Le système de soutien de Bitcoin s'est brisé au premier trimestre — et les acheteurs qui le soutenaient auparavant ont reculé

Avec le premier trimestre 2026 terminé, la faible performance de Bitcoin semble moins relever d’une rupture unique propre aux crypto-monnaies et davantage d’un produit d’un marché qui, ces derniers mois, a subi une pression macroéconomique et géopolitique croissante.

À mesure que le T1 s’est achevé le 31 mars, Bitcoin s’échangeait près de $66,280 et était en baisse d’environ 24% sur l’année, tandis que le S&P 500 était lui aussi en route vers son pire trimestre depuis 2022, les investisseurs se retirant des actifs à risque.

Performance trimestrielle du prix de Bitcoin depuis 2018 (Source : CoinGlass)

Le trimestre a commencé avec des attentes selon lesquelles l’ère des ETF, les achats de trésorerie d’entreprise et un contexte de politique américaine plus favorable pourraient maintenir les crypto-monnaies en première ligne.

Cependant, il s’est terminé avec le pétrole au-dessus de $100, des rendements en hausse, et le marché se demandant à nouveau si Bitcoin se comporte davantage comme une couverture ou comme un pari macro à effet de levier.

Durant la période couverte, la baisse de BTC ne venait pas d’une seule source. Au lieu de cela, la mauvaise performance des prix a été déclenchée par un choc énergétique lié à la guerre, une confiance en baisse envers les assouplissements de la Réserve fédérale, une demande institutionnelle plus faible, des ventes routinières de mineurs, un désendettement sélectif de la part de porteurs plus anciens, et un positionnement prudent en dérivés, autant de facteurs qui ont alimenté le ton du trimestre.

Fin mars, une partie des pressions de vente les plus fortes s’était atténuée, mais le marché manquait encore de l’achat large et agressif qui définit habituellement une reprise durable.

La guerre, le pétrole et les rendements ont réinitialisé le trimestre

La pression macroéconomique a façonné Bitcoin pendant les trois premiers mois de l’année, mais le basculement décisif est survenu en février, lorsque des tensions militaires entre les États-Unis, Israël et l’Iran ont commencé, forçant les investisseurs à réévaluer simultanément l’inflation, les taux d’intérêt et l’exposition au risque.

En raison de la guerre, les prix du pétrole ont fortement augmenté, les investisseurs intégrant la possibilité de perturbations plus larges à travers le Moyen-Orient. Le Brent s’est maintenu au-dessus de $100 en continu, malgré des avertissements indiquant que toute perturbation prolongée dans le détroit d’Hormuz pourrait faire monter encore davantage les prix.

Cela a renforcé la pression sur les marchés mondiaux, déjà en difficulté face à une croissance inégale et à des inquiétudes persistantes concernant l’inflation.

Des analystes de marché ont noté que la hausse de l’énergie s’est transmise directement aux marchés des taux, où les investisseurs qui avaient commencé l’année en anticipant une trajectoire de politique plus favorable se sont retrouvés confrontés à la perspective de coûts de carburant plus élevés qui maintiendraient l’inflation “collante” et compliqueraient les prochaines étapes de la Réserve fédérale.

Par conséquent, le rendement du Trésor à 10 ans a brièvement approché 4.50% avant de s’assouplir. Cela reflétait une réévaluation plus large des anticipations de taux, à mesure que les marchés s’ajustaient à des perspectives monétaires moins certaines.

Pendant ce temps, les actions ont reculé à mesure que cette réévaluation se propageait. D’après Reuters, le S&P 500 était en passe de chuter d’environ 7% sur le trimestre, sa pire performance trimestrielle en quatre ans.

Bitcoin a évolué dans le même régime macro. D’un côté, les troubles géopolitiques et la hausse de la défiance envers les marchés traditionnels ont renforcé l’argument en faveur d’autres réserves de valeur, comme la principale crypto-monnaie.

De l’autre, des rendements plus élevés du Trésor et une demande plus forte pour les actifs refuges conventionnels ont drainé la liquidité des positions spéculatives, pesant sur les actifs numériques.

Le résultat : un marché coincé entre environ $60,000 et $72,000, sans que ni les haussiers ni les baissiers ne parviennent à établir une tendance durable.

