5 Actions à acheter en janvier 2026

Sur cet épisode du podcast The Morning Filter, Dave Sekera et Susan Dziubinski passent en revue les chiffres de l’inflation de décembre qui sortiront cette semaine et couvrent les autres rapports économiques à surveiller. Ils discutent des valorisations des grandes banques qui publieront au cours des prochains jours — dont JPMorgan JPM, Bank of America BAC et Citigroup C — ainsi que des attentes concernant les résultats. Le président Donald Trump veut augmenter le budget de la défense ; écoutez pour découvrir ce que cela pourrait signifier pour des valeurs de la défense populaires comme Lockheed Martin LMT, Northrop Grumman NOC et d’autres.

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Sekera partage ses perspectives sur le marché boursier pour 2026, notamment la question de savoir si les investisseurs doivent surpondérer les actions aujourd’hui ou au contraire faire marche arrière, quelles parties du marché semblent sous-évaluées, et quels risques pourraient contribuer à la volatilité des marchés cette année. Ils clôturent l’épisode avec des recommandations d’actions à acheter en janvier que les analystes de Morningstar apprécient.

Faits saillants de l’épisode

1. Surveiller l’inflation, les ventes au détail, les résultats bancaires
2. Mises à jour sur Constellation Brands STZ et sur les valeurs de la défense
3. Perspectives du marché boursier 2026
4. Sélection d’actions

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Transcription

**Susan Dziubinski: **Bonjour et bienvenue dans le podcast The Morning Filter. Je suis Susan Dziubinski avec Morningstar. Chaque lundi avant l’ouverture du marché, je m’assois avec Dave Sekera, Chief US Market Strategist de Morningstar, pour parler de ce que les investisseurs devraient avoir à l’esprit pour la semaine, de quelques nouvelles recherches de Morningstar et de quelques idées d’actions. Avant de commencer cette semaine, nous avons quelques notes de programmation.

D’abord, nous ne diffuserons pas un nouvel épisode de The Morning Filter le lundi prochain, 19 janvier, en raison du jour férié Martin Luther King Jr., mais nous reviendrons en direct le lundi suivant, soit le 26 janvier, juste à temps pour la prochaine réunion de la Fed. Nous espérons aussi que vous vous joindrez à nous pour le webinaire trimestriel de Morningstar sur les perspectives cette jeudi, le 15 janvier, à 12 h (heure de l’Est), 11 h (heure du Centre). Dave et l’économiste de Morningstar Preston Caldwell feront une visite approfondie de leurs perspectives pour le marché boursier et pour l’économie en 2026. Vous pouvez vous inscrire au webinaire via le lien ci-dessous dans les notes de l’émission. Et ensuite, Dave, j’ai vu que vous figuriez dans la liste « 2025 Oracles of Wall Street » de Business Insider, donc je ne vais pas commencer à vous appeler Oracle, mais je suis vraiment impatient d’entendre ce que vous avez à dire pendant ce webinaire cette semaine au sujet de l’année à venir.

Alors, regardons la semaine à venir. Nous avons des futures en baisse ce matin sur la nouvelle que le Department of Justice a ouvert une enquête criminelle concernant le président de la Réserve fédérale, Jerome Powell. Dave, qu’en pensez-vous, au sujet de savoir si cette incertitude pourrait constituer un frein pour les actions ?

**David Sekera: **Non, Susan, en fait, même avant d’y arriver, je veux juste montrer une nouvelle tasse à café que mon fils m’a offerte. Je me disais que c’était une journée plutôt propice, appropriée, pour sortir celle-ci.

**Dziubinski: **Qu’y a-t-il par-dessus votre épaule droite, Dave ? C’est une râpe à fromage ?

**Sekera: **Pour ceux qui savent, savent.

**Dziubinski: **Nous sommes basés à Chicago, donc. Oui.

Sekera: Gardons le sujet. Honnêtement, je ne sais pas trop quoi en penser pour le moment. Donc, quand j’essaie maintenant de me demander ce que cela signifie peut-être ou non, je dois d’abord partir d’un point de vue fondamental : est-ce que quelque chose a vraiment changé ici ? Et donc, pour l’instant, je dirais probablement non. J’avais déjà l’avis que, du moins mon propre avis, la Fed allait probablement rester en pause jusqu’à ce que le nouveau président de la Fed prenne le relais. Le nouveau président de la Fed entrera en fonction en mai. La prochaine réunion, ensuite, c’est en juin. Je ne cherchais pas des baisses de taux avant cela de toute façon. L’économiste US de Morningstar, lui, appelait déjà à au moins deux baisses de taux cette année. Il s’attend aussi à des baisses supplémentaires en 2027. Donc, à moins que vous n’ayez beaucoup plus de baisses de taux que ça, je ne pense pas que cela change quoi que ce soit concernant la trajectoire de l’économie ou la trajectoire de l’inflation dans l’ensemble. Quand je pense aux plus grands moteurs des marchés aujourd’hui, l’intelligence artificielle ne va pas changer l’autre trajectoire, celle du boom de construction de l’IA. Donc, à mon sens, cela ne change rien fondamentalement.

Vous avez noté que les marchés étaient en baisse ce matin. La dernière fois que j’ai vu, le Dow était en baisse de 325 points ce matin. Ça a l’air d’être beaucoup, mais au final, en tenant compte du fait que le Dow est à 49 000 et plus, ce n’est qu’environ 0,6, septième de pour cent. Donc, à la fin de la journée, ce n’est pas un si grand mouvement. Le marché obligataire semblait indiquer que le Trésor américain à 10 ans n’est qu’à 3 points de base de plus, à 4,2 %. Ce n’est vraiment pas grand-chose comme mouvement. Le DEXI, l’indice du dollar, est 0,3 % plus faible. Donc, au final, pour l’instant, le marché n’est vraiment pas tant que ça déconnecté. Et pour remettre ce type de mouvement en contexte, si vous vous souvenez, il y a environ un an, DeepSeek avait fait la une. Vous et moi étions arrivés le matin : les actions étaient en baisse de 5 % ou plus avant l’ouverture. On essayait de comprendre ce qui provoquait ce genre de mouvement. Donc, au final, il ne semble pas que le marché soit vraiment très préoccupé par ça pour le moment.

Je pense que plus que tout le reste, c’est juste du Dave cynique qui parle ici. Les médias adorent ce genre de choses. Ça va donner beaucoup de matière aux commentateurs pour parler aujourd’hui. Il y aura beaucoup de titres sur la manière dont cela pourrait impacter l’indépendance de la Fed, ce qui finira finalement par dépendre de la quantité de substance derrière l’enquête, de ce qui est trouvé, de ce qui n’est pas trouvé, et de savoir s’il y a vraiment quelque chose au bout du compte. Pour l’instant, dans mon esprit, je vais le ranger dans la catégorie « oui, c’est quelque chose à surveiller à mesure que ça se déroule », ce que j’imagine — si c’est comme toute autre activité gouvernementale — va probablement être lent et prendre beaucoup de temps avant d’arriver à son terme. Donc, je le mets dans la catégorie bruit pour le moment. Mais, bien sûr, c’est quelque chose qu’on devra reconsidérer au fil du temps, selon la manière dont ça se déroule.

