Fosun Pharma 2025 : La bataille de la traversée sous la prospérité

Demandez à l’IA · La croissance à deux chiffres du bénéfice net de Fosun Pharma dépend-elle de la cession d’actifs ?

【Article de 王力, édition de 周远方】

En 2025, Fosun Pharma a livré un rapport financier dont la physionomie est à première vue très reluisante.

Ce groupe pharmaceutique dont l’ampleur des revenus dépasse 40 milliards de yuans, a réalisé, sur la période considérée, un chiffre d’affaires de 41,662 milliards de yuans, en hausse de 1,45 % — un rythme de croissance qui, dans la lecture sectorielle, est presque négligeable, mais qui correspond à la croissance positive péniblement maintenue après un ajustement en profondeur au cours des dernières années. En contraste saisissant, le bénéfice net attribuable aux actionnaires cotés a bondi fortement : 3,371 milliards de yuans, soit +21,69 %, un niveau record sur près de trois ans.

Cependant, en parcourant les détails du rapport, ce “miracle de la croissance” du bénéfice net ne provient pas entièrement d’une amélioration substantielle de l’activité principale. Une fois les éléments hors récurrence déduits, le bénéfice net attribuable aux actionnaires n’est que de 2,340 milliards de yuans, avec une hausse ramenée à seulement 1,12 % d’une année sur l’autre. L’écart marqué entre ces deux séries de chiffres met en lumière une question centrale : en 2025, quelle part de la progression des performances de Fosun Pharma relève d’une concrétisation réelle issue de la transformation axée sur l’innovation, et quelle part dépend de la “ingénierie financière” consistant à monétiser en continu des actifs non essentiels ?

Parallèlement, les efforts d’investissement de Fosun Pharma sur la voie de l’innovation ne sont pas négligeables. En 2025, l’investissement total en R&D du groupe s’élève à 5,913 milliards de yuans, dont 4,303 milliards pour la R&D liée aux médicaments innovants, en hausse de 15,98 %, représentant 80,26 % des dépenses de R&D du segment pharmaceutique. Les revenus des médicaments innovants atteignent 9,893 milliards de yuans, en hausse de 29,59 %, et la part dans les revenus du segment pharmaceutique monte à 33,16 % ; les revenus à l’étranger s’établissent à 12,977 milliards de yuans, en hausse de 14,87 %, et leur poids dans les revenus totaux franchit 31 %. L’augmentation simultanée de ces deux indicateurs clés constitue l’argument le plus solide dans la présentation de la direction.

Mais l’autre face de la réalité est tout aussi nette : les revenus de la Chine continentale s’élèvent à 28,685 milliards de yuans, en baisse de 3,64 %, et leur part dans les revenus recule de 72,49 % à 68,85 % ; dans le secteur des services de santé, les revenus atteignent 7,373 milliards de yuans, en baisse de 3,58 %, avec une marge brute de seulement 20,71 % ; tandis que les revenus de placement s’élèvent à eux seuls à 3,764 milliards de yuans, en hausse fulgurante de 78,81 % par rapport à la même période de l’année précédente. Parmi eux figurent à la fois les gains de cession d’actifs non essentiels et les contributions issues de la méthode de mise en équivalence pour les entreprises associées.

C’est une difficulté courante pour une entreprise pharmaceutique en pleine période de transformation laborieuse : la transition entre nouveaux et anciens moteurs ne se fait pas sans heurts. Entre la pression pesant sur les activités traditionnelles et l’explosion des activités liées à l’innovation, il existe un décalage temporel difficile à dissimuler. Le rapport annuel 2025 de Fosun Pharma fournit un exemple typique permettant d’observer comment un grand groupe pharmaceutique chinois cherche un équilibre entre la pression liée aux achats groupés, l’expansion à l’international, les investissements en R&D et les contraintes financières.

** La cession d’actifs et la divergence entre activités derrière la croissance du bénéfice net ** 

Du point de vue de la structure du compte de résultat, le “niveau” de la croissance du bénéfice net de Fosun Pharma en 2025 doit être analysé avec soin.

Le bénéfice net attribuable aux actionnaires s’établit à 3,371 milliards de yuans, en hausse de 21,69 %. Après la publication du rapport annuel, ce chiffre est rapidement devenu le centre d’attention du marché. Pourtant, une fois isolés les facteurs non récurrents, le bénéfice net attribuable après déduction (hors éléments exceptionnels) n’augmente que de 1,12 %, se rapprochant d’une stabilité sur place. L’écart d’environ 1 milliard de yuans entre les deux s’explique, dans une large mesure, par un indicateur : les revenus de placement.

