Transformer les émissions industrielles en « trésors », Shougang Langze se relance à la Bourse de Hong Kong, à quel point est-il difficile de sortir de la perte ?

Transformer les gaz de haut fourneau sidérurgiques en éthanol et protéines microbiennes : Shougang Langze, grâce à la biologie synthétique, raconte l’histoire d’un « passage du carbone à l’or ».

Le 27 mars 2026, cette entreprise CCUS (capture, valorisation et stockage du carbone) issue du groupe Shougang a de nouveau déposé un dossier d’introduction en bourse sur le marché principal de la HKEX. La société Yuexiu Securities en assure le parrainage exclusif. Il s’agit d’une deuxième tentative après un premier échec en 2025 lié à un litige sur des actions. Cette fois, même si les obstacles judiciaires ont été levés, l’ombre de pertes consécutives sur plusieurs années, d’un endettement élevé et d’une forte concentration des clients et des fournisseurs continue de peser sur sa trajectoire de capitalisation.

Dans le bras de fer entre l’impulsion des politiques « double carbone » et les difficultés de commercialisation, quand le point d’inflexion vers la rentabilité de Shougang Langze finira-t-il par arriver ?

Shougang Langze enregistre des pertes pendant trois années consécutives. Journaliste de Xinjing Bao Keji Caijing, Duan Wenping. Conception graphique

De la percée technique à l’échec en bourse

En 2011, Shougang Langze a été fondée à Pékin. L’entreprise a visé avec précision la filière CCUS et est devenue l’une des premières entreprises en Chine à explorer l’utilisation valorisante des gaz résiduaires industriels. Portée par le groupe Shougang (détention directe d’environ 26,54 %), cette entreprise possède naturellement un ADN transdisciplinaire « acier + biologie + bas carbone ». Son activité centrale consiste, grâce à la biologie synthétique, à convertir les gaz résiduaires industriels produits par l’industrie sidérurgique et d’autres secteurs en deux produits majeurs : l’éthanol et les protéines microbiennes.

La solidité de sa technologie est reconnue comme un étalon du secteur : la technologie de première génération de réduction des émissions permet de convertir le monoxyde de carbone des gaz résiduaires industriels en éthanol et en protéines microbiennes, et s’applique largement au traitement des gaz résiduaires dans de nombreux domaines, notamment l’acier, les ferro-alliages, la fabrication du carbure de calcium, le carbure de silicium et la chimie du phosphore. À l’heure actuelle, Shougang Langze a mis en place en Chine quatre sites de production : la phase 1 de Shou Lang à Hebei, Shou Lang Jiyuan, Ningxia Binze et les installations de Guizhou Jinze, formant ainsi une production à grande échelle de 210 000 tonnes d’éthanol par an et 23 200 tonnes de protéines microbiennes.

Les perspectives de marché les plus stimulantes concernent sa technologie de deuxième génération, « carbone négatif ». La technologie de deuxième génération développée par Shougang Langze permet, à partir de dioxyde de carbone, de monoxyde de carbone et d’hydrogène, de réaliser la conversion vers l’éthanol et les protéines microbiennes. Actuellement, le projet de la deuxième phase à Hebei progresse de manière régulière, avec un effort maximal pour concrétiser la commercialisation de cette technologie. La mise en œuvre de ce projet pourra non seulement accélérer l’application de la technologie de deuxième génération à l’échelle du marché, mais aussi étendre davantage les scénarios d’application et élargir le bassin de clients.

Selon les données de Frost & Sullivan, Shougang Langze est la première entreprise du secteur CCUS à avoir réalisé la production commerciale et à l’échelle de produits bas carbone grâce à une technologie de biologie synthétique déjà validée.

Sur le plan du modèle économique, Shougang Langze s’appuie principalement sur la vente de ses produits (éthanol et protéines microbiennes), tout en fournissant aux clients industriels des solutions globales bas carbone ainsi que des licences techniques, dans le but de progressivement se libérer de la contrainte d’une production reposant lourdement sur des actifs, et de s’étendre vers un modèle de « sortie d’actifs légers », afin d’ouvrir des voies de revenus diversifiées.

