Qui est le « roi des courtiers » ?

Il s’est écoulé près de 20 ans depuis que les actifs totaux et le bénéfice net de CITIC Securities ont bondi pour passer pour la première fois en tête de l’industrie, confirmant ainsi sa position de « numéro un des courtiers » sur le marché domestique ; cela a traversé la moitié de l’histoire du marché A.

C’est pourquoi, en 2025, la rivalité pour le titre de « numéro un » a suscité encore plus d’attention.

Au premier semestre 2025, après la fusion, Guotai Junan Haitong, grâce à l’indicateur du bénéfice net, a dépassé d’un coup CITIC, renversant la tendance. Ce dernier n’a retrouvé la tête qu’au second semestre, grâce à une dynamique vigoureuse ; pour l’ensemble de l’année, le bénéfice net attribuable aux actionnaires de CITIC Securities est supérieur à celui de Guotai Junan Haitong de 22,67 milliards de yuans.

Dans cette lutte entre deux grands établissements pour des indicateurs centraux tels que les actifs totaux, les capitaux propres, le capital net, les revenus et le bénéfice net, il y a aussi, en filigrane, des affrontements en matière d’innovation entre les institutions de valeurs mobilières basées à Pékin et à Shanghai, qui s’appuient sur des atouts concurrentiels différents.

Au moins au moment de la saison des rapports annuels 2025, Guotai Junan Haitong continue d’absorber des « passifs historiques » tels que Haitong International ; rien que Haitong International a déjà entraîné à lui seul une baisse d’environ 30 milliards de yuans du bénéfice net 2025 de Guotai Junan Haitong. Une fois les risques dégagés, le potentiel de rentabilité de Guotai Junan Haitong ne doit pas être sous-estimé. CITIC Securities dispose d’avantages en termes de revenus de banque d’investissement et de marges bénéficiaires ; cependant, Guotai Junan Haitong l’a discrètement dépassé sur des indicateurs clés tels que le nombre de souscriptions d’IPO et le nombre de projets en examen. Cette concurrence « décalée » entre le nombre (« family count ») et l’ampleur (« scale ») rend l’attribution du titre de « premier de la banque d’investissement » pleine d’incertitudes.

Rivalité sur le bénéfice net : dépassement et suspense

En termes de revenus d’exploitation et de bénéfice net, la position de numéro un de CITIC Securities semble encore plus stable.

En 2025, CITIC Securities a réalisé un bénéfice net attribuable aux actionnaires de 30,076 milliards de yuans ; c’est la première fois qu’il franchit le cap de 30 milliards de yuans, établissant un record de performance historique. Comparé à Guotai Junan Haitong, le progrès est également notable.

Le rapport semestriel 2025 est le premier semestre présenté après la fusion de Guotai Junan et de Haitong Securities en Guotai Junan Haitong, tandis que le rapport annuel 2025 est le premier rapport annuel présenté après la fusion des deux. Au moment du rapport semestriel 2025, le bénéfice net attribuable aux actionnaires de CITIC Securities avait été dépassé par Guotai Junan Haitong ; à cette époque, le bénéfice net attribuable aux actionnaires semestriel de CITIC Securities s’établissait à 13,719 milliards de yuans, soit 2,018 milliards de yuans de moins que Guotai Junan Haitong.

Cependant, sur l’ensemble de l’année 2025, CITIC Securities a rattrapé son retard et même repris l’avantage, avec un bénéfice net attribuable aux actionnaires de 30,076 milliards de yuans, soit 2,267 milliards de yuans de plus que Guotai Junan Haitong (27,809 milliards de yuans).

Cela signifie qu’au second semestre 2025, CITIC Securities a dépassé Guotai Junan Haitong de 4,285 milliards de yuans sur le bénéfice net attribuable aux actionnaires.