**Dziubinski: **Un investisseur a déjà eu pas mal de choses sur son assiette en regardant vers cette semaine à venir. Nous avons des rapports d’inflation qui sortent. Et, bien sûr, la saison des résultats se lance, donc parlons-en. Alors, commençons par parler des chiffres du CPI et du PPI, qui doivent tous deux être publiés cette semaine. Quelles sont les attentes du marché en termes de chiffres d’inflation ?

**Sekera: **La dernière fois que j’ai vu, le consensus pour le CPI, à la fois au niveau « headline » et au niveau « core », tablait sur une hausse de 2,7 % en glissement annuel. Essentiellement, c’est inchangé par rapport au mois dernier, où le headline était à 2,7 % et le core à 2,6 %, donc vraiment, on n’attend pas de gros changement ce mois-ci par rapport au mois dernier. Pour le PPI, maintenant, eux publient sur une base mensuelle. Pour le « headline », ils s’attendent à une hausse de trois dixièmes de pour cent, ce qui est inchangé par rapport au mois dernier. Pour le « core », ils visent 0,2 % sur une base mensuelle, donc en hausse par rapport à 0,1 %. Mais, à mon avis, ces chiffres ne montrent vraiment pas de changement dans le rythme de l’inflation. Ce n’est pas mieux, mais ce n’est pas pire non plus à ce stade.

**Dziubinski: **Donc, rappelez-nous, Dave, avant la publication de ces chiffres, quelle est la probabilité d’une baisse de taux à la réunion de la Fed fin janvier ?

**Sekera: **En janvier, je dirais que la probabilité est actuellement entre « maigre » et « quasiment nulle ». Si vous regardez les projections de la Fed depuis la dernière réunion, je pensais qu’ils sortaient avec un scénario un peu « Goldilocks ». Ils s’attendaient à ce que l’inflation continue de baisser. Ils avaient relevé leurs prévisions de PIB à un niveau plus élevé. À mon sens, depuis cette réunion, il n’y a vraiment aucune nouvelle qui devrait les amener à changer ce type de perspectives. Je vais probablement faire l’impasse sur l’écoute de la Q&A avec Powell. Je reviendrai, peut-être je lirai la transcription. Je pourrais aussi mettre la transcription dans l’IA et chercher les points à retenir. Je suis sûr qu’il va recevoir beaucoup de questions qu’ils vont essayer de lui lancer, concernant cette enquête. Bien sûr, il va être empêché ; il ne pourra rien dire à ce sujet. Ce sera de toute façon une perte de temps. Dans mon esprit, même avant d’être entré aujourd’hui, je pense qu’il veut probablement en finir avec tout ça à ce stade. Je pense qu’il veut partir en montrant que l’inflation ralentit. Il veut montrer que l’économie était sur de solides bases lorsqu’il part. Il aurait probablement aussi voulu laisser la politique de taux inchangée de toute façon. Donc, à moins que quelque chose de vraiment exogène ne change au cours des deux prochains mois, je pense qu’il veut simplement laisser la politique monétaire là où elle est.

**Dziubinski: **Et sinon, sur le plan économique, qu’est-ce que vous surveillez cette semaine, Dave ?

**Sekera: **Je vais surveiller de près les ventes au détail. Maintenant, on ne parle pas autant des ventes au détail. Ce n’est généralement pas un événement qui fait bouger le marché. Mais, dans mon esprit, avec un PIB si difficile à lire, en particulier concernant l’économie sous-jacente, en dehors de ce boom de construction lié à l’IA, c’est très difficile de comprendre ce qui se passe réellement. Je pense que les ventes au détail ont une importance particulièrement plus grande que d’habitude. Je crois que ce sont les chiffres des ventes au détail pour novembre. Le consensus « headline » cherche une hausse de 4 dixièmes de pour cent par rapport à un mois précédent plat. On cherche une hausse des ventes au détail « core » de 0,2 % contre 0,1 %. Donc, si les chiffres sortent comme ça, ce sera un très bon indicateur des dépenses des consommateurs pour se projeter vers la saison des fêtes. Et juste une autre chose à noter : le PIBNow de la Fed d’Atlanta — encore une fois, ce n’est pas nécessairement une prévision en soi — mais le PIBNow est censé prendre les indicateurs économiques au fur et à mesure qu’ils sortent et les assembler pour estimer, à partir de ces indicateurs, où le PIB ressortirait. On voyait ça courir pour le quatrième trimestre, maintenant à 5,1 %. Je veux dire, c’est. beaucoup plus élevé, clairement, que ce que tout le monde envisageait en entrant dans cette année, ou même l’année dernière, et encore moins dans le trimestre.

Cela dit, j’utiliserais ce chiffre « headline », ou ce chiffre de PIB, avec une très grosse marge de prudence. Je pense qu’il sera biaisé dans une grande mesure par la composante « exportations moins importations », une partie du calcul du PIB. Les importations baissent, ce qui, dans le chiffre du PIB, finit par donner un coup de pouce à court terme au PIB. Et, bien sûr, nous avons aussi le boom de construction lié à l’IA qui soutient le PIB. Mais en réalité, j’essaie surtout de m’assurer qu’on comprend ce qui se passe au niveau de l’économie sous-jacente avant tout. La solidité de celle-ci, parce que c’est vraiment ce qu’on va regarder sur le long terme. On sait que le boom de construction lié à l’IA est en cours. Mais comme tout le reste, ça ne va durer qu’un certain temps. Avant que tous ces centres de données soient opérationnels, jusqu’au point où on aura assez d’offre pour répondre à la demande en IA.

**Dziubinski: **Et nous avons aussi la saison des résultats qui démarre cette semaine avec les grandes banques qui publient. Nous allons entendre parler de JPMorgan JPM, Bank of America BAC, Wells Fargo WFC et Citigroup C, entre autres. Quelles sont vos attentes concernant les grandes banques ?

**Sekera: **En ce qui concerne les grandes banques, je pense que les chiffres et les perspectives qui sortiront d’elles devraient être vraiment très bons. Je pense qu’ils vont être extrêmement forts, très positifs. Il n’y a aucune raison qu’ils ne puissent pas dépasser facilement les prévisions publiées. Je pense que leurs perspectives seront très positives, ce qui devrait apaiser le marché. À mon sens, tous les aspects de la banque vont avoir l’air très solides pour le quatrième trimestre. Nous avons cette courbe des rendements qui s’accentue, ce qui va augmenter vos marges de revenus d’intérêts nets. Nous nous attendons à ce que cette courbe continue de s’accentuer au cours de l’année. L’économie tient bien suffisamment pour empêcher les défauts de monter au-dessus de niveaux historiques « normalisés ». Je pense que vous devriez voir une demande plutôt solide pour l’activité de prêt. Les activités de trading pour la banque d’investissement seront relativement élevées au quatrième trimestre. On voit des fusions et acquisitions augmenter, ce qui sera bon pour tous leurs revenus de commissions provenant de leurs divisions de banque d’investissement. Et, avec des marchés quasiment à leurs plus hauts historiques, leurs frais de gestion d’actifs vont aussi paraître plutôt bons. Donc, à court terme, je dirais que tout ce qui peut tourner positivement pour une banque tourne positivement.

**Dziubinski: **Alors parlons valorisation, Dave, pour les grandes banques. Comment cela se présente-t-il avant la publication des résultats ?

