Le cours de l'action Microsoft chute de 25% au premier trimestre, sa pire performance depuis 2008, l'anxiété liée à la « dépense d'argent pour l'IA » plombant la valorisation du géant trillionnaire

Malgré une baisse spectaculaire, les recommandations de Wall Street sur Microsoft restent très concentrées sur la zone « Acheter ».

Auteur : 🪽, Deep Sea TechFlow

Le cours de l’action Microsoft a chuté d’environ 25% sur le trimestre au premier trimestre, avec la pire performance trimestrielle depuis la crise financière mondiale de 2008. La baisse arrive en tête des « Sept Magnifiques ». Les 146 milliards de dollars d’investissements en capital pour l’IA n’ont pas réussi à provoquer une adoption à grande échelle de Copilot (usage quotidien seulement 6 millions, soit moins de 1/73 par rapport à ChatGPT), et le litige portant sur l’accord d’exclusivité avec OpenAI a encore plus sapé la confiance des investisseurs. Le multiple de valorisation prospective par bénéfices a été comprimé à environ 20 fois, niveau le plus bas depuis 2016, et il a même brièvement franchi le niveau d’évaluation de l’indice S&P 500.

Microsoft vient de traverser le pire trimestre depuis la crise financière mondiale de 2008.

Selon CNBC du 31 mars, l’action Microsoft a reculé d’environ 25% sur le premier trimestre 2026, passant du sommet de début d’année de 481 dollars à environ 356 dollars. Au 31 mars, la clôture s’établissait à environ 365 dollars, tandis que le plus haut sur 52 semaines était de 555,45 dollars. Cette chute n’a pas seulement dépassé de loin la baisse d’environ 7% du Nasdaq sur la même période : c’est aussi la pire valeur du groupe des « Sept Magnifiques » (Magnificent Seven). Sur la même période, Nvidia n’a chuté que d’environ 4,2%.

D’après Bloomberg, Microsoft se trouve à un point d’intersection entre deux tendances qui agitent le secteur technologique : d’un côté, d’énormes investissements en infrastructure IA dont on ne voit toujours pas de retours équivalents du côté des revenus ; de l’autre, les investisseurs s’inquiètent du fait que des startups IA comme Anthropic et OpenAI développent des agents intelligents capables de remplacer les produits de Microsoft. Le responsable de fonds de Janus Henderson Investors, Jonathan Cofsky, souligne que ce que le marché craint, c’est que les clients contournent Microsoft et se tournent directement vers des fournisseurs d’IA, ce qui menacerait la tarification et les marges bénéficiaires de l’activité centrale.

Adoption de Copilot décevante : 6 millions d’utilisateurs actifs quotidiens contre 440 millions pour ChatGPT

La cause principale du plongeon du cours de Microsoft tient à l’énorme fossé entre des investissements massifs dans l’IA et l’adoption des produits.

Selon CNBC, qui cite des données de Sensor Tower, au mois de février 2026, les utilisateurs actifs quotidiens de l’application Microsoft Copilot s’élevaient à environ 6 millions. Sur la même période, le ChatGPT d’OpenAI affichait 440 millions d’utilisateurs actifs quotidiens, Google Gemini 82 millions, et même Claude d’Anthropic a atteint 9 millions d’utilisateurs quotidiens en mars. Dans l’écosystème commercial propre de Microsoft, sur environ 450 millions d’abonnés payants à Microsoft 365, seuls environ 3% (environ 15 millions de personnes) achètent le service additionnel Copilot.

Une étude plus inquiétante encore provient de Recon Analytics, une société de recherche indépendante, à partir d’une enquête auprès de plus de 150 000 utilisateurs américains payants d’IA : la part de marché de Copilot est passée de 18,8% en juillet 2025 à 11,5% en janvier 2026, se contractant de 39% en l’espace de six mois. Le constat le plus important est le suivant : lorsque les employés ne peuvent utiliser que Copilot, le taux d’adoption est de 68% ; lorsqu’un choix avec ChatGPT est ajouté, il tombe à 18% ; puis, une fois Gemini ajouté, la proportion de ceux qui choisissent Copilot n’est plus que de 8%.

Microsoft semble avoir pris la mesure de la gravité du problème. Le 17 mars, le PDG Satya Nadella a annoncé une refonte complète de l’architecture de direction de Copilot : Jacob Andreou, ancien dirigeant de Snap, a été nommé vice-président exécutif de Copilot, en charge des produits côté consommation et côté entreprise ; Mustafa Suleyman, auparavant responsable de Copilot, a été « libéré » pour se concentrer sur le développement de modèles de « super intelligence ». Dans une note interne, Nadella a défini ce changement comme « le passage d’une série de produits excellents à un système véritablement intégré ».

Mais on ignore encore si ces ajustements d’organisation pourront inverser la compétitivité du produit. Le 1er mai, Microsoft a également lancé un nouveau pack d’entreprise Microsoft 365 E7, au prix de 99 dollars par utilisateur et par mois, soit une hausse de 65% par rapport à l’offre E5 existante, et pour la première fois Copilot est directement regroupé dans l’offre centrale pour les entreprises. Il s’agit du premier nouvel échelon de tarification entreprise de la société depuis dix ans.

146 milliards de dollars d’investissements en capital, l’expansion de capacité ne suit pas le rythme des investissements

L’ampleur des dépenses de Microsoft dans l’infrastructure IA rend le marché nerveux.