Sur les revenus d’exploitation, la première place de CITIC Securities reste également solide : pour l’ensemble de l’année 2025, ses revenus d’exploitation ont atteint 74,854 milliards de yuans, établissant aussi un niveau record historique. Guotai Junan Haitong a réalisé 63,107 milliards de yuans ; CITIC Securities a donc 11,747 milliards de yuans de plus. Au moment du rapport semestriel 2025, CITIC Securities affichait un écart de 9,167 milliards de yuans par rapport à Guotai Junan Haitong.

Autrement dit, au second semestre 2025, les revenus d’exploitation de CITIC Securities ne sont supérieurs à ceux de Guotai Junan Haitong que de 2,58 milliards de yuans, très loin de l’ampleur de l’avantage du premier semestre.

Cela signifie qu’au second semestre 2025, CITIC Securities a dépassé Guotai Junan Haitong à la fois sur les revenus d’exploitation et sur le bénéfice net attribuable aux actionnaires. Mais en comparant premier et second semestres, au second semestre, CITIC Securities a non seulement dépassé Guotai Junan Haitong sur le bénéfice net attribuable aux actionnaires, en creusant rapidement l’écart ; en revanche, sur les revenus d’exploitation, l’écart entre les deux s’est nettement réduit par rapport au premier semestre.

Sous l’effet du redressement et de la stabilisation globale du marché A en 2025, la performance des sociétés de valeurs mobilières s’est nettement améliorée. Comme CITIC Securities, les maisons dont les revenus d’exploitation et le bénéfice net attribuable aux actionnaires ont tous deux atteint des niveaux records ont été nombreuses ; et Guotai Junan Haitong, qui publie son premier rapport annuel après fusion, affiche même une croissance plus marquée. En 2025, les taux de croissance en glissement annuel des revenus d’exploitation et du bénéfice net attribuable aux actionnaires de CITIC Securities s’établissent à 28,79 % et 38,58 %, tandis que ceux de Guotai Junan Haitong atteignent 87,4 % et 113,52 %.

Mais une pression réelle pèse bel et bien sur CITIC Securities.

L’un des objectifs de la fusion de Guotai Junan avec Haitong Securities était d’aider Haitong Securities à isoler le risque. À l’heure actuelle, l’élimination du risque est encore en cours ; à mesure que les risques seront dégagés, les revenus d’exploitation et le bénéfice net attribuable aux actionnaires de Guotai Junan Haitong après fusion augmenteront également progressivement.

Prenons l’exemple de Haitong International, qui a enregistré des pertes consécutives depuis 2022. Bien que son bénéfice net 2025 soit déjà nettement moins déficitaire, il reste encore très élevé à 3,268 milliards de dollars de Hong Kong. Étant donné que la performance de Haitong International est déjà consolidée dans le rapport annuel de Guotai Junan Haitong, cela implique que rien que Haitong International a fait baisser d’environ 3 milliards de yuans le bénéfice net attribuable aux actionnaires de Guotai Junan Haitong en 2025. Or le bénéfice net attribuable aux actionnaires 2025 de CITIC Securities n’est supérieur à celui de Guotai Junan Haitong que de 2,267 milliards de yuans. Si l’on excluait la perte de Haitong International, le bénéfice net attribuable aux actionnaires de Guotai Junan Haitong en 2025 dépasserait celui de CITIC Securities, et deviendrait le nouveau numéro un de l’industrie des valeurs mobilières.

Au point haut des pertes en 2023, Haitong International avait perdu 8,156 milliards de dollars de Hong Kong en un an ; aujourd’hui, avec le dégagement progressif des risques après la fusion, la perte de Haitong International a diminué d’environ 5 milliards de yuans. À ce rythme, le retour à l’équilibre de Haitong International semble à portée de main. Et lorsque le bénéfice net attribuable aux actionnaires de Haitong International reviendra en territoire positif, il sera difficile de départager CITIC Securities et Guotai Junan Haitong sur le montant du bénéfice net attribuable aux actionnaires.

