Shan Jin International se prépare pour le marché boursier hongkongais : le volume de ressources en or doublé en deux ans, un taux de croissance annuel composé du bénéfice net de 44,8 %, des inquiétudes sous-jacentes

Producteur d’or à moteur double

Shandong Gold International Co., Ltd. figure parmi les principaux producteurs d’or en Chine. La société se consacre principalement à l’exploration, à l’extraction et au traitement métallurgique de métaux non ferreux tels que l’or, l’argent, le plomb et le zinc, ainsi qu’à des activités de négoce de métaux. Ses principaux produits incluent l’or de minerai, le concentré de plomb (contenant de l’argent) et le concentré de zinc (contenant de l’argent), principalement vendus à des entreprises sidérurgiques et de fusion en aval.

À la date la plus récente et effectivement applicable, la société possède et exploite six entreprises minières, réparties en Chine et en Namibie, comprenant cinq entreprises minières d’or associées à six permis d’exploitation minière, 26 permis de prospection et sept permis de prospection en demande, ainsi qu’une entreprise minière de métaux polymétalliques associée à trois permis d’exploitation minière et six permis de prospection.

Taux de croissance annuel composé du chiffre d’affaires sur trois ans de 36,7 %

Le chiffre d’affaires de la société affiche une tendance de croissance notable. Pour les exercices clos les 31 décembre 2023, 2024 et 2025, les produits ont été respectivement de 8 095 millions de RMB, 13 580 millions de RMB et 17 090 millions de RMB, et le taux de croissance annuel composé sur trois ans atteint 36,7 %.

• | | 2024 | 135.80 | 67.8% | | 2025 | 170.90 | 25.9% |

Taux de croissance annuel composé du bénéfice net sur deux ans de 44,8 %

La croissance des profits sur l’année est encore plus vigoureuse. Les profits sur l’année pour l’exercice s’élèvent respectivement à 1 566 millions de RMB, 2 438 millions de RMB et 3 282 millions de RMB, et le taux de croissance annuel composé de 2023 à 2025 atteint 44,8 %.

• | | 2024 | 24.38 | 55.7% | | 2025 | 32.82 | 34.6% |

Marge brute globale en fluctuation autour de 30 %

La marge brute globale de la société a fluctué entre 2023 et 2025 : elle s’élève respectivement à 32,03 %, 29,97 % et 31,9 %, restant globalement autour de 30 %.

À noter que la marge brute de l’activité d’exploitation minière est passée fortement de 56,8 % en 2023 à 74,7 % en 2025, tandis que la marge brute de l’activité de négoce est restée en permanence à un niveau extrêmement bas, en dessous de 1,4 %, ce qui montre que la structure d’activité de la société dépend fortement de la contribution bénéficiaire de l’activité d’exploitation minière.

Taux de marge nette maintenu autour de 19 % sur trois ans

La marge nette de la société fluctue : elle baisse de 19,3 % en 2023 à 17,9 % en 2024, puis remonte à 19,2 % en 2025, restant globalement autour de 19 %.

La part des revenus de l’activité de négoce atteint 58,4 %

Les revenus d’exploitation de la société sont principalement constitués par l’activité d’exploitation minière et l’activité de négoce. La part des revenus de l’activité de négoce est passée de 43,7 % en 2023 à 58,4 % en 2025, devenant le secteur d’activité ayant la plus forte part dans les revenus.

Dans l’activité d’exploitation minière, les revenus liés aux produits aurifères passent de 32,99 milliards de RMB en 2023 à 55,05 milliards de RMB en 2025, avec un taux de croissance annuel composé de 29,2 %. Les revenus liés aux produits d’argent passent de 8,98 milliards de RMB à 11,61 milliards de RMB ; les revenus des autres métaux non ferreux restent compris entre 3,59 milliards et 4,46 milliards de RMB.

Dépendance aux transactions liées et au soutien du principal actionnaire

Le prospectus indique que l’actionnaire majoritaire de la société, Shandong Gold Mining, est une entreprise d’État du secteur minier aurifère, et l’une des plus grandes sociétés aurifères en Chine. Grâce aux capacités techniques, au système de gestion normalisé et à la solidité financière de son actionnaire majoritaire, cela signifie que la société pourrait connaître un certain niveau de transactions liées. Toutefois, le prospectus ne divulgue pas en détail les montants et les proportions exacts des transactions liées, ce qui pourrait devenir un point clé d’attention réglementaire à l’avenir.

L’activité de négoce à faible marge brute pèse sur la rentabilité globale

Le principal défi financier auquel la société fait face est un déséquilibre de la structure d’activité. Bien que l’activité de négoce représente 58,4 % des revenus, sa marge brute n’est que de 1,4 %, contribuant presque à aucun bénéfice. Les profits de la société dépendent principalement de l’activité d’exploitation minière, en particulier de l’exploitation minière aurifère. Cette structure fait que la rentabilité de la société dépend fortement des fluctuations du prix de l’or : en cas de baisse du prix de l’or, ses capacités bénéficiaires seraient fortement affectées.

En outre, plusieurs projets d’augmentation de capacité prévus par la société nécessitent de lourds investissements en capital, notamment le projet d’extension et de construction de l’exploitation à ciel ouvert de Xicjinggou à Qaidam (Dachaidan), le travail de conversion des droits miniers de l’exploration en exploitation pour la zone de Pan Shigou, l’intégration des droits miniers autour de Huasheng à Mengshi, ainsi que la construction de la mine d’or des Gémeaux Osino en Namibie ; à l’avenir, la société pourrait être confrontée à des pressions financières importantes.