**Sekera: **Malheureusement, à ce stade, avec tout ce qui va bien et que cela dure déjà depuis un moment, les valorisations ont probablement grimpé trop haut. Quand je regarde certaines banques, vous savez, les grandes méga-banques : JPMorgan, Citibank, Wells Fargo — elles sont actuellement notées 2 étoiles. Bank America est une action notée 3 étoiles, mais elle se trouve à la frontière entre 2 et 3. Je verrais plutôt ça comme une action notée 2 étoiles. Même U.S. Bank USB. Je veux dire, si vous vous souvenez, ça a été comme notre choix. Remontant à l’automne 2022. C’était un de nos choix à sortir après la faillite de Silicon Valley Bank. C’est même une action notée 3 étoiles à l’heure actuelle. Quand je regarde l’ensemble de notre couverture sur les banques régionales, encore une fois, ce sont toutes des actions notées 2 étoiles ou 3 étoiles. Donc, à mon avis, le marché a déjà intégré tout ce bon nouvellement, si ce n’est davantage. Et il n’a pas intégré un cycle économique beaucoup plus normalisé sur les trois à cinq prochaines années.

**Dziubinski: **Et nous avons aussi Taiwan Semiconductor, dont le ticker est TSM, qui publie cette semaine. Qu’est-ce que vous voulez entendre à ce sujet ?

**Sekera: **Tout le monde va regarder cela comme une première lecture de ce qui se passe avec l’intelligence artificielle. Bien sûr, leur client le plus célèbre sera Nvidia NVDA, mais ils fabriquent aussi des semi-conducteurs pour AMD, QCOM, Broadcom AVGO, Apple AAPL, et ainsi de suite. Donc, je suspecte qu’au quatrième trimestre, ils tournent encore à plein régime. Leur taux d’utilisation est probablement au maximum. Ils produisent tout ce qu’ils peuvent sortir. La demande pour tout ce qui est lié à l’IA et même pour des éléments liés de manière tangentielle à l’IA continue de dépasser le volume d’offre. Donc, je m’attends à une croissance très forte du chiffre d’affaires, des marges d’exploitation élevées. Le marché — on écoutera leurs prévisions pour l’année. Ça devrait aussi être très solide. En regardant notre modèle d’analystes sur le week-end, notre analyste prévoit une croissance de revenus de 17 % pour cette année. Pour mettre ça en contexte : cela succède à une hausse de 32 % l’année précédente, et à 34 % l’année d’avant. Donc, ce sont des hausses énormes de chiffre d’affaires. Regardez aussi notre marge d’exploitation : on anticipe une hausse. En ce moment, nous modélisons une marge d’exploitation de 49 % en 2026. Cela serait en hausse par rapport à 4,8 % en 2025, et en hausse par rapport à 46 % en 2024. Je me dis qu’avec à quel point le boom de construction lié à l’IA tourne à plein régime, à mon avis, il y a une probabilité beaucoup plus élevée d’un potentiel de hausse sur nos prévisions de revenus et sur nos marges d’exploitation que de risque à la baisse.

**Dziubinski: **Donc, compte tenu de tout ça, Dave, pensez-vous qu’il y ait une opportunité dans Taiwan Semiconductor avant la publication des résultats ?

**Sekera: **Probablement pas avant les résultats. Je veux dire, c’est une action dont on a déjà parlé plusieurs fois. C’était un choix dans l’épisode du 20 juin de The Morning Filter. Elle a gagné 43 % depuis, donc ça suffit à la faire passer en territoire 3 étoiles. L’action se négocie presque exactement à notre juste valeur aujourd’hui, mais encore une fois, je pense que c’est une valeur qu’on regardera s’il y a des changements dans nos prévisions et notre juste valeur après les résultats. Mon hypothèse, probablement, c’est qu’il reste encore du potentiel de hausse.

**Dziubinski: **D’accord. Parlons maintenant de nouvelles recherches de Morningstar au sujet des actions d’actualité. La semaine dernière, le président Trump a annoncé qu’il cherchait un budget de défense de 1,5 trillion de dollars pour 2027. Et bien sûr, les actions de la défense ont alors rebondi sur cette nouvelle. Quelle est la lecture de Morningstar ?

**Sekera: **Eh bien, d’abord, avec l’augmentation — ou la façon dont il veut augmenter les dépenses de défense — je pense d’abord qu’il faut aussi prendre ça avec une très grosse marge de prudence. Le président Trump commence toujours par l’extrême, puis négocie à la baisse à partir de là. Donc, dans ce cas, je veux dire, vous et moi parlons des valeurs de la défense depuis assez longtemps. Nous avons été très constructifs sur le secteur dans son ensemble, en discutant de beaucoup de vents favorables derrière lui. Nous avions détaillé plusieurs choix dans l’épisode du 19 mai 2025. Nous avions listé plusieurs actions de la stratégie « Trump trade ». On a parlé du fait que Trump a négocié un certain nombre d’accords en Arabie saoudite et en Europe pour acheter davantage d’équipements de défense. L’UE augmente aussi la part de ses dépenses de défense dans le PIB. Donc encore une fois, il y a beaucoup de vents favorables derrière les dépenses de défense en général. Mais malheureusement, une grande partie de tout ça a probablement déjà été intégrée. Donc, Huntington HII, qui était un choix dans notre podcast depuis juillet 2024. C’est maintenant une action notée 3 étoiles. Elle a beaucoup monté. En fait, elle est presque une action notée 2 étoiles à ce stade. Lockheed Martin LMT, qui était un choix dans notre émission du 3 février 2025. Celle-ci est aussi maintenant, pratiquement, juste à la juste valeur. Je m’attends à ce qu’il y ait des vents favorables continus ici. Nous pensons que le gouvernement va probablement augmenter, au fil du temps, les livraisons de jets F-35. Northrop NOC encore une fois, un choix présenté dans l’émission du 9 juin, redit ce choix le 28 juin. Donc, encore une fois, on s’attend à ce que le gouvernement augmente le calendrier de livraison des bombardiers B-21. Mais à ce stade, avec autant de mouvement à la hausse déjà, elles se négocient maintenant à juste valeur ou tout près.

**Dziubinski: **Le président Trump a aussi publié la semaine dernière un décret exécutif interdisant aux entreprises de défense de verser des dividendes ou de racheter des actions si elles prennent du retard sur les contrats militaires et les investissements en capacité. Qu’est-ce que cela signifie pour la défense ?

**Sekera: **Et encore une fois, cela montre à certains égards pourquoi nous avons parlé du fait que je m’attends à davantage de volatilité cette année. Dans ce cas, ce n’était pas de la volatilité au niveau des marchés, mais certainement de la volatilité au sein même de l’industrie de la défense. Parce que la veille, il a annoncé vouloir un budget de défense de 1,5 trillion de dollars ; quand il a fait ce bruit, les actions se sont toutes repliées. Toutes les actions de la défense ont vendu une bonne partie. Je pense que c’est simplement plus de la rhétorique que quelque chose d’autre. Je ne suis pas nécessairement sûr de la façon dont il pourrait vraiment mettre cela en œuvre. Je pense que les entreprises vont quand même vouloir faire ce qu’elles devront faire, au final. De notre point de vue, il n’y a eu aucun impact sur les valorisations intrinsèques à long terme des sociétés que nous suivons. Donc, à ce stade, je pense que c’est probablement surtout de l’esbroufe. Mais ceci dit, si le gouvernement des États-Unis augmente vraiment les dépenses de défense ne serait-ce que dans une mesure proche de ce qu’il évoque — même si c’est seulement la moitié — alors toutes ces entreprises auraient besoin de rediriger le montant de leur free cash flow généré vers des investissements de croissance (capex). Je ne serais pas surpris de voir qu’elles limitent naturellement le montant des dividendes, certainement la croissance des dividendes à court terme, et qu’elles doivent utiliser ce free cash flow pour construire cette nouvelle capacité. Plutôt que d’effectuer des rachats d’actions maintenant, alors que les actions se négocient près de leur juste valeur. Je dirais que c’est probablement la bonne chose à faire. Parce que je pense que vous pourriez générer des gains plus élevés à long terme en valorisation intrinsèque en augmentant la capacité, plutôt qu’en faisant des rachats d’actions.