Le roi de la banque d’investissement : lutte entre le nombre et l’ampleur

En banque d’investissement, en particulier dans le segment des IPO, c’est depuis toujours un terrain de bataille incontournable pour les principaux courtiers. CITIC Securities se classe depuis longtemps n°1 des IPO sur le marché A. Avant la fusion de Guotai Junan Haitong, les performances de Guotai Junan et de Haitong Securities en banque d’investissement étaient également très remarquables. CITIC Securities, l’ancien Guotai Junan et Haitong Securities, ainsi que CICC, CITIC Jiantou et Huatai Securities, font depuis toujours partie du premier échelon des courtiers en IPO sur le marché A.

Avec la fusion de Guotai Junan Haitong, la compétition pour le titre de numéro un de la banque d’investissement en IPO sur le marché A est devenue encore plus intense.

Commençons par regarder l’ensemble de l’activité de banque d’investissement : les deux dimensions de comparaison les plus centrales sont les revenus et les marges bénéficiaires. Sur ces deux aspects, CITIC Securities est toujours au-dessus.

En 2025, les revenus de banque d’investissement de CITIC Securities se sont élevés à 6,336 milliards de yuans, en hausse spectaculaire de 50,12 % en glissement annuel ; pour Guotai Junan Haitong, les revenus correspondants de banque d’investissement ont atteint 4,657 milliards de yuans, soit une croissance de 77,62 % en glissement annuel. En tenant compte du fait que 2025 est la première année pour Guotai Junan Haitong après fusion, au moment de la publication de son rapport annuel, la hausse des revenus de banque d’investissement de CITIC Securities est encore plus marquée dans la comparaison entre les deux.

Il faut toutefois noter qu’il arrive que, pour gagner des parts de marché, certains courtiers choisissent de réduire les profits afin de générer plus de revenus ; cela est particulièrement visible dans la concurrence des IPO sur le marché de Hong Kong. Sous l’effet de ce phénomène, on observe facilement des situations où les revenus sont élevés mais les marges bénéficiaires limitées, ce qu’on appelle le « plus de revenus sans plus de profits » ou encore « une croissance des profits inférieure à la croissance des revenus ». Les marges bénéficiaires constituent l’un des indicateurs centraux pour mesurer la qualité du profit.

En 2024, les marges bénéficiaires de CITIC Securities ont même chuté jusqu’à 19,42 %, avec un écart significatif par rapport à Guotai Junan de l’époque (41,14 %). En 2025, les marges bénéficiaires de Guotai Junan Haitong après fusion ont fortement baissé, pour atteindre seulement 26,14 % ; au contraire, CITIC Securities a vu ses marges bénéficiaires augmenter pour atteindre 36,57 % en 2025.

Cela signifie que la marge bénéficiaire de l’activité de banque d’investissement de CITIC Securities a dépassé celle de Guotai Junan Haitong, et avec un écart de 10,43 points de pourcentage.

Cependant, la marge bénéficiaire relativement faible de la banque d’investissement de Guotai Junan Haitong est étroitement liée à l’assainissement progressif des risques après la fusion ; une fois les risques concernés entièrement dégagés, la marge bénéficiaire de la banque d’investissement devrait remonter progressivement.

En regardant les segments détaillés de la banque d’investissement, Guotai Junan Haitong occupe aussi une certaine position avantageuse dans une mesure donnée.

On peut citer quatre indicateurs typiques : 19 maisons en tant que co-chef souscripteur principal d’IPO sur le marché A ; 44 maisons en examen à la fin de période pour les IPO sur le marché A ; 37 maisons pour le placement sur le marché de Hong Kong ; et 431 opérations de souscription d’obligations chinoises offshore. Sur ces quatre données, Guotai Junan Haitong se classe n°1.

En particulier, sur le nombre de co-chefs souscripteurs principaux d’IPO sur le marché A et sur le nombre de maisons en examen pour les IPO en fin de période sur le marché A, ces deux indicateurs sont classés n°1 ; cela signifie que Guotai Junan Haitong dispose d’un avantage significatif dans l’obtention de mandats pour l’activité IPO sur le marché A, et que le potentiel de croissance des IPO à venir est important.

