Attention aux pièges des haussiers du dollar américain : les conflits géopolitiques retardent le déclin, mais à long terme, la tendance reste difficile à renforcer

Depuis le déclenchement de la guerre au Moyen-Orient, le dollar américain, grâce à sa fonction de valeur refuge, au statut d’exportateur net de pétrole des États-Unis et au rôle de devise de règlement des échanges pétroliers mondiaux, a connu un rebond temporairement vigoureux. L’indice du dollar a progressé d’environ 3% en mars, atteignant la meilleure performance mensuelle depuis septembre 2022.

Avant le conflit, en revanche, dans un contexte de baisse attendue des taux de la Réserve fédérale et de discours « anti-dollar », le dollar avait subi une pression baissière pendant plusieurs mois consécutifs. Le blocage de la navigation dans le détroit d’Ormuz et le choc énergétique ont rapidement modifié les anticipations du marché : les positions vendeuses en dollars largement présentes au début de l’année ont été rapidement clôturées, puis converties en positions nettes acheteuses. Sur le marché des produits dérivés, la position acheteuse nette en dollars dépasse 7 milliards de dollars, ce qui constitue un nouveau sommet depuis décembre dernier ; sur le marché des options, l’élan haussier à court terme pour le dollar domine également.

Malgré la vigueur du dollar à court terme, la tendance ressemble davantage à un scénario tactique porté par la prime de risque. D’après la structure de tarification actuelle, le sentiment haussier à court terme pour le dollar est nettement marqué : les conflits géopolitiques, le choc énergétique et la revalorisation de l’inflation continueront de le soutenir pour rester plutôt ferme, en particulier face à l’euro et aux monnaies asiatiques (fortement affectées par le choc énergétique) ; mais sur le plan de la tarification à long terme, le marché n’a pas révisé simultanément à la hausse le niveau central du dollar. Les biais sur options montrent qu’une forte hausse de la demande de protection contre la hausse du dollar sur la partie courte de la courbe s’observe, tandis que le biais sur la partie longue s’affaiblit nettement : cela signifie que le marché estime que l’impact actuel a plutôt un caractère temporaire, et non une rupture structurelle.

L’expérience historique apporte la même confirmation : lorsque la courbe des biais du dollar est inversée (le court terme est plus fort que le long terme), cela correspond généralement à une phase où la prime de risque augmente. Durant cette période, le dollar a tendance à poursuivre sa hausse dans un horizon d’un mois, mais subit une pression de retour à la moyenne sur les 12 prochains mois.

Ainsi, l’environnement actuel ressemble davantage à un scénario où le dollar est porté à court terme par le vent en poupe, mais fait face à un vent contraire à moyen terme : si l’on continue de poursuivre les positions acheteuses sur le dollar, on pourrait alors courir le risque typique d’un piège haussier.