68 grands-pères s'unissent pour relever le défi de l'IPO, la bourse pose des questions point par point

| 李德林

C’est encore toi, c’est encore toi. Tant que la Terre continue de tourner, les oncles continuent de faire de l’argent.

Un jeune de Pékin a dévalé une montagne et a fait une chute ; trois oncles l’ont porté jusqu’en bas. Tu penses que ces oncles sont juste en bonne forme physique ? Faux. Tout au long du trajet, ils discutaient ; les oncles se sont dit que le salaire du garçon ne lui permettait que de vivre, pas de tomber amoureux. Le garçon voulait bien rendre la pareille aux oncles : prendre un taxi et les ramener en ville… mais il n’avait pas prévu que les oncles conduiraient eux-mêmes de supercars. Le garçon était très perplexe : ces oncles sont si riches, ils font quoi ? Ils sont en创业, en train de faire de l’AIGC. Sur la route de l’entrepreneuriat, les oncles de Pékin ; pendant ce temps, les oncles d’Anhui s’apprêtent à franchir les étapes vers l’IPO.

Aujourd’hui, on ne parlera pas des oncles de Pékin. Après tout, il reste encore très loin de la route de l’IPO ; est-ce que l’AIGC réussira ? Qui sait ? En tout cas, 68 oncles d’Anhui sont déjà sur la voie de l’IPO. Mais ces 68 vieux frères sont vraiment de vieux frères : ils ont créé ensemble, combattu ensemble pendant des décennies, et finalement, au moment de la retraite ou à l’approche de la retraite, sous la conduite du grand frère, ils ont signé un accord d’actions de concert pour franchir l’IPO et atteindre le tableau principal de la Bourse de Shanghai. Cependant, quand la bourse doit affronter les oncles dans leur demande d’IPO, les questions d’investigation sur l’IPO sont, à proprement parler, tranchantes à chaque coup.

Présentons d’abord le protagoniste du jour : 安徽曙光化工集团股份有限公司（ci-après « 曙光化工 »). Une entreprise chimique intégrée dont l’activité principale porte sur la cyanation, la chimie du charbon moderne, la chimie fine et de nouveaux matériaux chimiques. Le 27 décembre 2024, la Bourse de Shanghai a accepté le dossier d’IPO de 曙光化工 ; en janvier 2025, la bourse a effectué la première série de questions. À première vue, la vitesse des questions semble très rapide. On n’aurait pas imaginé qu’après 15 mois d’examen, le 27 mars 2026, 曙光化工 et la société de recommandation, 东方证券, soumettraient à la Bourse de Shanghai une demande de retrait : la course à l’IPO qui aura duré 15 mois s’achève.

曙光化工 est une vieille entreprise publique d’État. Ses origines remontent à l’usine d’Anqing 曙光化工, fondée en 1969. Par la suite, elle a connu deux réformes : elle est passée de la propriété de tout le peuple à une entreprise d’État à capital unique ; en 2005, l’actionnaire d’État a quitté l’actionnariat. Aujourd’hui, la société est devenue une entreprise privée. Actuellement, 余永发 détient 19,56 % des parts : c’est le seul grand actionnaire de 曙光化工. Auparavant, au 31 mai 2023, 余永发 détenait en prête-nom l’équivalent de 1,97 million de yuans de parts appartenant à 7 cadres d’entreprises publiques ; puis, sur notification de la Commission d’inspection disciplinaire municipale de Wuhu et de la Commission d’inspection disciplinaire d’Anqing, il a racheté et annulé ces parts au prix de 30,57 yuans par action.

D’après les données divulguées par 曙光化工, le 27 décembre 2023, l’entreprise a été restructurée en société par actions. Le nombre d’actionnaires enregistrés au registre du commerce est passé de 48 à 193. En plus du fait que 余永发 est le seul grand actionnaire, 余永发 a également signé des accords d’actions de concert avec 67 actionnaires, contrôlant au total 79,16 % des droits de vote de l’émetteur. Parmi les participants aux actions de concert, 34 sont déjà retraités, et 4 autres sont des héritiers de droits de propriété. Les autres actionnaires participant aux actions de concert sont tous nés entre les années 1940 et 1970 du siècle dernier ; la plupart sont en période proche de la retraite, voire en âge de prendre leur retraite.

Sur le marché A, il y a déjà eu un phénomène d’actionnaires « de poupée » (actionnaires mineurs ou représentés). Mais des actionnaires d’une telle ampleur, des « vieux oncles » à grande échelle, comme dans le cas de 曙光化工, c’est une première pour le marché A. Bien que la société de recommandation, 东方证券, lors des questions de la Bourse, ait répertorié divers cas d’accords d’actions de concert impliquant des actionnaires naturels, aucun n’avait autant d’actionnaires de concert et autant d’âges élevés que 曙光化工. Cela fait déjà suite à plusieurs tours de réformes que 曙光化工 a entrepris pour son IPO ; elle a racheté suffisamment de parts détenues par ces « vieux oncles » pour finalement se conformer à la règle selon laquelle le nombre d’actionnaires à l’IPO ne peut pas dépasser 200.

余永发 est le grand frère qui a signé le plus d’accords d’actions de concert parmi les sociétés à l’IPO. En raison du passé d’entreprise publique ancienne de 曙光化工, le plan de détention par les employés a pris fin ; 余永发 a donc signé à répétition des accords d’actions de concert avec les employés. En juillet 2015, pour préparer l’introduction en bourse, 余永发 a signé des accords d’actions de concert avec 625 actionnaires employés, détenant au total 57,35 % des droits de vote. De mai à décembre 2023, le groupe 曙光 a racheté la mise de 465 actionnaires ; 余永发 détenait alors 46,95 % des droits de vote.

