Une politique monétaire modérément accommodante se poursuit ! En 2026, la politique monétaire se concentrera sur une injection ciblée, avec une réduction du ratio de réserve et une baisse des taux d'intérêt « flexibles et efficaces »

L’hebdomadaire 华夏时报 (www.chinatimes.net.cn) — reportage des « Deux sessions »
Journaliste : 刘佳

La politique monétaire 2026 a clairement confirmé la ligne directrice globale consistant à maintenir un « assouplissement monétaire modéré ».

Le 5 mars, le Premier ministre du Conseil des affaires d’État Li Qiang, représentant le Conseil des affaires d’État, a présenté devant la 4e session de la XVe Assemblée nationale populaire le « Rapport sur le travail du gouvernement » (ci-après « le Rapport »). Le Rapport propose les objectifs majeurs des anticipations économiques pour 2026 et prévoit des arrangements et déploiements concernant les grandes politiques macroéconomiques ainsi que les principales tâches de travail.

Le Rapport exige la poursuite de la mise en œuvre d’une politique monétaire avec un assouplissement modéré. Considérer la promotion d’une croissance stable et le redressement raisonnable des prix comme des éléments importants de la politique monétaire, utiliser de manière flexible et efficace divers outils de politique, comme les baisses des réserves obligatoires (降准) et des taux d’intérêt (降息), afin de maintenir une liquidité abondante, de manière à faire correspondre la croissance de l’échelle du financement social et de la masse monétaire avec la croissance économique et avec les objectifs d’anticipations du niveau global des prix. Optimiser les instruments de politique monétaire structurelle d’innovation, augmenter convenablement l’échelle et améliorer les modalités de mise en œuvre.

Aux yeux de Dong Shimiao, économiste en chef de l’union de demande de crédit 联产 (招联) et vice-directeur du Laboratoire de finance et de développement de Shanghai, cette année est l’année de lancement de la période « 15e cinq ans » (十五五). Le Rapport sur le travail du gouvernement 2026 introduit des formulations et des changements dignes d’attention dans le déploiement de la politique monétaire. Ces changements reposent sur un jugement précis de la conjoncture économique actuelle et laissent transparaître des signaux indiquant que la politique monétaire passe de l’accent sur « l’intensité » à l’importance accordée à la « précision », et de l’accent mis sur « le volume » à l’accent sur « la structure ».

Continuer à mettre en œuvre une politique monétaire avec un assouplissement modéré

Le Rapport propose de « continuer à mettre en œuvre une politique monétaire avec un assouplissement modéré », ce qui reste cohérent avec la ligne directrice du sommet sur le travail économique au niveau central et autres.

Wen Bin, économiste en chef de la Minsheng Bank (民生银行), estime que cela montre que, dans la grande direction consistant à stabiliser la croissance, stabiliser les prix, élargir la demande intérieure et renforcer la coordination entre politiques monétaire et budgétaire, l’orientation de la politique monétaire de soutien ne change pas, ce qui crée un environnement monétaire et financier approprié pour le développement de qualité de l’économie réelle.

Sur le plan du total, le Rapport propose « de considérer la promotion d’une croissance stable de l’économie et le redressement raisonnable des prix comme des considérations importantes de la politique monétaire, d’utiliser de manière flexible et efficace divers outils de politique tels que les baisses des réserves obligatoires et des taux d’intérêt, de maintenir une liquidité abondante ».

« Cela indique que les baisses des réserves obligatoires et des taux d’intérêt restent des options pour les opérations de politique monétaire de cette année, mais qu’elles devraient être mises en œuvre dans un “choix opportun” une fois équilibrés plusieurs objectifs, en mettant l’accent sur la qualité de la mise en œuvre des politiques et leurs effets à long terme. » Wen Bin a déclaré au journaliste de l’hebdomadaire 华夏时报.