**Dziubinski: **D’accord. Donc, en bref, Dave, est-ce qu’il y a vraiment une opportunité dans les valeurs de la défense aujourd’hui ? Vous avez donné l’impression qu’elles ont toutes plutôt monté et qu’elles sont à leurs juste valeurs, sinon un peu au-dessus. Il y a-t-il des noms vraiment attractifs ici ?

**Sekera: **Malheureusement, non. Comme je l’ai dit, je pense qu’elles sont pour la plupart autour de 3 étoiles à ce stade. Mais ce que je dirais, c’est : si vous en avez acheté une partie dans le passé, sur les 18 derniers mois, deux ans, pendant qu’on parlait de l’industrie de la défense, je ne les vendrais pas ici non plus. Quand je pense à ce qui se passe dans ce secteur, je pense qu’il y a encore plus de potentiel à la hausse qui arrive. Donc, même si elles sont à 3 étoiles, elles se négocient proche de la juste valeur. Je pense qu’il y a suffisamment de vents favorables, suffisamment de nouvelles susceptibles d’arriver, qui pourraient faire augmenter le coût des fonds propres. Dans le pire des cas, à la juste valeur, vous gagnerez sur le long terme le coût des fonds propres, ou mieux. Je pense qu’il y a probablement davantage de probabilité de potentiel de hausse en voyant ce budget de défense continuer à monter, ici aux États-Unis mais aussi mondialement. Donc, encore une fois, c’est une situation où c’est une action notée 3 étoiles, mais je pense qu’elle a encore du chemin. J’attendrais vraiment qu’elle monte dans la catégorie 2 étoiles avant d’envisager de prendre des profits.

**Dziubinski: **D’accord, donc, une conservation pour les grandes entreprises de défense, très bien. Parlons maintenant d’un ancien choix à vous : Constellation Brands, dont le ticker est STZ. La société a publié de solides résultats la semaine dernière, et l’action a progressé d’environ 5 %. Morningstar a maintenu sa estimation de juste valeur à 220 $ sur l’action. Dave, décortiquons ce qui ressemblait à de bonnes nouvelles.

**Sekera: **Eh bien, la semaine dernière, quand on a parlé de la publication des résultats, je pense que le plus grand point à retenir — vous et moi l’avions souligné — c’était que le marché cherchait des preuves d’une baisse du rythme de consommation d’alcool. Et que cette consommation allait commencer à se stabiliser, du moins à des niveaux actuels, voire avoir des prévisions indiquant qu’elle allait s’améliorer un peu. On a donc eu un peu de ça comme nouvelle. En regardant leurs chiffres : le montant de revenus provenant de la bière n’a baissé que de 1 %. C’est beaucoup mieux que la contraction de 5 % observée au premier semestre. Bien sûr, pour la bière, ses marques principales sont Corona et Modelo : je pense que c’est environ 90 % de leurs ventes. Donc c’est vraiment la catégorie la plus importante à surveiller ici. Les marges d’exploitation sont restées solides. Je pense que certains nouveaux lancements de produits commencent à décoller, et ça aide à compenser une partie de la baisse de la bière. En regardant ce qu’ils font avec leur free cash flow : ils ont une marge de free cash flow très large. Sur les trois derniers trimestres, jusque fin décembre, ils ont racheté pour 824 millions de dollars d’actions. Nous pensons qu’au vu de la décote à laquelle la société se négocie, cela sera créateur de valeur pour les actionnaires avec le temps. Nous avons fait quelques ajustements ici et là dans notre modèle. Nous avons baissé nos revenus de 3 % pour tenir compte d’une baisse du vin et des spiritueux, mais tout en gardant la bière à plat. Nous avons fait une légère hausse de notre marge d’exploitation, mais globalement, à la fin, notre prévision de bénéfices pour cette année reste inchangée. Donc, globalement, aucune modification de notre valorisation intrinsèque après le rapport sur les résultats.

**Dziubinski: **Maintenant, l’action Constellation Brands est en hausse d’environ 15 % depuis ses plus bas de la fin de l’année dernière. Dave, le pire est derrière elle, selon vous ? Est-ce toujours un choix ?

**Sekera: **Difficile à dire. Difficile à trancher sur la consommation d’alcool, vraiment : est-ce que cette tendance baissière est derrière nous, ou est-ce que ça va continuer ici à court terme ? Mais pour les investisseurs de long terme, nous pensons que l’action est attrayante ici. La société a une large « douve économique » (moat), une incertitude moyenne (Medium Uncertainty), et les fondamentaux ne se dégradent pas à ce stade. L’action se négocie avec une décote de 33 % par rapport à sa juste valeur et a un rendement en dividendes de 2,8 %. Donc, c’est encore une action notée 5 étoiles ; elle reste attrayante. C’est une situation où, je pense, il faut avoir un certain courage viscéral pour traverser cette période avant que ça ne commence à s’améliorer, parce que encore une fois, cela pourrait être des trimestres, que ça pourrait prendre une ou deux années.

**Dziubinski: **Très bien. Et notre question de la semaine porte aussi sur Constellation Brands. La question vient de James, et James écrit : « Constellation a réduit son exposition à Canopy CGC, mais il me semble que l’action performerait mieux sans aucune exposition à Canopy. Pourquoi la société ne dit-elle pas au revoir à un investissement désastreux ? »

**Sekera: **J’ai contacté Dan Su. C’est l’analyste qui couvre cette société pour nous et elle a vraiment voulu traiter directement cette question. Elle a noté, d’abord, que Constellation a radié la majorité de l’investissement qu’elle a réalisé dans Canopy. En fait, elle a aussi souligné que Constellation Brands s’est davantage éloignée de Canopy. Elles ont abandonné leurs sièges au conseil là-bas. Elles ont aussi dit qu’elles n’investiraient plus dans Canopy, du moins pour l’instant. Maintenant, elles détiennent encore une participation assez significative en actions. Nous estimons qu’elle représente environ 10 % de Canopy via des actions échangeables qu’elles détiennent. En discutant avec elle, ma compréhension est qu’au cours de l’appel sur les résultats, la direction a dit que la participation dans Canopy leur donne encore au moins une visibilité, et une forme d’optionnalité, sur le marché du cannabis. Ça n’indique pas qu’ils pensent que le cannabis deviendra probablement un axe central de la société dans un avenir proche, mais purement anecdotiques — j’ai regardé ça le week-end.

