Les bourses de Shanghai et Shenzhen lancent le même jour les critères de reconnaissance pour le « actif léger, forte dépense en R&D » sur le marché principal

Source : Quotidien économique de Chine du Sud (每日经济新闻) Auteur : Wang Haimeng (王海慜)

Le 27 mars, les bourses de Shanghai et de Shenzhen ont publié respectivement sur leurs sites officiels de nouvelles normes révisées pour l’identification des entreprises « léger en actifs, forte intensité de R&D » (轻资产、高研发投入).

Cette révision ajoute principalement des normes d’identification pour le marché des entreprises du compartiment principal (« léger en actifs, forte intensité de R&D »). La norme « léger en actifs » est définie comme : la part des actifs corporels dans les actifs totaux n’excédant pas 20 % ; la norme « forte intensité de R&D » est définie comme : sur la moyenne des trois dernières années, le ratio des dépenses de R&D rapportées au chiffre d’affaires étant au moins égal à 15 %, ou bien les dépenses de R&D cumulées sur les trois dernières années n’étant pas inférieures à 300 millions de yuans et, sur la moyenne des trois dernières années, le ratio des dépenses de R&D rapportées au chiffre d’affaires étant au moins égal à 5 %.

Selon des acteurs du secteur, avec l’ajout de ces normes par les bourses de Shanghai et de Shenzhen pour les entreprises du compartiment principal (« léger en actifs, forte intensité de R&D »), à l’avenir les entreprises du compartiment principal correspondant à ces critères ne seront plus soumises à la limite du ratio de « financement complémentaire par réémission afin d’augmenter les fonds propres (补流) » ; et c’est aussi une réponse positive aux demandes des acteurs du marché, apportant une commodité aux entreprises « léger en actifs » de type innovation technologique (科创) qui ont besoin de补流.

Les critères d’identification sont globalement harmonisés

Le 27 mars, la Bourse de Shanghai a publié la nouvelle version révisée des « Lignes directrices relatives aux règles d’examen d’admission à la cote de la Bourse de Shanghai — Critères d’identification des entreprises “léger en actifs, forte intensité de R&D” (numéro 6) » (ci-après « les Lignes directrices n°6 »).

Les Lignes directrices n°6 ajoutent, pour les sociétés cotées au compartiment principal, des critères d’identification des entreprises « léger en actifs » et « forte intensité de R&D ». En s’appuyant sur l’expérience pilote du Nasdaq des innovations (科创板) et sur la situation réelle du marché du compartiment principal, les critères « léger en actifs » des sociétés cotées au compartiment principal de Shanghai sont précisés comme suit : la part des actifs corporels dans les actifs totaux n’excédant pas 20 % ; les critères « forte intensité de R&D » sont précisés comme suit : sur la moyenne des trois dernières années, le ratio des dépenses de R&D rapportées au chiffre d’affaires étant au moins égal à 15 %, ou bien les dépenses de R&D cumulées sur les trois dernières années n’étant pas inférieures à 300 millions de yuans et, sur la moyenne des trois dernières années, le ratio des dépenses de R&D rapportées au chiffre d’affaires étant au moins égal à 5 %.

Le même jour, la Bourse de Shenzhen a publié sur son site officiel la version révisée des « Lignes directrices relatives aux activités d’examen de l’émission et de l’admission à la cote des actions de la Bourse de Shenzhen — Critères d’identification des entreprises “léger en actifs, forte intensité de R&D” (numéro 8) » (ci-après « les Lignes directrices n°8 »).

Le 30 juin 2025, la Bourse de Shenzhen avait déjà précisé les critères d’identification des entreprises « léger en actifs, forte intensité de R&D » pour le tableau ChiNext (创业板). Cette nouvelle révision des Lignes directrices n°8 vise à préciser davantage les critères « léger en actifs, forte intensité de R&D » pour les sociétés cotées au compartiment principal, et à ajuster de manière adaptée les critères du ChiNext.

Plus précisément, les Lignes directrices n°8 ajoutent les critères d’identification des sociétés cotées au compartiment principal « léger en actifs » et « forte intensité de R&D ». En s’appuyant sur l’expérience du ChiNext et sur la situation réelle du marché du compartiment principal, les critères « léger en actifs » des sociétés cotées au compartiment principal de Shenzhen sont précisés comme suit : la part des actifs corporels dans les actifs totaux n’excédant pas 20 % ; les critères « forte intensité de R&D » sont précisés comme suit : sur la moyenne des trois dernières années, le ratio des dépenses de R&D rapportées au chiffre d’affaires étant au moins égal à 15 %, ou bien les dépenses de R&D cumulées sur les trois dernières années n’étant pas inférieures à 300 millions de yuans et, sur la moyenne des trois dernières années, le ratio des dépenses de R&D rapportées au chiffre d’affaires étant au moins égal à 5 %.

