CITIC Construction Investment | Construction d'un système de sélection temporelle multidimensionnel

文｜陈升锐 姚紫薇

Cet article a mené une étude approfondie sur la théorie du market timing, et a identifié cinq catégories d’indicateurs : la (les) émotion(s) (tels que le ratio de positions de financement), le flux de fonds (tels que les flux de capitaux institutionnels), le style (tels que le style “en perte / performeur”), la volatilité des options (telle que la pente de la volatilité implicite à la monnaie) et la position sur les produits dérivés (telle que l’écart des positions des membres sur les contrats à terme sur indice). Entre 16 % et 22 %, le rendement annualisé des cinq indicateurs ; parmi eux, l’indicateur de flux de fonds présente les meilleures performances, avec un rendement annualisé de 18,76 % et une perte maximale de 23 %. L’indicateur fusionné, en stratégie long-short, affiche un rendement annualisé de 37,37 % et une perte maximale de 22,91 %, avec de bonnes performances.

Indicateur d’émotions

Sur la base de données telles que le nombre de comptes de financement, nous construisons cinq indicateurs, notamment le ratio de comptes de positions sur financement margin_trader_indebt_ratio, etc. Parmi ces indicateurs, le ratio de comptes de positions sur financement margin_trader_indebt_ratio présente la meilleure performance : rendement annualisé de 21,16 %, ratio rendement/drawdown de 0,53.

Indicateur de flux de fonds

Sur la base de logiques telles que les flux de capitaux des institutions / des investisseurs particuliers, ainsi que les flux de capitaux sur valeurs en hausse / en baisse, nous construisons sept indicateurs, tels que le flux de fonds institutionnels inst_full_ratio. Parmi eux, le facteur de flux de fonds institutionnels inst_full_ratio présente la meilleure performance : rendement annualisé de 23,03 %, ratio rendement/drawdown de 0,85.

Indicateur de style

Sur la base des indices de style, nous construisons des indicateurs de style permettant de mesurer la force relative des performances des actions de différents styles, y compris cinq types d’indicateurs de style, tels que les actions en perte / actions performantes. Parmi eux, l’indicateur “actions en perte / actions performantes” présente la meilleure performance : rendement annualisé de 15,52 %, ratio rendement/drawdown de 0,41.

Indicateur de volatilité implicite des options

Sur la base de la volatilité implicite des options, nous construisons cinq indicateurs pour mesurer les anticipations de volatilité du marché, tels que Slope (pente). Parmi eux, le Slope présente la meilleure performance : rendement annualisé de 19,74 %, ratio rendement/drawdown de 0,62.

Indicateurs de positions sur futures/options

Sur la base des données de positions des contrats à terme sur indice et des options ETF sur indice, nous construisons trois indicateurs, tels que long_short_ratio. Parmi eux, long_short_ratio présente la meilleure performance : rendement annualisé de 16,44 %, ratio rendement/drawdown de 0,38.

Indicateurs fusionnés

Le rendement annualisé des cinq indicateurs se situe entre 16 % et 22 % ; parmi eux, l’indicateur de flux de fonds présente des performances relativement bonnes, avec un rendement annualisé de 18,76 % et une perte maximale de 23 %. L’indicateur fusionné en stratégie long-short affiche un rendement annualisé de 37,37 %, et une perte maximale de 22,91 %, avec de bonnes performances.

01

Présentation du système de market timing

1.1

Introduction au système de market timing multidimensionnel

Cet article a identifié cinq types d’indicateurs : émotions (telles que le ratio des positions de financement), flux de fonds (tels que les flux de capitaux institutionnels), style (tels que le style “en perte / performeur”), volatilité des options (telle que la pente de la volatilité implicite à la monnaie), et positions sur les dérivés (telle que l’écart des positions des membres sur les futures sur indice). Nous avons testé l’efficacité de market timing de chaque indicateur en facteur unique, ainsi que l’efficacité du market timing fusionné.

1.2

Cadre de génération de facteurs (single-factor)

D’un côté, on peut envisager par l’angle des valeurs extrêmes (anormales) :

La méthode 1 consiste à calculer les quantiles, et à considérer si la valeur du facteur se situe dans les niveaux historiques élevés ou faibles ;

La méthode 2 consiste à considérer la taille du Z-score ; si |Z| est plus grand, cela signifie que le point de donnée s’éloigne davantage de la moyenne, et qu’il est plus susceptible de correspondre à une valeur extrême.