Nous avons ici une entreprise de spiritueux à Chicago, avec un nombre de magasins différents, appelée Binny’s. J’ai regardé sur leur site web. Ils ont 208 références (THC SKUs) dans leur magasin. Donc, anecdotiques, je pense que les boissons au THC commencent à susciter plus d’intérêt chez les consommateurs dans ces zones où c’est disponible. On verra ce qui se passe concernant la légalisation au niveau fédéral, les taxes, la manière dont les restrictions de distribution peuvent ou non changer. Mais je pense que ce sont au moins des marchés dans lesquels vous voulez avoir de la visibilité. Donc, si on voit que ça commence à augmenter avec le temps, Constellation Brands a la capacité d’être plus impliquée dans le marché des boissons au THC. Donc, je pense que c’est une bonne idée, au moins, qu’ils gardent cette visibilité. Même s’ils n’ont peut-être pas un intérêt économique énorme par rapport au reste de la taille de leur société à l’heure actuelle.

**Dziubinski: **Très bien. Alors, téléspectateurs et auditeurs, continuez à nous envoyer vos questions. Vous pouvez nous joindre via notre boîte de réception, à themorningfilter@morningstar.com. Maintenant, j’ai mentionné au début de l’émission que Dave finalise la présentation complète de ses perspectives de marché 2026. Encore une fois, nous espérons que vous vous inscrirez à son webinaire ce jeudi à venir. Le lien d’inscription se trouve dans les notes de l’émission. Mais Dave, allons-y avec les points forts tout de suite, tout de suite, en commençant par les valorisations. Donc, Dave, à l’approche de la nouvelle année, le marché était-il équitablement valorisé ? Et comment les investisseurs devraient-ils réfléchir à leurs allocations en actions en général aujourd’hui ?

**Sekera: **Globalement, je dirais que vous voulez toujours être à « market weight » sur l’allocation cible en fonction de la dynamique de votre propre portefeuille à l’entrée de l’année. Au 31 décembre 2025, le marché américain large se négociait avec une décote de 4 % par rapport à un composite de toutes les valorisations intrinsèques de nos analystes. Maintenant, en disant cela, je dois noter que la sous-évaluation est très concentrée ; les actions méga-cap ne cessent de grossir et de grossir. Elles faussent la valorisation globale du marché de plus en plus. À ce stade, si je faisais réellement notre calcul de juste valeur et que j’excluais Nvidia du marché, nous ne serions que sous-évalués de 2 % au lieu de 4 %. Et ensuite, si j’excluais aussi Broadcom et Alphabet GOOGL, alors le marché se négociait en fait à juste valeur. Donc, j’aime vraiment l’idée d’avoir aujourd’hui un portefeuille plus « barbell », en forme de haltère. Je pense qu’il faut toujours être impliqué dans l’intelligence artificielle et la tech. Je pense que vous devez vous assurer d’avoir cette exposition pour préserver le potentiel de hausse qui s’y trouve. Vous avez encore beaucoup de momentum, mais je pense que vous voulez ensuite compenser ça avec des actions de très haute qualité orientées valeur, et pouvoir équilibrer le potentiel de volatilité élevée que j’attends à voir ici en 2026. Comme ça, si le marché finit par devenir trop chaud trop longtemps, et qu’il commence à monter vers une prime, vous pourrez prendre des profits. Le plus probable, ce sont les profits qui se feront sur toutes ces actions IA et tech. Et ensuite, vous pourrez les réallouer vers des actions de valeur, qui probablement vont prendre du retard. Et à l’inverse, en cas de forte baisse du marché, j’aimerais m’attendre à ce que les actions de valeur tiennent bien mieux à la baisse. Et vous pourriez utiliser ça pour financer l’achat de ces actions IA qui auront été malmenées quand elles seront en baisse de 20 %, 25 %, 30 %.

**Dziubinski: **Parlons un peu plus directement des valorisations à travers les styles d’investissement et la capitalisation boursière. Comment les investisseurs devraient-ils se positionner, par exemple, dans la « style box » sur la nouvelle année ?

**Sekera: **Eh bien, d’abord, par capitalisation : les actions small-cap restent l’un des segments les plus attractifs du marché, avec une décote de 15 % par rapport à notre composite. Mais si vous vous souvenez, en entrant dans 2025, on disait essentiellement la même chose. On avait noté que les actions small-cap étaient très sous-évaluées. Mais à ce moment-là, on avait encadré ça en disant que, probablement, elles allaient avoir peu de chances de surperformer avant la deuxième moitié de 2025, voire jusqu’à la fin 2025. La raison : en général, les small-cap performent le mieux quand la Fed assouplit la politique monétaire, que les taux d’intérêt à long terme baissent, que la croissance économique a touché le fond et semble commencer à accélérer. Et on ne s’attendait pas à ce que ces trois éléments se mettent en place avant plus tard en 2025. Donc, nous ne voyions pas les small-cap surperformer le marché au sens large avant août, novembre et décembre de l’année dernière.

Maintenant, avec une vision prospective, il est assez difficile d’avoir un point de vue solide sur chacun de ces facteurs. Nous pensons encore, globalement, que la Fed va probablement continuer à assouplir en 2026. Mais encore une fois, cela pourrait ne pas être avant le milieu de cette année. Nous pensons aussi que les taux d’intérêt à long terme ont encore une marge pour baisser. Mais quand je regarde les rendements à 10 ans à 4,20 %, ils ont vraiment du mal à tomber dans cette fourchette des 4 % bas. Ils n’ont pas réussi à franchir la barrière des 3 % non plus. Donc, encore une fois, on s’attend à ce que ça baisse avec le temps, mais pour l’instant, pas nécessairement dans cette direction. L’économie a été extrêmement difficile à mesurer, et à comprendre en profondeur ce qui se passe. Comme on en a parlé plus tôt dans l’émission : le PIBNow de la Fed était à 5 % pour le quatrième trimestre. L’économie a été beaucoup plus forte au cours de 2025 que ce que l’équipe d’économie US avait prévu en entrant dans l’année. Une grande partie de cela tient au boom de construction lié à l’IA, qui a été plus important que ce qu’on avait initialement prévu.

Cela dit, je pense quand même qu’avec le temps, les small caps ont plus de chances de continuer à surperformer. Pour une part, c’est simplement parce que c’est là qu’on trouve les opportunités les plus sous-évaluées. Les actions large-cap sont sous-évaluées. Mais comme on en a parlé, c’est très concentré, très orienté sur seulement quelques actions. Il faut que ces actions individuelles fonctionnent pour que les large-cap fonctionnent. Et c’est pareil pour la croissance : c’est très concentré dans seulement quelques actions. Donc, vous comptez sur ces actions pour surperformer. Je noterais ici que les actions de croissance sont sous-évaluées de 10 %. Mais encore une fois, si vous excluez Nvidia de ce calcul, elles ne sont alors sous-évaluées que de 4 %. Et si vous excluez Broadcom, elles sont en fait surévaluées de 4 %. Donc, retenez bien ça : avant de chercher à surpondérer globalement le style de croissance, assurez-vous de comprendre quelle est votre exposition totale, surtout à ces deux actions, Nvidia et Broadcom, car, vu leur taille, en tant que pourcentage de l’exposition au marché dans son ensemble, vous les détenez probablement déjà en grande quantité via les ETF ou fonds communs indiciels au sens large. Donc je dirais : avant de vous enfoncer trop dans l’un de ces segments en particulier, assurez-vous de comprendre les dynamiques risque/rendement de l’ensemble de votre portefeuille, sur la base de l’IA et de la tech.

**Dziubinski: **Et ensuite, au niveau des secteurs, Dave, rapidement : quels secteurs les investisseurs devraient-ils envisager de surpondérer ou sous-pondérer en fonction des valorisations ?

