé et les gestionnaires d’argent. Il y a deux histoires ici. La première concerne l’effet de retour autour de la convergence dite « public/privé » des gestionnaires d’actifs, qui cherchent à étendre le monde du capital-investissement et de l’investissement dans la dette vers des investisseurs plus modestes. Les investisseurs se sont précipités pour sortir de ces fonds, pour constater, dans certains cas, que les portes étaient bloquées par les règles de rachat des fonds. (La recherche de gestionnaires de Morningstar a bien documenté ce sujet, par exemple avec cette histoire, tout comme notre collègue Alexander Davis chez PitchBook.)

Le problème sous-jacent, cependant, est la crainte au sujet des portefeuilles de prêts privés fortement exposés à des sociétés logicielles dont les perspectives semblent soudain incertaines, grâce à la montée rapide de l’IA.

Pour Murray chez T. Rowe, malgré les inquiétudes concernant les valorisations des prêts de crédit privé aux sociétés logicielles, combinées au fait que des investisseurs cherchent à retirer leur argent des fonds de crédit privé, il n’y a pas de signes que cette dynamique pourrait se propager à d’autres parties des marchés financiers : autrement dit, une contagion.

« Cela ne ressemble pas à une situation qui sera contagieuse », au-delà des prêteurs du crédit privé, en partie, dit-il, parce que les fonds imposent des limites aux retraits. Cependant, pour les entreprises concernées, « même s il existe des accords en place pour s assurer que vous n’allez pas vers une situation de ruée à la banque, il y aura évidemment une réaction en arrière… et les entreprises font face à un vent contraire pour leur activité, qui va probablement durer une période significative. »

Pourquoi les inquiétudes liées à l’IA sur les logiciels frappent le crédit privé

2 histoires prudentes issues des marchés du capital-investissement et du crédit privé

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Pas d’étincelles attendues lors de la réunion de la Fed

En dehors du Moyen-Orient, le grand événement sur les marchés la semaine prochaine sera la réunion de politique monétaire de deux jours de la Fed, qui se termine mercredi. D’après l’outil CME FedWatch, qui reflète les paris placés par les traders de futures sur l’orientation des taux d’intérêt, il y a essentiellement unanimité sur les marchés : la Fed maintiendra la cible du taux des fonds fédéraux inchangée, dans sa fourchette actuelle de 3,50 %-3,75 %. Cela signifierait une troisième réunion consécutive sans changement de politique, la Fed ayant abaissé ses taux à la fin du mois d’octobre.

La grande question est la manière dont les responsables de la Fed perçoivent la flambée des prix du pétrole. À ce sujet, les traders et analystes vont prêter une attention étroite à la conférence de presse post-réunion du président de la Fed, Jerome Powell. Dans le contexte, alors que les prix du pétrole montent en flèche et que l’inflation est déjà au-dessus de la cible de 2 % de la Fed, les attentes concernant de futures baisses de taux ont été fortement revues à la baisse cette année. Avant la guerre, les traders s’attendaient à une baisse des taux à un moment pendant cet été, mais le marché estime désormais que la politique de la Fed restera en pause au moins jusqu’en septembre.