D’un autre côté, on peut envisager sous l’angle du taux de variation :

Comparer la valeur du facteur à celle du facteur il y a n jours

Le facteur peut être divisé en facteurs de tendance et en facteurs de retournement : si le facteur est un facteur de tendance, lorsque le facteur suit une tendance à la hausse, l’achat du portefeuille indiciel (long) génère un rendement positif ; si le facteur est un facteur de retournement, lorsque le facteur suit une tendance à la baisse, le fait de prendre une position long sur l’indice génère aussi un rendement positif. Ainsi, après l’émission de signaux via les trois méthodes ci-dessus (quantile / Z-score / trend), il faut les combiner à la nature du facteur en multipliant par la direction du facteur (+1, 0 ou -1), afin d’obtenir les signaux finaux long / short / cash.

1.3

Cadre de test des facteurs

Tous les tests dans ce rapport utilisent le cadre suivant :

Période de backtest : 31 décembre 2009 - 1 juillet 2025

Référence : CSI All Share (CITIC)

Fréquence de rééquilibrage : rééquilibrage quotidien (achats/ventes en utilisant le cours de clôture du jour)

Règle : sélectionner long, short ou cash selon les signaux de facteurs

Coût de transaction : 3 bps des deux côtés

02

Market timing par indicateur unique

2.1

Indicateur d’émotions

Les transactions sur financement comportent un coût de financement interne ; les investisseurs utilisant le financement font partie des groupes les plus sensibles aux rendements sur le marché, et mettent souvent davantage l’accent sur le rendement à court terme du compte. Le comportement des investisseurs en financement (participants avec effet de levier), reflète de manière intuitive les extrêmes d’émotions de type “gourmandise” ou “peur” sur le marché.

Dans cet article, nous capturons les signaux d’émotions sous les angles suivants :

margin_trader_indebt_ratio : ratio des comptes de positions sur financement par rapport au total des comptes

margin_trader_current : nombre de comptes de transactions sur financement du jour

margin_trader_current_ratio : proportion du nombre de comptes de transactions sur financement du jour dans le total des comptes

margin_trader_current_to_indebt : nombre de comptes de transactions sur financement du jour en proportion des comptes de positions sur financement

ERP : prime de risque sur actions (EP - rendement des bons du Trésor à 10 ans)

2.1.1、margin_trader_indebt_ratio指标

margin_trader_indebt_ratio : ratio des comptes de positions sur financement (financement)

Cet indicateur évolue globalement de manière synchrone avec le marché ; en raison du fait que “le marché monte vite et reste longtemps en hausse, mais baisse vite et reste longtemps en baisse”, les plus hauts sont souvent atteints à la fin de la phase haussière ; les plus bas correspondent souvent aux fonds du marché ou à la phase précédant un rebond. L’indicateur a des caractéristiques de retournement : lorsque l’indicateur augmente, cela indique que la ferveur du financement s’élève fortement ; le marché a souvent déjà atteint son sommet, donc il est préférable de vendre à des niveaux élevés. Lorsque l’indicateur baisse, cela indique que l’environnement du marché est morose ; il est alors préférable de se positionner à des niveaux bas.

Application de la stratégie : après un lissage sur 10 jours, comparer à la valeur de l’indicateur 5 jours auparavant ; si la tendance est à la hausse, émettre un signal de short ; si la tendance est à la baisse, émettre un signal de long.

Performance : l’indicateur montre une excellente capacité de market timing. Rendement annualisé de 21,16 %, ratio rendement/drawdown de 0,53, taux de victoire journalier de 50,88 % (proportion des rendements journaliers > 0).

2.1.2、margin_trader_current：

Nombre de comptes de financement

Cet indicateur continue de creuser ses plus bas dans un marché baissier ; lorsqu’un marché haussier démarre, il augmente brusquement, et atteint un pic à un certain moment où les émotions sont au plus haut ; dans une certaine mesure, il peut capter les tendances haussières et baissières.

Indicateur margin_trader_current

Supposons que le cours de clôture d’une action au jour t soit de 10,03 RMB ; la répartition des “jetons” (capital) du jour t est la suivante :

Application de la stratégie : après un lissage sur 20 jours, calculer le Z-score via la moyenne mobile et l’écart-type mobile ; si le Z-score franchit +1,5, cela signifie qu’il se trouve à un niveau élevé récent et émet un signal de long ; si le Z-score franchit -1,5, cela signifie qu’il se trouve à un niveau élevé récent et émet un signal de short.