En changeant de perspective, lorsqu’on évalue l’activité IPO, le nombre de souscripteurs et l’ampleur des souscriptions (montant) sont deux indicateurs clés. En 2025, Guotai Junan Haitong a l’avantage sur le nombre de souscriptions sur le marché A, mais CITIC Securities est plus fort sur l’ampleur des souscriptions. D’après les données de Wind (classement des souscripteurs d’actions, à la date d’émission, idem ci-après), en 2025, le volume des souscriptions d’IPO sur le marché A de CITIC Securities s’est élevé à 23,8 milliards de yuans, classé n°1. Non seulement il est supérieur de 4,3 milliards de yuans à Guotai Junan Haitong classé troisième (19,5 milliards de yuans), mais il dépasse aussi de 4,1 milliards de yuans celui de CITIC Jiantou classé deuxième (19,7 milliards de yuans).

Comme les revenus des IPO de la banque d’investissement sont fortement liés à l’ampleur des souscriptions, c’est aussi l’une des clés expliquant pourquoi, même si CITIC Securities n’est pas aussi bon que Guotai Junan Haitong sur le nombre de souscripteurs d’IPO, il affiche de meilleures performances à la fois en revenus de banque d’investissement et en marges bénéficiaires.

Un autre détail à surveiller est que, avec l’ajustement du rythme des IPO sur le marché A après la politique « 827 » en 2023, de nombreux courtiers, représentés par les courtiers de premier plan, ont renforcé leurs efforts d’implantation dans l’activité du marché de Hong Kong. Sous l’effet du cycle de l’activité de banque d’investissement, les résultats commencent désormais à se matérialiser.

D’après les données 2025 de la banque d’investissement sur le marché de Hong Kong, l’amélioration la plus significative concerne la filiale hongkongaise de CITIC Securities, CITIC LION ; en 2025, le montant des souscriptions d’IPO sur le marché de Hong Kong s’élève à 45,107 milliards de yuans, dépassant les banques d’investissement dynamiques à grande échelle comme les « petites et grandes Morden » ainsi que Goldman Sachs, et n’arrivant qu’après CICC International, filiale hongkongaise de CICC, se classant deuxième parmi toutes les institutions hongkongaises qui mènent des activités de banque d’investissement. En 2024, le classement du montant des souscriptions d’IPO de CITIC LION était troisième ; en 2022 et en 2023, il n’entrait pas dans le top 7 de l’industrie.

L’amélioration notable de l’activité d’IPO sur le marché de Hong Kong est aussi l’une des clés majeures expliquant la nette amélioration des performances de banque d’investissement de CITIC Securities en 2025.

Capacité globale : chacun gagne sur ses points forts, difficile de départager

Les critères d’évaluation entre courtiers sont complets : outre les revenus d’exploitation et le bénéfice net attribuable aux actionnaires, et la banque d’investissement — le segment dans lequel les principaux courtiers se livrent bataille —, il existe encore de nombreuses dimensions comparables entre courtiers. Sur des dimensions détaillées, CITIC Securities et Guotai Junan Haitong occupent tous deux le top deux de l’industrie sur de nombreux aspects ; mais entre eux, il est difficile de les départager.

Regardons d’abord deux indicateurs clés : les actifs totaux et le ROE moyen pondéré.

À fin 2025, le numéro un des actifs totaux dans le secteur des courtiers appartient à Guotai Junan Haitong, à 2,11 trillions de yuans, soit 30 milliards de yuans de plus que CITIC Securities (2,08 trillions de yuans).

Sur le ROE moyen pondéré, CITIC Securities dépasse Guotai Junan Haitong : CITIC Securities à 10,59 %, contre 9,78 % pour Guotai Junan Haitong. Un ROE moyen pondéré plus élevé implique une meilleure efficacité du rendement pour les actionnaires.

Sur les lignes d’activité détaillées, en gestion de fortune et en gestion d’actifs, les deux courtiers se neutralisent en partie.

Guotai Junan Haitong est plus fort en gestion de fortune. Pour le principal indicateur de revenus de l’activité de gestion de fortune, les commissions nettes provenant des activités de courtage, Guotai Junan Haitong affiche 15,138 milliards de yuans, contre 14,753 milliards de yuans pour CITIC Securities : Guotai Junan Haitong devance de 0,385 milliard de yuans.

