Je observe depuis un certain temps comment la zone euro continue de faire face à des pressions que personne ne semble vouloir nommer directement. Une analyse récente de Commerzbank confirme ce que beaucoup sur les marchés pressentaient déjà : les conflits géopolitiques laissent des cicatrices profondes dans l’économie européenne.

Ce qui est le plus intéressant, c’est que ce n’est pas seulement un problème de prix élevés. La structure de toute la chaîne d’approvisionnement européenne est en train de se reconfigurer. Les coûts énergétiques restent environ 40 % au-dessus de ce qu’ils étaient auparavant, et ce n’est pas un chiffre aléatoire — cela signifie des marges comprimées dans pratiquement toute l’industrie manufacturière. L’Allemagne, l’Italie, la France… ressentent toutes le coup, mais de manières différentes.

Prenons l’Allemagne comme exemple. Sa base industrielle dépend beaucoup d’énergie bon marché, et cela n’existe plus. La production chimique a chuté d’environ 15 % depuis le début du conflit. Le secteur automobile est dans une position inconfortable entre la pénurie de composants et des coûts énergétiques qui ne diminuent pas. Pendant ce temps, dans le sud, des pays comme la Grèce et le Portugal voient leur tourisme s’effondrer et les secteurs agricoles lutter contre la pénurie d’engrais.

Ce que l’analyse de Commerzbank met bien en évidence, c’est que ces problèmes ne se résolvent pas en quelques mois. La transition énergétique européenne, bien qu’en cours, nécessitera probablement cinq à sept ans pour produire un impact réel. En attendant, l’inflation reste un fantôme qui ne disparaît pas. La Banque centrale européenne se trouve dans une position délicate : elle doit contrôler les prix tout en évitant une récession qui semble de plus en plus probable.

La zone euro se trouve à un point où les réponses politiques — plans comme REPowerEU, soutien fiscal temporaire — aident mais ne résolvent pas l’essentiel. Les investissements étrangers regardent l’Europe différemment maintenant. Les entreprises asiatiques et nord-américaines recalculent leurs risques en tenant compte de la sécurité énergétique et de la stabilité géopolitique. Certaines déplacent déjà leur production à l’extérieur.

Pour les petites et moyennes entreprises, le tableau est encore plus compliqué. Les banques sont plus prudentes avec le crédit, même si l’on suppose qu’elles doivent stimuler les prêts. La Banque européenne d’investissement a dû élargir ses garanties rien que pour maintenir le flux de financement.

La vérité, c’est que la zone euro navigue dans quelque chose d’inédit récemment. Ce n’est pas comme la crise de la dette de 2011 — ces problèmes venaient de l’intérieur. Cela vient de l’extérieur, ce qui rend les solutions plus complexes. La reconfiguration des marchés énergétiques, les nouvelles routes commerciales, l’incertitude dans les investissements… tout cela continuera de façonner l’économie européenne pendant des années. 2026 sera probablement une année d’ajustement continu plutôt que de reprise claire.