D’après les estimations d’analystes compilées par Bloomberg, les dépenses en capital de Microsoft pour l’exercice 2026 (jusqu’en juin) — y compris la location — devraient atteindre 146 milliards de dollars, contre 88 milliards de dollars pour l’exercice 2025, soit une hausse de 66%. Les analystes estiment que ce chiffre grimpera à 170 milliards de dollars pour l’exercice 2027, puis à 191 milliards de dollars pour l’exercice 2028. Ces investissements visent principalement à accroître la capacité de calcul IA d’Azure et à soutenir le déploiement de Copilot dans les suites de productivité.

Cependant, les derniers résultats trimestriels montrent qu’Azure a connu un ralentissement de sa croissance, le premier depuis des années. Des contraintes côté offre — limites de capacité des centres de données, goulots d’étranglement dans la fourniture d’électricité et délais de livraison des équipements — limitent la capacité d’Azure à répondre à la demande, et cette situation se poursuit en 2026. Les investisseurs se posent de plus en plus la question suivante : des investissements en capital aussi massifs pourront-ils se transformer en une croissance durable des revenus suffisante pour soutenir la valorisation avec prime que Microsoft a conservée au cours des dernières années ?

Les données côté valorisation apportent déjà une réponse. D’après les données de Bloomberg, le multiple de valorisation prospective (forward P/E) de Microsoft a été ramené à environ 20 fois, soit le niveau le plus bas depuis juin 2016, et il est même tombé un moment sous le multiple de valorisation du S&P 500 — la première fois depuis 2015. L’écart du cours par rapport à la moyenne mobile sur 200 jours est le plus important depuis 2009. L’ensemble de la valorisation a été réinitialisé au niveau de fin 2022, avant que la vague IA déclenchée par ChatGPT ne prenne de l’ampleur.

Les fissures côté OpenAI s’aggravent : la transaction de 50 milliards de dollars d’Amazon déclenche une bataille juridique

Une autre pression sur Microsoft vient de la détérioration de sa relation avec OpenAI.

Selon le Financial Times britannique du 18 mars, Microsoft envisage de prendre des actions en justice contre OpenAI et Amazon. Le point central du litige est le contrat d’environ 50 milliards de dollars conclu entre Amazon et OpenAI pour l’informatique en nuage : cet accord désigne AWS comme « fournisseur tiers exclusif de distribution cloud » de Frontier, la plateforme entreprise d’OpenAI. Microsoft estime que cela viole ses clauses d’exclusivité Azure signées avec OpenAI.

De leur côté, OpenAI et Amazon soutiennent que Frontier utilise un « environnement d’exécution à état » (Stateful Runtime Environment) et ne concerne pas des « appels API sans état » qui empiéteraient sur des droits d’exclusivité couverts par Microsoft ; par conséquent, cela ne constituerait pas une rupture de contrat. Une personne informée de la position de Microsoft citée par le Financial Times a déclaré : « S’ils rompent le contrat, nous les poursuivrons. S’Amazon et OpenAI veulent parier sur la créativité de leurs avocats, je pense que nous avons l’avantage. »

Ce conflit ne s’est pas encore transformé en procès officiel : les deux parties restent en pourparlers. Mais Microsoft a déjà commencé à prendre des mesures de couverture : la fonctionnalité Copilot Cowork lancée le 9 mars a pour couche de base le modèle Claude d’Anthropic et non celui d’OpenAI. Microsoft accélère aussi le développement de sa propre série MAI de modèles de base, et étend le réseau de puces d’accélération Maia 200 et celui des centres de données Fairwater, réduisant systématiquement sa dépendance à un seul fournisseur d’IA.

Désaccord à Wall Street : des recommandations « Acheter » s’empilent, mais le consensus se desserre

Malgré une baisse spectaculaire, les recommandations de Wall Street sur Microsoft restent très concentrées dans l’intervalle « Acheter ». D’après les données de Bloomberg, parmi les 67 analystes qui suivent Microsoft, 63 donnent une recommandation Acheter, 3 une recommandation Conserver, et 1 une recommandation Vendre. L’objectif de cours moyen sur 12 mois est de 592 dollars, ce qui implique un potentiel de hausse de plus de 64% — le niveau le plus élevé depuis que Bloomberg a commencé à conserver des historiques en 2009.

Mais sous la surface du consensus, des fissures apparaissent. UBS a abaissé son objectif de prix pour Microsoft de 600 dollars à 510 dollars, indiquant que la narration autour de Copilot « doit s’améliorer » pour permettre une réévaluation de la valorisation. Ben Reitzes, analyste chez Melius Research, prévient que le potentiel de hausse sur Azure est limité et affirme sans détour que Microsoft doit « réparer Copilot ». L’un des plus optimistes est l’analyste de Bank of America, Tal Liani, qui a récemment récouvert Microsoft et lui a de nouveau attribué une recommandation Acheter, au motif que Microsoft dispose d’une « croissance durable sur plusieurs années » dans le cloud et l’IA.

Jake Seltz, gérant de fonds chez Allspring Global Investments, estime quant à lui que l’action Microsoft a « une valeur à long terme très élevée », et que la stratégie IA de la société finira par être confirmée : les paniques actuelles créent plutôt une opportunité.

Le prochain rapport trimestriel de Microsoft est prévu pour le 28 avril. Dans un contexte où l’adoption de Copilot reste décevante, où la relation avec OpenAI est mise à l’épreuve, et où les dépenses d’investissement en capital pour l’IA continuent de gonfler, la question centrale à laquelle Nadella devra répondre ne tient qu’en une phrase : quand est-ce que le pari de l’IA à l’échelle du milliard de dollars commencera enfin à produire des retours ?