【华西非银】China Ping An Rapport Annuel 2025 : OPAT réalise une croissance à deux chiffres, la performance des deux côtés du bilan est stable

Résumé de l’événement

China Ping An publie son rapport annuel 2025. En 2025, le Groupe a réalisé un résultat opérationnel attribuable aux actionnaires de la société mère (OPAT) de 134 415 millions de yuans, soit +10,3% en glissement annuel (T4 seul : +35,3% en glissement annuel) ; le bénéfice net attribuable aux actionnaires de la société mère s’élève à 134 778 millions de yuans, soit +6,5% en glissement annuel (T4 seul : -74,1% en glissement annuel). En 2025, la valeur des nouvelles activités en assurance-vie et santé du Groupe s’établit à 36 897 millions de yuans, soit +29,3% en glissement annuel ; le COR pour l’assurance dommages s’établit à 96,8%, soit une amélioration de 1,5 point de pourcentage en glissement annuel. La société prévoit de distribuer en espèces pour fin 2025 un dividende en trésorerie de 1,75 yuan par action ; compte tenu du dividende en trésorerie intérimaire déjà versé, le dividende en espèces total pour l’exercice 2025 est de 2,70 yuans par action (soit +5,9% en glissement annuel), pour un total de 48 891 millions de yuans, représentant 36,4% de l’OPAT attribuable aux actionnaires de la société mère ; le taux de rendement du dividende correspondant, au cours de clôture A/H du 26 mars, est respectivement de 4,8%/5,2%.

D’après l’analyse des causes, la hausse de l’OPAT attribuable aux actionnaires de la société mère du Groupe en 2025 provient principalement des bonnes performances des activités d’assurance-vie et santé, d’assurance dommages, ainsi que de la gestion d’actifs et des activités de monétisation financière ; elles affichent respectivement +2,9%, +13,2%, un rétrécissement des pertes de 68,2% et un retour à l’équilibre. Une partie a été compensée par le recul des activités bancaires de -4,2% en glissement annuel. La différence entre le résultat opérationnel au T4 2025 et le bénéfice net attribuable aux actionnaires de la société mère s’explique principalement par : 1) l’effet des fluctuations du marché des capitaux au quatrième trimestre ; par rapport à la même période de l’an dernier, la variation à court terme des investissements a diminué de 9,48 milliards de yuans ; 2) la diminution, par rapport à la même période de l’an dernier, des gains liés aux grands projets ponctuels et autres (y compris les effets ponctuels liés à la cession de l’auto之家, à l’intégration de Ping An Good Doctor dans le périmètre des états consolidés, etc., ainsi que l’impact de la réévaluation en valeur de conversion des obligations convertibles en USD et en HKD en actions) de 0,832 milliard de yuans.

Analyse et jugement :

► Assurance individuelle : l’OPAT attribuable aux actionnaires de la société mère progresse de +2,9% en glissement annuel, et la NBV progresse de +29,3% en glissement annuel.

En 2025, les activités d’assurance-vie et santé du Groupe ont réalisé un OPAT attribuable aux actionnaires de la société mère de 99 752 millions de yuans, soit +2,9% en glissement annuel, principalement grâce à la performance des services d’investissement (c.-à-d. la part des revenus d’investissement opérationnels supérieure au rendement requis des provisions) qui a progressé de +55,5% en glissement annuel. En 2025, la NBV des activités d’assurance-vie et santé du Groupe atteint 36 897 millions de yuans, soit +29,3% en glissement annuel. La croissance de la NBV provient principalement de la forte amélioration du taux de valeur ; en 2025, le NBVM (y compris, comme ci-dessous, la prime de première année) progresse de +4,9 points de pourcentage à 23,4% en glissement annuel, tandis que la prime de première année utilisée pour calculer la NBV progresse de +2,5% en glissement annuel. Par canal, en 2025, la NBV du canal des agents du Groupe progresse de +10,4% en glissement annuel (dont le NBVM progresse de +6,4 points de pourcentage à 30,8%, la prime de première année utilisée pour calculer la NBV recule de -12,5% en glissement annuel). À fin 2025, le nombre d’agents commerciaux de l’assurance-vie individuelle du Groupe s’élève à 351 000 (soit -3,3% en glissement annuel), et la valeur des nouvelles activités par personne progresse de +17,2% en glissement annuel. En 2025, la NBV du canal bancaire-assurance du Groupe progresse fortement de +138,0% en glissement annuel (dont le NBVM progresse de +4,4 points de pourcentage à 24,5%, la prime de première année utilisée pour calculer la NBV progresse de +95,1% en glissement annuel) ; la contribution à la valeur des nouvelles activités de l’assurance-vie Ping An représente 25,5%, soit +11,6 points de pourcentage en glissement annuel.

► Assurance dommages : l’OPAT attribuable aux actionnaires de la société mère progresse de +13,2% en glissement annuel, et le COR s’améliore de 1,5 point de pourcentage.