 

Sur la période, Fosun Pharma a réalisé 3,764 milliards de yuans de revenus de placement, contre 2,105 milliards de yuans sur la même période de l’année précédente, soit +78,81 %. Ce bond s’explique principalement par deux éléments : d’une part, les gains de cession reconnus dans le cadre du programme continu du groupe consistant à “sortir et intégrer des actifs non stratégiques, non essentiels”, et la note du rapport financier précise explicitement que “la principale cause provient des gains liés à la cession d’actifs non essentiels sur la période considérée”. Parmi ces cessions figurent 0,885 milliard de yuans de gains de cession d’investissements en participations à long terme et 0,787 milliard de yuans de gains de cession d’actifs financiers détenus à des fins de transaction ; d’autre part, les revenus de placement calculés par la méthode de la mise en équivalence au titre des entreprises associées ont également contribué. La direction, dans son propos sur la période, indique avoir “rapatrié près de 3 milliards de yuans de fonds”, ce qui confirme le rôle d’appoint en trésorerie des cessions d’actifs.

La logique financière de la monétisation d’actifs est rationnelle à court terme : rembourser la dette, compléter les flux de trésorerie, optimiser le bilan et la structure actif-passif — ce sont des moyens classiques de gestion du capital pour une société cotée. À la fin de la période considérée, Fosun Pharma affiche un ratio d’actifs et passifs de 48,49 %, en amélioration légère par rapport à l’année précédente. Le flux net de trésorerie provenant des activités de financement est de -3,244 milliards de yuans, se traduisant par un retournement important par rapport à l’année précédente. D’un côté, cela reflète la consommation de trésorerie réelle liée à l’augmentation de la participation dans les filiales contrôlées de Fosun Pharma (dans laquelle复宏汉霖 augmente sa part de 3,87 %) et à la mise en œuvre du programme de rachat en actions A et en actions H ; de l’autre, cela indique que l’espace de financement externe mobilisable s’est relativement resserré.

Du côté des activités principales, la divergence entre les trois grands segments mérite d’être observée. Le segment pharmaceutique réalise 29,833 milliards de yuans de revenus, en hausse de 3,14 %, avec une marge brute de 57,39 %, soit +3,09 points de pourcentage d’une année sur l’autre, ce qui en fait la source de croissance la plus saine au sein de la structure des revenus du groupe. Mais ces données attrayantes dépendent largement du dynamisme à forte vitesse des revenus des médicaments innovants — une fois les médicaments innovants exclus, la pression liée aux achats groupés (集采) et aux réductions de prix négociées au niveau national sur les activités de formulations traditionnelles et de médicaments génériques persiste. S’agissant des achats groupés nationaux de médicaments, les résultats du 10e cycle d’achats groupés, sélectionnés, ont été déployés à l’échelle nationale à partir d’avril 2025. Le 11e cycle a été finalisé, en termes de saisie des offres, sur la période considérée, et les résultats des sélections seront appliqués à partir de 2026 ; les marges de tarification de la gamme de produits arrivés à maturité sont donc soumises à une contrainte durable.

 

Le segment des dispositifs médicaux et du diagnostic médical affiche des revenus de 4,321 milliards de yuans, presque à l’identique (−0,05 %), avec une marge brute de 50,45 % et une hausse limitée. En revanche, la performance du segment des services de santé suscite davantage d’inquiétudes : les revenus s’élèvent à 7,373 milliards de yuans, en baisse de 3,58 %, et la marge brute n’est que de 20,71 %, ce qui le place en position nettement la plus faible parmi les trois segments, et en plus le recul se resserre à nouveau de 2 points de pourcentage par rapport à l’année précédente. Les coûts fixes élevés des services médicaux, la pression liée à la hausse des coûts de main-d’œuvre et l’intensification de la concurrence sur le marché des hôpitaux privés compressent ensemble l’élasticité bénéficiaire de ce segment.

Les pressions côté charges ne peuvent pas non plus être ignorées. Sur la période considérée, les frais de vente s’établissent à 9,193 milliards de yuans, en hausse de 5,91 % ; les frais de gestion à 4,584 milliards de yuans, en hausse de 7,03 %, avec une hausse principalement attribuable à l’augmentation des coûts liés aux incitations en actions et à l’intégration de nouvelles filiales ; les frais financiers s’élèvent à 1,153 milliard de yuans, en hausse de 3,78 %. Les trois postes totalisant près de 19 milliards de yuans de charges de période, auxquels s’ajoutent 4,013 milliards de yuans de dépenses de R&D comptabilisées en charges, continuent de grignoter les profits opérationnels. Les pertes de valeur d’actifs s’élèvent à 0,150 milliard de yuans, en hausse de 54,64 % par rapport à l’année précédente. Elles proviennent principalement de la dépréciation des investissements en participations à long terme, ce qui indique que certaines attentes de retour sur investissement de projets en participation sont en train d’être revues à la baisse.