Au final, le trimestre a montré à quelle vitesse un conflit géopolitique peut remodeler les conditions de trading des crypto-monnaies. Ce qui avait commencé comme une année portée par l’espoir de conditions financières plus faciles s’est transformé en une période définie par le risque de guerre, un choc énergétique et des perspectives de taux plus complexes, laissant Bitcoin et l’ensemble du marché des actifs numériques évoluer dans un reset du risque global.

L’enchère ETF et institutionnelle n’agit plus comme un amortisseur de choc

La demande institutionnelle est restée présente sur le marché pendant le premier trimestre, mais elle n’était plus assez forte pour contrebalancer les pressions macro plus larges qui ont fait baisser les prix.

Des données de SoSoValue ont montré que les ETF Bitcoin ont enregistré 1.8 milliard de dollars de sorties nettes sur les deux premiers mois de l’année, suivies d’environ 1 milliard de dollars d’entrées en mars.

Cela a laissé les neuf produits avec des sorties nettes de plus de $800 millions sur le trimestre, signe que les flux au comptant s’étaient affaiblis, et que l’accumulation n’était pas suffisamment forte pour apporter un soutien stable alors que l’appétit pour le risque se dégradait.

US Bitcoin ETF Netflows (Source : Glassnode)

Le schéma suggérait que la demande était encore là, mais qu’elle n’arrivait plus avec la régularité nécessaire pour absorber les pressions de vente.

CoinShares a lié le ralentissement de la demande à deux forces plus larges pesant sur les marchés : la crainte que le conflit avec l’Iran dure, et un changement dans les attentes concernant la réunion du Federal Open Market Committee de juin, où les investisseurs sont passés du scénario de baisse des taux à l’idée de risque de hausses.

Cette combinaison a laissé les actifs numériques exposés à la même réévaluation macro que celle qui a touché d’autres transactions sensibles à la liquidité.

Pendant ce temps, la même perte d’élan pouvait être observée dans le trade de trésorerie des entreprises, l’un des thèmes marquants de l’année précédente. Ce qui ressemblait autrefois à une histoire d’accumulation large de la part de sociétés cotées s’est fortement resserré, avec des achats de plus en plus concentrés sur un seul nom tandis que l’activité ailleurs ralentissait jusqu’à s’éteindre.

CryptoSlate a précédemment rapporté que Strategy, anciennement MicroStrategy, dominait l’activité d’achat de BTC parmi ce groupe, la société menée par Michael Saylor ayant acquis plus de 88,000 Bitcoin sur la période couverte. Il s’agit de l’une de ses plus grosses collectes trimestrielles depuis 2025.

En dehors de Strategy, le tableau était nettement plus faible. Sur la même période, toutes les autres entreprises de trésorerie Bitcoin réunies ont acheté moins que ce qu’elles avaient acheté au plus fort du trade en 2025.

Dans certains cas, des entreprises qui avaient promu l’accumulation de trésorerie ont commencé à faire l’inverse. Nakamoto a vendu environ 284 Bitcoin en mars pour environ $20 millions, à un prix de vente moyen de $70,422 par pièce, après avoir réalisé des achats nets de 5,342 BTC en 2025 à un prix moyen pondéré de $118,171.

La transaction a montré à quelle vitesse les fondamentaux économiques du trade avaient changé. Une entreprise qui avait bâti sa stratégie sur l’accumulation de Bitcoin s’est retrouvée à vendre des coins à un niveau bien inférieur au prix moyen de sa campagne d’achats précédente.

Ce retournement reflétait la tension plus large sur le modèle de financement qui avait alimenté le boom de trésorerie de l’an dernier. Le trade a pris de l’ampleur quand Bitcoin s’est redressé et que les investisseurs des marchés publics ont récompensé les sociétés cotées qui offraient une exposition tirée par l’effet de levier au token via leurs bilans.

Lorsque Bitcoin montait, de nombreuses entreprises pouvaient émettre des actions avec une prime par rapport à la valeur des BTC qu’elles détenaient déjà, lever un nouveau capital, puis acheter davantage de coins. Dans certains cas, elles ont aussi intégré un financement par la dette pour élargir leur exposition.

