Zhongji Xuchuang voit son bénéfice net doubler d'ici 2025

Le géant des modules optiques IngaXuchuang (300308.SZ) a divulgué, le 30 mars soir, son rapport annuel 2025 : au total, le chiffre d’affaires annuel s’élève à 38,24 milliards de yuans, en hausse de 60,25 % ; le bénéfice net attribuable aux actionnaires des sociétés cotées atteint 10,797 milliards de yuans, en hausse de 108,78 % ; et le flux net de trésorerie provenant des activités d’exploitation s’établit à 10,896 milliards de yuans, soit 3,44 fois celui de la même période de l’an dernier.

Dans un contexte de croissance globale très élevée, les variations de deux indicateurs financiers dans le rapport annuel méritent d’être analysées plus en détail.

D’abord, la marge brute de l’activité des modules émetteurs-récepteurs de communication optique est passée de 34,65 % à 42,61 %, soit un gain d’environ 8 points de pourcentage, principalement tiré par l’augmentation continue de la proportion des expéditions de produits à haut débit (800G, 1,6T). Ensuite, les frais financiers sont passés de -144 millions de yuans l’an dernier à 183 millions de yuans, dont les pertes de change s’élèvent à 318 millions de yuans ; cela reflète que la structure d’activité mondialisée « les deux bouts à l’extérieur » de l’entreprise, tout en apportant de la croissance des revenus, est aussi exposée à des perturbations dues à des variables externes telles que les taux de change et les droits de douane.

Gain de près de 8 points de pourcentage de la marge brute

Un chiffre clé du rapport annuel 2025 de IngaXuchuang est de 42,61 %, à savoir la marge brute de son activité de modules émetteurs-récepteurs de communication optique, qui s’est améliorée de 7,96 points de pourcentage par rapport aux 34,65 % de l’exercice précédent. Pour une entreprise manufacturière, une telle progression annuelle est très significative.

La cause directe de l’amélioration de la marge brute est le changement de la structure produit. En 2025, l’entreprise a vendu 21,09 millions de modules émetteurs-récepteurs de communication optique, contre 14,59 millions en 2024, soit +44,55 %.

Mais le changement le plus important réside dans l’augmentation continue de la proportion des expéditions de produits à haut débit (800G et 1,6T). Le rapport financier montre que le chiffre d’affaires de l’activité des modules émetteurs-récepteurs de communication optique est passé de 22,886 milliards de yuans à 37,457 milliards de yuans, soit une hausse de 63,67 % ; en parallèle, l’augmentation du coût d’exploitation sur la même période a été de 43,74 %. Le rythme de croissance des revenus a clairement dépassé celui des coûts, faisant remonter la marge brute globale.

IngaXuchuang explique dans son rapport annuel que cela tient principalement à l’investissement vigoureux des clients finaux dans les infrastructures de calcul. En 2025, les dépenses d’investissement (capex) des principaux fournisseurs de cloud à l’étranger ont continué de croître rapidement. Les quatre sociétés que sont Microsoft, Amazon, Meta et Google ont atteint un capex cumulé de 118,6 milliards de dollars au quatrième trimestre 2025, en hausse de 64 %. Ces fonds sont largement utilisés pour la construction de clusters de GPU et la mise à niveau des réseaux des centres de données, et les modules optiques sont un élément clé côté réseau.

Les revenus à l’étranger d’IngaXuchuang ont alors fortement augmenté. En 2025, les revenus à l’étranger de l’entreprise s’élèvent à 34,637 milliards de yuans, soit 90,58 % du chiffre d’affaires total, en hausse de 67,20 % ; les revenus en Chine continentale se montent à 3,603 milliards de yuans, en hausse de 14,52 %. Le rythme de croissance des revenus à l’étranger et leur part ont encore augmenté, indiquant que le degré de lien de l’entreprise avec les clients des centres de données cloud à l’étranger se renforce. Le chiffre d’affaires cumulé des cinq principaux clients représente 75,98 % du total annuel des ventes, dont le premier client représente 24,06 %.