À partir du bilan, au 31 décembre 2025, le goodwill comptable de Fosun Pharma s’établit à 10,810 milliards de yuans, en légère baisse d’une année sur l’autre, mais avec un volume absolu encore très significatif. Pour un groupe pharmaceutique qui a élargi son périmètre grâce à des acquisitions successives, le risque de dépréciation du goodwill demeure une pression potentielle constamment suspendue au-dessus.

En synthèse, la forte croissance du bénéfice net de Fosun Pharma en 2025 correspond à une croissance dont la qualité reste faible, principalement portée par les gains de cession d’actifs. À l’heure où la commercialisation des médicaments innovants commence à montrer des résultats, mais que l’ampleur n’est pas encore suffisante pour compenser entièrement la pression pesant sur les activités traditionnelles, la vente d’actifs apporte au groupe un précieux coussin de trésorerie et de profit. Toutefois, ce coussin ne peut pas être reproduit indéfiniment. Lorsque les actifs non essentiels mobilisables seront progressivement épuisés, la capacité du groupe à fonder sa rentabilité sur des bases d’exploitation intrinsèques plus solides constituera un enjeu central que le marché des capitaux continuera d’examiner pendant plusieurs périodes de rapports à venir.

** Derrière la transformation axée sur l’innovation : augmentation des investissements en R&D, rupture des capacités de BD à l’échelle mondiale, mais persistance des pressions ** 

Si la controverse sur la “valeur réelle” de la croissance du bénéfice net relève d’un débat à court terme du point de vue financier, alors l’avancement et le coût de la transformation de Fosun Pharma axée sur l’innovation constituent le récit central pour comprendre la valeur à moyen et long terme de cette entreprise.

Du côté des investissements, Fosun Pharma a engagé en 2025 5,913 milliards de yuans au titre de la R&D totale, en hausse de 6,46 %, ce qui représente 14,19 % du chiffre d’affaires. Ce ratio se situe à un niveau élevé parmi les sociétés pharmaceutiques cotées du marché A, et constitue un avantage concurrentiel face aux entreprises leaders de médicaments innovants.

 

Ce qui mérite encore plus d’attention, c’est la structure interne : les dépenses de R&D liées aux médicaments innovants atteignent 4,303 milliards de yuans, en hausse de 15,98 %, représentant 72,77 % des dépenses totales de R&D, soit une hausse d’environ 6 points de pourcentage d’une année sur l’autre ; les dépenses de R&D comptabilisées en charges s’élèvent à 4,013 milliards de yuans, en hausse de 10,13 % ; les dépenses de R&D capitalisées s’établissent à 1,900 milliard de yuans, avec un taux de capitalisation de 32,13 %. Un taux de capitalisation relativement élevé signifie qu’une partie considérable des dépenses de R&D est reconnue comme un actif plutôt que comme un résultat de la période ; cela améliore les chiffres de bénéfice de la période, tout en reportant la charge de l’amortissement dans le futur.

Du côté des résultats, les acquis en R&D de 2025 ont une signification concrète. Sur la période, les 7 médicaments innovants issus de la R&D interne de Fosun Pharma et de l’acquisition de licences, totalisant 16 indications, ont été approuvés pour une mise sur le marché dans le pays et à l’étranger, et 6 autres médicaments innovants ont vu leurs demandes de mise sur le marché être acceptées. Dans les produits spécifiques, 复妥宁 (gélules de cifrélivib? cit? — 枸橼酸伏维西利胶囊) et 复迈宁 (comprimés d’... — 芦沃美替尼片) ont été approuvés en Chine, où le second comble un manque d’indications dans le domaine des tumeurs rares en Chine. Le produit phare 汉斯状 (solution injectable de slurl? — 斯鲁利单抗注射液) est devenu le premier anticorps anti-PD-1 approuvé dans l’Union européenne pour le traitement d’un large éventail de carcinomes pulmonaires à petites cellules — 小细胞肺癌. Le biosimilaire du 地舒单抗 et le biosimilaire du 帕妥珠单抗 ont ensuite été approuvés et mis sur le marché aux États-Unis, renforçant encore la stratégie concurrentielle de 复宏汉霖 sur les marchés d’Europe et d’Amérique.

Au niveau des revenus, les médicaments innovants réalisent 9,893 milliards de yuans, en hausse de 29,59 %, et représentent 33,16 % des revenus du segment pharmaceutique, soit +6,77 points de pourcentage par rapport à l’année précédente. Sur la performance des produits individuels,珮金 (injection de peg? — 拓培非格司亭注射液), 奥康泽 (gélules de n... — 奈妥匹坦帕洛诺司琼胶囊) et 奕凯达 (injection d’ar... — 阿基仑赛注射液) affichent des taux de croissance supérieurs à 30 %, tandis que 汉利康, 汉曲优 et 汉斯状 maintiennent une croissance stable. 奕凯达, en tant que premier produit CAR-T approuvé en Chine, est entré dans la phase de développement clinique de la troisième indication, et la demande d’autorisation de mise sur le marché du deuxième produit CAR-T a également été acceptée par la NMPA ; la construction d’une filière de traitement cellulaire prend progressivement forme.

