La limite QDII des actions américaines est exceptionnellement assouplie ! Après une « flash » d'une journée, elle a de nouveau été resserrée. Que s'est-il passé ?

Dans un contexte où les plafonds de souscription des fonds QDII investissant sur les actions américaines (en QDII actions US) sont insuffisants, notamment pour les investisseurs dans le cadre des quotas QDII, un fonds public géré par une société de gestion collective de la région du Nord de la Chine a, de façon « rare », assoupli le plafond de souscription sur un jour pour un fonds indiciel Nasdaq, mais seulement un jour après, il a de nouveau resserré.

Selon des analystes, l’assouplissement des quotas viserait à ce que l’entreprise réponde au déploiement réglementaire en faveur de la finance inclusive, afin de soulager les problèmes de limitation (plafonds) ou de prime liés à la tension des quotas pour les produits QDII des fonds publics ; tandis que le resserrement d’un jour serait dû au fait que « le quota est encore et toujours rare et peut être vendu en une journée ».

« Flash » d’un jour des quotas des QDII sur actions US

Le 25 février, la société de gestion Jianxin a annoncé qu’à partir du 26 février 2026, elle suspendrait la souscription des montants importants ainsi que les investissements programmés et périodiques pour le fonds indiciel de type actions « Nasdaq 100 » (QDII) de Jianxin. La restriction s’applique à toutes les parts de fonds échelonnées en renminbi et en dollars. Le montant de la restriction s’élève à 100 000 RMB et 14 410 USD.

Il s’agit de la première fois que ce fonds assouplit récemment son seuil de souscription. Auparavant, le plafond de souscription sur une journée était de 50 RMB ou 7 USD.

Des analystes estiment que cet assouplissement pourrait être dû à un ajustement interne des quotas QDII alloués au public. À savoir, la proportion couramment admise de QDII entre fonds publics et comptes gérés (compte dédié) est généralement de 8:2, mais certaines sociétés de gestion ont une proportion plus élevée en ce qui concerne les comptes dédiés.

Et conformément aux exigences d’orientation réglementaire, les sociétés de gestion doivent optimiser la répartition des quotas QDII entre les produits de fonds publics et les produits de comptes dédiés, en inclinant globalement la balance vers les fonds publics. Selon les informations disponibles, la part des produits de comptes dédiés devrait être ramenée à moins de 20 % d’ici la fin 2027, et au moins la moitié des tâches d’ajustement doit être accomplie d’ici fin 2026.

Les personnes précitées considèrent que cet assouplissement répondrait aux orientations réglementaires visant à « bien faire les cinq grands articles », en particulier le déploiement de la finance inclusive. L’objectif est d’atténuer les problèmes de limitation des souscriptions ou de prime liés à la tension des quotas des produits QDII des fonds publics, et de répondre aux besoins des investisseurs en matière de diversification de la configuration d’actifs mondiaux. Pendant la période transitoire, si la part des QDII en comptes dédiés ne baisse pas mais remonte, cela pourrait affecter le dépôt de nouveaux comptes dédiés et l’évaluation/classification des performances de la société de gestion.

Il convient de noter qu’au lendemain de l’annonce d’assouplissement des quotas, soit le 26 février, le fonds indiciel de type actions « Nasdaq 100 » (QDII) de Jianxin a de nouveau annoncé que le plafond de souscription sur une journée serait resserré à 100 RMB ou 14 USD. Des professionnels des fonds publics ont déclaré : « Le quota devrait encore être rare et on peut le vendre en une journée ». Les données montrent qu’à partir de sa création, quel que soit le nombre de parts ou la taille, ce fonds a progressé trimestre après trimestre. À la fin du troisième trimestre 2021, sa taille n’était que de 24 millions RMB, tandis qu’elle s’élevait déjà à 2,345 milliards RMB à la fin de l’année dernière.

Les QDII sur actions US continuent d’afficher une prime élevée

Semblable au « flash » d’un jour des quotas QDII évoqué plus haut, ce n’est pas un cas isolé. Le 9 décembre de l’année dernière, le fonds Morgan (société de gestion) et le fonds indiciel « Morgan S&P 500 » (QDII) en RMB, ainsi que le fonds indiciel « Morgan Nasdaq 100 » (QDII) en RMB, ont publié des annonces indiquant que le seuil de souscription des montants importants était assoupli à 100 000 RMB.