En octobre 2023, 余永发 a signé un accord d’actions de concert avec 67 principaux actionnaires. Comme il y a trop d’actionnaires « vieux oncles », la Bourse voulait que 曙光化工 divulgue les procédures décisionnelles, les bases de tarification et le caractère équitable lors des différentes acquisitions par 余永发 de droits sur l’actionnariat de l’émetteur ; les raisons et la rationalité de la signature d’accords d’actions de concert avec ces 67 personnes ; les résolutions successives des assemblées d’actionnaires et du conseil d’administration ; s’il existe des cas où 余永发 et les actionnaires participants aux actions de concert ne donnent pas des instructions cohérentes sur le vote, et les mesures de résolution correspondantes ; ainsi que si les autres actionnaires non participants reconnaissent la position de contrôleur réel de 余永发.

Parmi les 193 actionnaires de 曙光化工, la grande majorité sont d’anciens collègues de 余永发. En plus du fait que 67 personnes ont signé un accord d’actions de concert, bien que leurs droits de vote aient déjà dépassé 79 %, il restait encore 125 personnes qui n’avaient pas signé d’accord d’actions de concert avec 余永发. Les questions de la Bourse sont très directes : ces 125 actionnaires reconnaissent-ils la position de contrôleur réel de 余永发 ? 余永发 peut-il exercer un contrôle effectif sur la société ? Quelles sont les mesures permettant de stabiliser le contrôle ? Pendant la période examinée, y a-t-il eu des cas tels que le changement du contrôleur réel ?

Derrière le fait que 125 actionnaires n’aient pas signé d’accord d’actions de concert, ce qui est encore plus sensible, ce sont les prix de transaction pendant le processus de restructuration de 曙光化工. Lors de multiples augmentations et réductions de capital, ainsi que des transferts de participation, il y a eu plusieurs changements d’actionnaires en prête-nom et de portage de parts à visage découvert ; les prix ont changé, tout comme les bases de tarification et la rationalité. Existe-t-il une différence entre les prix des transactions impliquant des changements de participation identiques ou similaires ? Si oui, quelles en sont les raisons et la rationalité ? Les relevés de transactions fournissant la preuve de la levée du portage à chaque fois ; la réalité de ces levées ; et s’il existe un problème de transfert d’intérêts.

Les 68 vieux oncles qui affrontent ensemble l’IPO non seulement doivent faire face à des problèmes d’actionnariat très embrouillés ; la Bourse prête aussi une attention très soutenue à leurs performances. Pendant la période examinée, le chiffre d’affaires de 曙光化工 a chuté de 3,78 milliards de yuans à 1,503 milliard de yuans au milieu de 2025 ; le bénéfice net est passé de 0,878 milliard de yuans à 0,172 milliard de yuans au milieu de 2025 ; la marge brute a fluctué entre 1,307 milliard de yuans et 0,327 milliard de yuans au milieu de 2025. La Bourse de Shanghai, pour le tableau principal, exige de la stabilité des performances. Il est évident que les fluctuations de performance de 曙光化工 ne correspondent pas à la position du tableau principal. Est-ce que les performances continueront de baisser à l’avenir ?

Dans les profits de 曙光化工, il y a chaque année plus de 80 millions de yuans d’aides gouvernementales. En plus de la baisse continue du chiffre d’affaires, la Bourse s’inquiète aussi des transactions liées. Le premier client de 曙光化工 depuis plusieurs années est Sinopec (中石化), qui contribue à plus de 60 % du chiffre d’affaires sur le long terme ; les cinq premiers clients représentent plus de 70 % sur le long terme ; côté ventes, la dépendance aux sociétés de vente par agence appartenant à Sinopec est très forte. Côté achats, les principales sources proviennent des filiales de Sinopec, notamment Anqing Petrochemical (安庆石化). Cela forme une boucle fermée : Sinopec fournit les matières premières, et Sinopec gère la vente. La Bourse s’intéresse à des questions telles que le caractère équitable des prix et le transfert d’intérêts.

Aujourd’hui, beaucoup de sociétés aiment, avant d’affronter l’IPO, verser des dividendes importants, puis utiliser ensuite l’IPO pour « soutirer » de l’argent du marché afin de compléter la liquidité. Sur ce point, c’est encore toi, c’est encore toi : de 2021 à 2023, la société a cumulé 227 millions de yuans de dividendes ; dont 137 millions en 2023, soit 71,36 % du bénéfice de l’année. Près de 80 % des dividendes sont allés dans les poches du contrôleur réel et des actionnaires participant aux actions de concert. Autrement dit : ils ont été partagés par les 68 vieux oncles. Et pour l’IPO, il s’agissait de lever 1,5 milliard de yuans, dont 350 millions pour compléter la liquidité. Les oncles savent vraiment jouer.

Les 68 vieux oncles qui ont courageusement tenté l’IPO, face à des questions de la Bourse tout aussi « tranchantes », depuis la préparation à la restructuration et à la cotation en 2015 jusqu’à l’arrêt de l’IPO en 2026 : dix ans de parcours des oncles vers l’IPO ; la plupart d’entre eux ont couru de l’âge de la maturité jusqu’à la retraite, et même les parts ont été transmises aux héritiers. Pourtant, l’IPO de 曙光化工 échoue. L’IPO est un jeu où la nuit ne dort jamais ; les oncles continuent de s’entraîner, et si, une nouvelle fois, la traversée vers l’IPO réussissait ? Face à l’échec de l’IPO des vieux oncles de 曙光化工, peut-être que les gens diront : ce sont vraiment des Hong Zhong qui brandissent un marteau, avec la vigueur des années passées et une vitalité intacte.