AISC dans le top 10 mondial

Dans son prospectus, la société met en avant ses avantages en matière de coûts. Pour l’exercice clos le 31 décembre 2025, le coût tout compris pour le fonctionnement de l’or (AISC) s’établit à 902,3 dollars par once, se situant dans le top 10 des courbes de coût tout compris mondial de l’exploitation aurifère. La même année, l’AISC mondial moyen est de 1 585,8 dollars par once. Cet avantage de coûts s’explique principalement par des ressources de mines à haute teneur, telles que la mine d’or Heihe Luoke, avec une teneur de 4,55 g/t ; en 2025, l’AISC pour l’or n’est que de 507,6 dollars par once.

Les informations sur les principaux clients ne sont pas divulguées

Le prospectus ne divulgue pas en détail les informations sur les principaux clients ni les données relatives à la concentration des clients, ce qui rend difficile pour les investisseurs l’évaluation du risque de dépendance des clients. En tant qu’entreprise minière, la concentration des clients est généralement élevée ; si les principaux clients se perdent ou réduisent leurs achats, cela pourrait avoir un impact défavorable important sur l’exploitation de la société.

Informations sur les principaux fournisseurs manquantes

À l’instar des informations sur les clients, le prospectus ne divulgue pas non plus les informations sur les principaux fournisseurs ni les données de concentration des fournisseurs. Les entreprises minières peuvent présenter un risque de concentration des fournisseurs dans l’achat d’équipements et de matières premières ; l’absence de ces informations rend difficile pour les investisseurs l’évaluation de la stabilité de la chaîne d’approvisionnement de la société.

Contexte de participation publique stable, mais préoccupations potentielles en matière de gouvernance

L’actionnaire majoritaire de la société est Shandong Gold Mining, une entreprise minière aurifère appartenant à l’État. Cela apporte un contexte d’actionnariat stable et un soutien en ressources. Cependant, la structure d’actionnariat public peut aussi entraîner certains problèmes d’efficacité de gouvernance ; les investisseurs doivent prêter attention à la capacité de gestion et d’exploitation indépendante de la société.

Historique du personnel de direction insuffisant

La société met l’accent sur son équipe de talents, qui hérite de l’expertise d’une entreprise minière internationale, avec une vision internationale, une capacité d’analyse du marché et des compétences en matière de décision d’investissement. Cependant, le prospectus ne divulgue pas en détail les antécédents précis, l’expérience, la rémunération et les mécanismes d’incitation du président du conseil, des administrateurs, du directeur général et d’autres cadres, ce qui affecte l’évaluation globale par les investisseurs des compétences professionnelles de l’équipe de direction.

Des risques à surveiller sur plusieurs dimensions

Risque de fluctuation des prix des ressources

Les performances de la société dépendent fortement des prix de l’or et d’autres métaux non ferreux. Entre 2023 et 2025, le prix de vente moyen de l’or de la société passe de 13,981 yuans/once à 23,349 yuans/once, soit une hausse de 67,1 % ; il s’agit d’un facteur moteur important de la croissance des bénéfices de la société. Si, à l’avenir, le prix de l’or baisse, cela affectera directement la capacité bénéficiaire de la société.

Risque lié aux réserves de ressources et à l’exploitation

Bien que la quantité de ressources aurifères de la société augmente de 146,7 tonnes à la fin 2023 à 280,9 tonnes à la fin 2025, se rapprochant d’un doublement, la durabilité des réserves de ressources reste incertaine. La durée de vie de mines principales, telles que la mine de Banmiaozi dans le Jilin, ne s’étend que jusqu’en 2029 ; si de nouvelles ressources ne peuvent pas être obtenues en temps opportun, cela affectera la production à long terme.

Risque lié aux activités internationales

La société détient une entreprise minière à Osino en Namibie, dont la mine d’or des Gémeaux devrait être achevée et mise en production en 2027, avec une production annuelle d’or de 5,1 tonnes. Les activités à l’étranger font face à de multiples risques, notamment politiques, juridiques et environnementaux ; en particulier, l’incertitude des opérations dans la région africaine est relativement élevée.

Risque de construction des projets

Plusieurs projets d’augmentation de capacité de la société font face à des risques liés au calendrier de construction et au contrôle des coûts. Le projet d’extension et d’exploitation à ciel ouvert de Xicjinggou à Qaidam (Dachaidan) prévoit d’être achevé avant 2028 ; le projet de zone minière de Yulong Mining Bayanwendu prévoit d’être achevé en 2028. Tout retard ou dépassement de coûts affectera les prévisions de croissance de la société.

Risque environnemental et risque lié aux politiques

L’exploitation minière fait face à des restrictions strictes en matière de réglementation environnementale ; l’augmentation des normes environnementales peut accroître les coûts d’exploitation de la société. Par ailleurs, les changements des politiques minières nationales et internationales pourraient également avoir un impact défavorable sur la production et l’exploitation de la société.

Des inquiétudes derrière une croissance élevée ne doivent pas être ignorées

Shangjin International affiche une forte croissance financière : les ressources aurifères doublent sur deux ans, le taux de croissance annuel composé du bénéfice net atteint 44,8 %, et la société dispose d’un avantage de coûts faible de niveau mondial. Toutefois, les investisseurs doivent se méfier de problèmes tels qu’un déséquilibre de la structure d’activité, une transparence insuffisante des informations sur les clients et les fournisseurs, une forte dépendance aux fluctuations du prix de l’or, une durée de vie limitée des mines et les risques liés aux projets à l’étranger. Avant de prendre une décision d’investissement, il convient d’attendre la divulgation de davantage d’informations clés dans le prospectus, et de suivre de près l’évolution du prix mondial de l’or ainsi que l’avancement des projets de la société.

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