Performance : l’indicateur montre une excellente capacité de market timing. Rendement annualisé de 16,46 %, ratio rendement/drawdown de 0,81, taux de victoire journalier de 48,98 %.

2.1.3 margin_trader_current_ratio指标

margin_trader_current_ratio : proportion du nombre de comptes de transactions sur financement du jour dans le total des comptes

Cet indicateur continue de creuser ses plus bas dans un marché baissier ; lorsqu’un marché haussier démarre, il augmente brusquement, et atteint un pic à un certain moment où les émotions sont au plus haut ; dans une certaine mesure, il peut capter les tendances haussières et baissières.

Application de la stratégie : après un lissage sur 20 jours, calculer le Z-score via la moyenne mobile et l’écart-type mobile ; si le Z-score franchit +1,5, cela signifie qu’il se trouve à un niveau élevé récent et émet un signal de long ; si le Z-score franchit -1,5, cela signifie qu’il se trouve à un niveau élevé récent et émet un signal de short.

Performance : l’indicateur montre une excellente capacité de market timing. Rendement annualisé de 17,82 %, ratio rendement/drawdown de 0,81, taux de victoire journalier de 48,93 %.

2.1.4 margin_trader_current_to_indebt指标

margin_trader_current_to_indebt : nombre de comptes de transactions sur financement du jour en proportion des comptes de positions sur financement

Cet indicateur continue de creuser ses plus bas dans un marché baissier ; lorsqu’un marché haussier démarre, il augmente brusquement, et atteint un pic à un certain moment où les émotions sont au plus haut ; dans une certaine mesure, il peut capter les tendances haussières et baissières.

Application de la stratégie : après un lissage sur 20 jours, calculer le Z-score via la moyenne mobile et l’écart-type mobile ; si le Z-score franchit +1,5, cela signifie qu’il se trouve à un niveau élevé récent et émet un signal de long ; si le Z-score franchit -1,5, cela signifie qu’il se trouve à un niveau élevé récent et émet un signal de short.

Performance : l’indicateur montre une excellente capacité de market timing. Rendement annualisé de 15,10 %, ratio rendement/drawdown de 0,74, taux de victoire journalier de 48,44 %.

2.1.5 ERP指标

ERP : prime de risque sur actions (EP - rendement des bons du Trésor à 10 ans)

Le mouvement de l’indicateur ERP est fortement négativement corrélé à la trajectoire de l’indice ; temporellement, il suit de près, et parfois il précède les variations de l’indice. On suppose que cet indicateur est un indicateur de tendance ; par exemple, si l’indicateur présente une tendance à la hausse, émettre un signal de long devrait permettre de capter la hausse du marché.

Application de la stratégie : après un lissage sur 5 jours, comparer à la valeur de l’indicateur 5 jours auparavant ; si la tendance est à la hausse, émettre un signal de long ; si la tendance est à la baisse, émettre un signal de short.

Performance : l’indicateur montre une excellente capacité de market timing. Rendement annualisé de 5,73 %, ratio rendement/drawdown de 0,1, taux de victoire journalier de 50,78 %.

2.2

Indicateur de flux de fonds

Le flux de fonds (cash flow) est un moteur important pour le prix ; selon les différents acteurs (institutions, investisseurs particuliers), les mouvements de capitaux, les préférences de trading et les comportements de levier recèlent la logique sous-jacente de fonctionnement du marché. Cet article se concentre sur les angles suivants pour identifier les flux de fonds du marché :

Flux de fonds institutionnels / investisseurs particuliers

inst_full_ratio : montant total des transactions de gros ordres en proportion de la capitalisation totale (flux de fonds institutionnels)

small_full_ratio : montant total des transactions de petits ordres en proportion de la capitalisation totale (flux de fonds des investisseurs particuliers)

Répartition des fonds sur les actions en hausse / en baisse

up_amount_ratio : part du chiffre d’affaires des actions en hausse

down_amount_ratio : part du chiffre d’affaires des actions en baisse

Chaleur (intensité) des actions atteignant de nouveaux plus hauts / nouveaux plus bas

new_high_amount_ratio : part du chiffre d’affaires des actions atteignant un nouveau plus haut sur 252 jours

new_low_amount_ratio : part du chiffre d’affaires des actions atteignant un nouveau plus bas sur 252 jours

Mouvements des capitaux avec effet de levier

S_MARGIN_PURCHWITHBORROWMONEY：montant des achats financés

2.2.1 inst_full_ratio指标

inst_full_ratio : flux de fonds institutionnels

Lorsque le marché haussier démarre, les flux de fonds institutionnels augmentent régulièrement, atteignant souvent un pic lors d’une rupture avec augmentation de volume ; pendant la phase de consolidation et les marchés baissiers, ils restent continuellement à des niveaux bas.

