Pendant la période de conflit au Moyen-Orient, chute de 12 % ! Standard Chartered : la chute brutale du prix de l'or est une « fausse chute », le marché atteindra de nouveaux records par la suite

Récemment, le prix de l’or a chuté fortement, ce qui remet à nouveau en question son statut d’actif refuge, mais Standard Chartered estime que la tendance à la baisse ne change pas la logique haussière à long terme de l’or.

Le mercredi, Suki Cooper, responsable mondiale de la recherche sur les matières premières chez Standard Chartered, a indiqué dans une chronique du Financial Times au Royaume-Uni que la pression à court terme sur le prix de l’or provient d’une augmentation soudaine des besoins de liquidité et d’un refroidissement des anticipations de baisse des taux de la Réserve fédérale, plutôt que d’un véritable ébranlement de la position refuge de l’or. Elle prévoit que le prix de l’or reprendra à la hausse dans les mois à venir et remettra en cause les plus hauts historiques.

Depuis le déclenchement du conflit au Moyen-Orient, le prix de l’or a reculé d’environ 12 % au total, ce qui s’écarte du schéma traditionnel selon lequel l’or jouerait le rôle de « valeur refuge ».

Suki Cooper indique que le prix de l’or est passé rapidement de la zone de surachat de janvier à un état de survente, et qu’il existe une marge de correction sur le plan technique. Parallèlement, l’or n’a pas encore intégré de manière suffisante les risques de récession et les inquiétudes liées à la stagflation, et plusieurs facteurs structurels de soutien restent intacts, ce qui fournit une base à un rebond ultérieur.

La pression sur la liquidité domine la dynamique à court terme ; l’historique montre que l’ajustement reste limité

Suki Cooper souligne qu’en période de turbulences, les investisseurs ont tendance à faire tourner leurs capitaux entre différents types d’actifs. Une baisse en Bourse déclenche des appels de marge, tandis que l’or figure parmi les rares actifs capables de fournir de la liquidité sans générer de perte. Ce mécanisme explique pourquoi le prix de l’or a chuté de manière anormale au début de la crise.

D’après l’expérience historique, ce type de demande de liquidité tend généralement à peser sur le prix de l’or dans les quatre à six semaines suivant la survenue des événements de crise. Une fois que la pression de liquidité se relâche, les investisseurs reconstituent leurs positions sur l’or. Si la crise dure plus longtemps, la période de correction sera proportionnellement allongée : pendant la crise financière mondiale, il a fallu plus de quatre mois à l’or pour regagner son terrain.

Le fait que la baisse de l’or lors de ce cycle soit plus importante que ce qu’on a observé par le passé pendant les conflits géopolitiques au Moyen-Orient est étroitement lié au fait qu’en janvier, le prix de l’or venait tout juste de battre un nouveau record historique. Suki Cooper indique qu’en janvier de cette année, le prix de l’or a touché un sommet historique, et que les produits d’investissement négociés en bourse (ETP) qui suivent le prix de l’or ont également atteint de nouveaux sommets. La demande des investisseurs étant forte, l’or est devenu l’actif de référence pour la vente lors des turbulences du marché.

Du point de vue des indicateurs techniques, en janvier de cette année, l’écart du prix spot de l’or par rapport à sa moyenne mobile sur 50 jours est monté un temps au plus haut niveau depuis 1999 ; après l’éclatement du conflit, le prix spot de l’or est passé sous la moyenne mobile sur 50 jours, et l’écart atteint le plus important niveau depuis 2013. L’or a achevé, en quelques mois seulement, sa transition entre un extrême surachat et un extrême survente.

Le reflux des anticipations de baisse des taux, combiné aux rachats des ETP, laisse encore une pression récente

Suki Cooper indique que la dynamique à court terme du prix de l’or suit à nouveau les anticipations de taux américains et l’incertitude de la politique. Du point de vue des régularités à long terme, le regain des anticipations de hausse des taux a tendance à peser sur le prix de l’or, car détenir de l’or ne procure ni dividendes ni revenus d’intérêts : une hausse des taux augmente alors son coût d’opportunité. Cette relation avait temporairement cessé de fonctionner fin 2022, lorsque les banques centrales de nombreux pays se sont massivement mises à acheter de l’or, mais elle est réapparue récemment, à mesure que les attentes de baisse des taux de la Réserve fédérale cette année se sont affaiblies.

Les flux de capitaux des produits négociés en bourse (ETP) constituent un autre indicateur à surveiller. Suki Cooper indique que la sensibilité des investisseurs en ETP aux anticipations de rendement réel est plus élevée que celle liée aux facteurs structurels. Les rachats nets des ETP en mars devraient atteindre la plus forte baisse mensuelle depuis septembre 2022, ce qui montre que la demande d’or passe d’une dynamique structurelle ou de refuge à une dynamique dominée par le sentiment à court terme. Toutefois, la vitesse des rachats d’ETP a commencé à ralentir, ce qui signifie que les positions acheteuses trop encombrées auparavant ont probablement déjà été largement « purgées ».

Au niveau des banques centrales, le marché observe de près si les banques centrales de différents pays vendront les réserves d’or accumulées ces dernières années. Les données montrent que l’achat net d’or par les banques centrales l’an dernier est passé de plus de 1000 tonnes à 863 tonnes, mais que le volume d’achats en dollars reste un niveau record historique.

Les risques de récession et de stagflation ne sont pas encore intégrés ; les soutiens structurels restent solides

Malgré la pression à court terme, Suki Cooper estime que les raisons qui soutiennent la hausse du prix de l’or restent suffisantes. Elle indique que le prix de l’or ne reflète pas encore les risques de récession : d’après l’historique, l’or augmente en moyenne d’environ 15 % pendant les récessions économiques, tandis que les matières premières à forte composante industrielle ont généralement tendance à subir la pression à cause du recul de la production.

Par ailleurs, le prix de l’or n’intègre pas pleinement les inquiétudes liées à la stagflation. Même si le conflit au Moyen-Orient prend fin demain, le prix du pétrole restera probablement élevé pendant une longue période, ce qui soutiendra les anticipations d’inflation. En tant qu’instrument de réserve de valeur, l’or tend à bien performer lorsque l’inflation surprend à la hausse et persiste pendant longtemps.

Du point de vue plus macro, plusieurs moteurs structurels restent en place, notamment les inquiétudes liées à la dette élevée des États-Unis et du monde, la pression de dépréciation des monnaies fiduciaires, l’incertitude concernant les politiques de droits de douane et de commerce, ainsi que les risques géopolitiques persistants.

Sur le plan technique, Suki Cooper indique que la moyenne mobile sur 200 jours du prix de l’or n’a jamais été franchie efficacement depuis octobre 2023, ce qui constitue une ligne de soutien importante. Elle conclut que la trajectoire à court terme du prix de l’or pourrait être difficile à suivre sans heurts : les pressions de liquidité pourraient encore persister pendant un certain temps, mais elle s’attend à ce que le prix de l’or retrouve une tendance haussière dans les mois à venir.

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