Seulement un jour plus tard, le 10 décembre, le seuil de souscription des montants importants de ces deux produits QDII a été modifié à 10 000 RMB, puis encore abaissé à 100 RMB le 11 décembre.

Bien que récemment il y ait eu parfois des fluctuations, la poursuite des fonds QDII par les capitaux ne s’est pas ralentie ; à l’heure actuelle, les fonds QDII sur actions US demeurent « la zone sinistrée » des souscriptions plafonnées.

Au 26 février, le plafond de souscription sur une journée du fonds Yi Fangda Global Growth Select, fortement exposé au marché des actions US, est de 500 RMB. Pour des fonds tels que Guo Fu Global Technology Connectivity RMB, le plafond de souscription sur une journée est de 100 RMB. Quant à des produits comme le fonds Yi Fangda S&P 500A RMB, Morgan Fund, et plusieurs fonds indiciels Nasdaq sous le groupe joueur, le plafond de souscription sur une journée n’est même que de 10 RMB.

Pour ce qui est des ETF, la prime n’a pas non plus disparu. Au 26 février, la prime de l’ETF Nasdaq Technology Value-Weighted d’Invesco Great Wall (景顺长城) était aussi élevée que 15,76 %. Les produits tels que l’ETF S&P 500 de Cathay (国泰标普500ETF), l’ETF Nasdaq 100 de Cathay (国泰纳斯达克100ETF) et l’ETF S&P 500 du Southern (南方标普500ETF) affichaient également une prime supérieure à 4 %. Les alertes des sociétés de gestion « se font entendre avec urgence » : dans plusieurs annonces, il est indiqué que « le prix de négociation sur le marché secondaire est nettement supérieur à la valeur nette indicative de référence des parts du fonds, avec un niveau de prime significatif ».

« En général, le mécanisme de market maker peut généralement maintenir le niveau de la prime/décote des ETF et des LOF dans une fourchette relativement faible. Mais pour les produits de type QDII, l’enveloppe de quotas de change étant contrôlée, si la chaleur des transactions sur le marché secondaire est élevée, il peut se produire que les souscriptions du marché primaire ne puissent pas fournir efficacement des parts au marché secondaire. Par conséquent, il est facile d’entraîner un déséquilibre entre l’offre et la demande sur le marché secondaire, ce qui finit par générer une prime élevée. » L’analyste Cui Yue du centre de recherche de Morningstar (China) explique.

À l’avenir, il pourrait y avoir une divergence

Récemment, les actions US ont continué à fluctuer à des niveaux historiquement élevés, mais pour de nombreuses sociétés de gestion, l’un des consensus sur les actions US est le suivant : en 2026, il y aura encore une possibilité pour les actions US, mais on passerait d’un scénario de « hausse généralisée » à un scénario de « sélection ».

S’agissant de la tendance latérale récente, la société de gestion Fuguo indique qu’au niveau des fondamentaux, parmi les sociétés américaines ayant déjà publié leurs rapports, plus de 70 % ont réalisé des bénéfices supérieurs aux attentes, et plus de 50 % ont réalisé simultanément des bénéfices et des revenus supérieurs aux attentes. Les fondamentaux globaux des sociétés cotées montrent une tendance à l’amélioration. Toutefois, les indices Nasdaq / S&P 500 n’ont pas quitté la zone de fluctuation ; ils présentent un trait de stagnation en haut de cycle. Cela pourrait, par ricochet, refléter que dans un contexte de valorisations élevées et de bouleversements liés à l’IA, le marché est extrêmement sensible aux bénéfices des valeurs technologiques et se montre également plus exigeant quant aux perspectives de ROI.

« Les rapports sur les résultats des valeurs technologiques resteront le centre d’attention ; surveillez notamment les orientations prospectives, comme le matériel en amont et les fournisseurs de cloud. À mesure que la réparation des bénéfices se diffuse en largeur, l’écart de croissance des bénéfices des autres secteurs avec MAG7 pourrait se resserrer ; les secteurs à rotation contracyclique et ceux des petites et moyennes capitalisations pourraient aussi afficher une performance relative. » indique la société de gestion Fuguo.