Cependant, cette route de percée technologique a subi un revers majeur à l’étape critique de la capitalisation. En juin 2025, Shougang Langze a franchi avec succès l’étape de l’audition à la HKEX, ne se trouvant plus qu’à un pas de l’introduction en bourse. Mais en juillet, en raison d’un procès entre la société et un petit actionnaire de l’entreprise à capitaux mixtes du projet central, le processus a été suspendu d’urgence. Le petit actionnaire a accusé la société d’avoir ajouté un investissement de 160 millions de yuans sans autorisation et d’avoir fixé de manière injuste le prix des transactions avec des parties liées. Cela a conduit à l’abandon final du plan d’introduction en bourse de Shougang Langze. Ce n’est qu’en mars 2026, une fois un accord de règlement conclu entre les deux parties et tous les recours judiciaires retirés, que Shougang Langze a pu redémarrer le parcours de l’IPO et frapper à nouveau à la porte de la HKEX.

Recul des revenus à deux reprises, pertes qui continuent de s’aggraver

Les avantages technologiques n’ont pas réussi à se transformer en bénéfices commerciaux. Shougang Langze se trouve dans une impasse financière : « augmentation des revenus impossible, pertes qui s’aggravent ». D’après les données du prospectus, entre 2023 et 2025, le chiffre d’affaires d’exploitation de Shougang Langze a diminué d’environ 593 millions de yuans, passant à environ 564 millions de yuans puis 522 millions de yuans. Deux années consécutives enregistrent une croissance négative, avec des baisses de respectivement 4,9 % et 7,4 %, et une dynamique de croissance qui continue de faiblir.

Shougang Langze connaît une baisse de son chiffre d’affaires pendant deux années consécutives. Journaliste de Xinjing Bao Keji Caijing, Duan Wenping. Conception graphique

La structure des revenus dépend fortement du produit éthanol, ce qui constitue également la principale raison de la baisse globale des performances de Shougang Langze. Sur trois ans, la part des revenus issus de la vente d’éthanol dans le chiffre d’affaires total a été respectivement de 84,3 %, 78,1 % et 81,3 %. Le montant des revenus a reculé d’environ 500 millions de yuans à 440 millions de yuans puis 424 millions de yuans, avec des baisses annuelles respectives de 11,9 % et 3,7 %. La baisse continue des revenus du produit phare entraîne directement une baisse du chiffre d’affaires global de la société.

En tant que deuxième activité, les protéines microbiennes, bien qu’elles maintiennent une légère tendance à la hausse, ne suffisent pas à soutenir la performance globale en raison de leur faible volume. Sur trois ans, les revenus des protéines microbiennes sont passés d’environ 86,53 millions de yuans à 92,40 millions de yuans ; leur part dans le chiffre d’affaires total a augmenté jusqu’à 17,7 %, mais elles n’ont jamais constitué une force centrale capable de soutenir la croissance de la performance de la société.

Côté rentabilité, le résultat est encore plus décevant. En 2023, Shougang Langze avait encore environ 17,712 millions de yuans de marge brute. En 2024, la marge brute est passée directement d’un chiffre positif à un chiffre négatif ; la perte a atteint 93,345 millions de yuans. En 2025, les pertes se sont encore élargies à 128 millions de yuans. Quant à la perte du bénéfice net, elle s’est aggravée année après année : d’environ 110 millions de yuans en 2023, à 246 millions de yuans en 2024 puis à 325 millions de yuans en 2025.

En analysant les causes profondes des pertes, le problème réside dans le double étau « coûts élevés » et « baisse des revenus ». De 2023 à 2025, les coûts de vente de la société sont passés d’environ 575 millions de yuans à 657 millions de yuans puis 649 millions de yuans. Les coûts de vente des deux dernières années étaient même supérieurs au chiffre d’affaires d’exploitation de la même période, ce qui a conduit directement à une marge brute durablement négative. Parallèlement, des charges fixes comme les dépenses administratives et les frais financiers ont encore davantage absorbé les profits de la société, augmentant la pression sur la rentabilité.

La santé financière de la société est également au rouge. À la fin 2025, le ratio de liquidité de Shougang Langze n’était que de 0,2, ce qui indique une insuffisance de capacité de remboursement à court terme. Le ratio d’endettement est de 130 %, le ratio capital/dette de 177,6 % et le ratio dette/fonds propres de 166,3 %. La chaîne de financement fait face à une pression ; les plans ultérieurs d’expansion des capacités de production et de recherche-développement technique seront limités par un manque de fonds.

