Décoder la vague d'IPO suspendues à la fin du premier trimestre : plus de 20 entreprises, dont Changxin Technology, font une pause temporaire en raison de la mise à jour de leurs rapports financiers

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Source : Beijing Business Daily

À chaque fin de mars et de fin septembre, au sein des files d’examen des IPO de la Bourse de Shanghai et de la Bourse de Shenzhen, on voit souvent se concentrer un groupe d’entreprises candidates dont le statut d’examen d’IPO passe à « interrompu ». En prenant comme exemple la mise à jour du statut d’examen d’IPO de Changxin Technology sur le marché STAR, ces ajustements ne signifient pas que la progression de l’introduction en bourse de l’entreprise soit bloquée. En essence, dans le cadre du système d’enregistrement (enregistrement préalable), il s’agit d’une mise à jour régulière effectuée parce que les documents de déclaration financière ont une période de validité ; c’est aussi un exemple typique de la manière dont le marché des capitaux s’oriente en continu vers une exécution conforme et normalisée. Dans cet article, nous analyserons de manière exhaustive les causes intrinsèques de cette tendance concentrée et ses impacts sur le marché, sous plusieurs angles : logique des règles de supervision, caractéristiques du fonctionnement de l’industrie, et cas d’entreprises typiques.

3. « vague d’interruptions » en septembre ? due à la règle de validité de 6 mois des données financières

Chaque année en fin de mars et en fin de septembre, le marché des IPO A-share voit facilement apparaître un regroupement d’entreprises dont le statut d’examen est « interrompu ». La cause déclenchante principale de ce phénomène est l’exigence stricte de la validité des données financières dans l’examen des IPO sur le marché A. Selon les règles de supervision, la période de validité des états financiers cités dans le prospectus est de 6 mois ; dans des circonstances particulières, il est possible de demander une prolongation d’au plus 3 mois, soit la règle bien connue « 6+3 » dans le secteur.

Si une entreprise candidate à l’introduction en bourse déclare avec des données financières de l’année précédente entière (au 31 décembre), la validité des états financiers expire le 30 juin de l’année suivante ; après demande, elle peut être prolongée jusqu’au 30 septembre de l’année suivante. Si la déclaration se fait avec les données du premier semestre de l’année (au 30 juin), la validité expire le 31 décembre de l’année en cours ; elle peut alors être prolongée jusqu’au 31 mars de l’année suivante.

Lorsque les données financières d’une entreprise approchent la fin de leur période de validité, et que la procédure d’examen d’introduction en bourse n’est pas encore terminée, il est nécessaire d’appuyer sur la « pause » de l’examen : compléter la divulgation du dernier rapport financier audité. Sous cette exigence de supervision, fin mars et fin septembre deviennent des périodes à forte fréquence de « vague d’interruptions » d’IPO. En essence, dans le système d’enregistrement, il s’agit d’une « pause technique » procédurale fondée sur la pertinence temporelle de l’information, sans lien direct avec la situation opérationnelle de l’entreprise ni avec l’orientation des politiques d’examen.

« interrompu » et « annulé » pour les IPO : une seule lettre d’écart, mais des différences abyssales

Dans le système d’examen des IPO du marché A, « interrompu » et « annulé », bien que ne différant que d’une seule lettre, présentent une différence fondamentale, reflétant des trajectoires distinctes du processus d’introduction en bourse.

« Annulé » signifie la fin totale de la demande d’introduction en bourse : soit l’entreprise retire volontairement sa demande, soit l’autorité de supervision rejette légalement la demande d’introduction en bourse ; le processus d’introduction en bourse est alors déclaré terminé. Si l’entreprise souhaite redéposer une demande ultérieure, elle doit repasser intégralement tout le processus d’examen.

En revanche, « interrompu » correspond à la « touche pause » pendant le processus d’examen d’IPO ; ce n’est pas la fin du processus d’introduction en bourse. La raison la plus courante qui déclenche cela est que les documents financiers cités dans le prospectus dépassent la période de validité légale. Et ce type d’interruption d’examen causée par l’expiration de documents financiers est, dans le milieu des banques d’investissement, défini comme une « interruption technique » : lorsque l’entreprise entre dans un nouvel exercice comptable, les anciennes données financières ne peuvent plus refléter de manière exhaustive et exacte sa situation opérationnelle la plus récente ; la supervision exige alors que l’entreprise complète la divulgation du rapport d’audit mis à jour. Ce processus conduit naturellement à une interruption temporaire de l’examen.