À ce stade, les critères d’identification des sociétés cotées au compartiment principal (« léger en actifs, forte intensité de R&D ») de la Bourse de Shanghai et de Shenzhen ont déjà été globalement harmonisés.

En outre, en tenant compte de la médiane du ratio des dépenses de R&D rapportées au chiffre d’affaires sur les trois dernières années pour l’ensemble du marché, et afin d’éviter les écarts entre compartiments, les Lignes directrices n°8 ajustent, pour le critère du ChiNext relatif à « forte intensité de R&D », le seuil inférieur de « la part des dépenses de R&D » — initialement « sur la période de trois ans, les dépenses de R&D cumulées ne sont pas inférieures à 300 millions de yuans et, sur la moyenne des trois dernières années, le ratio des dépenses de R&D rapportées au chiffre d’affaires n’est pas inférieur à 3 % » — de 3 % à 5 %.

Renforcer le soutien à l’innovation technologique

Les bourses de Shanghai et de Shenzhen indiquent que cette nouvelle révision des Lignes directrices n°6 et n°8 vise à améliorer davantage la flexibilité et la commodité de la réémission de financement, afin de soutenir l’innovation technologique avec un effort plus important.

Le 9 février de cette année, les bourses de Shanghai, Shenzhen et du marché du Nord avaient déjà publié respectivement, sur leurs sites officiels, un ensemble de mesures visant à optimiser la réémission de financement. Les bourses de Shanghai, Shenzhen et du marché du Nord ont précisé que, pour les sociétés cotées de qualité représentatives et reconnues par le marché en matière de gouvernance opérationnelle et de conformité de l’information divulguée, elles optimiseraient l’examen de la réémission de financement et amélioreraient encore l’efficacité de la réémission.

Certains professionnels des banques d’investissement estiment que l’ajout par les bourses de Shanghai et de Shenzhen de critères « léger en actifs, forte intensité de R&D » pour le compartiment principal signifie qu’à l’avenir les sociétés du compartiment principal répondant aux critères correspondants ne seront plus soumises à la contrainte relative au ratio de « réémission afin de financer un complément de fonds circulants (补流) ». Autrefois, la proportion de « réémission afin de financer le complément de fonds circulants pour rembourser des dettes » des sociétés cotées au compartiment principal ne pouvait pas dépasser 30 %.

Selon les acteurs du secteur, cette nouvelle politique est également une réponse active aux demandes des acteurs du marché. Un cadre supérieur, banquier d’affaires au sein d’une grande société de courtage, a déclaré qu’auparavant, la régulation imposait des restrictions strictes sur le complément de fonds circulants (补流) via la réémission pour les entreprises du compartiment principal : le ratio de fonds destinés à rembourser les emprunts via le補流 ne pouvait pas dépasser 30 %, et des éléments comme les dépenses de R&D étaient également classés dans cette catégorie. Les entreprises devaient alors planifier des projets募集 de levées de fonds d’investissement nécessitant des dépenses en capital, comme l’achat de terrains et la construction de bureaux. Beaucoup d’entreprises n’avaient aucun projet募集 approprié, mais, en raison de ratios élevés de passifs par rapport aux actifs, avaient de toute urgence besoin de financement pour améliorer leur structure de capital ; faute de choix, elles ont dû fabriquer des projets, puis procéder ensuite à des changements de projets, ce qui a entraîné de nombreux problèmes. Le changement de la politique de réémission revêt donc une importance majeure, notamment en facilitant les entreprises « léger en actifs » de type innovation technologique (科创) qui ont besoin de补流.

Donghai Securities estime, quant à elle, que cet agencement brisera les barrières institutionnelles entre compartiments, renforcera le soutien en capital aux entreprises maîtrisant des technologies clés et essentielles, et encouragera la concentration des fonds et des actifs vers des domaines à rentabilité élevée et à forte croissance, accélérant ainsi la formation d’une boucle vertueuse « technologie — industrie — finance ».

À noter : après plusieurs années de baisse de la taille des réémissions de financement sur le marché A, un point d’inflexion est survenu en 2025. D’après les statistiques de Choice, selon la date d’émission, en 2025, le marché A a levé 1,14 billion de yuans via des augmentations de capital (增发), soit +452 % en glissement annuel. Cette dynamique s’est poursuivie au cours de l’année : sur le premier trimestre de cette année (au 27 mars), le marché A a levé 117,59 milliards de yuans via des augmentations de capital (增发), soit +2 %.

Par ailleurs, selon des statistiques, depuis le début de l’année, 114 sociétés du marché A ont déjà publié des projets d’augmentation de capital (增发预案), soit près de 40 de plus que lors du premier trimestre de l’an dernier.