Pourquoi Wu Jihan, qui fréquente des géants pour être soutenu, préfère-t-il faire le travail ingrat ?

Le 30 mars 2026, Bitdeer Xiaolu a dévoilé un plan de modernisation nordique qui a sidéré le marché.

Ils ont annoncé que leur filiale TDC avait confié à l’entrepreneur norvégien DCI le projet de transformer les installations existantes de Tydal en Norvège en un centre de données IA de 180 mégawatts, avec une mise en service prévue en décembre 2026. Le tout est principalement destiné à faire tourner la toute dernière plateforme d’IA Vera Rubin de Nvidia.

Mais ce n’est pas une histoire d’argent dépensé à tort et à travers, avec tambours et trompettes.

À l’heure actuelle, la dette totale de Bitdeer Xiaolu dépasse déjà 1,3 milliard de dollars.

D’un côté, des comptes qui s’approchent dangereusement de la zone rouge ; de l’autre, une infrastructure européenne de calcul de tout premier plan, extrêmement “gourmande” en liquidités.

Derrière cette divergence aussi marquée, que cherchent-ils exactement à accomplir ?

I. Une bataille de survie à l’extrême, avec une marge brute qui ne reste qu’à 4,7 %

La source de tous les mouvements, c’est le fait que l’ancien business de Bitdeer Xiaolu a subi un étranglement brutal.

En avril 2024, lors du quatrième halving du Bitcoin, la récompense de bloc est passée de 6,25 à 3,125.

Le chiffre d’affaires a été divisé par deux d’un coup, mais les factures d’électricité et l’amortissement du matériel n’ont pas diminué d’un iota.

Au quatrième trimestre 2025, la marge brute de l’activité minière de Bitdeer Xiaolu est tombée à 4,7 %, c’est-à-dire qu’en gagnant 100 unités monétaires, après déduction des coûts, il ne reste moins de 5.

Le plus inquiétant encore : d’autres fronts ont commencé à prendre feu les uns après les autres.

Le 10 novembre 2025, dans son rapport trimestriel, on observe que sa puce A4 développée en interne a été fortement retardée. Sur la période, la perte par action s’élève à 1,28 dollar, bien au-delà de l’attendu de 0,22 dollar ; le lendemain, le cours a chuté de 14,9 %.

Juste après, le 11 novembre dans l’après-midi, un incendie s’est déclaré sur son site minier en construction dans l’État de l’Ohio, et deux bâtiments se sont effondrés.

Et pour couronner le tout, à partir de décembre 2025, plusieurs cabinets d’avocats ont successivement déposé des recours collectifs, accusant l’entreprise d’avoir formulé des déclarations trompeuses sur la maturité technique de la puce A4 et sur le calendrier de production en série, entre le 6 juin 2024 et le 10 novembre 2025.

Les profits comprimés au maximum, et le “trouble” continue sur le socle de l’activité.

Le cash-flow est déjà tellement tendu : pourquoi alors lancer un projet aussi ambitieux en Norvège ?

II. Le plus précieux n’est pas le matériel minier, mais l’électricité bon marché

Parce que partir en Norvège, en réalité, c’est pour chercher une porte de sortie.

Bitdeer Xiaolu dispose, à Tydal en Norvège, d’une installation minière existante de 175 mégawatts. Le 30 mars 2026, l’entreprise a annoncé la transformer en un centre de données IA de 180 mégawatts.

“Les salles IA ont surtout peur de la chaleur et consomment énormément.” D’après des acteurs de l’industrie, “le tarif industriel de l’électricité en Norvège est d’environ 0,04 à 0,09 dollar par kWh, et la température moyenne annuelle tourne autour de 5,8 °C. Autrement dit, c’est comme un énorme système de climatisation naturel.”

Grâce à cet environnement naturellement favorable, leur système de refroidissement liquide permet d’atteindre un PUE de 1,1 : autrement dit, pour chaque dollar de facture d’électricité, plus de 90 % sont utilisés pour du travail réellement productif.

Et de plus, l’électricité locale provient presque à 100 % de l’hydroélectricité ; la chaleur résiduelle des salles peut aussi être envoyée vers des usines alimentaires à proximité. Cette histoire de “vertueuse et respectueuse de l’environnement” est très appréciée sur les marchés des capitaux. En février 2026, Bitdeer Xiaolu a émis une obligation convertible de 325 millions de dollars avec un taux de 5 %.

