Changying Precision peine à réaliser des bénéfices en jouant avec des astuces financières ? La cotation à Hong Kong peut-elle résoudre le problème de financement ?

Publication : Institut de recherche sur les sociétés cotées de Sina Finance

Article / Studio Xiachong

Idées clés : l’introduction d’une deuxième levée de fonds de Longying Precision sur le marché actions de Hong Kong constitue-t-elle une transfusion ? D’un côté, la taille de la dette à court terme n’est que de l’ordre de 6 milliards de yuans à court terme, tandis que les fonds utilisables sur le compte de la société ne s’élèvent qu’à environ 1,3 milliard de yuans ; il existe donc un déficit de trésorerie important sur la dette à court terme. D’un autre côté, l’avancement des projets de la précédente émission avec augmentation de capital par placement privé a été extrêmement lent. En outre, dans un contexte de rentabilité relativement faible, la société se met à utiliser des techniques de “finance” consistant à ajuster artificiellement la hausse du bénéfice comptable en modifiant les durées d’amortissement et de dépréciation des immobilisations. Il faut s’en méfier : au cours des dernières années, le flux de trésorerie net provenant des activités d’exploitation de la société est en baisse continue, et la qualité de sa croissance reste à évaluer.

Récemment, le projet de Longying Precision de préparer sa seconde cotation sur le marché actions de Hong Kong a suscité l’attention. Il est à noter que, compte tenu du déficit important de trésorerie lié à la dette à court terme, la levée de fonds lors de cette deuxième cotation sur Hong Kong sert-elle de transfusion ?

Concernant cette deuxième cotation sur Hong Kong, la société affirme que la présente émission vise à promouvoir la mise en place de sa stratégie d’internationalisation, à créer une plateforme diversifiée d’opérations de capital, et à renforcer l’image de marque internationale ainsi que la compétitivité globale sur le marché mondial. Au moment de la divulgation de l’annonce, la société est en discussion avec les institutions intermédiaires concernées au sujet du travail lié à l’émission et à la cotation de ses actions H sur Hong Kong ; les détails précis de cette émission et cotation n’ont pas encore été déterminés. La présente émission et cotation d’actions H ne conduira pas à un changement du principal actionnaire contrôlant ni du contrôleur effectif.

**Cette deuxième cotation sur actions de Hong Kong est-elle une transfusion ? Forte pression de trésorerie à court terme, projets de la levée de fonds de 24 ans avec un avancement lent **

D’après les informations publiques, Longying Precision a été créée en juillet 2001. C’est une entreprise de fabrication à grande échelle engagée dans la R&D, la production et la vente de composants pour téléphones mobiles à terminaux intelligents, de composants pour véhicules à énergies nouvelles, de robots industriels et d’intégration de systèmes d’automatisation. Les activités principales de la société sont la fabrication de composants de précision pour les secteurs de l’électronique grand public et des énergies nouvelles.

Nous notons que la capacité de la société à “s’auto-alimenter” via son activité commerciale est faible.

D’un côté, la croissance de ses comptes clients est plus rapide que celle de son chiffre d’affaires. Sur les trois premiers trimestres de 2025, on observe que ses comptes clients s’élèvent à 3,812 milliards de yuans, en hausse de 30,87 %, tandis que le taux de croissance du chiffre d’affaires sur la période est de 11,68 %, soit une croissance nettement supérieure à celle du chiffre d’affaires.

De l’autre côté, sur les trois premiers trimestres de 2025, le montant net des flux de trésorerie générés par les activités d’exploitation s’élève à 444 millions de yuans, en baisse de 40,97 % d’une année sur l’autre. Au cours des trois dernières années, dans les périodes des rapports trimestriels des trimestres correspondants, le flux de trésorerie net lié aux activités d’exploitation de la société a montré une tendance à la baisse continue.

Parallèlement, la société pourrait connaître une pression de trésorerie à court terme qui n’est pas négligeable. À la fin des trois premiers trimestres de 2025, le total des disponibilités en monnaie et des actifs financiers liés aux transactions de la société s’élève à 2,3 milliards de yuans, tandis que sa dette à court terme est d’environ 6 milliards de yuans ; si l’on ajoute la dette à long terme de la société, l’encours de sa dette portant intérêt est proche de 7,5 milliards de yuans.