Application de la stratégie : comparer à la valeur de l’indicateur 20 jours auparavant ; si la tendance est à la hausse, émettre un signal de long ; si la tendance est à la baisse, émettre un signal de short.

Performance : l’indicateur montre une excellente capacité de market timing. Rendement annualisé de 23,03 %, ratio rendement/drawdown de 0,85, taux de victoire journalier de 52,83 %.

2.2.2 small_full_ratio指标

small_full_ratio : flux de fonds des investisseurs particuliers

Les flux de fonds des investisseurs particuliers augmentent rapidement au démarrage d’un marché haussier ; ils atteignent souvent un pic en même temps que l’humeur du marché. Pendant la phase de consolidation et les marchés baissiers, ils restent continuellement à des niveaux bas.

Application de la stratégie : après un lissage sur 10 jours, comparer à la valeur de l’indicateur 15 jours auparavant ; si la tendance est à la hausse, émettre un signal de long ; si la tendance est à la baisse, émettre un signal de short.

Performance : l’indicateur montre une excellente capacité de market timing. Rendement annualisé de 14,19 %, ratio rendement/drawdown de 0,51, taux de victoire journalier de 51,92 %.

2.2.2.2 up_amount_ratio指标

up_amount_ratio : part du chiffre d’affaires des actions en hausse

Après un traitement de lissage sur 60 jours, cet indicateur est fortement corrélé positivement à la trajectoire de l’indice. L’indicateur reste durablement à un niveau élevé pendant un marché haussier de long terme ; pendant un marché baissier, il baisse continuellement ; et il atteint son plus bas lorsque l’humeur du marché est extrêmement déprimée.

2.2.4 down_amount_ratio指标

down_amount_ratio : part du chiffre d’affaires des actions en baisse

Après un lissage sur 60 jours, cet indicateur est exactement l’opposé de la part du chiffre d’affaires des actions en hausse. Dans un marché baissier, l’indicateur continue de monter ; dans un marché haussier, il continue de baisser ; et lorsque l’humeur du marché est extrêmement excitée, il atteint son point le plus bas.

2.2.5 new_high_amount_ratio指标

new_high_amount_ratio : part du chiffre d’affaires atteignant un nouveau plus haut sur 252 jours

L’évolution de cet indicateur est fortement corrélée positivement à la trajectoire de l’indice. Dans un marché haussier, il augmente continuellement ; dans un marché baissier, il baisse continuellement. Dans un marché oscillant, l’indicateur peut aussi créer des points hauts à court terme en raison des mouvements localisés.

2.2.6 new_low_amount_ratio指标

new_low_amount_ratio : part du chiffre d’affaires atteignant un nouveau plus bas

Dans un marché haussier, cet indicateur reste à un niveau bas sur le long terme ; dans un marché baissier, lorsque l’humeur est extrêmement faible, il crée souvent des points hauts.

2.2.7 S_MARGIN_PURCHWITHBORROWMONEY指标

S_MARGIN_PURCHWITHBORROWMONEY : montant des achats financés

L’évolution du montant des achats financés est fortement corrélée à la trajectoire de l’indice ; pendant un marché haussier, il augmente ; pendant un marché baissier, il diminue ; et il crée souvent des points hauts lorsque l’humeur est à son apogée.

2.3 Indicateurs de style

Dans différents environnements de marché, les performances de types de style tels que les actions en perte et les actions performantes, ou les small caps et les large caps, présentent des différences significatives. Derrière ces différences, il s’agit en réalité du résultat d’un jeu entre plusieurs forces, telles que les préférences des capitaux, les cycles économiques et l’humeur du marché. Cet article capture les signaux de changement du style de marché en analysant les performances relatives des cinq dimensions de style typiques suivantes :

Actions en perte / actions performantes : normalisation de l’indice des actions en perte / normalisation de l’indice des actions performantes

L’indice des actions performantes de Shenwan sélectionne 100 actions bénéficiaires comme actions composantes de l’indice, et l’indice des actions en perte de Shenwan sélectionne toutes les actions réellement en perte comme actions composantes de l’indice. La force relative des deux, dans une certaine mesure, peut refléter les anticipations du marché quant à l’amélioration future des bénéfices des entreprises, ainsi que les préférences spéculatives.