Au cours des six derniers mois, même si l’investissement dans la technologie de l’IA est devenu le centre d’attention à l’échelle mondiale, l’ampleur de la hausse des actions US est restée limitée. Concernant ce type de divergence, le gérant de fonds de Jianxin, Li Bohan, l’interprète ainsi : la technologie de l’IA est en train de remodeler la chaîne industrielle américaine ; les douves (avantages concurrentiels) des sociétés classiques de logiciels pourraient être affectées par les grands modèles d’IA, et leurs valorisations pourraient également connaître une baisse structurelle en tendance. À l’inverse, la dynamique concurrentielle du matériel lié à l’IA est relativement stable.

Li Bohan estime que la tendance du marché à divergence structurelle des actions US pourrait se poursuivre. Parmi elles, les centres de données constituent l’une des infrastructures de base clés de l’IA ; ils comprennent principalement la puissance de calcul, le stockage, la communication et les fabricants d’équipements. Les résultats du quatrième trimestre 2025 montrent que la forte demande mondiale en centres de données IA pourrait se poursuivre jusqu’en 2030, mais le cours des principales sociétés de puissance de calcul ne monte pas, voire baisse. Li Bohan pense que l’ampleur des dépenses d’investissement (capex) nécessaires aux centres de données est massive. Le marché s’inquiète que, à court terme, les applications IA ne puissent pas générer suffisamment de flux de trésorerie pour soutenir la construction des centres de données ; c’est pourquoi le marché n’a pas un consensus sur les perspectives de croissance futures des sociétés de puissance de calcul.

Li Bohan estime qu’en comparaison avec la puissance de calcul, le stockage et la communication pourraient se trouver dans une position relativement favorable, car leurs prix unitaires sont plus bas et leurs niveaux historiques de marge bénéficiaire sont limités. Il convient de noter qu’améliorer l’efficacité de calcul, surmonter les goulots techniques de la « memory wall », et accélérer l’expansion de la mémoire et des bandes passantes de communication sont des éléments clés. Leur taux de croissance pourrait être bien supérieur à celui des unités de calcul. Les sous-secteurs tels que le réseau, en particulier, sont un domaine où les bénéfices peuvent arriver relativement tôt dans le développement de la technologie IA, car l’itération des modèles, des applications, etc. n’affecte pas la survenue des besoins fondamentaux tels que le stockage et l’alimentation électrique. Cette partie fait souvent face à des fluctuations de facteurs cycliques, comme les changements dans le calendrier des dépenses d’investissement et les désajustements offre/demande, mais elle présente généralement une capacité plus forte à valider les performances.

Le potentiel de développement côté applications est énorme, mais la divergence pourrait aussi être plus marquée. La valeur des entreprises d’applications de qualité réside dans le fait qu’elles résolvent réellement les problèmes des clients, améliorent l’efficacité et l’expérience, plutôt que d’utiliser l’IA comme simple étiquette marketing. Par conséquent, Li Bohan estime qu’au niveau des applications, on pourrait voir des situations où l’enthousiasme à court terme est très élevé, mais où la concrétisation à long terme est incertaine. Certains scénarios ont des barrières d’entrée élevées, une forte fidélité des clients et des coûts de remplacement élevés ; d’autres scénarios ont des barrières basses, une homogénéisation rapide et une concurrence par les prix intense. Les investisseurs doivent donc distinguer avec prudence la différence entre « forte chaleur » et « forte valeur ».

Le gérant de fonds de Huabao, Zhou Jing, indique qu’à l’échelle du marché, le ratio cours/bénéfice à terme (PER) a déjà reculé : il est passé de la fourchette de 28-29x en octobre/novembre 2025 à la fourchette actuelle de 24-25x, proche de la moyenne historique. Zhou Jing analyse que cela s’explique par le maintien d’une croissance solide des bénéfices des sociétés composantes, en particulier grâce aux apports incrémentaux liés à l’IA. Dans l’ensemble, les actions US demeurent l’un des marchés où la croissance des résultats est la plus rapide, ce qui apporte un solide soutien au marché boursier.