Après les bénéfices, l'action Broadcom est-elle une bonne affaire, une vente ou une valorisation équitable ?

Broadcom AVGO a publié son rapport de résultats du premier trimestre de son exercice le 4 mars. Voici l’avis de Morningstar sur les résultats de Broadcom et sur l’action.

Principales mesures Morningstar pour Broadcom

• Estimation de la juste valeur

  : 500,00 $

• Note Morningstar

  : ★★★★

• Note de douve économique Morningstar

  : Large

• Note d’incertitude Morningstar

  : Élevée

Ce que nous avons pensé des résultats du T1 de l’exercice de Broadcom

Les ventes du trimestre de janvier de Broadcom ont dépassé les prévisions, portées par les ventes de puces pour l’intelligence artificielle, à 8,4 milliards de dollars. Les orientations du trimestre d’avril impliquent une croissance séquentielle d’environ 30 % des puces IA, pour atteindre 10,7 milliards de dollars. La direction a également guidé vers au moins 100 milliards de dollars de revenus de puces IA sur l’exercice 2027.

Pourquoi c’est important : Broadcom est un acteur dominant des puces de calcul pour l’IA, juste derrière Nvidia. Elle contrôle le marché des puces IA sur mesure avec son plus grand client (Google) et le plus grand nombre de clients au total. Les montées en puissance à venir pour Anthropic et OpenAI laissent présager une croissance énorme au cours des deux prochaines années.

• Broadcom s’attend à expédier des puces IA prenant en charge 10 gigawatts de capacité pendant l’exercice 2027, ce qui est massif. Nous pensons que le chiffre de 100 milliards est prudent, et que l’envers viendra des expéditions en racks de Broadcom vers Anthropic. Cela dit, cela implique un doublement des ventes d’IA en 2027 après une quasi-triplement en 2026.
• Nous sommes sceptiques quant à l’affirmation de la direction selon laquelle les puces IA ne dilueront pas la marge brute. D’après notre travail, ces puces diluent la marge brute mais élargissent la marge opérationnelle. Si Broadcom relève ses prix pour maintenir la marge brute, il y a un potentiel de hausse dans notre prévision. Dans tous les cas, nous considérons les puces IA comme positives pour les résultats (accumulatives).

En bref : Nous relevons notre estimation de la juste valeur pour Broadcom à douve large à 500 $ par action, contre 480 $, car les orientations 2027 ont dépassé nos attentes et impliquent des montées en puissance rapides pour Anthropic et OpenAI. L’action reste d’environ 25 % en dessous des plus hauts récents de décembre 2025, et nous voyons un potentiel de hausse considérable pour les investisseurs.

• Les actions ont reculé avec le repli du sentiment autour de l’IA et les inquiétudes concernant les marges des puces IA. Nous sommes confiants quant au maintien des dépenses en IA au cours des trois prochaines années, et nous pensons que ces puces seront positives pour les résultats, indépendamment des débats sur la marge brute. Nous voyons l’annonce des premiers revenus d’Anthropic à la fin de 2026 comme un catalyseur.
• Les actions se négocient actuellement plus près de notre scénario baissier, qui valoriserait le titre à 300 $. Pour justifier nos hypothèses baissières, il faudrait supposer une correction significative des dépenses en IA après 2028, avec peu de croissance de l’IA par la suite. Pour nous, cela semble excessivement pessimiste.

Estimation de la juste valeur pour l’action Broadcom

Avec sa note de 4 étoiles, nous pensons que l’action de Broadcom est modérément sous-évaluée par rapport à notre estimation de juste valeur à long terme de 500 $ par action. Notre valorisation implique un multiple cours/bénéfices ajusté de 45 fois pour l’exercice 2026 (se terminant en octobre 2026) et de 30 fois pour l’exercice 2027, ainsi qu’un multiple valeur d’entreprise/ventes de 23 fois pour l’exercice 2026. À notre avis, le principal moteur de valorisation de Broadcom à l’avenir est la croissance rapide de son activité de puces IA, ce qui soutient de tels multiples élevés.

Nous modélisons une croissance des revenus de 38 % pour Broadcom jusqu’à l’exercice 2030, principalement tirée par la croissance de son chiffre d’affaires semiconducteurs et, surtout, de son activité de puces IA. Les activités de puces non-IA de Broadcom deviennent de plus en plus négligeables dans les résultats. Les revenus liés à l’IA ont dépassé la majorité des ventes totales de puces pendant l’exercice 2025, et nous nous attendons à ce qu’ils représentent la majorité des ventes totales de la société pendant l’exercice 2026.

Lisez-en davantage sur l’estimation de la juste valeur de Broadcom.

Note de douve économique

Nous pensons que Broadcom dispose d’une douve économique large, issue d’actifs incorporels dans la conception de puces et de coûts de basculement pour ses produits logiciels. La force à la fois dans les puces et dans les logiciels permet à l’entreprise de réaliser d’excellents profits comptables et économiques, et nous pensons que sa position concurrentielle lui permettra de le faire, plus probablement que non, pendant les 20 prochaines années.