Small caps / large caps : normalisation de l’indice des small caps / normalisation de l’indice des large caps

L’indice Shenwan des small caps sélectionne 800 actions ayant la plus petite capitalisation boursière, et l’indice Shenwan des large caps sélectionne les 200 actions ayant la plus grande capitalisation. La force relative des deux peut refléter, dans une certaine mesure, la préférence du marché pour les actions de grande taille et de petite taille.

Rendement en termes de valeur (PB élevé) / rendement en termes de valeur (PB faible) : normalisation de l’indice PB élevé / normalisation de l’indice PB faible

En excluant les actions dont la valeur nette des actifs est négative, nous sélectionnons les actions composantes en fonction de la moyenne du ratio cours/valeur comptable (PB). Les 200 actions dont la moyenne du PB est la plus élevée constituent l’indice PB élevé ; les 200 actions dont la moyenne du PB est la plus faible constituent l’indice PB faible. La force relative des deux reflète, dans une certaine mesure, le degré d’importance accordé par le marché aux fondamentaux des actions.

Actions à faible prix / actions à prix élevé : normalisation de l’indice des actions à faible prix / normalisation de l’indice des actions à prix élevé

Après avoir ordonné les cours de clôture une fois ajustés pour les droits (ex-dividende / ex-droits), les 200 actions avec le prix le plus élevé sont utilisées comme composantes de l’indice des actions à prix élevé, et les 200 actions avec le prix le plus bas sont utilisées comme composantes de l’indice des actions à faible prix. La force relative des deux reflète, dans une certaine mesure, la préférence du marché pour les actions à différents niveaux de prix.

PE élevé / PE faible : normalisation de l’indice PE élevé / normalisation de l’indice PE faible

En excluant les actions en perte et les actions dont le PER est supérieur à 500, les 200 actions dont le PER moyen est le plus élevé sont utilisées comme composantes de l’indice PE élevé, et les 200 actions dont le PER moyen est le plus faible sont utilisées comme composantes de l’indice PE faible.

2.3.1 Indicateur actions en perte / actions performantes

Dans un marché haussier porté par les fondamentaux, cet indicateur de style continue de baisser ; dans un marché haussier porté par un marché baissier ou par la liquidité, cet indicateur de style continue de monter.

2.3.2 Indicateur small caps / large caps

Dans un marché haussier porté par les fondamentaux, cet indicateur de style continue de baisser ; dans un marché baissier ou dans un marché haussier porté par la liquidité, cet indicateur de style continue de monter.

2.3.3 Indicateur PB élevé / PB faible

Dans un marché baissier ou un marché haussier des valeurs (value), cet indicateur de style continue de baisser ; dans un marché haussier des actions de croissance et des actions cycliques, cet indicateur de style continue de monter.

2.4 Indicateurs de volatilité implicite des options

La volatilité implicite des options est un paramètre central dans la tarification des options, reflétant les anticipations du marché sur l’amplitude des fluctuations du prix de l’actif sous-jacent à l’avenir. C’est le “baromètre” du marché des options, permettant d’évaluer le niveau de panique / de gourmandise sur le marché des options.

Dans cet article, nous construisons les indicateurs suivants :

Slope：pente de la structure par échéance de la volatilité implicite (retour à la moyenne)

iv_6030：volatilité implicite à la monnaie sur les 60 prochains jours (calcul par méthode d’interpolation) / volatilité implicite à la monnaie sur les 30 prochains jours (calcul par méthode d’interpolation）

Iv_30day：volatilité implicite à la monnaie sur les 30 prochains jours (calcul par méthode d’interpolation)

VIX_diff_abs：valeur absolue de la différence VIX

basis_30day：taux de base implicite (échéance 30 jours)

2.4.1 Indicateur Slope

La structure par échéance des options mesure les niveaux de volatilité à différentes dates d’échéance. En général, la pente de la structure par échéance de la volatilité implicite des options à la monnaie est positive. Le schéma ci-dessous montre la structure par échéance de la volatilité implicite des options à la monnaie SSE 50 (2025.8.15)

Slope ：pente de la structure par échéance de la volatilité implicite (retour à la moyenne)

Souvent, aux sommets émotionnels lors de hausses ou de baisses (gourmandise extrême ou peur extrême), la pente est négative ; après dissipation de l’émotion, la pente revient souvent à une valeur positive.