**Sekera: **Sans trop entrer dans les détails de fin de cycle : l’immobilier reste le plus sous-évalué, avec une décote de 12 %. Encore une fois, j’ai tendance à préférer éviter l’espace de bureaux urbain, mais l’immobilier à caractère défensif a l’air bien. Technologie : décote de 11 %. Donc, encore une fois, ça a l’air plutôt bien ici. Je noterais aussi qu’au quatrième trimestre, on a révisé pas mal nos hypothèses sur beaucoup de ces actions, surtout celles fortement liées au boom de construction de l’IA. C’est ça qui motive vraiment la décote. Énergie : décote de 10 %. Le secteur de l’énergie a vraiment continué à piétiner, comme les prix du pétrole ont baissé. On parlera de ce que le changement de direction au Venezuela signifie pour le secteur de l’énergie dans notre webinaire. Communications : décote de 9 %. Encore une fois, c’est toujours la même histoire. Ça dépend vraiment de nos valorisations pour Alphabet et Meta META. Ces deux sociétés représentent désormais 72 % du secteur. En excluant Meta, on voit aussi une certaine valeur dans des noms traditionnels de communication.

Et ensuite, du point de vue de la sous-pondération : la consommation défensive au total est encore à une prime de 9 %. On en a parlé un certain nombre de fois. C’est vraiment concentré dans 1 action notée 1 étoile : Walmart WMT et Costco COST. Les actions liées à l’alimentation ont toujours l’air sous-évaluées. Les financières. On a parlé plus tôt du fait que les banques : tout ce qui peut aller bien va bien. Mais qu’elles se négocient bien dans le territoire de la juste valeur, voire dans un territoire surévalué. Donc, au total, les financières sont à une prime de 8 %, et enfin, les industrielles à une prime de 5 %. Tout ce qui touche le boom de construction lié à l’IA : des valorisations très élevées. Donc, ce seront des actions qui, à chaque fois qu’on voit ce ralentissement du taux de croissance des centres de données, seront certainement en risque. Je préférerais beaucoup être sur certaines industrielles plus traditionnelles, surtout celles liées aux matières premières agricoles.

**Dziubinski: **Bien. Passons à un niveau plus global et parlons un peu plus de 2026 en général. Maintenant, vous dites dans votre rapport, accessible par les investisseurs sur Morningstar.com, que nous allons probablement connaître davantage de volatilité à venir pour plusieurs raisons. Entrons dans ces raisons. La première, bien sûr, concerne ce thème qui a motivé une grande part du rendement du marché : l’intelligence artificielle. Donc, Dave, quels sont les risques ici qui pourraient contribuer à la volatilité des marchés ?

**Sekera: **Pour les actions IA, quel que soit le mode de mesure que vous utilisez pour évaluer les valorisations, elles sont très élevées. Et à mon sens, les actions IA ont besoin d’une croissance encore plus forte pour réussir à soutenir ces valorisations actuelles. Nous allons surveiller les prévisions de capex des hyperscalers lorsqu’ils commenceront à publier en fin de ce mois et au début du mois prochain. La question ne sera pas de savoir de combien ça va croître, mais est-ce que ça va croître assez pour satisfaire le marché. Cela dit, si vous regardez notre scénario basé sur l’IA, il y a encore un potentiel de hausse à venir. Je noterai seulement : si vous regardez comme Nvidia — ils ont quelques nouveaux produits qui arrivent. Si vous écoutez le PDG de la société et sa manière de penser sur Nvidia, et plus précisément sur la façon dont l’IA globale peut croître au cours des cinq prochaines années. Nos prévisions de croissance sont encore en dessous de ce qu’il décrit. Donc si on s’avère avoir une trajectoire de croissance qui correspond à ce qu’il vise, il y aura encore plus de potentiel de hausse.

**Dziubinski: **Nous avons aussi des risques politiques et économiques qui pourraient entraîner une volatilité des marchés boursiers au cours de l’année à venir. Parcourez-nous cela.

**Sekera: **Eh bien, bien sûr, comme on l’a déjà discuté avec la Réserve fédérale, nous avons un nouveau président qui prendra les commandes en mai. Donc, on verra en juin quel impact ce nouveau président aura ou non sur la politique monétaire. Je pense qu’on va assister à la reprise de toutes les négociations commerciales et sur les tarifs. Je pense qu’au printemps, vous allez commencer à voir paraître beaucoup de titres, beaucoup de rhétorique. Nous avons l’USMCA. Je pense que les États-Unis vont la reconsidérer dès le mois de juin. Bien sûr, nous devons encore finaliser davantage des négociations avec la Chine, l’UE, le Canada. Donc encore une fois, je pense qu’une grande partie de tout ça, même si c’est resté calme pendant les deux derniers mois, va probablement reprendre de la vigueur. L’économiste US de Morningstar projette un ralentissement du taux de croissance au premier trimestre et au deuxième trimestre. Donc, je pense que ce ralentissement de la croissance économique pourrait entraîner de la volatilité. Nous pensons que l’inflation va probablement être plus chaude que ce que le consensus actuel du marché anticipe aujourd’hui. Notre équipe d’économie pense que certains impacts inflationnistes liés aux tarifs ne se sont pas encore entièrement répercutés dans les prix. On pourrait voir ces effets arriver au cours des deux prochains trimestres. Et bien sûr, nous aurons aussi des élections législatives (midterm elections). Le climat politique est déjà aussi tendu qu’il l’est ; il va probablement encore devenir plus chaud à mesure qu’on approche des élections. Vous pourriez voir l’administration Trump essayer de faire passer le plus possible de son programme au cours des prochains mois, tant qu’ils contrôlent encore le Congrès. Une grande partie de tout ça doit encore se faire au cours du premier semestre, sur les deux prochains trimestres de cette année.

**Dziubinski: **D’accord. Et finalement, Dave : voyez-vous des risques dont vous avez l’impression qu’on ne leur prête peut-être pas autant attention qu’ils devraient l’être ?

**Sekera: **J’essaie de garder un œil aussi rapproché que possible sur les marchés du crédit privé. Bien sûr, le crédit privé a été la catégorie d’actifs qui a le plus progressé sur le marché au cours des 15 dernières années. Je pense que, par lui-même, le crédit privé est déjà maintenant plus grand que le marché des prêts « levered loan » ou celui du high yield pris individuellement. Mais quand je regarde les recherches provenant de DBRS Morningstar, qui est notre filiale d’agence de notation, ils indiquent qu’ils observent un affaiblissement des fondamentaux sous-jacents dans beaucoup de ces entreprises. Donc : l’endettement augmente, la couverture baisse, et on s’attend à davantage de dégradations que de revalorisations qui exigent un capital additionnel à fournir par leurs sponsors PE pour maintenir tout ça à flot. Je ne pense pas nécessairement que ce soit quelque chose qui va exploser ici à court terme, mais il faut vraiment le surveiller. Je pense que c’est un domaine qui, si vous commencez à voir trop de défauts, pourrait réduire l’appétit pour le risque à l’échelle générale. Essayer de comprendre ce qui se passe avec l’économie chinoise est toujours difficile, au mieux. D’après ce que je vois, c’est probablement à un niveau plus faible que ce qu’on attendait. Peut-être que le ralentissement de la croissance s’accélère, donc je vais garder un œil là-dessus. Je garde clairement aussi un œil sur la Chine dans son ensemble. Un autre domaine que je surveille : les obligations du gouvernement japonais et le yen japonais. Si l’affaiblissement s’accélère là-bas, je pense que cela constituerait aussi un risque systémique négatif.