Dans la mise en œuvre concrète, Wen Bin estime que la Banque centrale pourrait recourir davantage à divers outils d’injection de liquidités, notamment des opérations de refinancement inversé avec nantissement (质押式逆回购) et sans nantissement (买断式逆回购), le MLF, des opérations d’achat et de vente de titres du Trésor sur le marché libre, etc., afin de combiner le court, le moyen et le long terme. L’objectif est de « lisser les pics », de maintenir une liquidité raisonnablement abondante et un fonctionnement stable des taux d’intérêt des fonds, et d’assurer la stabilité du marché et des anticipations.

Par ailleurs, en termes de rythme des baisses des réserves obligatoires et des baisses des taux d’intérêt, la stratégie « flexible et efficace » demeure.

« “Flexible” signifie que les décisions seront prises en fonction du “choix opportun” de la conjoncture économique et financière nationale et étrangère, en trouvant le bon niveau d’intensité et le bon rythme des politiques ; “efficace” signifie qu’on ne fera pas de “grand lâcher d’eau” et qu’il faut s’assurer que la liquidité libérée soit injectée précisément dans l’économie réelle, qu’elle traverse les points de blocage, afin de maximiser l’efficacité des politiques. » Dong Shimiao a analysé cela au journaliste de l’hebdomadaire 华夏时报 ; à l’avenir, on pourrait voir une coordination et une complémentarité entre les baisses des réserves obligatoires et des taux d’intérêt, les opérations sur le marché libre et divers instruments structurels.

Il convient de noter qu’au début de cette année, le vice-président de la Banque centrale, Zou Lan, avait déclaré, lors d’une conférence de presse de l’Office d’information du Conseil des affaires d’État (国新办), qu’en ce qui concerne les baisses des réserves obligatoires et des taux d’intérêt, il existe encore une certaine marge à partir de cette année.

Zou Lan a précisé que, du point de vue du taux légal de réserves obligatoires, à l’heure actuelle, le taux légal de réserves obligatoires moyen des institutions financières est de 6,3 %, ce qui laisse encore de la marge pour les baisses des réserves obligatoires. Du point de vue des taux d’intérêt de politique, pour la contrainte externe, le taux de change du renminbi reste relativement stable, et le dollar se trouve dans un canal de baisse des taux ; globalement, le taux de change ne constitue pas une contrainte très forte. Du point de vue de la contrainte interne, depuis 2025, les écarts nets de taux d’intérêt des banques (net interest margin) ont montré des signes de stabilisation. Ils ont été maintenus à 1,42 % pendant deux trimestres consécutifs. En 2026, il y aura des re-pricings à maturité de dépôts à long terme de trois ans et cinq ans, dont l’échelle est relativement importante. En outre, la Banque populaire de Chine a abaissé les taux de chaque catégorie de prêts de refinancement (再贷款), ce qui contribue à réduire le coût des intérêts payés par les banques, à stabiliser les écarts nets de taux et à créer une certaine marge pour une baisse des taux.

S’agissant du montant et des échéances des baisses des réserves obligatoires et des taux, Wang Qing, analyste en chef chez Oriental Jincheng (东方金诚), estime que, compte tenu de la trajectoire macroéconomique et financière de cette année, après le lancement dès le début de l’année par la Banque centrale d’un paquet de politiques monétaires structurelles, on s’attend à ce que la Banque centrale fasse un « choix opportun » afin de faire aboutir la baisse des taux d’intérêt de politique de manière globale. Il est probable que l’ampleur totale des baisses des taux sur l’année atteigne 0,2 à 0,3 point de pourcentage, avec une mise en œuvre une fois respectivement au premier semestre et au second semestre.

« De plus, du point de vue de la stabilisation et du retour à la stabilité du marché immobilier, cette année pourrait aussi, par des moyens consistant à orienter séparément la baisse plus marquée des cotations du LPR à 5 ans et plus, permettre une baisse ciblée des taux d’intérêt des prêts immobiliers des résidents. » Wang Qing a déclaré lors d’une interview accordée au journaliste de l’hebdomadaire 华夏时报.