2.4.2 Indicateur iv_6030

Pour les options ETF, la date d’échéance des contrats mensuels correspond au troisième mercredi du quatrième semaine du mois concerné.

Afin d’exclure l’influence de l’échéance sur la volatilité implicite de l’option, nous utilisons la méthode d’interpolation linéaire pour construire séparément les volatilités implicites des contrats d’options venant à échéance dans les 30 prochains jours et dans les 60 prochains jours.

En supposant que le temps actuel est t, en utilisant les volatilités implicites des options à la monnaie avec des échéances respectives de et ( ) et en construisant la volatilité implicite des options à la monnaie dont l’échéance synthétique est T :

Quand T=30, il s’agit de la volatilité implicite à la monnaie des 30 prochains jours.

Quand T=60, il s’agit de la volatilité implicite à la monnaie des 60 prochains jours.

iv_6030：volatilité implicite à la monnaie sur les 60 prochains jours / volatilité implicite à la monnaie sur les 30 prochains jours

Lorsque cet indicateur est à un niveau élevé, il correspond souvent à des segments de baisse du marché ; lorsqu’il est à un niveau bas, il correspond souvent à des segments de hausse du marché.

Application de la stratégie：comparer à la valeur de l’indicateur 5 jours auparavant ; si la tendance est à la hausse, émettre un signal de short ; si la tendance est à la baisse, émettre un signal de long.

Performance : l’indicateur montre une excellente capacité de market timing. Rendement annualisé de 12,65 %, ratio rendement/drawdown de 0,32, taux de victoire journalier de 51,10 %.

2.4.3 Indicateur Iv_30day

iv_30day：volatilité implicite à la monnaie sur les 30 prochains jours

Les variations de cet indicateur sont fortement corrélées à la trajectoire de l’indice. Lorsque l’indice monte, cet indicateur monte également ; lorsque le marché est morose, cet indicateur se trouve aussi à un niveau bas.

2.4.4 Indicateur VIX_diff_abs

VIX_diff_abs ：valeur absolue de la différence VIX

Souvent, aux sommets émotionnels lors de hausses ou de baisses (gourmandise extrême ou panique extrême), la valeur est maximale ; après dissipation de l’émotion, elle revient souvent vers le bas.

2.4.5 Indicateur basis_30day

basis_30day：taux de base implicite

Cet indicateur utilise le principe de tarification sans arbitrage (AFP) des options pour calculer le taux de base de l’actif sous-jacent, puis utilise la méthode d’interpolation pour calculer le taux de base implicite sur les 30 prochains jours. Lorsque l’humeur du marché est déprimée, cet indicateur est souvent négatif.

2.5 Indicateurs de positions sur futures/options

Les contrats détenus sur le marché des options sur futures sont le “thermomètre” du marché boursier.

L’augmentation du nombre de contrats détenus indique une entrée de nouveaux flux de fonds, ce qui peut laisser prévoir la poursuite de la tendance ; une diminution peut au contraire indiquer que la tendance approche de sa fin.

La structure des contrats détenus (positions nettes long, PCR des positions d’options) peut également mesurer l’humeur du marché. Des positions longues trop faibles peuvent signifier que le marché est excessivement pessimiste.

Dans cet article, nous sélectionnons deux indicateurs :

long_short_ratio：positions nettes long des 20 principaux membres sur les futures sur indice - positions nettes short des 20 principaux membres sur les futures sur indice

Long_top_20_sum：positions long des 20 principaux membres sur les futures sur indice

volume_CPR：volume des options d’achat / volume des options de vente, l’inverse de PCR

2.5.1 Indicateur long_short_ratio

positions nettes long des 20 principaux membres avant futures. Lorsque les positions nettes long augmentent, émettre un signal long ; lorsqu’elles diminuent, émettre un signal short.

Application de la stratégie：comparer à la valeur de l’indicateur 15 jours auparavant ; si la tendance est à la hausse, émettre un signal de long ; si la tendance est à la baisse, émettre un signal de short.

Performance : l’indicateur montre une excellente capacité de market timing. Rendement annualisé de 16,44 %, ratio rendement/drawdown de 0,38, taux de victoire journalier de 51,54 %.