Une fois que l’entreprise a terminé la mise à jour et le complément de ses derniers documents financiers, puis les a soumis à nouveau, la bourse rétablit rapidement le processus d’examen. Par conséquent, cette modification du statut d’examen relève d’une pratique de conformité normalisée du marché des capitaux, posant une base solide pour que l’entreprise puisse continuer à faire avancer son processus d’introduction en bourse ultérieurement. D’après les cas passés, « interrompu » n’est pas, au contraire, un signal négatif : cela atteste que l’entreprise est entrée dans une phase d’examen substantiel en profondeur avec les exigences de la supervision. Réaliser la mise à jour des rapports financiers via une « interruption technique » est une étape nécessaire pour que l’entreprise présente fidèlement son image opérationnelle au marché.

Normalité de l’industrie : « pause de mise à jour des données » pour les géants, un rendez-vous habituel

En revenant sur le parcours d’introduction en bourse des géants de la high-tech du marché A, il est devenu une norme de l’industrie d’avoir des interruptions d’examen déclenchées par la mise à jour des rapports financiers. Par exemple, pour Semiconductor Manufacturing International Corporation (SMIC), en tant qu’entreprise repère du marché STAR, son parcours de retour au marché A a déjà été confronté à des besoins d’actualisation d’audit très fréquents. Pour les géants dont les activités sont mondialisées et dont les structures d’actionnariat sont complexes, la divulgation des informations financières doit prendre en compte différents référentiels comptables et exigences de supervision ; la charge de travail d’audit et de vérification augmente à un rythme exponentiel. La mise à jour continue des documents financiers n’est pas seulement une exigence de supervision, mais aussi la preuve d’une capacité de conformité rigoureuse de l’entreprise.

Des cas similaires ne sont pas rares dans les projets d’IPO allant jusqu’à des dizaines de milliards, voire des centaines de milliards. Des géants de l’agritech comme Syngenta, ainsi que des entreprises de premier plan dans les puces automobiles, comme BYD Semiconductor, ont également connu des interruptions d’examen déclenchées par l’expiration de documents financiers. Le statut d’interruption de ces entreprises n’est pas un signal de blocage de l’examen : il s’agit plutôt d’un résultat naturel de l’intersection entre la procédure de supervision et la chronologie du développement de l’entreprise, une étape régulière dans la progression du processus d’introduction en bourse.

D’après les données historiques, après que les entreprises ont complété la mise à jour de leur dernier rapport d’audit, le rétablissement de la procédure d’examen est généralement rapide. La grande majorité des entreprises peut achever la mise à jour des documents et reprendre l’examen en 1 à 2 mois ; certaines entreprises peuvent même terminer le processus d’examen dans les cinq jours ouvrés suivant la réception des documents mis à jour, et la progression de l’introduction en bourse n’en a pas été affectée.

Caractère spécifique du secteur high-tech : pourquoi le volume d’examen des projets de semi-conducteurs est si important

Pour les entreprises dont les barrières technologiques sont élevées et dont la taille des activités est importante, la complexité d’un audit annuel dépasse de loin celle des secteurs ordinaires ; l’industrie des semi-conducteurs en est un représentant typique. Prenons Changxin Technology comme exemple : l’entreprise adopte un modèle IDM (design et fabrication intégrés). Son activité couvre toutes les étapes de la conception et de la fabrication des semi-conducteurs ; sa complexité est nettement plus élevée que celle des entreprises Fabless qui ne font que la conception des puces.

En tant qu’entreprise de R&D, de conception et de fabrication de DRAM disposant de la plus grande échelle et de la technologie la plus avancée en Chine, Changxin Technology possède 3 usines de wafers de 12 pouces à Hefei et à Pékin, avec une valeur de production annuelle dépassant les 10 milliards (100 milliards) et une clientèle incluant des acteurs de premier plan tels qu’Alibaba Cloud, Tencent, Xiaomi, OPPO. Les défis de son audit ne tiennent pas seulement au contrôle des données financières ordinaires ; ils proviennent aussi du modèle d’activité unique et de l’important écosystème industriel : il faut réaliser l’inventaire d’une quantité massive d’immobilisations, affecter avec précision des dépenses de R&D complexes, traiter les comptes liés à des autorisations de brevets dans le monde entier, et mener des rapprochements clients multi-dimensionnels. Ces tâches à forte difficulté augmentent considérablement l’intensité de travail et la durée du travail d’audit.

