Le cours de l'action Microsoft chute de 25% au premier trimestre, sa pire performance depuis 2008, l'anxiété liée à la « dépense d'argent pour l'IA » plombant la valorisation du géant trillionnaire

Auteur : 🪽, Deep Tide TechFlow

Le cours de l’action de Microsoft a reculé d’environ 25 % sur le trimestre, réalisant la pire performance trimestrielle depuis la crise financière de 2008 : la baisse est en tête des « Sept géants ». Les 146 milliards de dollars d’investissements en capital dans l’IA, pourtant gigantesques, n’ont pas permis d’obtenir une adoption à grande échelle de Copilot (DAU seulement 6 millions, soit moins de 1/73 de ChatGPT), et le différend avec OpenAI au sujet d’accords exclusifs a encore aggravé la confiance des investisseurs. Le ratio cours/bénéfices prospectif s’est contracté à environ 20 fois, au niveau le plus bas depuis 2016 ; il a même un temps franchi le niveau d’évaluation de l’indice S&P 500.

Microsoft vient de traverser le trimestre le plus éprouvant depuis la crise financière mondiale de 2008.

Selon un article de CNBC du 31 mars, le cours de Microsoft a reculé d’environ 25 % sur le T1 2026, cumulant la baisse depuis le début de l’année : il est passé d’un plus haut de 481 dollars à environ 356 dollars. Au 31 mars, la clôture s’établissait à environ 365 dollars, avec un plus haut sur 52 semaines de 555,45 dollars. Cette baisse dépasse non seulement de loin le repli d’environ 7 % du Nasdaq sur la même période, mais constitue aussi la pire performance parmi les actions des « Sept géants » (Magnificent Seven), tandis qu’NVIDIA n’a baissé que d’environ 4,2 % sur la période.

D’après Bloomberg, Microsoft se trouve à un point de jonction entre deux tendances qui agitent le secteur technologique : d’un côté, des investissements en capital massifs dans l’infrastructure IA tardent à se traduire par des retours équivalents côté revenus ; de l’autre, les investisseurs craignent que des start-ups IA comme Anthropic et OpenAI développent des agents intelligents capables de remplacer les produits de Microsoft. Le gestionnaire de fonds de Janus Henderson Investors, Jonathan Cofsky, a souligné que la crainte du marché porte sur la possibilité que les clients contournent Microsoft pour se tourner directement vers des fournisseurs d’IA, ce qui menacerait la tarification et les marges bénéficiaires de l’activité cœur.

Adoption de Copilot décevante : 6 millions de DAU contre 440 millions pour ChatGPT

La cause centrale du plongeon du cours de Microsoft réside dans le fossé énorme entre les investissements colossaux en IA et l’adoption des produits.

Selon CNBC, en citant des données de Sensor Tower, au 2 février 2026, les utilisateurs actifs quotidiens de l’application Copilot de Microsoft s’élèvent à environ 6 millions. Sur la même période, le ChatGPT d’OpenAI affiche 440 millions de DAU, Google Gemini 82 millions, et même Claude d’Anthropic a atteint 9 millions de DAU en mars. Dans l’écosystème commercial de Microsoft lui-même, parmi quelque 450 millions d’abonnements professionnels à Microsoft 365, seuls environ 3 % (environ 15 millions de personnes) achètent le service additionnel Copilot.

Une enquête menée par l’institution indépendante Recon Analytics auprès de plus de 150 000 utilisateurs payants américains d’IA est encore plus inquiétante : la part de marché de Copilot est passée de 18,8 % en juillet 2025 à 11,5 % en janvier 2026, soit une contraction de 39 % en l’espace de six mois. Le constat le plus critique est le suivant : lorsque les employés ne peuvent utiliser que Copilot, le taux d’adoption est de 68 % ; en ajoutant l’option ChatGPT, il chute à 18 % ; puis en ajoutant Gemini, la proportion de ceux qui choisissent Copilot n’est plus que de 8 %.

Microsoft a manifestement pris la mesure de la gravité du problème. Le 17 mars, le PDG Satya Nadella a annoncé une restructuration complète de l’architecture de direction de Copilot : Jacob Andreou, ancien dirigeant de Snap, a été nommé vice-président exécutif chargé de Copilot, avec la responsabilité d’encadrer les produits côté consommation et côté entreprise ; auparavant en charge de Copilot, Mustafa Suleyman a été « libéré » et se concentrera sur le développement de modèles « super intelligents ». Dans une note interne, Nadella a défini ces ajustements comme une « transition d’une série de produits excellents vers un système véritablement intégré ».

Mais on ignore encore si des changements d’organigramme pourront inverser la compétitivité produit. Le 1er mai également, Microsoft a lancé un nouveau forfait entreprise Microsoft 365 E7, au prix de 99 dollars par utilisateur et par mois, soit une hausse de 65 % par rapport au forfait E5 existant ; pour la première fois, Copilot est inclus directement dans le pack cœur de l’entreprise. Il s’agit du premier nouveau niveau de tarification entreprise depuis dix ans.

146 milliards de dollars d’investissements en capital : la montée en capacité ne rattrape pas le rythme des investissements

L’ampleur des dépenses de Microsoft dans l’infrastructure IA met le marché mal à l’aise.