Le modèle dépendait de la hausse des prix et de l’élargissement des primes sur actions. Une fois que Bitcoin a cessé d’avancer, cette structure est devenue plus difficile à maintenir.

Cela a créé une boucle de rétroaction plus serrée à travers le secteur. Un prix de Bitcoin plus bas réduit la valeur nette des actifs par action. Une valeur nette des actifs plus faible et un sentiment plus faible compriment les primes sur actions. Des primes plus étroites rendent alors l’émission de nouvelles actions moins accretive, affaiblissant l’un des principaux outils que les entreprises avaient utilisé pour étendre leurs positions en Bitcoin. Une fois que ce cycle s’est inversé, le moteur de financement derrière le trade a commencé à perdre de sa force.

Le résultat est particulièrement visible dans les actions des sociétés de trésorerie. Les actions qui se négociaient autrefois comme des proxies à bêta élevé de la hausse de Bitcoin ont chuté fortement par rapport à leurs plus hauts de 2025, et beaucoup sous-performent Bitcoin lui-même.

Ainsi, ce qui semblait l’an dernier être une stratégie évolutive sur les marchés publics est devenu plus difficile à exécuter dans un marché où l’actif sous-jacent ne monte plus assez vite pour soutenir les mêmes hypothèses de financement.

Les ventes routinières des mineurs commencent à peser davantage

Un autre facteur significatif affectant la performance de prix de BTC pendant la période a été l’activité de vente menée par les mineurs de Bitcoin. Même si les actions de ces cohortes n’étaient pas la force principale derrière la faiblesse du premier trimestre de Bitcoin, elles sont devenues plus difficiles à écarter une fois que la demande a commencé à s’estomper.

La société de gestion d’actifs VanEck a déclaré que les mineurs avaient effectivement vendu l’essentiel de la nouvelle offre de Bitcoin émise au cours de l’année écoulée, soit environ 164,000 BTC.

Pour mettre cela en contexte, MARA Holdings a fourni l’exemple le plus clair de la manière dont cette pression s’est manifestée pendant le trimestre. La société a déclaré le 26 mars qu’elle avait vendu 15,133 Bitcoin entre le 4 mars et le 25 mars pour environ $1.1 milliard, en utilisant la plupart des produits pour racheter des billets convertibles et réduire la dette.

D’autres mineurs ont aussi puisé dans leurs trésoreries. Core Scientific a vendu environ 1,900 BTC, d’une valeur d’environ $175 millions, en janvier, et a indiqué qu’elle prévoyait de liquider la totalité de ses positions restantes substantiellement au premier trimestre 2026. Bitdeer a ramené sa trésorerie à zéro en février, tandis que Riot a vendu 1,818 BTC, évalués à environ $162 millions.

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Solde BTC des mineurs de Bitcoin (Source : VanEck)

Cela a montré que les mineurs ne jouaient plus le rôle de source significative d’accumulation nette. Au lieu de cela, ils étaient aussi devenus des vendeurs nets dans un marché où les entrées des ETF étaient devenues irrégulières et où l’achat organique avait faibli.

Pendant ce temps, les ventes des mineurs de Bitcoin reflétaient davantage une pression à l’intérieur du secteur minier que de la panique concernant la crypto de tête elle-même.

CoinShares a déclaré qu’une forte correction des prix, combinée à une puissance de hachage proche des records, avait fait chuter les prix des hashes à leurs plus bas sur cinq ans. VanEck a fait écho à des sentiments similaires, indiquant que le coût de trésorerie moyen pour produire un Bitcoin parmi les mineurs cotés en bourse est passé à environ $79,995 au quatrième trimestre 2025.

Cela a laissé de nombreux opérateurs avec des marges plus étroites et moins d’options de financement.

En même temps, un nombre croissant de mineurs redirigeaient des capitaux vers l’intelligence artificielle et les infrastructures de calcul haute performance.

CoinShares a indiqué que plus de $70 milliards de contrats cumulés en IA et en HPC avaient désormais été annoncés à travers tout le secteur minier public, avec des entreprises comme TeraWulf, Core Scientific, Cipher Mining et Hut 8 qui ressemblent de plus en plus à des opérateurs de centres de données qui minent aussi Bitcoin.

