Production | Le front de l’entrepreneuriat

Auteur | Wang Yajing

Édité par | Dan Zong

Maquette | Xing Jing

Vérification | Song Wen

Après le dépôt du dossier en août 2025, Changjin Photonique va livrer un affrontement décisif avant son introduction en bourse (IPO).

Le 20 mars, la Bourse de Shanghai a annoncé que Wuhan Changjin Photonique Technology Co., Ltd. (ci-après : Changjin Photonique) est sur le point de participer à la 12e réunion d’examen du comité d’approbation des introductions en bourse en 2026, réunion qui déterminera si la société pourra continuer à avancer sur le tableau principal de la Bourse de Shanghai pour la STAR Market des sciences et technologies.

En tant que fabricant de fibres optiques spéciales, Changjin Photonique produit principalement des fibres optiques spéciales multi-variétés, et son produit phare est la fibre optique dopée aux terres rares. Les dispositifs fabriqués à partir de fibres dopées aux terres rares peuvent être largement utilisés dans la fabrication avancée, les télécommunications optiques, la défense et l’industrie militaro-industrielle, etc.

Cependant, avant même d’être cotée, la valorisation de Changjin Photonique a déjà commencé à baisser. En mars 2025, le fonds China Mobile (Ming Jian) a investi à 27,05 RMB par action ; à cette époque, la valorisation de l’entreprise était de 1,8 milliard de RMB. Trois mois plus tard, Huagong Mingde a cédé des actions de la société, ramenant le prix à 24,34 RMB par action, ce qui correspond à une valorisation de 1,71 milliard de RMB.

Derrière la baisse de valorisation, Changjin Photonique dépend extrêmement de ses grands clients. De 2023 à 2025, les cinq principaux clients de l’entreprise ont contribué chaque année à plus de 66 % des revenus. Pourtant, même dans ces conditions, la croissance des revenus et des profits de la société a continué de ralentir simultanément.

Dans ce contexte, comment Changjin Photonique peut-elle raconter au marché des capitaux une histoire de croissance durable ?

1、Ralentissement de la croissance des performances, baisse des prix pour conquérir des parts de marché ?

Changjin Photonique a été fondée en juillet 2012, et son activité s’est concentrée sur le domaine des fibres optiques pendant longtemps.

Une fibre optique est une fibre conductrice de lumière ; sa fonction de base est la transmission de signaux lumineux. Les fibres optiques qui ne disposent que de la fonction de transmission des signaux lumineux sont appelées fibres optiques de communication classiques, largement utilisées dans le domaine des télécommunications optiques, tandis que les fibres optiques spéciales, grâce à leurs matériaux et structures spécifiques, possèdent des performances et des usages particuliers.

À l’heure actuelle, Changjin Photonique se concentre principalement sur les fibres optiques spéciales. Ses produits comprennent notamment des fibres dopées à l’ytterbium (Yb), des fibres dopées à l’erbium (Er), des fibres dopées au thulium ™ et d’autres fibres dopées aux terres rares, ainsi que des fibres de transport d’énergie, d’autres fibres optiques spéciales et des dispositifs. Parmi ceux-ci, les fibres dopées aux terres rares apportent plus de 80 % des revenus chaque année et constituent le produit phare de l’entreprise.

（Photo / prospectus de Changjin Photonique）

Étant donné que les fibres optiques spéciales sont largement utilisées dans la fabrication avancée, les télécommunications optiques, la défense et l’industrie militaro-industrielle, la mesure et la détection, etc., la demande du marché est vaste. D’après un rapport de l’Institut de recherche iResearch (Head Leopard), la taille du marché des fibres optiques spéciales en Chine devrait atteindre 13,1 milliards de RMB en 2028 ; parmi lesquelles, la taille du marché des fibres dopées aux terres rares en 2023 était de 2,6 milliards de RMB, et en 2028 elle devrait atteindre 4,7 milliards de RMB.

（Photo / prospectus de Changjin Photonique）

Dans ce marché vaste, la part de marché actuelle de Changjin Photonique n’est pas élevée. Selon ses propres affirmations, en 2024, la part de marché des fibres dopées à l’ytterbium de la société était d’environ 8 %, ce qui en fait le deuxième plus grand acteur domestique ; la part de marché des fibres de transport d’énergie était d’environ 4 %.

Dans une concurrence industrielle intense, peut-être pour capter davantage de parts de marché, Changjin Photonique a tenté de « remplacer le prix par le volume », et de nombreux produits ont donc vu leur prix baisser.