De plus, Changxin Technology est la première entreprise pilote ayant mis en œuvre le système « de demandes de question préalable » de la Bourse de Shanghai, et elle a déjà complété deux cycles de question préalable. Pour ce type d’entreprise de premier plan et de grande taille financière, disposer de suffisamment de temps pour achever un audit annuel de haute qualité est une démarche de conformité nécessaire pour garantir la qualité de l’information divulguée et répondre de ses responsabilités envers les investisseurs ; cela reflète également la rigueur et le professionnalisme de la supervision envers l’examen des entreprises high-tech.

Mise à jour périodique des données financières : exigences strictes de divulgation d’information dans le système d’enregistrement

Avec l’approfondissement de la mise en œuvre du système d’enregistrement sur le marché A, la compréhension par le marché du statut d’IPO « interrompu » devient progressivement plus rationnelle. Cette contrainte fondée sur la période de validité des données financières n’est pas seulement l’expression de la rigidité institutionnelle de la supervision ; c’est aussi un signe que la conformité du marché des capitaux s’améliore continuellement et que le système de divulgation d’information se perfectionne.

Les changements par étapes du statut d’examen des IPO sont, dans l’essence, une mesure centrale par laquelle la supervision garantit que les données d’exploitation des entreprises candidates à l’introduction en bourse sont réelles, opportunes et transparentes. Chaque mise à jour de documents financiers, et chaque interruption temporaire du processus d’examen, constituent une série de vérifications menées par la supervision sur la conformité des entreprises candidates, poussant le marché des capitaux vers une direction plus normalisée et plus mature.

Avec la mise à jour continue des documents d’annuel, la résilience opérationnelle et le potentiel de croissance des entreprises de qualité pourront être révélés de manière plus complète au cours du cycle financier. Ce processus aide à permettre aux investisseurs d’évaluer plus globalement la valeur de l’entreprise, et consolide aussi les bases d’une divulgation d’information de haute qualité pour le développement du marché des capitaux.

L’arrivée du « super cycle » de stockage : opportunités sectorielles pour l’introduction en bourse de Changxin Technology

Du point de vue de l’industrie, la progression de Changxin Technology vers l’introduction en bourse sur le marché STAR ne constitue pas seulement une étape clé pour l’entreprise elle-même afin d’entrer sur le marché des capitaux ; c’est aussi une démonstration importante des progrès réalisés dans l’autonomie et le contrôle des puces mémoire DRAM de l’industrie chinoise des semi-conducteurs, et une réévaluation de la valeur de marché des technologies de stockage cœur domestiques.

Selon des statistiques pertinentes d’Omdia, mesuré par la capacité de production et le volume d’expédition, Changxin Technology occupe déjà la première place sur le marché intérieur des DRAM, tout en se classant également au quatrième rang mondial des fournisseurs de DRAM. À partir des documents de prospectus déjà divulgués, il n’est pas difficile de voir que l’entreprise présente des caractéristiques très marquées de forte R&D et de forte croissance, en parfaite adéquation avec le positionnement du marché STAR axé sur des technologies « solides ». De 2022 à la première moitié de 2025, l’investissement en R&D de l’entreprise a cumulé plus de 188 milliards ; la part de l’investissement en R&D est nettement supérieure à la moyenne du secteur, et la stratégie de brevets technologiques se situe dans la première marche de l’industrie. Grâce à une R&D soutenue à intensité élevée, l’entreprise a déjà finalisé le déploiement de toute la gamme de produits de mémoire grand public, allant de DDR4 à DDR5, LPDDR5/5X, etc. Du 2022 à septembre 2025, l’entreprise a réalisé au total des revenus d’exploitation de 736,36 milliards de yuans ; de 2022 à 2024, le taux de croissance annuel composé moyen des revenus issus de l’activité principale a atteint 72,04 %.

À l’heure actuelle, la demande de puissance de calcul pour l’IA entraîne l’industrie mondiale du stockage dans une nouvelle vague de super cycle ; l’industrie bénéficie d’une importante fenêtre d’opportunité de développement. Omdia prévoit que la taille du marché mondial des DRAM passera de 97,6 milliards de dollars en 2024 à 204,5 milliards de dollars en 2029, avec un taux de croissance annuel composé moyen de 15,93 %. En tant que leader domestique des DRAM et entreprise centrale de la chaîne industrielle, la réussite de l’introduction en bourse de Changxin Technology devrait produire un effet de référence et d’entraînement significatif. Elle peut non seulement renforcer la confiance de l’ensemble de la chaîne industrielle, mais aussi promouvoir une coopération ascendante et descendante entre la conception de puces, les équipements de semi-conducteurs, les matériaux clés, etc. Elle injectera également des moteurs clés pour permettre à l’industrie des circuits intégrés de notre pays de réaliser un développement de haute qualité.

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Responsable : Gao Jia