Le véritable contrôleur refuse fermement de céder le contrôle, Baihua Pharmaceutical cherche à nouveau un repreneur

(Source : Beijing Business Daily)

En moins de quatre mois, Baihua Biopharmaceutical (protection des droits) se retrouve une nouvelle fois au carrefour d’un changement de contrôle. Le 30 mars, Baihua Biopharmaceutical a publié un communiqué indiquant que son actionnaire majoritaire, ainsi que ses actionnaires détenant le contrôle effectif, Mi Zaichi, Mi Enhua et Yang Xiaoling, prévoient une cession d’actions par accord, ce qui pourrait entraîner un changement de contrôle. Or, trois mois plus tôt, Baihua Biopharmaceutical avait également annoncé l’existence d’une cession de contrôle, mais elle a été interrompue faute d’accord. Le parcours de Baihua Biopharmaceutical en matière de capital est pour le moins heurté : partie du commerce, elle a traversé successivement l’industrie de l’information et le secteur de l’énergie, avant de se transformer en entreprise pharmaceutique en 2016 ; toutefois, en raison du fait que l’acquisition de Huaweyao n’a pas atteint les performances escomptées, la société a accumulé plus de 1,5 milliard de RMB de dépréciation du goodwill sur deux ans, plongeant dans une situation difficile. Depuis l’arrivée de la “famille Hualing” de Xinjiang en 2019, les résultats de Baihua Biopharmaceutical se sont quelque peu redressés, mais, en tant qu’entreprise CRO de taille moyenne, elle conserve des inquiétudes : pression importante sur l’encaissement des paiements, comptes clients élevés, etc., face à la concurrence de géants comme WuXi AppTec.

Urgence de se départir

Le communiqué indique que le 30 mars, Baihua Biopharmaceutical a reçu une notification de la part de l’actionnaire majoritaire, du détenteur du contrôle effectif, ainsi que de Mi Zaichi, Mi Enhua et Yang Xiaoling : les trois personnes sont en train de négocier une cession d’actions par accord, ce qui pourrait entraîner un changement de contrôle de la société. Les actions de Baihua Biopharmaceutical sont suspendues à compter de l’ouverture du 31 mars, et la durée de la suspension devrait ne pas dépasser deux séances de bourse. Le communiqué précise également que l’opération de transfert d’actions par accord est encore en cours de négociation et qu’il subsiste une incertitude.

Trois mois plus tôt, Baihua Biopharmaceutical avait justement prévu une autre cession de contrôle. Fin décembre 2025, Baihua Biopharmaceutical avait publié un communiqué indiquant que l’actionnaire majoritaire et les détenteurs du contrôle effectif, Mi Zaichi, Mi Enhua et Yang Xiaoling, planifiaient une cession d’actions par accord, opération susceptible d’entraîner un changement de contrôle ; les actions de la société ont été suspendues dès l’ouverture du 29 décembre 2025. Finalement, toutefois, faute d’accord entre l’actionnaire majoritaire et le détenteur du contrôle effectif, et la contrepartie, sur des questions majeures liées au changement de contrôle, la société a décidé de mettre fin à la préparation du changement de contrôle ; les actions de Baihua Biopharmaceutical ont repris le 7 janvier 2026. Après la reprise, le cours des actions de Baihua Biopharmaceutical a subi deux séances consécutives de “plafond de baisse”.

Selon les informations disponibles, en avril 2019, Hualing Industry and Trade (Group) Co., Ltd. (ci-après “Groupe Hualing”) a racheté 19,86 % des actions de Baihua Biopharmaceutical, devenant ainsi son actionnaire majoritaire. Et, parmi les détenteurs du contrôle effectif dont le contrôle est en train d’être transféré, Mi Enhua — qui est l’un des contrôleurs effectifs concernés — est le fondateur du groupe d’entreprises de type “Hualing” du Xinjiang ; Mi Zaichi est le fils du couple formé par Mi Enhua et Yang Xiaoling.

En mars 2024, Baihua Biopharmaceutical a annoncé que le capital social enregistré du groupe Hualing, actionnaire majoritaire, passait de 500 millions de RMB à 1,1 milliard de RMB. Le seul actionnaire détenant le contrôle du groupe Hualing est Mi Zaichi ; via le contrôle du groupe Hualing, il est devenu nouvellement l’un des détenteurs du contrôle effectif de Baihua Biopharmaceutical. À l’époque, le marché a interprété ce changement comme l’arrivée officielle sur scène de la “deuxième génération” du groupe d’entreprises “Hualing” du Xinjiang.