Par exemple, en 2024 et en 2025, le prix de vente unitaire des fibres de transport d’énergie a respectivement baissé de 19,76 % et 17,70 % d’une année sur l’autre ; en 2025, le prix de vente unitaire des autres fibres optiques spéciales et des dispositifs a chuté de 33,52 % d’une année sur l’autre.

（Photo / prospectus de Changjin Photonique）

Pendant la période couverte par le rapport (de 2023 à 2025), le prix unitaire des fibres dopées aux terres rares a globalement continué d’augmenter ; toutefois, le produit phare, les fibres dopées à l’ytterbium, qui a contribué à plus de 40 % des revenus chaque année, a subi une baisse de prix.

En 2024 et en 2025, le prix de vente unitaire des fibres dopées à l’ytterbium a respectivement baissé de 9,77 % et 9,18 % d’une année sur l’autre, et a progressivement été ramené à moins de 20 RMB par mètre.

（Photo / prospectus de Changjin Photonique）

Dans la lettre d’instruction, la Bourse de Shanghai a également demandé à Changjin Photonique d’expliquer les raisons et la soutenabilité de la baisse de prix des fibres de transport d’énergie, et sa rationalité commerciale consistant à accroître les parts de marché grâce à la baisse des prix.

D’après les données, même si certains produits ont déjà baissé de prix, la croissance des performances de Changjin Photonique a continué de ralentir.

De 2023 à 2025, l’entreprise a réalisé 145 millions de RMB, 192 millions de RMB et 247 millions de RMB de revenus, avec des taux de croissance respectifs de 33,56 %, 32,58 % et 28,79 %, soit une baisse continue.

Dans la même période, son bénéfice net attribuable aux actionnaires de la société mère s’est élevé à 54,65 millions de RMB, 75,76 millions de RMB et 95,64 millions de RMB, la croissance passant de 48,60 % à 26,25 %, l’augmentation étant proche d’un « découpage par deux ».

（Photo / prospectus de Changjin Photonique）

Changjin Photonique a reconnu que l’entreprise fait face à une pression sur l’exploitation due à la baisse des prix des produits et au ralentissement de la croissance des revenus, ce qui accroît le risque de croissance.

À cette fin, « Le front de l’entrepreneuriat » a également tenté de comprendre auprès de Changjin Photonique, dans l’industrie, de quoi découle sa compétitivité principale : des produits ou d’un prix bas ? Est-ce qu’elle ne peut s’appuyer que sur la baisse des prix pour conquérir le marché ? Pourquoi, après la baisse des prix, la croissance des revenus et des profits de l’entreprise a encore ralenti simultanément ? Toutefois, au moment de la publication du présent article, aucune réponse n’a été obtenue.

2、Les grands clients deviennent actionnaires, mandats croisés des dirigeants

Même avec de telles performances, l’aide des grands clients n’est pas étrangère à la situation.

Pendant la période couverte par le rapport, les cinq principaux clients ont respectivement contribué à 82,26 %, 73,19 % et 66,20 % des revenus de Changjin Photonique, ce qui montre une forte concentration des clients.

À ce sujet, Changjin Photonique explique que c’est dû au fait que la concentration du marché des lasers à fibres en aval des principaux produits de l’entreprise est élevée. D’après le rapport sur le développement de l’industrie des lasers en Chine, Ruike Laser, Chuangxin Laser et Jept (Jepret) totalisent plus de 50 % des parts de vente sur le marché intérieur ; ces fabricants font tous partie des cinq principaux clients de l’entreprise.

Être profondément lié aux grands clients est, en soi, une « épée à double tranchant ». D’un côté, les grands clients peuvent apporter des effets d’échelle, permettant à l’entreprise de se développer rapidement à court terme ; de l’autre, pour assurer une coopération à long terme, l’entreprise doit aussi céder une partie de son pouvoir décisionnel, réduire son pouvoir de négociation et allonger la période de recouvrement.

De 2023 à 2025, le solde des comptes clients (créances commerciales) de Changjin Photonique était respectivement de 59,11 millions de RMB, 77,60 millions de RMB et 117 millions de RMB, représentant respectivement 40,89 %, 40,49 % et 47,48 % du chiffre d’affaires. Autrement dit, plus de 40 % des revenus de l’entreprise sont des « richesses sur papier ».