2.5.2 Indicateur Long_top_20_sum

positions long des 20 principaux membres sur futures. Lorsque les positions long augmentent, émettre un signal long ; lorsqu’elles diminuent, émettre un signal short.

2.5.3 Indicateur volume_CPR

volume_CPR：volume des options (CPR)

L’évolution de cet indicateur est fortement corrélée à la trajectoire de l’indice. Lorsque le CPR augmente, cela signifie que davantage de personnes ouvrent des options d’achat (calls), et que l’humeur long est plus marquée ; lorsque le CPR baisse, cela signifie que davantage de participants ouvrent des options de vente (puts), et que l’humeur short est plus marquée.

03

Performance du market timing sur indicateurs de grande catégorie

La valeur du signal de rééquilibrage pour le market timing par indicateur unique est : long (1) / short (-1) / cash (0).

Pour chaque dimension, on calcule la moyenne de tous les signaux de rééquilibrage des indicateurs afin de former le signal de rééquilibrage de cette dimension. Si la moyenne est supérieure à 0, c’est un signal long ; si la moyenne est inférieure à 0, c’est un signal short ; si la moyenne est égale à 0, c’est un signal cash.

Les performances du market timing de chaque dimension sont les suivantes : les indicateurs des grandes catégories affichent de bonnes performances, avec un rendement annualisé supérieur à 15 %, mais la perte maximale doit encore être maîtrisée. Par conséquent, nous calculons plus avant la moyenne des signaux de rééquilibrage de chaque dimension pour construire un signal composite.

Market timing multidimensionnel：

Calculer la moyenne des cinq signaux de market timing pour générer le signal composite de market timing multidimensionnel : si la moyenne est supérieure à 0, c’est un signal long ; si la moyenne est inférieure à 0, c’est un signal short ; si la moyenne est égale à 0, c’est un signal cash.

Par rapport à la performance du market timing d’une seule dimension, le signal composite affiche de bonnes performances : la perte maximale est contrôlée de manière très efficace, le rendement annualisé atteint 37 % et le ratio de Sharpe atteint 1,8.

04

Résumé et réflexions

《Construction du système de market timing multidimensionnel》, mène une étude approfondie sur la théorie du market timing, et identifie cinq catégories d’indicateurs : émotions (telles que le ratio de positions sur financement), flux de fonds (tels que les flux institutionnels), style (tels que le style “en perte / performeur”), volatilité des options (telle que la pente de la volatilité implicite à la monnaie), et positions sur les produits dérivés (telles que les écarts de positions des membres sur les futures sur indice). Le rendement annualisé des cinq indicateurs se situe entre 16 % et 22 %. Parmi eux, l’indicateur de flux de fonds présente relativement les meilleures performances, avec un rendement annualisé de 18,76 % et une perte maximale de 23 %. Le signal fusionné en stratégie long-short affiche un rendement annualisé de 37,37 %, avec une perte maximale de 22,91 %, et de bonnes performances.

La recherche est fondée sur des données historiques, et ne constitue aucune recommandation pour les investissements futurs. L’analyse des facteurs dans le texte est réalisée par calcul et analyse à partir de données historiques, et il existe une possibilité que les facteurs deviennent inefficaces à l’avenir. Les incertitudes du marché, telles que les risques systémiques du marché et les risques liés aux changements de politique, auront également un impact important sur la stratégie. En outre, ce rapport se concentre sur la construction des facteurs et leurs effets ; par conséquent, nous formulons certaines hypothèses raisonnables sur le marché et les transactions associées, ce qui pourrait faire en sorte que les conclusions dérivées du modèle ne décrivent pas totalement avec précision l’environnement réel, pouvant entraîner des écarts par rapport aux situations réelles futures. De plus, les sources de données présentent généralement de très rares valeurs manquantes, ce qui augmentera légèrement les erreurs statistiques du modèle.

Nom du rapport de recherche sur titres : 《Construction du système de market timing multidimensionnel》

Date de publication à l’externe : 27 mars 2026

Organisme发布 : China Securities Jianyin Investment Securities Co., Ltd.

Analyste du présent rapport :

陈升锐 Numéro SAC : S1440519040002

姚紫薇 Numéro SAC : S1440524040001

Des informations en grande quantité, une interprétation précise : sur l’application 新浪财经APP

Responsable de la publication : 刘生傲