Et comme Mi Zaichi, en tant que fils “deuxième génération”, n’est entré dans le cœur décisionnel que depuis deux ans, la famille a cependant, à court terme, envisagé à deux reprises un changement de contrôle : une urgence à chercher une sortie globale. Zhu Mingjun, analyste dans l’industrie pharmaceutique, souligne que la cession précédente a échoué parce que “les discussions n’ont pas abouti” ; après la reprise, les baisses consécutives avec plafond ont en réalité comprimé la bulle du cours. Cette fois, la reprise intervient moins de quatre mois après : cela signifie que les deux parties ont trouvé un équilibre sur la nouvelle solution. En profondeur, cependant, la société n’a augmenté son chiffre d’affaires que de 0,66 % ; en parallèle, le flux de trésorerie opérationnel a chuté brutalement de 62 %, mettant en évidence une pression sur les fondamentaux. Le fait que l’actionnaire majoritaire cherche à nouveau à se retirer à ce moment-là peut être compris comme une action de “limitation des pertes” avant que la valeur des actifs ne continue de se dégrader.

Concernant les questions liées à la présente cession d’actions, le journaliste de Beijing Business Daily a envoyé une lettre d’entretien à Baihua Biopharmaceutical, mais à la date de publication, aucune réponse n’avait été reçue.

Du commerce à l’information et à l’énergie, puis à la pharmacie

Durant les années précédant la prise de contrôle de Baihua Biopharmaceutical par la famille Mi Enhua, l’activité principale et la structure des participations de la société ont connu de multiples changements.

Auparavant, Baihua Biopharmaceutical s’appelait “Baihuacun”. Au début de son introduction en bourse, son activité principale était le commerce de détail de produits de grande consommation, la restauration, le commerce, etc., des activités commerciales relativement modestes. En 2002, Baihua Biopharmaceutical a acquis 51 % des parts de Guangzhou Xintuo Technology Development Co., Ltd. : via le contrôle de cette société, elle est entrée directement dans le secteur de l’industrie de l’information et a fixé une orientation de développement avec, comme pilier, l’industrie de l’information, tandis que la restauration et d’autres secteurs traditionnels jouaient un rôle secondaire ; les résultats se sont aussi redressés temporairement.

Mais la bonne période n’a pas duré. En 2004, Baihua Biopharmaceutical est à nouveau entrée en situation de pertes, puis à partir de 2007 environ, elle a commencé à se transformer vers le secteur de l’énergie. Dans son rapport annuel 2007, Baihua Biopharmaceutical indiquait que, face à une situation défavorable caractérisée par une absence de points forts pour son activité principale, une capacité de génération de profits continue faible et une pression opérationnelle persistante, la société avait, par le biais d’une restructuration d’actifs, défini l’orientation de transformation de son activité principale, en injectant des actifs liés au charbon à coke dont le potentiel de développement sur le marché était prometteur. Selon le rapport annuel 2010 de Baihua Biopharmaceutical, “une fois la deuxième restructuration achevée, la société a constitué une chaîne de production complète allant de l’extraction de charbon à coke, au lavage et au tri, jusqu’à la production de coke, d’urée et d’autres produits de la chimie du charbon”.

Cependant, en 2014 et 2015, deux années consécutives de pertes importantes, conjuguées à un avenir de développement peu clair, ont fait qu’à la fin 2015 et au début 2016, Baihua Biopharmaceutical — ayant circulé dans plusieurs secteurs — s’est lancée dans un nouveau plan de restructuration d’actifs.

En 2016, Baihua Biopharmaceutical a acquis Nanjing Huaweyao Pharmaceutical Technology Group Co., Ltd., se transformant vers le secteur pharmaceutique, mais finalement, Huaweyao n’a pas rempli les engagements de performance correspondants. Ainsi, de 2017 à 2018, Baihua Biopharmaceutical a procédé deux années de suite à une dépréciation du goodwill, cumulant plus de 1,5 milliard de RMB. À cette même période, les pertes nettes de Baihua Biopharmaceutical se sont élevées respectivement à 564 millions de RMB et 808 millions de RMB.

Après l’effondrement des performances de Huaweyao, l’ancien actionnaire majoritaire de Baihua Biopharmaceutical — Xinjiang Production and Construction Corps, Sixième division, société à responsabilité limitée d’exploitation des actifs d’État (ci-après “sixième division”) — a cédé le contrôle de la société cotée ; la famille Mi Enhua a pris en main Baihua Biopharmaceutical.