Même si nous voyons la plupart des activités de Broadcom comme « moaty » lorsqu’elles sont considérées isolément, nous pensons que sa capacité à agréger des activités disparates grâce à des acquisitions et à les exploiter avec une efficacité remarquable renforce sa douve large. Nous constatons cette douve large dans des marges opérationnelles et des marges de profits économiques impressionnantes.

Lisez-en davantage sur la douve économique de Broadcom.

Solidité financière

Nous anticipons que Broadcom se concentrera sur une forte génération de trésorerie. À court terme, nous nous attendons à ce que l’entreprise se concentre sur le remboursement de la dette contractée pour acquérir VMware. À long terme, nous nous attendons à ce que l’accent soit mis sur l’augmentation du dividende et sur la réalisation d’autres acquisitions afin d’ajouter au flux de trésorerie. En octobre 2025, Broadcom détenait 16 milliards de dollars de liquidités et équivalents contre 65 milliards de dollars de dette brute, avec environ la moitié de celle-ci contractée pour financer l’acquisition de VMware en 2023.

Nous ne nous inquiétons pas de l’endettement de l’entreprise, compte tenu de la nature de longue durée de ses billets en circulation et de sa solide génération de trésorerie. Après que le ratio dette brute/EBITDA ajusté est passé à 3,5 fois après la clôture de l’opération sur VMware, l’entreprise a clôturé l’exercice 2025 avec ce chiffre ramené à 1,5 fois. Nous estimons qu’elle s’est désendettée de manière appropriée en sortant de l’exercice 2025 pour commencer à envisager d’autres acquisitions, mais nous anticipons une focalisation sur la réduction de la dette et sur des rachats d’actions au cours de l’exercice 2026.

Broadcom génère systématiquement des marges de free cash flow supérieures à 40 %, et nous nous attendons à ce que cela continue. Au cours des cinq dernières années, elle a réalisé en moyenne près de 20 milliards de dollars de flux de trésorerie par an. Nous prévoyons que le free cash flow augmentera au-delà de 50 milliards de dollars par an d’ici l’exercice 2027.

Lisez-en davantage sur la solidité financière de Broadcom.

Risque et incertitude

Nous attribuons à Broadcom une note d’incertitude élevée. Nous voyons le principal risque de l’entreprise dans la concentration clients et l’IA. Broadcom est de plus en plus concentrée dans son activité de puces accélératrices pour l’IA, composée d’un petit nombre de clients très dépensiers, comme Google et Anthropic. Les changements de schémas de dépenses de ces clients et la demande globale d’IA peuvent créer des fluctuations dans les résultats de Broadcom et affecter le sentiment du marché à l’égard de son action. Les résultats et la valorisation de Broadcom sont très sensibles au rythme des investissements en IA au cours des cinq prochaines années, et, au sein de ces dépenses, à la tendance structurelle vers du silicium sur mesure. Les ralentissements des dépenses, ou une concurrence plus forte de la part de Nvidia et d’autres acteurs, sont les principaux risques à la baisse sur les résultats et sur notre valorisation.

Broadcom dépend aussi fortement de TSMC pour son approvisionnement en puces, et des contraintes d’offre pourraient entraver sa capacité à livrer ses clients. Néanmoins, nous pensons que Broadcom est un client privilégié de TSMC et qu’elle obtiendrait une priorité élevée dans un tel scénario—à la fois grâce à son envergure et à la longueur de sa relation.

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Les haussiers d’AVGO disent

• Broadcom est la meilleure référence (best of breed) en accélérateurs d’IA sur mesure, avec le plus grand client chez Google et l’ajout de nouveaux clients comme Anthropic et OpenAI. La hausse des dépenses en IA annonce une croissance immense.
• Broadcom est un modèle d’efficacité opérationnelle. Elle affiche d’excellentes marges opérationnelles et génère un volume énorme de cash flow. Elle est particulièrement forte pour acquérir des entreprises et réduire les dépenses excessives.
• Bien que, relativement, elle soit plus petite que la taille de son activité croissante de puces IA, les puces réseau traditionnelles de Broadcom et les logiciels VMware sont, eux aussi, des activités « moaty » qui génèrent un bon cash flow.

Les baissiers d’AVGO disent

• L’activité puces de Broadcom fait face à une concentration clients significative, avec un petit nombre de grands clients IA qui génèrent l’essentiel du chiffre d’affaires et de la croissance future.
• Le portefeuille logiciel de Broadcom détient des activités historiques et matures, comme la virtualisation et les mainframes, que nous pensons voir afficher une croissance en modération.
• Broadcom dépend fortement des acquisitions pour étendre son portefeuille et pourrait avoir du mal à trouver des opérations suffisamment importantes pour faire la différence, qui puissent passer l’examen de la concurrence (antitrust).

Cet article a été compilé par Rachel Schlueter.