（Photo / prospectus de Changjin Photonique）

Parmi les cinq principaux clients figurant dans les comptes clients, les filiales en propriété exclusive de Chuangxin Laser et Jept, à savoir Huizhou Jept, apparaissent également sur la liste. Dans ce groupe, c’est surtout la relation entre Jept et Changjin Photonique qui attire l’attention du public.

Pendant la période couverte par le rapport, les revenus de vente de la société à Jept étaient respectivement de 14,95 millions de RMB, 17,79 millions de RMB et 23,64 millions de RMB, représentant respectivement 10,34 %, 9,28 % et 9,58 % des revenus d’exploitation de l’exercice, et Jept a toujours été l’un des cinq principaux clients de l’entreprise.

（Photo / prospectus de Changjin Photonique）

Mais la relation entre les deux parties ne s’arrête pas là.

En 2019, Changjin Photonique et le fabricant de lasers à fibres Jept ont lancé une coordination technique et conclu un accord d’intention de coopération ; en octobre de la même année, ils sont entrés dans le système de fournisseurs agréés de Jept, réalisant des ventes en volume.

Au cours du second semestre 2019, les deux parties ont également commencé à négocier des questions liées à l’investissement. En janvier 2020, un accord d’investissement a été signé ; en mai de la même année, l’enregistrement pour l’augmentation de capital et l’entrée au capital a été finalisé. À ce moment-là, la valorisation pré-investissement de Changjin Photonique n’était que de 40 millions de RMB, et le prix de souscription était de 8,89 RMB par unité de capital social enregistré.

8 mois plus tard (janvier 2021), la valorisation pré-investissement de Changjin Photonique avait déjà augmenté à 140 millions de RMB, et le prix de souscription était de 24,89 RMB par unité de capital social enregistré. Autrement dit, en seulement 8 mois, le cours des actions détenues par Jept a généré un gain latent d’environ 180 % par action.

（Photo / lettre de réponse de Changjin Photonique）

Avant l’IPO, Jept détenait encore 12,24 % du capital de Changjin Photonique, ce qui en fait le deuxième actionnaire de l’entreprise et le premier investisseur institutionnel externe. En tant qu’actionnaire important, Jept a nommé le vice-président de la société et secrétaire du conseil d’administration Wu Jianke pour entrer chez Changjin Photonique, où il occupe le poste de directeur.

Ce qui inquiète le plus le public, c’est qu’en présence d’une coopération commerciale existante avec Jept, ainsi que de liens actionnarials et de mandats croisés des dirigeants, pourrait-il y avoir transfert d’intérêts ? Comment garantir l’équité et la transparence de la coopération entre les deux parties ? Est-ce que Jept interviendra dans d’autres coopérations de la société ? Existe-t-il un accord visant à réaliser une coopération commerciale permettant à Jept de « souscrire à bas prix » ?

À ce sujet, « Le front de l’entrepreneuriat » a tenté de prendre contact avec Changjin Photonique, mais au moment de la rédaction de l’article, aucune réponse n’a encore été obtenue.

3、Mise sur les rails de Huawei et China Mobile, valorisation en baisse de 90 millions juste avant l’IPO

Le développement de Changjin Photonique repose sur la recherche et développement de l’Université des sciences et technologies de Huazhong (Huazhong University of Science and Technology).

En juillet 2012, le prédécesseur de Changjin Photonique, Changjin Co., Ltd., a été officiellement créé. Fin 2017, la société a repris 6 brevets d’invention de l’Université des sciences et technologies de Huazhong, jetant les bases théoriques et les solutions initiales pour la conception, la production et les tests de fibres optiques spéciales, établissant ainsi un socle entrepreneurial.

Les deux fondateurs de la société, Li Jinyan et Li Haiqing, ont tous deux travaillé à l’Université des sciences et technologies de Huazhong au sein du Wuhan Optical National Laboratory (le Wuhan Optical National Laboratory a été renommé Wuhan Optical National Research Center en 2017). Parmi eux, Li Jinyan était professeur et doctorant supervisor (博导), tandis que Li Haiqing a successivement occupé des postes d’ingénieur et d’ingénieur senior.

Avant l’IPO, Li Jinyan contrôlait 43,12 % du droit de vote de l’entreprise via Changhexin, Zhi Yuan Yi, Zhi Yuan Er et des accords d’action commune, et il est le contrôleur effectif.