Zhu Kui, un investisseur dans le secteur pharmaceutique, a indiqué au journaliste de Beijing Business Daily que le parcours de Baihua Biopharmaceutical, passant du commerce vers l’industrie de l’information, puis l’énergie, et enfin la pharmacie, est essentiellement un échantillon de “société écran” poursuivant les tendances et manquant de fermeté stratégique. Cette histoire sinueuse laisse facilement au marché une impression d’inertie du type “activité principale instable, risque de vendre une société écran à tout moment”, entraînant une décote de valorisation durable par rapport aux leaders du secteur.

Chute brutale de plus de 60 % des flux de trésorerie liés aux activités d’exploitation

Durant les années où la famille Mi Enhua a contrôlé Baihua Biopharmaceutical, les performances de la société ont connu des variations spectaculaires. De 2019 à 2024, Baihua Biopharmaceutical a réalisé, respectivement, un bénéfice net de 34,3847 millions de RMB, -320 millions de RMB, 59,8271 millions de RMB, -34,7647 millions de RMB, 12,9723 millions de RMB et 41,479 millions de RMB.

Le 27 mars, Baihua Biopharmaceutical a publié son rapport annuel 2025. La société a réalisé en 2025 un chiffre d’affaires de 388 millions de RMB, en hausse de 0,66 % ; le bénéfice net attribuable aux actionnaires de la société cotée s’est élevé à 40,6879 millions de RMB, en baisse de 1,91 % en glissement annuel ; le bénéfice net attribuable aux actionnaires de la société cotée, après déduction des éléments non récurrents, s’est élevé à 32,7858 millions de RMB, en hausse de 10,57 %.

D’après les données financières, au cours des trois dernières années, les performances de Baihua Biopharmaceutical peuvent être considérées comme relativement stables. Toutefois, du point de vue de l’échelle des activités, en tant qu’entreprise CRO de taille moyenne, il est difficile pour la société de rivaliser avec des entreprises de premier plan telles que WuXi AppTec et Tigon, dont le chiffre d’affaires dépasse 10 milliards de RMB ; par rapport à Tigermed et iKang, il existe encore un écart significatif.

De plus, Baihua Biopharmaceutical fait face à une pression non négligeable sur l’encaissement. Le rapport annuel indique que le flux de trésorerie net provenant des activités d’exploitation de Baihua Biopharmaceutical en 2025 s’est élevé à 30,4186 millions de RMB, en baisse de 62,11 % par rapport à 2024 ; le ratio de couverture du cash du résultat de la période était de 0,75, contre 1,94 sur la même période de 2024, soit une diminution de 1,19. Ceci serait principalement dû au report des paiements de la part des partenaires des activités de recherche et développement pharmaceutiques, entraînant une augmentation des créances.

Selon le rapport annuel, au 31 décembre 2025, les comptes clients de Baihua Biopharmaceutical étaient en hausse de 54,06 % par rapport à la fin 2024 pour atteindre 125 millions de RMB, représentant 11,36 % de l’actif total.

Zhu Mingjun souligne que Baihua Biopharmaceutical ne peut pas rivaliser de front avec des géants comme WuXi AppTec. Sa logique de survie réside dans un positionnement décalé sur le marché de niche des “médicaments génériques de haute qualité”. Grâce à l’accumulation d’environ 25 ans de Huaweyao, la société dispose de certaines “murailles” technologiques dans des domaines tels que la synthèse chirale, les préparations à libération contrôlée et à libération retardée, et les formulations de pulvérisation nasale. Ces projets de R&D de génériques difficiles constituent les “travaux sales et pénibles” que les grands groupes ne veulent pas approfondir, mais la demande du marché reste forte. Par ailleurs, la société dispose d’une capacité “recherche pharmaceutique + services cliniques + analyses biologiques” en guichet unique, permettant d’offrir des services plus flexibles et offrant un meilleur rapport qualité-prix que les géants. Cependant, Baihua Biopharmaceutical fait face à des défis sévères : la chute de 62 % des flux de trésorerie d’exploitation reflète une pression considérable liée à l’encaissement ; la transmission est claire lorsque les entreprises pharmaceutiques en aval manquent de liquidités. En outre, les entreprises de premier plan compriment le marché de la “traîne longue” en réduisant les prix. Si la société n’améliore pas ses flux de trésorerie et ne renforce pas continuellement les barrières technologiques dans ses segments spécifiques, Baihua Biopharmaceutical risque de ne pas échapper à une marginalisation ou à un destin menant à une fusion-acquisition.

Beijing Business Daily — Wang Yinhao, Song Yuying

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