**Dziubinski: **D’accord. Eh bien, ça ressemble à quelque chose pour laquelle vous et moi allons avoir beaucoup à dire en 2026. Terminons l’épisode du jour de The Morning Filter avec vos choix de la semaine. Cette semaine, Dave nous a apporté cinq actions issues de la liste de picks du premier trimestre des analystes de Morningstar. Celles qu’il aime. D’accord, le premier choix cette semaine est SLB SLB. Donnez-nous les points forts.

**Sekera: **Bien sûr. Et pour ceux d’entre vous qui ont un peu de cheveux gris sur la tête, comme moi, c’est Schlumberger, renommé simplement SLB. Et c’est une action qu’on a recommandée il y a presque un an, dans l’épisode du 10 février 2025 de The Morning Filter. Elle figure sur notre liste des meilleurs choix pour le secteur de l’énergie. Je veux juste noter qu’après ce qui s’est passé au Venezuela, cette action a fait un pic. Elle est maintenant passée à peine en territoire 3 étoiles depuis 4 étoiles, mais elle reste avec une décote de 10 %. C’est une entreprise que nous notons avec une incertitude élevée, vraiment, juste à cause de ses liens avec le cycle des matières premières, mais je ne suis pas forcément plus inquiet pour Schlumberger ou SLB que pour les autres sociétés de services aux champs pétrolifères. Nous la notons avec une douve économique étroite, fondée sur des avantages en termes de coûts et des coûts de changement.

**Dziubinski: **Maintenant, comme vous l’avez mentionné, l’action SLB est en hausse un peu, je pense d’environ 12 % depuis l’action américaine au Venezuela, donc est-ce une partie de la raison pour laquelle vous aimez l’action aujourd’hui ?

**Sekera: **Oui. Quand je pense à ce qui doit se passer au Venezuela, vous devez reconstruire les infrastructures de production de pétrole, qui n’ont pas été maintenues à jour au cours des 20 à 25 dernières années. Donc ce seront de très gros projets, très durables. Je pense que cela a clairement entraîné un sentiment de marché très positif pour les services aux champs pétrolifères ici. À court terme, en fait, tous les titres de services aux champs pétrolifères ont monté, mais SLB reste l’action la mieux valorisée. Halliburton n’est qu’à une décote de 5 % à ce stade. C’était un choix de TMF dans l’épisode du 10 novembre 2025. Baker Hughes BKR n’est qu’à une décote de 6 %. C’était un choix dans l’épisode du 17 novembre 2025. Donc, sur le long terme, nos analystes estiment que SLB est celle qui détient le plus et les meilleures données de services aux champs pétrolifères. Et c’est aussi, à mon avis, une raison pour laquelle ces données deviennent de plus en plus précieuses lorsqu’ils commencent à comprendre comment utiliser l’intelligence artificielle pour améliorer la production et l’extraction de pétrole.

**Dziubinski: **Mondelez International MDLZ fait partie de vos choix d’actions cette semaine. Donnez-nous l’argumentaire.

**Sekera: **Je pense que Mondelez pourrait être un nouveau choix de notre équipe d’analystes ce trimestre. C’est une action notée 5 étoiles, qui se négocie à une décote de 25 %, avec un rendement en dividendes de 3,6 %. Nous la notons avec une incertitude faible et une large douve économique ; cette large douve économique repose sur des avantages en termes de coûts et leurs actifs incorporels.

**Dziubinski: **Maintenant, ces dernières années ont été difficiles pour l’action Mondelez, alors pourquoi pensez-vous que c’est le bon moment pour acheter ?

**Sekera: **Eh bien, et je noterais aussi que, selon moi, ces dernières années ont été difficiles pour l’ensemble des fabricants de produits alimentaires. Et, dans une certaine mesure, tous subissent les mêmes types de pressions. Les volumes ont été sous pression en même temps. Les coûts augmentaient. Et ils ont eu beaucoup de mal à faire passer ces hausses de prix auprès des ménages à faible et moyen revenus, qui subissent une pression depuis plusieurs années à cause de l’inflation, tandis que les hausses de salaires suivent en général avec retard. Quand nous regardons Mondelez, notre analyste indique qu’ils ont des marques très solides. En fait, ils ont remarqué que 70 % de leurs offres de snacks maintiennent ou gagnent des parts de marché. Donc ça, j’aime bien le voir. Avec les marchés américains à des plus hauts historiques et les valorisations au-dessus de ce qu’on observe normalement dans l’historique, on entend beaucoup de gens parler de vouloir investir dans les marchés émergents. Donc je pense que Mondelez vous donne un très bon mélange, sinon le meilleur mélange, pour avoir une exposition aux marchés émergents. Quand je regarde ces sociétés agroalimentaires, je me dis que 40 % de leurs ventes se font dans différents marchés émergents, tandis que la plupart des sociétés alimentaires américaines n’aiment probablement qu’entre 25 % et 30 %. Donc je pense que c’est une façon d’obtenir cette exposition aux marchés émergents, tout en le faisant via une société américaine.

Sur le long terme, la direction vise une croissance à un chiffre moyen. C’est mieux que ce que vous allez voir chez la plupart des autres sociétés alimentaires plus orientées domestique, qui visent seulement une croissance à un chiffre faible. En regardant notre modèle ici, en se basant sur le chiffre d’affaires total sur la ligne du haut : nous cherchons une croissance annuelle composée sur cinq ans de 3,8 %, probablement moitié inflation, moitié nouveaux produits ou croissance organique. On cherche à ce que les marges se normalisent progressivement au cours des trois prochaines années, en revenant à la moyenne historique observée sur les deux dernières années. Donc, entre tout ça, nous cherchons un taux de croissance des bénéfices d’environ 10 % entre 2026 et 2029. Pourtant, le titre ne se négocie qu’à 17 fois notre estimation des bénéfices 2026.

**Dziubinski: **D’accord. Votre prochain choix cette semaine est un nom dont je ne pense pas qu’on ait déjà parlé auparavant. Si on l’a fait, c’était il y a longtemps. Il s’agit d’Alliant Energy LNT. Parlez-nous-en.

**Sekera: **Alliant est une action notée 4 étoiles, avec une décote de 8 %, et un rendement en dividendes de 3,1 %. Nous la notons avec une incertitude faible et, presque comme toutes les autres entités régulées, une douve économique étroite basée sur une échelle efficace.

**Dziubinski: **Donc, est-ce qu’Alliant est un pari sur les centres de données ?

**Sekera: **Un peu, mais pas vraiment. Donc Alliant est un utilitaire régulé. C’est la maison mère de deux autres utilitaires régulés, Interstate Power and Light, ainsi que Wisconsin Power and Light. Donc, dans une certaine mesure, chaque utilitaire est un pari sur l’IA. En regardant notre taux de croissance des bénéfices : l’équipe des utilities a dit qu’elle s’attend à ce que la société soit au moins capable de répondre à ce que la direction indique pour la ligne du haut : une croissance de 5 % à 7 % sur 2027. Ensuite, ils s’attendent à une croissance qui s’accélère au-delà de 2027. Donc la société a un plan d’investissement en capital sur 4 ans, 13 points, pour un total de 4 milliards de dollars. C’est en hausse de 24 % par rapport à leur précédent plan sur 4 ans. Et dans une large mesure, c’est dû à la construction de centres de données. Ils ont un certain nombre de projets différents en cours. Ils vont être mis en service au cours des prochaines années. Au-delà de 2028, il y a au moins deux à quatre projets différents qu’ils auraient planifiés, je pense. Globalement, nous pensons que le plan est également soutenu par une régulation très constructive au niveau de ses filiales opérationnelles. Donc ça a l’air plutôt bien sur différents marchés, mais pas forcément concentré uniquement sur un pari IA.