Pour répondre à la demande des clients en produits à des vitesses plus élevées, IngaXuchuang augmente continuellement ses investissements en R&D. En 2025, les dépenses de R&D atteignent 1,615 milliard de yuans, en hausse de 29,84 %. Lors du salon mondial OFC2025 sur les communications optiques, l’entreprise a présenté des modules optiques 1,6T de procédé 3nm et des modules optiques cohérents 800G LR2. À la fin de la période couverte par le rapport, l’entreprise dispose de 411 brevets, dont 215 brevets d’invention ; de plus, 44 brevets autorisés ont été ajoutés sur l’année.

Tout en maintenant une croissance rapide, les stocks s’accumulent aussi rapidement. À la fin 2025, le volume de stocks de modules de communication optique s’élève à 5,21 millions d’unités, en hausse de 105,12 %. L’entreprise explique que cela s’explique principalement par la hausse de la demande des commandes clients, et qu’elle a donc augmenté ses préparatifs de stocks en conséquence. Le solde comptable des stocks est de 12,979 milliards de yuans, et la provision pour dépréciation des stocks est de 298 millions de yuans. La technologie des modules optiques évolue rapidement ; si la demande des clients se tourne vers des produits à des vitesses plus élevées, les stocks font face à un risque de dépréciation.

L’expansion des capacités se déroule aussi en parallèle. Le projet « Parc industriel de modules optiques haut de gamme de Tongling XuChuang, phase 3 », financé par une émission d’actions à des entités spécifiques en 2021, a été mis en œuvre entièrement dans la période couverte par le présent rapport. Le solde de fin de période des immobilisations en cours est passé de 0,53 milliard de yuans à la fin de l’exercice précédent à 1,422 milliard de yuans ; cela est principalement dû à l’augmentation des machines et équipements à installer ainsi qu’aux travaux d’aménagement. Cela montre que l’entreprise continue d’étendre rapidement ses capacités de production afin de répondre à la demande future en modules optiques à haut débit.

Selon les prévisions de Lightcounting, en 2026 la taille totale du marché des modules 800G et 1,6T pourrait atteindre 14,6 milliards de dollars, soit environ 64 % du marché global des modules optiques. Mais le changement de voie technologique est aussi un risque objectif. Les nouvelles solutions telles que la LPO et la CPO sont en cours de déploiement ; dans son rapport annuel, l’entreprise reconnaît qu’en cas d’erreur d’appréciation concernant l’orientation de la R&D, ses produits pourraient faire l’objet d’une substitution et être remplacés.

Le « côté B » de l’expansion mondiale

En 2025, les frais financiers d’IngaXuchuang ont connu un changement notable. Les frais financiers annuels s’élèvent à 183 millions de yuans, contre -144 millions de yuans à la même période de l’an dernier. L’entreprise explique que la principale raison est l’augmentation des pertes de change. Plus précisément, en 2025, les pertes de change s’élèvent à 318 millions de yuans, tandis qu’au même moment en 2024, on était sur un gain de change de 123 millions de yuans. Cette entrée et cette sortie font un écart de 441 millions de yuans.

La survenance des pertes de change est directement liée à la structure de ses activités. La part des revenus à l’étranger d’IngaXuchuang dépasse 90 % ; l’entreprise détient un volume important de créances et de trésorerie libellées en dollars américains. Par ailleurs, ses principaux consommables matières premières de haute gamme, à savoir les puces optiques et les puces électriques, proviennent aussi principalement d’achats à l’étranger, ce qui forme un volume important de dettes fournisseurs libellées en dollars américains.

Ce modèle d’activité « les deux bouts à l’extérieur » expose naturellement l’entreprise au risque de fluctuation des taux de change.