Avec de l’air naturellement froid et une électricité bon marché, la conversion de sites miniers en salles IA est devenue un consensus dans tout le secteur.

Mais pour concrétiser cette opération, Bitdeer Xiaolu a choisi une voie particulièrement ambitieuse.

III. 65 millions de dollars d’intérêts par an : le cas le plus lourd d’implication personnelle

En 2026, les concurrents s’agitent tous frénétiquement à la recherche de solutions.

Soit ils deviennent propriétaires de plateformes “légères” en jouant le rôle de bailleurs ; soit ils s’attachent à des géants de la technologie pour se mettre à l’abri.

En juin 2024, Core Scientific, une société minière cotée aux États-Unis, a signé un contrat de capacité de calcul de 12 ans avec un prestataire de services cloud, portant sur plus de 10 milliards de dollars.

En décembre 2025, Hut 8 au Canada a signé, avec Google avec une garantie, un accord d’infrastructure IA de 7 milliards de dollars.

Puis en janvier 2026, Riot a vendu 1 080 bitcoins afin d’acquérir des terres au Texas, avant de se retourner pour signer un bail de centre de données potentiel d’une valeur de 1 milliard de dollars avec AMD.

Mais Wu Jihan, qui vient de l’époque Bitmain, conserve toujours un style très personnel : il finance lui-même, construit lui-même et opère lui-même.

Cela permet de capter toute la marge tout au long de la chaîne amont-aval, mais signifie aussi qu’il porte seul le risque énorme lié aux actifs lourds.

Au 2 février 2026, l’activité IA de Bitdeer Xiaolu fait tourner 2 096 GPU, avec un taux d’utilisation d’environ 64 %. Sur une année, au total bien calculé, cela peut rapporter environ 21 millions de dollars.

Mais de l’autre côté, la dette de plus de 1,3 milliard de dollars : chaque année, les intérêts s’élèvent à 65 millions de dollars.

Avec ces revenus IA actuels, ils ne couvrent probablement qu’environ quatre mois d’intérêts.

Ce plan lourd d’actifs immobilisés a directement forcé Wall Street à se scinder en deux camps, aux avis très tranchés.

IV. Un taux de vente à découvert proche de 40 %, tout le monde attend une signature

Une partie des gens a vu une “mine” de capacité de calcul gravement sous-évaluée.

Au 2026 mars, parmi les 12 institutions couverturant la société, 10 ont donné une recommandation “acheter”, avec un prix cible moyen de 26,6 dollars.

Benchmark, dans une étude sectorielle citant des références du marché, explique que pour les centres de données IA nouvellement construits, le coût par mégawatt tourne généralement entre 8 et 12 millions de dollars. Avec une électricité à bas prix, Bitdeer Xiaolu dispose d’un énorme potentiel de réévaluation.

Mais l’autre camp a voté avec de l’argent réel, en opposant un non froid.

En janvier 2026, l’institution KBW a abaissé sa recommandation à 14 dollars. En plus, l’institution Zacks, le 19 mars, a même émis un “fortement vendre”.

Les données les plus parlantes : au 27 mars, la position de vente à découvert de Bitdeer Xiaolu représente 39,83 % du capital flottant.

Cela signifie qu’en moyenne, sur 5 actions flottantes, près de 2 ont été empruntées pour être vendues à découvert : les vendeurs à découvert surveillent de près l’incertitude dans leur expansion agressive.

À ce stade, toutes les interrogations et pressions se concentrent finalement sur une seule feuille : les contrats de l’activité IA.

Lors de la conférence téléphonique sur les résultats de février 2026, une question centrale, répétée sans cesse par les analystes, était la suivante : ces 180 mégawatts en Norvège, ont-ils bien signé des contrats de location ?

À l’époque, le directeur financier a répondu que la société mène des négociations intensives avec des entreprises connues du secteur.

Leur super plan a déjà été déployé, et les factures d’intérêts se génèrent jour après jour, à l’heure.

La suite dépend donc de savoir : ces 180 mégawatts, qui va venir s’y installer avec son propre matériel ?