À partager également avec Li Jinyan la manne financière de ce cycle de capital, il y a ses amis, ses étudiants et ses anciens camarades. D’après une estimation incomplète de « Le front de l’entrepreneuriat », en plus de Li Jinyan et Li Haiqing, 7 autres cadres sont diplômés de l’Université des sciences et technologies de Huazhong.

Parmi eux, des personnels techniques clés tels que Wang Yibo, Chu Yingbo, Xu Zhongwei, Hu Xiongwei, etc., travaillaient déjà sur la recherche auprès de Li Jinyan pendant leurs études.

En outre, le secrétaire au conseil d’administration de l’entreprise, Dai Bin, le directeur des opérations, Chen Gui, et le directeur du marketing, Liao Lei, sont également diplômés de l’Université des sciences et technologies de Huazhong ; et deux enseignants-chercheurs de l’Université des sciences et technologies de Huazhong ont été consultants chez Changjin Photonique.

Quant au directeur et directeur général Liu Changbo, actionnaire exerçant le contrôle en tant que représentant d’un accord d’action commune avec Li Jinyan, c’est le collègue de Li Jinyan et de Li Haiqing : les trois personnes ont travaillé ensemble pendant de nombreuses années dans l’entreprise cotée de l’époque, Fonghuo Communication (烽火通信).

En tant que plateforme construite à partir du « réseau des anciens » (校友圈), Changjin Photonique a réussi à attirer des investissements de l’Université des sciences et technologies de Huazhong, ainsi que de Huagong Technology, une entreprise cotée issue de l’Université des sciences et technologies de Huazhong.

En plus de cela, la société a également fait entrer des investisseurs reconnus tels que Hillhouse (高瓴), Hubble Investment (哈勃) de Huawei, China Unicom, etc., ainsi que des acteurs d’État comme le SASAC de la province du Hubei, le comité administratif de la Zone nationale de développement de technologies nouvelles de la ville de Wuhan et le SASAC de Wuxi.

À la veille de l’IPO, le fonds China Mobile, sous China Mobile, a également injecté en urgence des capitaux. En mars 2025, le fonds China Mobile a souscrit pour un montant de 100 millions de RMB à Changjin Photonique pour une augmentation de capital de 369,75 millions de RMB de capital social nouvellement enregistré, au prix de 27,05 RMB par action, ce qui correspond à une valorisation pré-investissement de 1,8 milliard de RMB.

Mais la valorisation de Changjin Photonique a rapidement commencé à baisser. En juin 2025, Huagong Chuangtou a racheté 1,07 % des actions cédées par Huagong Mingde, au prix de 24,34 RMB par action, avec une valorisation de 1,71 milliard de RMB.

（Photo / prospectus de Changjin Photonique）

Cela signifie qu’en seulement 3 mois après l’entrée au capital de China Mobile, la valorisation de Changjin Photonique n’a pas augmenté ; au contraire, elle a reculé de 90 millions de RMB.

Alors, pourquoi la valorisation n’a-t-elle pas augmenté après l’entrée du fonds China Mobile ? Pourquoi, dans les deux mois précédant le dépôt de dossier, la valorisation a-t-elle baissé plutôt qu’augmenté ? À ce sujet, « Le front de l’entrepreneuriat » a également tenté de se renseigner auprès de Changjin Photonique, mais au moment de la rédaction de l’article, aucune réponse n’a encore été obtenue.

De manière objective, grâce au soutien de nombreux investisseurs, la chaîne de financement de Changjin Photonique reste solide. À fin 2025, les prêts à court terme de l’entreprise s’élevaient à 30,02 millions de RMB, et les dettes non courantes arrivant à échéance dans un an étaient de 2,0023 millions de RMB. En parallèle, ses avoirs en monnaie et ses actifs financiers à des fins de transaction s’élevaient respectivement à 101 millions de RMB et 212 millions de RMB, laissant une marge de rotation relativement suffisante.

（Photo / prospectus de Changjin Photonique）

À l’heure actuelle, Changjin Photonique ne manque ni de fonds, ni de halo médiatique ; néanmoins, après l’entrée de China Mobile, la valorisation n’a pas augmenté et a même reculé, révélant aussi l’incertitude du capital quant à sa capacité de croissance. À l’avenir, si la société ne parvient pas à maintenir une capacité de profitabilité et d’expansion durable, l’histoire de croissance de Changjin Photonique risque d’être difficile à poursuivre.

Remarque : les images en couverture de l’article proviennent de CTP (摄图网), basées sur le protocole VRF.