Dans son rapport annuel, IngaXuchuang a réalisé un test de sensibilité : au 31 décembre 2025, pour une entreprise dont la monnaie fonctionnelle comptable est le renminbi, concernant toutes sortes d’actifs financiers en dollars américains et de passifs financiers en dollars américains, si le renminbi s’appréciait ou se dépréciait de 4 % face au dollar américain, toutes les autres variables restant inchangées, alors le total du profit diminuerait ou augmenterait d’environ 645 millions de yuans.

Cela reflète la double face de l’activité mondialisée d’IngaXuchuang. D’une part, l’entreprise a réalisé des percées substantielles sur les marchés étrangers. Le volume d’actifs à l’étranger atteint 23,54 milliards de yuans, soit 13,41 % de la valeur nette de l’entreprise. Pour s’intégrer plus profondément à la chaîne d’approvisionnement mondiale, en 2025 l’entreprise a fait entrer des capitaux internationaux tels que le Abu Dhabi Investment Authority et Temasek, avec un apport de capital supplémentaire de 517 millions de dollars américains à sa filiale de Singapour TeraHop. Après la réalisation de l’augmentation de capital, l’entreprise détient au total 67,71 % du capital de TeraHop, niveau inchangé par rapport à avant l’augmentation de capital.

D’autre part, l’incertitude externe à laquelle l’entreprise fait face augmente aussi. En plus du risque de change, la politique douanière est une autre variable importante. Le rapport annuel liste spécifiquement le risque de « changement de politique douanière », indiquant qu’à partir d’avril 2025, des politiques telles que « hausse des droits de douane » et « droits de douane de rétorsion » ont été introduites successivement, avant d’être accompagnées de politiques d’exemption. Les changements répétés de la politique douanière pourraient avoir un certain impact défavorable sur l’exploitation de l’entreprise. L’entreprise indique qu’elle continuera de surveiller l’évolution de la politique douanière et d’étudier en profondeur et d’exploiter les politiques d’exemption.

La stabilité de la chaîne d’approvisionnement est aussi une question à prendre en compte. Les matières premières clés nécessaires aux modules optiques à haut débit, comme les puces optiques et les puces électriques, dépendent encore principalement de fournisseurs étrangers. Le montant d’achats cumulé des cinq principaux fournisseurs représente 51,5 % du total annuel des achats, dont le premier fournisseur représente 35,76 %. L’entreprise affirme avoir établi avec les principaux fournisseurs une relation de coopération à long terme et stable, mais reconnaît aussi qu’en cas d’impossibilité pour les principaux fournisseurs de livrer en temps voulu, avec la qualité et la quantité requises, cela aura un impact important sur la production et l’exploitation de l’entreprise.

Au vu du cash-flow et de la situation des dettes, la situation financière de l’entreprise est plutôt solide. En 2025, le flux net de trésorerie provenant des activités d’exploitation s’élève à 10,896 milliards de yuans, nettement supérieur au bénéfice net de 11,58 milliards de yuans de la même période, ce qui montre une capacité de recouvrement solide. Le flux net de trésorerie provenant des activités de financement est de -2,144 milliards de yuans, alors qu’il était de 1,492 milliard de yuans à la même période de l’an dernier ; la principale raison réside dans la diminution des emprunts reçus au cours de la période et l’augmentation des emprunts remboursés. À la fin de la période, la trésorerie et équivalents de trésorerie s’élèvent à 10,987 milliards de yuans, soit environ 5,956 milliards de plus que fin de l’an dernier. Le ratio d’endettement actif-passif est de 30,18 %, et le ratio de dettes portant intérêt est de 3,69 %, les deux se situant à un niveau relativement bas.

Globalement, IngaXuchuang affiche de solides performances en termes de rentabilité et de flux de trésorerie, mais les facteurs de risque externes augmentent aussi.

（Auteur : Lei Chen ; Éditeur : Li Xinjiang, Zhang Weixian）

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