IPO Radar | La destination des 146 millions de yuans de Jiade Li reste mystérieuse, les données de capacité de production sont contradictoires

JOURNALISTE de Jiemian News | Yuan Yingqi

Après avoir réussi l’audit en vue de l’introduction, Jiadel’i n’est plus qu’à un pas de sa cotation sur le marché A (A-shares). Cette entreprise, spécialisée dans des films électriques BOPP très fins (film de polypropylène orienté bi-axialement), dessine au marché une trajectoire de croissance à grande vitesse : au classement de la part de marché mondiale en 2024, elle se classe 2e, et 1re en Chine ; en 2025, les immobilisations fixes dépassent 600 millions de yuans, les travaux en cours atteignent 344 millions de yuans, et la capacité de production augmente année après année.

Cependant, après que Jiemian News a croisé les données financières des trois dernières années de Jiadel’i, les avis d’appel d’offres de ses filiales, avec les informations publiques de ses clients et les évolutions des acteurs comparables du secteur, la rédaction a constaté que derrière ce tableau de développement se cachent de nombreux « signaux anormaux ».

Réduction de capacité chez les pairs, expansion à contre-courant chez Jiadel’i

En 2024, les revenus et le bénéfice net de Jiadel’i ont augmenté respectivement de 38,95% et 68,99% en glissement annuel, montrant une forte dynamique de croissance. Mais en 2025, cette trajectoire de croissance élevée s’est brutalement arrêtée : le taux de croissance des revenus est tombé à 3,18% et le taux de croissance du bénéfice net à 2,35%.

« Pour les entreprises manufacturières, la croissance de leurs performances est généralement relativement stable ; cette trajectoire de “forts à-coups” est vraiment particulièrement frappante au niveau des étapes clés de l’IPO. » Un professionnel de la banque d’investissement qui suit depuis longtemps l’industrie des nouveaux matériaux l’a dit à Jiemian News : « Au regard du cycle du secteur, en 2025 la demande dans le domaine des énergies nouvelles n’a pas connu de forte baisse ; la chute brutale de Jiadel’i mérite d’être approfondie. »

Par rapport à la baisse du taux de croissance, ce qu’il y a surtout lieu d’approfondir, ce sont les décisions d’extension de capacité de Jiadel’i.

D’un point de vue mondial, les entreprises japonaises représentées par Toray (Tôriji) occupent une position de leader dans l’industrie. Toray est numéro un mondial dans la technologie de production de films ultraminces pour véhicules à énergie nouvelle ; ses avantages sur des indicateurs clés comme l’amincissement du produit et la résistance à la pression sont évidents. Les produits sont principalement fournis à des entreprises japonaises comme Panasonic et Nichicon, et entrent très rarement sur le marché chinois. Toray dispose actuellement de 4 lignes de production ; elle n’a annoncé qu’une extension de 40% en 2023 (mise en production en 2025), et n’a pas de plan d’extension supplémentaire à l’heure actuelle.

Côté entreprises européennes, des sociétés comme Creativ? Germany et Twin Tec? (Tw) possèdent des décennies d’expérience de production ; leurs canaux d’approvisionnement en équipements et en matières premières sont similaires à ceux de Jiadel’i (les équipements viennent surtout de Brukner, et les matières premières de l’industrie chimique d’Europe du Nord). Elles disposent d’une certaine compétitivité dans les domaines des films minces et des films ultraminces, mais ces dernières années, la compétitivité s’est continuellement affaiblie sous l’effet du coût élevé de l’électricité en Europe. Parmi elles, Creativ? Germany dispose de 3 lignes de production ; récemment, elle a déposé une demande de faillite, et la capacité de production devrait encore se contracter.

Parmi les pairs domestiques, Tongfeng Electronics, la plus précoce à démarrer, dispose actuellement de 8 lignes de production ; après 2025, elle n’a aucun projet d’extension de capacité. Un autre pair, Dadongnan, n’a pas non plus divulgué récemment de plan d’extension.

Image source : prospectus

« Parmi les pairs, pas d’extension : la raison principale est que la pression sur la demande en aval est importante ; une extension aveugle ne ferait qu’aggraver le surcapacité et comprimer l’espace de profit. » a déclaré dans une interview un analyste de l’industrie des nouveaux matériaux.

En contraste net avec la contraction du secteur, Jiadel’i a une « extension de capacité » qualifiée d’« agressive ». Jiadel’i a déjà mis en production 8 lignes de production, et se trouve dans une phase de mise en production concentrée des capacités : non seulement il y a les lignes 7 et 8 déjà immobilisées, mais aussi les lignes 9 et 10 en construction et le projet de base de nouveaux matériaux de Xiamen (phase 1). Il y a même des projets d’extension des lignes 1 et 2 non divulgués dans le prospectus, ce qui rend les mouvements d’extension nombreux et médiatisés.

