Le Trésor s'efforce de verrouiller les règles sur les stablecoins avec un cadre hybride état-fédéral

Le Département du Trésor américain a franchi une étape clé vers la mise en œuvre de la législation américaine sur les stablecoins, en publiant sa première règle proposée au titre de la loi GENIUS et en ouvrant une période de commentaires publics de 60 jours.**

L’avis de règlement proposé [NPRM] décrit la manière dont les émetteurs de stablecoins de paiement peuvent fonctionner sous une supervision fédérale ou dans des régimes étatiques admissibles. Cela marque un changement, passant d’une intention législative à une exécution réglementaire.

Un modèle hybride aux limites strictes

Au cœur de la proposition se trouve un système à double voie. Les émetteurs de stablecoins dont l’offre en circulation est inférieure à 10 Md$ peuvent opter pour une supervision au niveau de l’État, mais seulement si ces régimes sont jugés « substantiellement similaires » aux normes fédérales.

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La proposition du Trésor précise clairement que la similarité ne signifie pas de la souplesse sur les garde-fous essentiels. Les cadres étatiques doivent « satisfaire ou dépasser » les exigences fédérales dans des domaines clés tels que la couverture par des réserves, la conformité à la lutte contre le blanchiment d’argent et les protections des consommateurs.

Cela fixe en pratique un plancher fédéral tout en autorisant une personnalisation limitée au niveau de l’État, dans des domaines comme les exigences de capital, à condition que les résultats restent tout aussi rigoureux.

Une transition intégrée vers une supervision fédérale

Le cadre introduit aussi un seuil structurel. Une fois qu’un émetteur de stablecoins dépasse 10 Md$ d’offre, il passerait vers une supervision fédérale, l’Office of the Comptroller of the Currency [OCC] étant positionné comme principal régulateur.

La proposition du Trésor ancre à plusieurs reprises le critère fédéral sur les règles et les interprétations de l’OCC. Cela signale une trajectoire de long terme où les émetteurs plus importants sont placés sous un cadre national unifié.

Cela crée un modèle réglementaire par paliers : les émetteurs plus petits peuvent fonctionner sous des régimes étatiques, mais la croissance conduit finalement à une supervision fédérale.

Limiter l’arbitrage réglementaire

Un objectif central de la proposition est d’empêcher la fragmentation réglementaire. En exigeant que les régimes étatiques s’alignent étroitement sur les normes fédérales, le Trésor vise à éliminer les incitations pour les émetteurs à rechercher des juridictions plus faibles.

Les règles au niveau de l’État doivent rester cohérentes avec le droit fédéral. Elles ne peuvent pas affaiblir les protections essentielles comme la composition des réserves ou la fréquence de divulgation. Toute déviation qui affaiblirait ces normes échouerait au test de « similarité substantielle ».

Les stablecoins se rapprochent d’une supervision de type bancaire

La proposition renforce une tendance plus large consistant à traiter les stablecoins comme une infrastructure financière plutôt que comme des actifs expérimentaux.

Les exigences relatives à la garde, au traitement de l’insolvabilité et à la supervision ressemblent à celles de la banque traditionnelle, y compris la priorité accordée aux détenteurs de stablecoins dans les scénarios d’insolvabilité.

Avec ce NPRM, le Trésor pose de fait les bases d’un marché de stablecoins réglementé et scalable, qui équilibre l’innovation et des garde-fous systémiques.

Résumé final

• La proposition du Trésor fixe un plancher fédéral qui limite la flexibilité au niveau de l’État, réduisant le risque d’arbitrage réglementaire.
• Les acteurs plus modestes peuvent opérer sous des régimes étatiques, mais une croissance au-delà de 10 Md$ les fera probablement passer à une supervision fédérale sous l’égide de l’OCC.