Selon les estimations d’analystes compilées par Bloomberg, les dépenses d’investissement de Microsoft pour l’exercice 2026 (au 6 juin) (y compris les loyers) devraient atteindre 146 milliards de dollars, contre 88 milliards de dollars sur l’exercice 2025, soit une hausse de 66 %. Les analystes prévoient que ce chiffre grimpera à 170 milliards de dollars sur l’exercice 2027, puis à 191 milliards de dollars sur l’exercice 2028. Ces investissements visent principalement à augmenter la puissance de calcul IA d’Azure et à soutenir le déploiement de Copilot au sein de la suite de productivité.

Cependant, les derniers résultats trimestriels indiquent que la croissance d’Azure a ralenti pour la première fois depuis plusieurs années. Les contraintes liées à la capacité des centres de données côté offre, les goulots d’étranglement de l’approvisionnement en électricité et les cycles de livraison des équipements limitent la capacité d’Azure à répondre à la demande ; cette situation persiste encore en 2026. Les investisseurs se montrent de plus en plus sceptiques : des investissements en capital aussi massifs pourront-ils se transformer en une croissance durable des revenus, suffisante pour soutenir la valorisation à prime dont Microsoft a bénéficié au cours des dernières années ?

Côté valorisation, les données apportent déjà une réponse. D’après les données de Bloomberg, le ratio cours/bénéfices prospectif de Microsoft a été ramené à environ 20 fois : le niveau le plus bas depuis juin 2016. Il est même un temps passé sous le multiple de valorisation du S&P 500 — la première fois depuis 2015. L’écart par rapport à la moyenne mobile sur 200 jours atteint le plus haut niveau depuis 2009. Toute la valorisation a été réinitialisée au niveau observé fin 2022, avant que la vague d’enthousiasme autour de ChatGPT ne déclenche la fièvre de l’IA.

Les fissures chez OpenAI s’aggravent : l’opération de 5 milliards de dollars d’Amazon déclenche un bras de fer juridique

Une autre pression pèse sur Microsoft du fait de la dégradation de ses relations avec OpenAI.

Selon le Financial Times britannique du 18 mars, Microsoft envisage d’engager des actions en justice contre OpenAI et Amazon. Le point de friction porte sur l’accord de cloud computing d’environ 5 milliards de dollars conclu entre Amazon et OpenAI : la transaction désigne AWS comme le « fournisseur de distribution cloud tiers exclusif » pour la plateforme d’entreprise Frontier d’OpenAI. Microsoft estime que cela viole ses clauses d’exclusivité Azure conclues avec OpenAI.

De leur côté, OpenAI et Amazon soutiennent que Frontier utilise un « environnement d’exécution avec état » (Stateful Runtime Environment) et qu’il ne s’agit pas d’« appels d’API sans état » relevant d’une couverture d’exclusivité d’actions qui violeraient celles de Microsoft ; par conséquent, il n’y aurait pas manquement. Une personne informée de la position de Microsoft, interrogée par le Financial Times, a déclaré : « S’ils manquent à leur engagement, nous les poursuivrons. Et s’ils veulent parier sur la créativité de l’équipe juridique d’Amazon et OpenAI, je pense que notre camp a de bonnes chances de gagner. »

Ce différend n’a pas encore évolué vers un procès formel : les deux parties restent en négociation. Mais Microsoft a déjà commencé à mettre en place des mesures de couverture : la fonctionnalité Copilot Cowork lancée le 9 mars utilise en dessous le modèle Claude d’Anthropic plutôt que le produit d’OpenAI. Microsoft accélère aussi le développement de sa propre gamme de modèles de base MAI et étend la puce accélératrice Maia 200 ainsi que le réseau de centres de données Fairwater, réduisant de façon systématique la dépendance à un fournisseur IA unique.

Désaccord à Wall Street : des notes « acheter » s’empilent, mais le consensus se fissure

Malgré une baisse spectaculaire, les notes à Wall Street envers Microsoft restent très concentrées dans la zone « acheter ». D’après les données de Bloomberg, parmi les 67 analystes qui suivent Microsoft, 63 attribuent une recommandation « acheter », 3 « conserver » et 1 « vendre ». L’objectif de cours moyen sur 12 mois est de 592 dollars, ce qui implique un potentiel de hausse de plus de 64 % : c’est le niveau le plus élevé depuis que Bloomberg a commencé à enregistrer ces données en 2009.

Mais sous le consensus, des fissures apparaissent déjà. UBS a abaissé son objectif de cours de 600 à 510 dollars, en indiquant que le récit autour de Copilot « doit être amélioré » pour permettre une nouvelle évaluation de la valorisation. L’analyste de Melius Research Ben Reitzes prévient que le potentiel à la hausse d’Azure est limité et affirme clairement que Microsoft a besoin de « réparer Copilot ». Le camp le plus optimiste comprend l’analyste de Bank of America Tal Liani, qui a récemment réévalué Microsoft et lui a de nouveau attribué une recommandation « acheter », au motif que Microsoft dispose d’une croissance pluriannuelle « durable » dans le cloud computing et l’IA.

Le gestionnaire de fonds d’Allspring Global Investments, Jake Seltz, estime quant à lui que l’action Microsoft a une « très grande valeur à long terme » : sa stratégie IA finira par être validée, et la panique actuelle crée au contraire des opportunités.

Le prochain rapport trimestriel de Microsoft est prévu pour le 28 avril. Dans le contexte où l’adoption de Copilot reste morose, où la relation avec OpenAI est mise à l’épreuve, et où les dépenses d’investissement en capital pour l’IA continuent d’enfler, la question centrale à laquelle Nadella devra répondre n’en compte qu’une : l’énorme pari sur l’IA, de l’ordre du millier de milliards, quand pourra-t-il enfin produire des retours ?