D’après le prospectus, le projet des lignes de production 9 et 10 et de la base de nouveaux matériaux de Xiamen (phase 1) devrait ajouter une capacité de 7 500 tonnes. Le projet d’extension des lignes 1 et 2 prévoit un ajout de capacité de 2 700 tonnes. Au total, cela atteindra 10 000 tonnes ; toutefois, les commandes en carnet de Jiadel’i ne dépassent pas 1 100 tonnes.

Image source : avis de validation environnementale (EIA) et annonce d’approbation

Capacités réelles : mystère

Le tableau d’extension de Jiadel’i semble vigoureux, mais en approfondissant ses données de capacité et les dynamiques de ses lignes de production, on constate de nombreuses contradictions.

D’abord, la « différence en ciseaux » entre capacité et actifs. En 2024, la capacité standardisée de Jiadel’i est passée de 12 900 tonnes à 17 900 tonnes, soit une hausse de 39%. Pour une entreprise manufacturière, cette hausse est considérable. Mais chose étrange : la même année, ses immobilisations fixes s’élèvent à 341 millions de yuans, et les travaux en cours à 78 millions de yuans ; comparé à 2023, il n’y a pas d’augmentation notable, ni aucune trace de mise en production de nouvelles lignes.

À cela, Jiadel’i explique : « Les lignes 5 et 6 ont été mises en production et immobilisées respectivement en juillet et en décembre 2023 ; au total, elles ajoutent environ 6 000 tonnes de capacité effective, avec un taux de croissance des équipements de 59,02% et une augmentation simultanée du taux de valeur neuve. » En d’autres termes, la croissance de capacité de 2024 provient de la libération des capacités des lignes immobilisées en 2023.

Image source : prospectus

En 2025, la situation s’inverse. Cette année-là, les immobilisations fixes de Jiadel’i passent de 341 millions de yuans à 620 millions de yuans, soit une hausse de 82% ; les travaux en cours passent de 78 millions de yuans à 344 millions de yuans, soit une hausse de 341%. La société affirme que les immobilisations fixes新增 proviennent principalement de l’immobilisation (mise en service) des projets ultraminces BOPP des lignes 7 et 8 : cela ressemble à un signal d’une forte expansion de capacité. Pourtant, la capacité standardisée de Jiadel’i en 2025 ne passe que de 17 900 tonnes à 19 800 tonnes, soit une hausse de seulement 10,6%, ce qui crée une énorme « différence en ciseaux » par rapport à la hausse des actifs.

Jiadel’i fournit l’explication suivante : « En 2024 et de janvier à juin 2025, aucune nouvelle ligne n’a été mise en production, d’où la baisse du taux de croissance ; la ligne 7 a été mise en production en septembre 2025, la ligne 8 en décembre 2025, donc la capacité 2025 ne s’exprime pas entièrement. » Selon cette logique, la capacité de 2026 devrait fortement augmenter. Cependant, compte tenu de la pression sur la demande du secteur, la capacité additionnelle peut-elle être absorbée constitue en soi une grande question : à l’heure actuelle, les commandes en carnet de Jiadel’i ne sont que de 1 147,58 tonnes ; même si le taux d’utilisation de la capacité atteint 100%, la pression liée à l’absorption d’une capacité additionnelle de 10 000 tonnes reste particulièrement marquée.

Il faut aussi prêter davantage attention au fait que, dans différentes informations publiques, les données de capacité des lignes 7 et 8 de Jiadel’i présentent trois versions très différentes. D’après le tableau du rapport EIA (évaluation d’impact environnemental) publié par Jiadel’i en décembre 2024, le projet ajoute 2 lignes de production, avec une production supplémentaire de 3 200 tonnes par an. La réponse de la première ronde de questions a montré que la capacité de production effective totale des lignes 7 et 8 est de 5 807,38 tonnes, soit 81% de plus que le rapport EIA. Dans une autre partie de la réponse à la première ronde de questions et dans la réponse à la deuxième ronde, la société a à nouveau divulgué que deux lignes de production atteignent une capacité de production totale de 4 000 tonnes, ce qui ne concorde avec aucun des deux premiers chiffres.

Image source : Xunbiao Bao

Image source : prospectus

Image source : prospectus

En supposant selon les déclarations de Jiadel’i, la capacité de 2025 n’ajoute que 1 200 tonnes, parce que les lignes 7 et 8 sont mises en production au second semestre. Alors, une fois que la capacité des lignes 7 et 8 augmente, il restera encore 2 000 à 4 000 tonnes de capacité à absorber.

« Les écarts de données de capacité pour un même projet sont aussi importants ; la société n’a pas fourni d’explication raisonnable lors de plusieurs rondes de questions, et n’a pas non plus indiqué clairement que des différences de méthode de calcul existent ; cela donne inévitablement des raisons de douter de l’authenticité de ses données de capacité. » a déclaré à Jiemian News un partenaire d’un cabinet comptable qui a refusé d’être nommé.