En 2025, l’activité d’assurance dommages du Groupe a réalisé un OPAT attribuable aux actionnaires de la société mère de 16 923 millions de yuans, soit +13,2% en glissement annuel. L’activité d’assurance dommages de Ping An maintient une croissance stable : elle réalise des revenus de services d’assurance de 338 912 millions de yuans, soit +3,3% en glissement annuel, dont l’assurance auto progresse de +3,8% à 228 495 millions de yuans, et l’assurance non-auto progresse de +2,1% à 110 417 millions de yuans. Le ratio combiné global de Ping An P&C s’établit à 96,8%, soit une amélioration de 1,5 point de pourcentage en glissement annuel (dont le ratio de charges / ratio de sinistres s’améliore de 0,9/0,6 point de pourcentage respectivement à 26,4%/70,4%) ; cela s’explique principalement par l’optimisation des charges de l’assurance auto et le fait que l’assurance garantie d’assurance a atteint l’équilibre et est redevenue bénéficiaire. Parmi elles, l’activité d’assurance auto bénéficie de l’approfondissement de la réforme « paiements unifiés pour l’émission et le règlement » (« 报行合一 ») et d’une gestion plus fine des charges : le ratio combiné s’améliore de 2,3 points de pourcentage en glissement annuel à 95,8%. Dans l’activité non-auto, l’activité d’assurance garantie revient à l’équilibre ; le ratio combiné de l’assurance accidents et santé progresse de 3,6 points de pourcentage en glissement annuel à 99,4%.

► Investissement : le rendement total des investissements progresse de +13,5% en glissement annuel, et la pondération des actions s’améliore.

Au 31 décembre 2025, la taille du portefeuille d’investissement des fonds d’assurance de la société dépasse 6,49 billions de yuans, soit +13,2% par rapport au début de l’année. Parmi eux, la proportion des fonds investis en obligations recule de 6,7 points de pourcentage à 55,0% en glissement annuel, tandis que la proportion des fonds investis en actions progresse de 7,2 points de pourcentage à 14,8% en glissement annuel (dans les actions, FVTPL/FVOCI représentent respectivement 43%/57%) ; la proportion du solde des investissements immobiliers recule de 0,4 point de pourcentage à 3,1% en glissement annuel (dont les immeubles de location représentent 86,8% de la taille des investissements immobiliers, soit +5,1 points de pourcentage en glissement annuel). En 2025, le portefeuille d’investissement des fonds d’assurance enregistre un rendement d’investissement global de +21,7% en glissement annuel, ce qui correspond à un taux de rendement d’investissement global de 6,3%, soit +0,5 point de pourcentage en glissement annuel ; cela est principalement dû à la stratégie équilibrée d’allocation d’actifs et à l’amélioration anticipative de la proportion d’actifs en actions ; le revenu net d’investissement progresse de +7,3% en glissement annuel, correspondant à un taux de rendement net d’investissement de 3,7%, soit -0,1 point de pourcentage en glissement annuel ; cela est principalement lié à la baisse des taux de rendement à l’échéance des actifs existants et des actifs en revenu fixe nouvellement arrivés à échéance ; le rendement total des investissements progresse de +13,5%. Sur les 10 dernières années, la société a réalisé un taux moyen de rendement net d’investissement de 4,8% et un taux moyen de rendement d’investissement global de 4,9% pour les fonds d’assurance, dépassant les hypothèses de rendement à long terme des investissements incorporés dans la valeur intrinsèque.

Recommandations d’investissement

L’activité globale de la société est stable ; le développement de son activité principale de haute qualité se poursuit ; la NBV de l’assurance-vie affiche une croissance durablement élevée ; les performances de l’assurance dommages sont globalement stables ; et la pondération élevée des actions au OCI renforce la base des performances. En tenant compte de la performance de la société en 2025, nous maintenons nos prévisions antérieures de revenus de services d’assurance pour 2026-2027 à 6 075/6 351 milliards de yuans, et ajoutons une prévision pour 2028 de 6 536 milliards de yuans ; nous maintenons nos prévisions antérieures de bénéfice net attribuable aux actionnaires de la société mère pour 2026-2027 à 1 471/1 606 milliards de yuans, et ajoutons une prévision pour 2028 de 1 697 milliards de yuans ; compte tenu de la réduction du nombre total d’actions, nous ajustons nos prévisions EPS pour 2026-2027 à 8,12/8,87 yuan (auparavant : 8,08/8,82 yuan), et ajoutons une prévision pour 2028 de 9,37 yuan. Au cours de clôture du 27 mars 2026 à 56,95 yuan, les PEV correspondants sont respectivement de 0,62/0,57/0,53 yuan ; nous maintenons la recommandation « acheter ».

Avertissements sur les risques

Instabilité de l’économie macro ; fortes fluctuations du marché des capitaux ; risque de baisse continue des taux d’intérêt.

États financiers et principaux ratios financiers

Remarque : les extraits de rapports présentés dans le texte proviennent du rapport de recherche publié par l’institut de recherche de Huaxi Securities ; pour le contenu détaillé du rapport et les avertissements de risques connexes, veuillez consulter la version complète du rapport.

Analyste : Luo Huizhou

Numéro d’exercice professionnel de l’analyste : S1120520070004

Rapport de recherche sur les valeurs mobilières : « 【Huaxi non-bancaire】 Revue du rapport annuel 2025 de China Ping An : l’OPAT enregistre une croissance à deux chiffres, les performances aux deux extrémités actif-passif restent solides »

Date de publication du rapport : 27 mars 2026

Engagement de l’analyste

L’auteur dispose des qualifications professionnelles d’investissement-conseil en valeurs mobilières accordées par l’Association chinoise des valeurs mobilières, ou d’une capacité professionnelle correspondante ; il garantit que les données utilisées dans le rapport proviennent toutes de canaux conformes ; la logique d’analyse repose sur la compréhension professionnelle de l’auteur ; au moyen de jugements raisonnables et en tirant des conclusions, l’auteur s’efforce d’être objectif et équitable ; les conclusions ne sont soumises à aucune instruction ni influence de la part de tiers quelconques ; par la présente, l’auteur le déclare.

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