Il faut souligner que les disponibilités monétaires figurant au bilan de la société incluent également des fonds de l’augmentation de capital avec affectation spéciale à des projets précis.

En 2024, la société a réussi à lever des fonds via une émission avec augmentation de capital par placement privé, pour 1,343 milliard de yuans. Au cours de cette émission, la société prévoit d’affecter 1,13 milliard de yuans aux travaux de trois principaux projets d’expansion. Il s’agit respectivement de : le projet de composants de précision pour dispositifs portables intelligents AR/VR ; le projet de composants pour batteries d’énergie nouvelle et de stockage d’énergie de Yibin Longying ; et le projet de composants pour batteries d’énergie nouvelle et de stockage d’énergie de Changzhou Longying. À noter que l’avancement de ces trois projets est relativement lent : au 30 juin 2025, les taux d’investissement respectifs de ces trois projets sont de 11,78 %, 7,38 % et 6,48 %, et les projets sont encore en construction.

À l’heure actuelle, la société a cumulativement utilisé 325 millions de yuans des fonds levés, et le taux d’avancement des investissements est de 24,2 % ; le solde restant des fonds levés est de 1 milliard de yuans. Autrement dit, si l’on exclut les fonds d’augmentation de capital affectés à des projets précis, ses fonds utilisables au bilan sont d’environ 1,3 milliard de yuans. Même en tenant compte de comptes clients dont la liquidité est plutôt faible, d’environ 4 milliards de yuans, il reste néanmoins un déficit de trésorerie par rapport à la dette à court terme proche de 6 milliards de yuans.

Rentabilité difficile, astuces de “finance” ? Ajustement des durées d’amortissement ; taille des actifs à long terme proche de 100 milliards

Le 27 février, Longying Precision a publié son rapport préliminaire des résultats pour l’exercice 2025. Les données montrent que l’entreprise a réalisé un chiffre d’affaires total de 18,842 milliards de yuans, en hausse de 11,27 % ; le bénéfice net attribuable aux actionnaires de la société mère s’élève à 600 millions de yuans, en baisse de 22,28 % d’une année sur l’autre.

Concernant ses résultats, la société indique que le résultat non courant baisse d’une année sur l’autre, principalement parce que, lors de la même période de l’année précédente, il y avait un gain élevé lié à la cession d’actions de filiales, et que cette situation n’existe pas cette année. Parallèlement, la société indique que le segment de l’électronique grand public se stabilise, que les activités liées aux énergies nouvelles continuent de croître, que le chiffre d’affaires pendant la période reste en hausse, et que le bénéfice net après déduction des éléments non courants s’améliore continuellement.

Il faut noter que, bien que la taille du chiffre d’affaires de la société continue d’augmenter, le ralentissement de son taux de croissance par rapport à 24 est assez évident : en 24, le taux de croissance du chiffre d’affaires était de 23,4 %.

La rentabilité de la société est plutôt instable. En 24, le bénéfice a été soutenu par la cession d’actifs ; en revanche, après 25, la croissance du bénéfice redevient faible. Nous notons que, au premier semestre 2025, la société a enregistré une hausse conjointe du chiffre d’affaires net et du bénéfice net. Pendant la période, la société a réalisé un chiffre d’affaires de 8,640 milliards de yuans, en hausse de 12,33 % par rapport à la même période de l’an dernier ; le bénéfice net attribuable aux actionnaires de la société cotée, après déduction des éléments non récurrents, s’élève à 288 millions de yuans, soit une hausse de 32,18 % par rapport à la même période de l’an dernier. Aujourd’hui, le bénéfice net attribuable sur l’ensemble de l’année 25 a fortement chuté de plus de 20 %, ce qui pourrait indiquer que la performance bénéficiaire s’est dégradée au second semestre.

Dans un contexte de faibles résultats de l’entreprise, celle-ci se met à envisager de modifier ses estimations comptables.

En 2024, la société a constaté un phénomène de changement de politique d’estimation comptable : elle a décidé de modifier les durées d’amortissement des maisons et bâtiments, de certains équipements de machines, d’équipements électroniques et d’autres équipements. Par exemple, certaines machines sont passées de 5 ans à 10 ans, ce qui réduit le coût d’amortissement de la période.