Les percées sur le plan des opérations de BD à l’échelle mondiale constituent l’une des avancées les plus emblématiques de Fosun Pharma en 2025. Sur la période, le groupe a finalisé au total 6 licences accordées à des partenaires externes, couvrant des domaines essentiels tels que l’oncologie, l’immuno-inflammation et les maladies chroniques. Parmi les points les plus suivis par le marché figurent la collaboration mondiale de type licence accordée entre le GLP-1 oral YP05002 et Pfizer — conformément à l’accord, Fosun Pharma peut percevoir au maximum un paiement initial de 150 millions de dollars et des paiements d’étapes pouvant atteindre 2,085 milliards de dollars, ainsi que des redevances (royalties) selon l’accord. Cette transaction met directement en relation le GLP-1 — actuellement la voie thérapeutique la plus en vogue au monde pour les maladies métaboliques — avec le système de ressources de l’un des plus grands acteurs de la pharmacie internationale, et possède une valeur de signal stratégique importante. En outre, plusieurs avancées de collaborations à l’étranger sur des lignes innovantes comme le slurl? (斯鲁利单抗) reflètent également un niveau d’acceptation croissant du marché international envers les actifs de R&D de Fosun Pharma. Ces transactions de BD font partie des raisons directes qui ont contribué à l’augmentation des “revenus issus de licences accordées à l’extérieur” sur la période considérée, et ainsi à une hausse des flux de trésorerie issus des activités d’exploitation de 16,45 % sur une base annuelle.

Cependant, la promotion de la transformation axée sur l’innovation n’est pas sans zone d’ombre. Les revenus à l’étranger s’élèvent certes à 12,977 milliards de yuans, en hausse de 14,87 %, mais les revenus en Chine continentale ont, eux, baissé de 3,64 % d’une année sur l’autre, pour s’établir à 28,685 milliards de yuans. Cette divergence montre que l’expansion du marché international des médicaments innovants ne suffit pas encore à compenser intégralement l’érosion continue des lignes de produits établies en Chine continentale causée par les politiques d’achats groupés et la corrélation des prix liée aux accords nationaux (国谈). La coexistence d’une faible marge brute (20,71 %) et d’une croissance négative (−3,58 %) dans le segment des services de santé continue de peser sur la qualité globale de l’exploitation du groupe, et il n’existe pas, à court terme, de catalyseur d’amélioration évident.

Du point de vue de la concentration des filières, 复宏汉霖 occupe une place centrale dans la stratégie d’innovation de Fosun Pharma, et la qualité de sa performance de commercialisation affecte directement la “teneur” globale des activités innovantes du groupe. Cette dépendance à un seul sous-groupe est à la fois une force et une exposition au risque : si 复宏汉霖 subissait des changements défavorables — dans la dynamique concurrentielle des produits clés, l’accès à l’assurance maladie, ou les données cliniques — l’impact sur les performances de la société mère aurait une portée considérable.

 

Le plan de scission de 复星安特金 (plateforme d’activité vaccinale) annoncé en parallèle, avec introduction en bourse à Hong Kong, constitue une variable importante à suivre continuellement en 2026. Le dispositif a déjà été approuvé par l’assemblée des actionnaires avec délégation le 2 février 2026. Il s’agit d’un événement postérieur à la date de clôture du bilan ; en cas de succès de l’introduction, le lancement libérerait la valeur des actifs vaccins tout en apportant un soutien en capital nouveau à Fosun Pharma. Mais cela implique également que le groupe continue de fournir une “histoire de monétisation” que le marché des capitaux pourra absorber, ce qui se heurte à un bassin d’actifs progressivement plus restreint.

De manière générale, le “carnet d’innovation” de Fosun Pharma en 2025 montre un système de R&D en transition du changement quantitatif vers un changement qualitatif : largeur de portefeuille appréciable, premiers résultats de commercialisation progressivement concrétisés, capacités de BD mondiales qui se révèlent initialement. Toutefois, l’amélioration des indicateurs financiers clés demeure fortement soutenue par des facteurs non récurrents. Les pressions structurelles sur le marché domestique ne pourront pas, à court terme, être renversées fondamentalement. Du nouvel équilibre porté par les médicaments innovants, à partir de l’ancien équilibre dominé par les génériques, la “traversée de la rivière” de Fosun Pharma est encore en cours.