Cela aide à expliquer pourquoi les ventes des mineurs comptaient même sans événement de capitulation. Le problème n’était pas que les mineurs déversaient des coins en panique. C’est qu’ils distribuaient régulièrement des fournitures dans un marché qui n’avait plus la même capacité à les absorber.

Quand les flux institutionnels étaient forts, ces ventes via les bilans pouvaient passer avec un impact limité. Au premier trimestre, toutefois, une demande plus faible a fait que même une vente routinière a commencé à peser davantage sur le prix.

Les détenteurs long terme vendent encore

Les détenteurs long terme de Bitcoin ont renforcé cette pression en continuant à vendre pendant le début de la nouvelle année.

Des données de CryptoQuant ont montré que le ratio Spent Output Profit Ratio (SOPR) de cette cohorte est tombé sous 1, indiquant qu’ils vendent avec une perte.

D’après la société :

“Parce que les détenteurs à long terme sont les moins sensibles à la volatilité à court terme, une phase où ils commencent à réaliser des pertes peut être interprétée comme une capitulation plus large à l’échelle du marché. À ce stade, les détenteurs à court terme ont probablement déjà quitté le marché ou subi des pertes importantes.”

SOPR des détenteurs long terme de Bitcoin (Source : CryptoQuant)

Cela est corroboré par Glassnode, qui a noté que les pertes réalisées restaient élevées jusqu’à la fin mars, mais sans signe de panique, indiquant plutôt une phase de désendettement contrôlée qu’une vente indiscriminée.

Les pertes latentes ont également augmenté, tout en restant dans les normes historiques, suggérant que la pression montait, mais n’avait pas encore basculé vers un “washout” complet.

Le ChainCheck de VanEck à mi-mars pointait vers une conclusion similaire. Il a indiqué que le volume de transferts a diminué d’un mois sur l’autre pour chaque cohorte d’âge de détenteurs à long terme, indiquant que les coins plus anciens étaient dépensés moins fréquemment et que la distribution des détenteurs long terme ralentissait.

Cela suggérait que certains détenteurs expérimentés avaient pris du risque plus tôt dans le trimestre, mais à la mi-mars, le schéma plus large devenait plus retenu.

Pris ensemble, le message du trimestre était plus nuancé qu’une simple affirmation selon laquelle “l’argent intelligent” aurait déversé sur la faiblesse. Les détenteurs long terme réalisaient aussi des pertes, mais de manière mesurée plutôt qu’en panique.

Le résultat : un marché confronté à une offre persistante au moment où la demande devenait moins fiable, ce qui suffisait à maintenir Bitcoin sous pression sans liquidation à grande échelle de cette cohorte.

Les baissiers gardent le contrôle du marché des dérivés

Si les flux spot et on-chain racontaient une partie de l’histoire, les dérivés en racontaient le reste.

Glassnode a indiqué que les taux de financement perpétuels restaient négatifs même quand Bitcoin se stabilisait, signe que les traders étaient toujours disposés à payer pour maintenir une exposition à la baisse. La société a aussi indiqué que l’intérêt ouvert sur les futures restait relativement modéré, suggérant que l’effet de levier ne se reconstruisait pas pour soutenir la reprise.

Le même rapport a dit que l’activité du marché spot restait relativement calme après la baisse vers la zone des $67,000, les volumes des exchanges n’affichant qu’une réponse modeste et le rebond ressemblant à une réaction plutôt qu’à une conviction.

C’est une distinction importante. Les prix peuvent cesser de baisser avant le retour effectif des acheteurs. Fin mars, Bitcoin semblait plus équilibré que pendant la pire phase de la baisse, mais sans être réellement haussier.

Les marchés d’options ont montré une prudence similaire. VanEck a dit que le ratio d’intérêt ouvert put-call a atteint une moyenne de 0.77 à la mi-mars, son niveau le plus élevé depuis juin 2021, tandis que les primes de puts par rapport au volume spot ont atteint un sommet historique d’environ 4 points de base.

Essentiellement, les investisseurs payaient fortement pour une protection contre la baisse, même lorsque l’action des prix se stabilisait. Ce n’est pas le signe d’un marché qui s’engage vers le haut. C’est le signe d’un marché qui se prépare à un autre choc.

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