Selon un journaliste, au tout début, au moment où la fusion entre Guotai Junan et Haitong Securities a été annoncée officiellement, CITIC Securities a mené une série d’enquêtes et de comparaisons ; parmi les activités dont ils étaient les plus inquiets d’être dépassés figurait précisément la gestion de fortune. En effet, après la fusion, Guotai Junan Haitong dépasse de loin CITIC Securities en nombre de clients et en nombre de bureaux ; il est donc difficile pour CITIC Securities de rivaliser avec Guotai Junan Haitong sur le revenu total de l’activité de gestion de fortune.

En revanche, en termes de volume de produits détenus, celui qui est en tête est CITIC Securities : en 2025, ce chiffre dépasse déjà 800 milliards de yuans, tandis que Guotai Junan Haitong s’établit à 657,3 milliards de yuans.

Par rapport à Guotai Junan Haitong, CITIC Securities compte moins de clients nationaux, mais avec un volume plus élevé de produits détenus ; cela signifie que l’actif moyen par client de CITIC Securities est plus important, et que le nombre de clients à forte valeur nette est très probablement plus élevé.

Ces dernières années, les sociétés de valeurs mobilières ont activement promu la transformation de la gestion de fortune. Son trait central évolue : on passe du modèle traditionnel de « vente de produits » vers un modèle de « conseiller en investissement ». Dans ce processus de transformation, renforcer la capacité de service intégré, notamment auprès des clients à forte et très forte valeur nette, est devenu une direction clé de la stratégie de certains courtiers. À l’heure actuelle, les banques d’investissement internationales représentées par Goldman Sachs et UBS considèrent généralement les clients à très forte valeur nette comme le groupe de clients principal. Par comparaison, les courtiers domestiques ont encore une marge importante d’amélioration dans leurs systèmes de service, leurs compétences professionnelles et leur couverture approfondie auprès des clients à forte et très forte valeur nette.

En gestion d’actifs, CITIC Securities est plus fort. En 2025, ses revenus s’élèvent à 12,177 milliards de yuans, très au-dessus des 6,393 milliards de yuans de Guotai Junan Haitong.

En ce qui concerne l’échelle de gestion, CITIC Securities est nettement en tête. À fin 2025, l’ensemble de l’échelle de gestion d’actifs de CITIC Securities est d’environ 4,8 trillions de yuans, première place de l’industrie ; sa filiale détenue majoritairement, le fonds 华夏基金, gère un volume de 3,01 trillions de yuans. Pour Guotai Junan Haitong : l’échelle de gestion d’actifs de Guotai Junan Asset Management s’élève à 750,7 milliards de yuans. En outre, Guotai Junan Haitong contrôle 华夏基金 (volume de gestion : 814,1 milliards de yuans) et 海富通基金 (volume de gestion : environ 210 milliards de yuans), et détient aussi une participation dans 富国基金.

Si l’on compare l’échelle, l’activité de gestion d’actifs de Guotai Junan Haitong (y compris Guotai Junan Asset Management et les fonds contrôlés) représente environ le tiers à la moitié de celle de CITIC Securities ; l’écart est évident.

En dehors de cela, en trading pour compte propre, en 2025, CITIC Securities est également en tête : ses revenus (y compris les variations de juste valeur) atteignent 37,035 milliards de yuans, soit 12,465 milliards de yuans de plus que Guotai Junan Haitong (24,57 milliards de yuans).

Sur les activités de crédit, Guotai Junan Haitong est plus performant : à fin 2025, le solde des financements sur marge et du trading de valeurs (融资融券余额) atteint 246,206 milliards de yuans, un record historique ; la donnée correspondante pour CITIC Securities est de 207,652 milliards de yuans. En termes de revenu net d’intérêts, Guotai Junan Haitong atteint 8,278 milliards de yuans, largement supérieur aux 1,63 milliard de yuans de CITIC Securities.