Zeng Gang, vice-directeur du Laboratoire national de finance et de développement, et directeur du Laboratoire de finance et de développement de Shanghai, a prédit que cette année la politique monétaire aura pour noyau de stabiliser la croissance et stabiliser les prix. Les baisses des réserves obligatoires et des taux conservent donc une marge. « En termes de rythme, le premier trimestre pourrait voir une avance de la baisse des réserves obligatoires ; sur l’année, une à deux baisses des réserves obligatoires pourraient être mises en œuvre. Les baisses des taux d’intérêt de politique de 10 à 20 points de base viseraient à guider les coûts de financement dans une tendance de baisse progressive. »

Liu Feipeng, chercheur à la Banque d’épargne postale, a déclaré au journaliste de l’hebdomadaire 华夏时报 que le Rapport propose de considérer la promotion d’une croissance stable de l’économie et le redressement raisonnable des prix comme des considérations importantes de la politique monétaire. Du point de vue des prix, l’objectif du CPI pour cette année est d’environ 2 % ; actuellement, les prix sont plutôt faibles, ce qui fournit des conditions de base pour une baisse des taux. Le deuxième trimestre constitue une fenêtre d’observation importante. Si, malgré tout, les données du premier trimestre sur l’économie et les prix restent faibles, la Banque centrale pourrait d’abord baisser les réserves obligatoires afin de libérer une liquidité à long terme, puis ajuster de manière appropriée les taux d’intérêt de politique selon la situation.

« Globalement, on peut dire que le niveau des prix en 2026 restera plutôt bas. Les baisses de taux de la Fed réduiront aussi la contrainte exercée par des facteurs externes sur l’ajustement flexible de la politique monétaire nationale. Ainsi, la politique monétaire dispose d’une marge suffisante pour des ajustements dans le sens d’un assouplissement modéré. » a déclaré Wang Qing.

Les instruments structurels vont prendre le relais

En plus de la fonction de volume global, la fonction structurelle de la politique monétaire continue d’être mise en avant cette année.

Le Rapport propose d’optimiser et d’innover les instruments de politique monétaire structurelle, d’augmenter convenablement l’échelle, et d’améliorer les modalités de mise en œuvre.

Rendre fluide le mécanisme de transmission de la politique monétaire, et donner pleinement effet au rôle des éléments de données, des droits de propriété intellectuelle et autres actifs incorporels. Renforcer les mesures de soutien telles que l’évaluation et le contrôle, la garantie de financement et la compensation des risques. Guider les institutions financières à accroître leur effort pour soutenir l’expansion de la demande intérieure, l’innovation scientifique et technologique et les secteurs clés comme les PME et les micro-entreprises. Réglementer les comportements d’exploitation du marché du crédit, réduire les frais de financement intermédiaires, et favoriser le maintien des coûts de financement globaux à un niveau bas.

« Sur le plan structurel, le Rapport propose “d’optimiser et d’innover les instruments de politique monétaire structurelle”, ce qui est conforme aux exigences du rapport de l’année dernière, mais il précise qu’il faut “augmenter convenablement l’échelle et améliorer les modalités de mise en œuvre”. » Wen Bin a poursuivi son interprétation : en réalité, dès janvier de cette année, la Banque centrale a déjà publié en avance huit politiques, dont une baisse structurelle des taux. Le Rapport connecte l’utilisation des prêts de refinancement pour soutenir l’agriculture et les petites entreprises avec les refinancements et réescomptes (再贴现), augmente les quotas et met en place des lignes de refinancement dédiées aux entreprises privées, etc. Tout cela reflète l’idée ci-dessus, visant à accroître l’attractivité des outils structurels, à renforcer l’irrigation ciblée et précise, et à éviter la redondance des ressources de politique. Cela améliore la précision du soutien et l’efficacité d’utilisation des outils politiques.

« “Augmenter convenablement l’échelle” des outils structurels est un signal clair de “mettre plus de volume”. » a ajouté Dong Shimiao. Cela implique que la Banque centrale injectera davantage de fonds à long terme à faible coût dans des domaines spécifiques (par exemple la création d’entreprises scientifiques et technologiques, la consommation, les micro et petites entreprises). On pourrait par exemple élargir davantage les quotas de prêts de refinancement pour l’innovation scientifique et technologique. Quant à « améliorer les modalités de mise en œuvre », c’est une exigence de « rehausser la qualité », visant à optimiser la conception des outils afin que les fonds parviennent de manière plus fluide jusqu’au bout de la chaîne, en évitant le détournement des fonds ou leur blocage en cours de route, et en améliorant l’efficacité d’utilisation des fonds.