**Dziubinski: **Votre prochain choix cette semaine est Omnicom Group OMC. Donnez-nous les indicateurs clés sur ce dossier.

**Sekera: **Bien sûr. Omnicom est une action notée 4 étoiles, qui se négocie avec une décote de 31 %, et a un rendement en dividendes de 3,7 %. Nous notons l’entreprise avec une note d’incertitude élevée. Nous la notons aussi avec une douve économique étroite basée sur des actifs incorporels.

**Dziubinski: **L’action est en baisse de plus de 20 % par rapport à ses plus hauts de 2024. Qu’est-ce qui se passe chez l’entreprise et pourquoi aimez-vous l’action aujourd’hui ?

**Sekera: **Pour ceux d’entre vous qui ne le savent pas, Omnicom est l’une des plus grandes agences de publicité mondiales. Elle fournit à la fois de la publicité traditionnelle et des services de publicité digitale. Donc, ce à quoi vous vous attendez : design créatif, étude de marché, analyse de données, placements publicitaires, relations publiques, ce genre de choses. Mais d’une certaine manière, je pense que cette entreprise, et vraiment toutes les autres sociétés de publicité, ont été regroupées dans cette catégorie de marché plus large, dans laquelle le marché applique des valorisations plus faibles, car il devient de plus en plus difficile de discerner comment l’intelligence artificielle perturbera ou non le modèle économique au fil du temps. Plus précisément, vous voyez comment l’IA pourrait perturber la partie création et production publicitaire de leur activité. Je pense que c’est probablement une partie de la raison pour laquelle la société a fusionné avec Interpublic, IPG, une autre agence publicitaire mondiale.

Au final, nous pensons quand même qu’il y a un besoin de sociétés de publicité. Nous pensons que les personnes qui doivent faire de la publicité ont besoin d’aide pour développer réellement cette approche omnicanale de la publicité et du marketing. Avec tout ce qui se passe dans l’espace traditionnel et digital, avec l’intelligence artificielle qui arrive maintenant, ça devient de plus en plus complexe. Je pense que c’est probablement une industrie où il faut une taille suffisante pour pouvoir être compétitif. C’est probablement pour ça qu’on voit une consolidation dans cette industrie. Et, en fait, je ne serais pas surpris de voir encore plus de consolidation. Maintenant, ils appellent ce secteur les Big Five, avec la publicité Big Five. C’était les Big Six avant la fusion entre Omnicom et IPG. Omnicom, d’après leurs prévisions, probablement assez prudentes : croissance des revenus sur cinq ans, taux de croissance annuel composé seulement de 2,1 %. Les marges ont été sous pression. Nous aimerions voir que cette pression sur les marges s’atténue. Mais on ne cherche pas à faire revenir ces marges au niveau d’avant l’IA. Nous cherchons un basculement permanent vers le bas des marges d’exploitation. Nous ne cherchons qu’une moyenne de 10 % entre 2022 et 2024 ; c’était 13,7 %. Donc, globalement, on cherche une croissance des bénéfices moyenne de 8,3 % de 2026 à 2029, mais l’action se négocie à seulement 15,5 fois notre estimation des bénéfices 2026.

**Dziubinski: **Très bien. Alors, votre dernier choix cette semaine est Albemarle ALB. Passons en revue les points forts.

**Sekera: **Albemarle est une action notée 4 étoiles, avec une décote de 19 % et un rendement en dividendes de 1 %. Maintenant, on la note avec « Très élevé » en ce qui concerne le niveau d’incertitude. Donc c’est probablement une valeur mieux adaptée à une partie plus spéculative de votre portefeuille d’investissement. Et nous notons la société avec une douve économique étroite basée sur ses avantages en termes de coûts.

**Dziubinski: **Maintenant, comme vous l’avez suggéré, Albemarle a été une action exceptionnellement volatile. Donc, dans ce contexte, pourquoi est-ce un choix, Dave ?

**Sekera: **Globalement, Albemarle a longtemps été notre choix principal pour jouer les dynamiques de demande à long terme qu’on observe pour le lithium. Et la société possède spécifiquement deux des sites de production de lithium les moins coûteux et de la meilleure qualité. Notre thèse initiale sur le lithium — celle avec laquelle on a commencé il y a quelques années — était qu’en 2030, les deux tiers de toute la production automobile mondiale nouvelle seraient électrifiées, qu’il s’agisse de véhicules hybrides ou de véhicules électriques à batterie. Et quand on regarde la quantité de lithium produite, la quantité de lithium prévue pour être mise en service au cours des prochaines années, nous pensons que le lithium sera en sous-offre par rapport à la demande, et ça va maintenir les coûts au-dessus du coût marginal de production. Et comme c’est un fournisseur à bas coût, cette société était bien positionnée. Au départ, les prix du lithium ont flambé en 2021 et 2022. En fait, Albemarle. a trop. Il s’agissait en fait d’une action notée 2 étoiles en novembre 2021, puis elle est tombée en chute libre quand le rythme de hausse de la demande pour les véhicules électriques a ralenti, que de nouvelles sources sont arrivées sur le marché, et que les prix du lithium ont réellement été frappés pendant plusieurs années de suite.

On en a parlé en novembre 2023. C’était un choix dans The Morning Filter. J’étais probablement trop en avance sur cet appel. Le lithium et Albemarle ont continué à baisser les mois suivants. Cependant, depuis lors, notre thèse de long terme sur le lithium, l’offre et la demande, a tenu dans le temps. Donc à ce stade, il semble que les prix du lithium aient touché le fond l’an dernier en août. On a traversé la phase de baisse. À ce stade, l’action est en fait légèrement en hausse par rapport au moment où nous l’avions recommandée pour la première fois en novembre 2023. Nous l’avons réaffirmée comme choix dans l’épisode du 25 août de The Morning Filter. Donc à ce stade, il apparaît clairement pour nous que les prix du lithium sont tombés suffisamment bas pour que beaucoup des nouveaux projets prévus pour être mis en service aient été mis en pause. Les prix ne sont pas encore assez remontés pour commencer à faire aboutir ces projets. Nous commençons maintenant à voir davantage de demande venir du stockage sur batteries pour services publics, alimenté par les déploiements de centres de données. Donc je pense que ce sera aussi un bon vent favorable à court à moyen terme. Donc, globalement, à mesure que les prix se rétablissent depuis les plus bas, nous pensons qu’Albemarle est très bien positionnée pour avoir une croissance des profits très solide au cours des prochaines années.

**Dziubinski: **Très bien. Merci pour votre temps cette semaine, Dave. Les téléspectateurs et auditeurs qui souhaitent plus d’informations sur n’importe laquelle des actions dont Dave a parlé aujourd’hui peuvent aller sur Morningstar.com pour plus de détails. Nous espérons vous retrouver lundi 26 janvier pour notre prochain épisode de The Morning Filter. Nous serons en direct à 9 h (heure de l’Est), 8 h (heure du Centre). D’ici là, veuillez aimer cet épisode et vous abonner. Prenez soin de vous.