La société a une base d’actifs à long terme relativement importante. Au 30 septembre 2025, à la fin des trois premiers trimestres, la taille des immobilisations fixes et des actifs en construction de la société atteint 8,8 milliards de yuans. Dans la structure des actifs de la société, près des quatre dixièmes sont des actifs à long terme. Dans un contexte d’une telle taille d’actifs, l’amortissement et la dépréciation des actifs à long terme peuvent avoir un impact significatif sur les profits comptables de la société. Ce changement a eu un effet quasi immédiat sur les profits comptables. Selon les prévisions de la société, ce changement est mis en œuvre à partir de 24 ; après ce changement d’estimation comptable, on prévoit une baisse d’environ 20,5 millions de yuans d’amortissement des immobilisations fixes telles que maisons et bâtiments au titre de l’exercice 2024, et une hausse d’environ 17,425 millions de yuans du bénéfice net de l’exercice 2024.

Concernant la raison du changement d’estimation comptable, la société explique que, conformément aux dispositions pertinentes de 《Norme comptable des entreprises n° 4—— Immobilisations fixes》, l’entreprise doit au moins, à la fin de chaque exercice annuel, procéder à une relecture des durées d’utilisation, de la valeur résiduelle nette estimée et des méthodes d’amortissement des immobilisations fixes ; si l’estimation de la durée d’utilisation diffère de l’estimation initiale, l’entreprise doit ajuster la durée d’utilisation des immobilisations fixes.

Les maisons et bâtiments de la société sont principalement construits en béton armé ou en charpente métallique, et répondent tous aux normes nationales, avec des conceptions et des critères d’acceptation des travaux de construction plus exigeants, ce qui prolonge considérablement leur durée d’utilisation. Les équipements de machines actuels, les équipements électroniques et les autres équipements sont principalement fournis par des fabricants de premier rang internationaux ou nationaux, et la société réalise strictement, conformément à son système de gestion des immobilisations fixes, des opérations d’entretien et de révision régulières. Depuis la mise en production des équipements, il n’y a pas eu d’utilisation en surcharge. D’après la situation d’utilisation réelle, certaines machines, équipements électroniques et autres équipements ont en fait une durée d’utilisation qui dépasse l’échéance d’utilisation initialement estimée, tout en restant en fonctionnement normal. Sur cette base, la société ajuste les durées d’amortissement estimées initialement.

Il est à noter que la société semble accorder une importance particulière à l’échelle du chiffre d’affaires : ces dernières années, les conditions de déblocage des incitations ne sont soumises qu’à des contraintes portant sur le chiffre d’affaires.

Le 23 janvier, la société prévoit d’attribuer à 870 bénéficiaires 14,262 millions d’options d’achat d’actions, représentant 1,048 % du capital social total de la société à la date d’annonce du projet du plan d’incitation ; le prix d’exercice est fixé à 36,47 yuans par action. Les bénéficiaires de cette incitation couvrent les cadres intermédiaires, les piliers techniques clés des activités, ainsi que les personnes occupant des postes clés. L’objectif est d’adosser de façon approfondie les intérêts de l’équipe cœur au développement de la société, de consolider davantage la construction du vivier de talents et de fournir une énergie motrice continue à la mise en œuvre de la stratégie à moyen et long terme.

Concernant les conditions de déblocage de cette incitation en actions, les conditions d’exercice seront mises en œuvre en deux étapes. La première période d’exercice exige, sur la base du chiffre d’affaires annuel moyen sur trois ans 2023—2025, que le taux de croissance du chiffre d’affaires de 2026 ne soit pas inférieur à 18 % ; la deuxième période d’exercice exige, sur la base du chiffre d’affaires annuel moyen sur trois ans 2023—2025, que le taux de croissance du chiffre d’affaires total de 2027 ne soit pas inférieur à 28 %, ou que le chiffre d’affaires total cumulé de 2026 et 2027 ne soit pas inférieur à 418 milliards de yuans. D’après les conditions de déblocage ci-dessus, la société ne met l’accent que sur le chiffre d’affaires, sans poser d’exigence de rentabilité.

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Responsable : Observateur de la société