Plusieurs lignes de production sont simultanément en construction, ce qui accentue encore le brouillard autour de la capacité. Tout cela remonte à la seule filiale détenue à 100% par Jiadel’i : Xiamen Jiadeli New Materials Co., Ltd. Selon le service Tianyancha, fin 2023, cette filiale a acheté un terrain industriel de 5,88 hectares dans le district Haicang de Xiamen. En janvier 2024, la filiale a publié de façon médiatisée un avis d’appel d’offres pour « une nouvelle ligne de production de nouveaux matériaux BOPP ultramince 9 et 10 de Jiadel’i » ; la même année, en juin, elle a immédiatement publié « une nouvelle base de nouveaux matériaux de Xiamen de Jiadel’i ».

Image source : application Tianyancha

Mais chose étrange : ce plan d’extension médiatisé n’a pas été reflété en temps voulu dans la divulgation financière de Jiadel’i. Ce n’est qu’en 2025 que, pour la première fois, la rubrique des travaux en cours a inclus le projet « une nouvelle base de production de nouveaux matériaux de Xiamen (phase 1) de Jiadel’i », et ce site inclut précisément les lignes 9 et 10 dont l’appel d’offres avait été médiatisé auparavant.

Ce qui est encore plus incompréhensible, c’est que la chronologie de l’appel d’offres, de l’EIA et de la divulgation des travaux en cours pour les lignes 7 et 8 ne correspond absolument pas à celle des lignes 9 et 10. D’après les informations publiques, Jiadel’i n’a commencé les travaux d’appel d’offres pour le projet des lignes 7 et 8 de nouveaux matériaux BOPP ultramince qu’en août 2024 ; ensuite, après deux annonces de consultation environnementale, ce n’est que le 16 janvier 2025 que le projet a officiellement obtenu l’approbation et la publication de l’EIA. Mais dans la liste des travaux en cours divulguée à la fin 2024, Jiadel’i avait déjà révélé un solde comptable de 25,59 millions de yuans pour les lignes 7 et 8.

« Selon le processus standard d’approbation environnementale, un projet qui n’a pas encore achevé l’approbation EIA et obtenu la décision d’approbation EIA, théoriquement, ne devrait pas entrer dans une phase de construction substantielle. » a déclaré directement un professionnel du secteur spécialisé depuis longtemps dans les consultations d’approbation environnementale, lors d’une interview avec Jiemian News.

Image source : Xunbiao Bao

Jiemian News a remarqué qu’en 2025, dans le bilan de Jiadel’i, le poste de la société mère « autres comptes à payer » atteint 147 millions de yuans, tandis que dans le rapport consolidé, il n’est que de 1 million de yuans. Cela implique qu’il existe environ 146 millions de yuans de transferts internes de fonds entre la société mère et sa filiale. La société n’a fourni aucune explication claire sur le flux et l’usage exacts de ces fonds.

Choix de moment et données « qui ne s’accordent pas »

De plus, le moment de l’immobilisation du siège social de Jiadel’i a également attiré l’attention du marché.

Image source : prospectus

Image source : prospectus

Dans la version « projet soumis pour examen » du prospectus de Jiadel’i (données arrêtées au 30 juin 2025), le montant budgété du projet du bâtiment du siège est de 49,13 millions de yuans ; au total, 45,60 millions de yuans ont déjà été investis, soit un taux d’avancement de 90% ; le délai prévu pour atteindre un état prêt à l’emploi est novembre 2025.

Mais dans la version « projet d’enregistrement » du prospectus de Jiadel’i (données mises à jour au 30 décembre 2025), l’investissement cumulé dans le bâtiment du siège augmente légèrement à 45,96 millions de yuans : en l’espace de six mois, l’investissement n’a augmenté que de 0,36 million de yuans. En outre, le calendrier prévu de mise en service passe de novembre 2025 à janvier 2026. De plus, la version d’enregistrement ajoute « d’autres travaux ponctuels » d’un montant de 3,395 millions de yuans.

Image source : prospectus

Pourquoi le moment de l’achèvement a-t-il été repoussé ? Qu’est-ce que « les autres travaux ponctuels » ? Jiadel’i ne l’a pas expliqué.

Les problèmes de Jiadel’i ne s’arrêtent pas là : les données avec les clients « ne concordent pas » non plus dans le prospectus.

À titre d’exemple, Eagle Peak Electronics (Yingfeng) est le principal client de Jiadel’i ; les données de transaction entre les deux devraient être cohérentes. Jiemian News a remarqué que dans la liste des comptes clients à recevoir (accounts receivable) divulguée pour 2023 par Jiadel’i, le solde des comptes à recevoir de Eagle Peak Electronics est de 12,4613 millions de yuans. Cela signifie que, pour 2023, Jiadel’i détient une créance de 12,4613 millions de yuans sur Eagle Peak Electronics, correspondant à un montant de 12,4613 millions de yuans que Eagle Peak Electronics devrait payer à Jiadel’i. Toutefois, dans la liste publique des cinq principaux clients par montant des comptes à payer divulguée par Eagle Peak Electronics pour 2023, le premier client a un montant à payer de 9,10 millions de yuans, et Jiadel’i n’apparaît pas parmi ses cinq principaux clients à payer.

Concernant les questions ci-dessus, Jiemian News a contacté Jiadel’i pour une interview ; au moment de la publication de l’article, la société n’avait pas répondu.