Shougang Langze : coûts de vente élevés. Journaliste de Xinjing Bao Keji Caijing, Duan Wenping. Conception graphique

Forte dépendance envers les parties liées, autonomie opérationnelle en doute

En plus des difficultés financières sévères, Shougang Langze fait également face à deux risques liés à une forte concentration des clients et des fournisseurs. Pour cette raison, l’autonomie de son activité suscite de nombreuses interrogations sur le marché.

Du côté des clients, Shougang Langze dépend fortement de ses cinq principaux clients. En 2023-2025, la part des revenus générés par les cinq premiers clients dans le chiffre d’affaires total de la société était respectivement de 86,0 %, 78,9 % et 83,8 %. Bien que la part des revenus du plus gros client soit passée de 46,5 % à 22,9 %, elle reste néanmoins supérieure à 1/5 du chiffre d’affaires total. Si les clients centraux ajustent leurs plans d’achat ou mettent fin à la coopération, le chiffre d’affaires de la société risque de chuter brutalement.

Du côté de la chaîne d’approvisionnement, l’élément clé produit par la société est un gaz résiduaire industriel contenant du carbone, dont les fournisseurs sont, pour la plupart, des parties liées. En 2023-2025, la part des gaz résiduaires industriels contenant du carbone achetés auprès de parties liées par Shougang Langze dans le volume total d’achats était respectivement de 64,6 %, 67,8 % et 59,0 %, ce qui correspond à près de 60 % des matières premières dépendant de l’acheminement par des parties liées. Parallèlement, la part des achats des cinq principaux fournisseurs de la société est toujours supérieure à 70 %, tandis que celle du plus grand fournisseur est proche de 20 %. La chaîne d’approvisionnement est donc très concentrée. Cette configuration peut non seulement susciter des controverses sur la justice de la fixation des prix des transactions avec des parties liées, mais aussi exposer la société à un risque de rupture de l’approvisionnement en gaz résiduaire, pouvant compromettre la production.

Quelle chance de succès lors de la deuxième tentative d’IPO à la HKEX ?

Dans cette reprise d’IPO, même si Shougang Langze a résolu cet obstacle principal lié aux litiges sur des actions, elle doit encore faire face à de multiples défis. Son taux de réussite d’IPO et l’apparition d’un point d’inflexion vers la rentabilité comportent tous deux une grande incertitude.

Du point de vue de l’examen de l’IPO, la société possède certains avantages clés. En tant que pionnière technologique de la filière CCUS, son activité correspond à la stratégie nationale « double carbone ». Elle dispose d’une technologie de biologie synthétique de niveau mondial, ainsi que de 257 brevets autorisés. La mise en œuvre de la commercialisation de la technologie de deuxième génération à « carbone négatif » pourrait ouvrir de nouveaux espaces de croissance. En outre, étant adossée au puissant actionnaire qu’est le groupe Shougang, elle bénéficie d’avantages intrinsèques dans l’approvisionnement en matières premières et le soutien financier. La technologie de licence a également franchi un palier, offrant de nouvelles possibilités pour la croissance des performances.

Mais les faiblesses sont tout aussi évidentes, et constituent même un point central douloureux pour l’examen par la HKEX : une situation de pertes pendant trois années consécutives et une trésorerie tendue pourraient attirer des demandes d’explications de la part des régulateurs. Par ailleurs, la forte concentration des clients et des parties liées, ainsi que l’insuffisance de l’autonomie de l’activité, rendent difficile la preuve que la société peut encore fonctionner de manière stable une fois séparée des parties liées. Cette IPO bénéficie d’un avantage lié au règlement des litiges, mais malgré cela, des obstacles subsistent après l’audition. Même en cas de réussite de l’introduction, il faudra affronter un examen strict du marché des capitaux concernant ses perspectives de rentabilité.

De l’utilisation valorisante des gaz résiduaires de l’acier à la percée technologique dans la filière CCUS, puis à deux tentatives d’approche de la HKEX : Shougang Langze est à la fois un support important pour la transition bas carbone du groupe Shougang et un reflet partiel de l’exploration de la commercialisation des entreprises CCUS en Chine.

Sous l’effet combiné de la vague « double carbone » et des lois du marché, la société, en tant que pionnière technologique, pourra-t-elle se lancer avec succès sur le marché des capitaux ? Et quand parviendra-t-elle à sortir de l’ornière des pertes pour atteindre un point d’inflexion vers la rentabilité ? La réponse reste à confirmer avec le temps.

Journaliste de Xinjing Bao Keji Caijing, Duan Wenping

Rédaction : Yang Juanjuan

Correction : Yang Li