Au niveau de la transmission, le Rapport propose « de rendre fluide le mécanisme de transmission de la politique monétaire ». Wen Bin a déclaré que cela signifie qu’en s’appuyant sur la transformation du cadre de politique monétaire au cours des deux dernières années, on va davantage consolider et optimiser la transmission des taux : améliorer l’efficacité de transmission des taux. Ensuite, on pourrait progressivement mener des travaux tels que le rétrécissement modéré du corridor de taux (利率走廊), l’amélioration de l’efficacité de tarification de la courbe des rendements des obligations du Trésor, et le renforcement de la liaison entre les taux des dépôts et des prêts et les autres taux du marché.

Il faut aussi noter que, pour la première fois, le Rapport propose de « donner pleinement effet au rôle des actifs incorporels tels que les éléments de données et les droits de propriété intellectuelle, et de renforcer les mesures de soutien telles que l’évaluation et le contrôle, la garantie de financement et la compensation des risques ». Dong Shimiao estime que le crédit traditionnel dépend trop de garanties d’actifs tangibles comme l’immobilier et les terres, alors que beaucoup d’entreprises axées sur la technologie sont justement des entreprises à faible niveau d’actifs (actifs légers), à fonctionnement numérisé, et manquent généralement d’actifs tangibles. Le Rapport propose clairement d’exploiter le rôle des actifs incorporels comme les données et la propriété intellectuelle, avec des mesures d’accompagnement telles que l’évaluation et le contrôle, la garantie de financement et la compensation des risques. Cela montre que la politique s’attache à construire un système de finance de la technologie adapté au développement de nouvelles forces productives.

Par ailleurs, le Rapport indique « de normaliser les pratiques de gestion du marché du crédit, de réduire les frais de financement intermédiaires, et de favoriser le maintien des coûts de financement globaux à un niveau bas ».

Wen Bin explique : compte tenu du fait que les taux de crédit se situent déjà à un niveau plutôt satisfaisant, préserver l’écart de taux des banques reste un objectif important. La formulation concernant les coûts de financement globaux de la société a également été ajustée : de la formulation « favoriser la baisse » de l’année dernière à « promouvoir un fonctionnement à bas niveau ». Par la suite, la baisse des coûts de financement passera davantage par « normaliser les pratiques de gestion du marché du crédit et réduire les frais de financement intermédiaires », notamment en optimisant l’exécution autonome de la tarification des dépôts et des prêts, et en élargissant de manière ordonnée la couverture du travail visant à faire baisser le coût de financement global global des prêts des entreprises déclarées.

« La baisse des coûts de financement n’est pas simplement une baisse des taux des prêts ; c’est pourquoi le Rapport sur le travail du gouvernement vise les “frais de financement intermédiaires”. » explique Dong Shimiao. Auparavant, dans le coût de financement global, en plus des intérêts des prêts, il y avait souvent beaucoup de coûts implicites comme les frais de garantie, les frais d’évaluation, les frais de pont (overlap/bridge fees), etc. Le Rapport sur le travail du gouvernement précise qu’il faut « normaliser les pratiques de gestion du marché du crédit » : l’objectif est de réduire ces frais intermédiaires et coûts implicites, afin que tous les acteurs économiques puissent ressentir plus directement et de manière transparente une baisse de leur coût de financement.

En synthèse, Zeng Gang estime que la politique monétaire en 2026, dans son ensemble, sera axée sur un volume global modéré et une priorité à la structure : éviter une « inondation massive de liquidité », maintenir une liquidité raisonnablement abondante, offrir un environnement monétaire stable pour permettre au budget et aux finances publiques de jouer leur rôle, et utiliser les outils de manière plus flexible et plus efficace.

(Rédaction : 文静)

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                                                            Politique monétaire